原標(biāo)題：特斯拉專題報(bào)告四：特斯拉股價(jià)及估值復(fù)盤分析 來源：西南證券研究所

股價(jià)及估值復(fù)盤分析（二）

(譚菁S1250517090002）

如果想要理解特斯拉的估值，得理解另外三家公司：Waymo, Nvidia和Uber。這三巨頭分別在算法、芯片和數(shù)據(jù)三個(gè)維度在和特斯拉進(jìn)行競爭。在美股市場，信息技術(shù)公司市值占比30%，特斯拉的科技跟蹤緊密。但正是由于特斯拉進(jìn)入的是延續(xù)了一個(gè)多世紀(jì)的極度傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)，而汽車工業(yè)建筑了極高的進(jìn)入門檻，所以才有如此大的分歧。特斯拉是通過打造一個(gè)個(gè)爆款產(chǎn)品來證明自己的能力，隨著特斯拉銷量的提升，用戶對智能電動(dòng)汽車的體驗(yàn)會(huì)愈加深刻。

根據(jù)美股對可比公司的最新估值和假設(shè)條件，我們認(rèn)為特斯拉在自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、出行和貨運(yùn)都可以分得全球一定的市占率。假設(shè)按照Waymo整個(gè)商業(yè)模式 50%的市場空間來測算的話，那么特斯拉的商業(yè)模式對應(yīng)的估值在500-800億美元。假設(shè)特斯拉2025年的全球年銷量達(dá)到250萬輛，其汽車板塊估值在1200億美元，那么總體估值在1700-2000億美元之間。

我們系統(tǒng)梳理了智能汽車的關(guān)鍵技術(shù)和行業(yè)格局。很清楚的是，Google的waymo一定占據(jù)相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，而waymo主要戰(zhàn)略也是出售系統(tǒng)，其商業(yè)化最先落地的是出行和物流貨運(yùn)市場。英偉達(dá)占據(jù)芯片的制高點(diǎn)，其競爭對手英特爾稍微落后。特斯拉的快速迭代能力極強(qiáng)，在乘用車領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)不容忽視的份額，并且將來會(huì)蠶食出行的市場份額，同時(shí)降低運(yùn)營成本。目前我們并不能對更遠(yuǎn)期的市場做判斷，比如他的遠(yuǎn)景后的收入模式，是否會(huì)像蘋果手機(jī)一樣，變成個(gè)軟件平臺(tái)。但至少，它能拿走相當(dāng)一部分的出行和貨運(yùn)市場。

從特斯拉的戰(zhàn)略和商業(yè)落地能力來看，特斯拉在中國市場的戰(zhàn)略極其正確：只有中國市場才具備如此大的數(shù)據(jù)，支撐特斯拉快速的迭代，也只有中國市場具備完備的產(chǎn)業(yè)鏈來支撐特斯拉低成本產(chǎn)品的量產(chǎn)，反過來，低成本大規(guī)模量產(chǎn)進(jìn)一步推高它的數(shù)據(jù)量。中國政府在新能源汽車的決心、中產(chǎn)階級的購買力和政府支持的力度使得特斯拉量產(chǎn)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降，對特斯拉是重要保障。

我們認(rèn)為特斯拉的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于：1）技術(shù)路線的風(fēng)險(xiǎn)，必須密切關(guān)注視覺感知的發(fā)展；2）核心芯片的供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)；3）通信網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)；4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；5）政策、法規(guī)、道德風(fēng)險(xiǎn)；6）馬斯克個(gè)人健康風(fēng)險(xiǎn)（或許這是最重要的風(fēng)險(xiǎn)）。其他商業(yè)化、電池等，我們都認(rèn)為是確定性較高的，風(fēng)險(xiǎn)不大。

重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：重點(diǎn)關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的公司：寧德時(shí)代、恩捷股份、先導(dǎo)智能、璞泰來、天賜材料、嘉元科技（688388.SH）。

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