從目前市場(chǎng)情緒看，大盤不必看空。但是當(dāng)下操作建議是不宜增倉，畢竟股指反彈較多。上周的《擒牛社》我們?cè)?jīng)提出，春季躁動(dòng)的主要邏輯在于每年的春季是資金最為寬松的時(shí)期，今年更是尤甚，而且市場(chǎng)的利率面臨下降。

1.貨幣寬松

央行貨幣政策寬松帶來銀行超額流動(dòng)性的增加，超額流動(dòng)性就是央行通過各種途徑給銀行體系，提供的流動(dòng)性超過銀行存款準(zhǔn)備金的部分，外匯占款變動(dòng)、PSL、MLF、逆回購都會(huì)給銀行“錢”，降準(zhǔn)雖然沒有直接給銀行錢，但是法定存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為銀行可自由使用的資金，銀行超額流動(dòng)性增加。

超額流動(dòng)性回升的階段有利于A股估值水平提升。如果超額流動(dòng)性疊加較強(qiáng)的實(shí)體融資需求，就會(huì)帶來社融回升，往往也會(huì)看到PPI回升及企業(yè)盈利增速的改善。如果融資需求不足，超額流動(dòng)性可能通進(jìn)入金融市場(chǎng)，帶動(dòng)金融資產(chǎn)價(jià)格上漲。從歷史來看，超額流動(dòng)性抬升的階段，股市大多數(shù)是漲的。

另一方面，隨著全球降息，中國的降息已經(jīng)是一種必然，目前機(jī)構(gòu)大都認(rèn)為年內(nèi)利率將繼續(xù)走低。相比歐洲的負(fù)利率，國內(nèi)降息空間很大。

（上圖截至到2月14日）

現(xiàn)在A股股息率能達(dá)到2.19，銀行定投利息也只有2%，可以說股息率已經(jīng)跟銀行利息差不多了。有些優(yōu)秀的公司股息率已經(jīng)超過銀行利息的2倍。買入優(yōu)秀的公司，除了收到股息之外，投資者還有機(jī)會(huì)獲得公司業(yè)績(jī)上漲帶來的股價(jià)上漲，以及未來價(jià)值回歸帶來的股價(jià)上漲。

2.再融資是誰的利好？

周末再融資新規(guī)的落地。主要就是上市公司再融資更容易了，沒有資產(chǎn)負(fù)債表的要求，而且對(duì)參與者打八折，上市公司更容易定增出去。本來市場(chǎng)是鼓勵(lì)長期投資，但是參與定增持有股票的時(shí)間縮短了，將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月。

這次再融資政策修改，是對(duì)2017年初前任證監(jiān)會(huì)主席再融資相關(guān)政策的調(diào)整。對(duì)于上市公司大股東和定增參與者、投行都是利好，但是對(duì)于散戶未必是利好。讓大股東更容易圈錢，并且減少套現(xiàn)時(shí)間。

上任主席的再融資政策，打擊了創(chuàng)業(yè)板的炒作，但是收的緊，讓定增市場(chǎng)突然熄火，斷了很多人的財(cái)路?，F(xiàn)在為了讓定增市場(chǎng)活躍起來，又重新回調(diào)，但是有些矯枉過正，對(duì)于那些善于炒作，會(huì)講故事的上市公司，以及擅長市值管理的機(jī)構(gòu)，發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)又來了。

幸虧目前對(duì)大股東、董監(jiān)高的減持還是嚴(yán)管，放松主要是針對(duì)創(chuàng)投、私募股權(quán)基金等。

2012年到2015年的創(chuàng)業(yè)板炒作，就是炒重組并購，現(xiàn)在有望回到老路子。那些喜歡炒作的大股東，再次渾水摸魚，制作炒作題材。

有資深人士認(rèn)為，這種“再融資放松+并購重組放松”會(huì)造成新一輪的垃圾股爆炒，同時(shí)制造新的泡沫。但是對(duì)于普通散戶，這種泡沫的行情其實(shí)很難把握，比如突然發(fā)布消息，連續(xù)漲停。到時(shí)掙錢的肯定是那些進(jìn)行資本運(yùn)作的人，而不是普通投資者，因?yàn)槟悴⒉恢浪麄冑I的是什么資產(chǎn)，有什么題材。

國盛分析師認(rèn)為，最受益再融資松綁的行業(yè)為成長行業(yè)（TMT、醫(yī)藥）、及部分中游行業(yè)（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、公用事業(yè)）。也為券商投行提供業(yè)務(wù)增量，從而帶來業(yè)績(jī)改善。券商板塊短期長期均將受益。

知名分析師徐彪認(rèn)為，初步預(yù)判2020年的定向增發(fā)規(guī)?？赡茉?-1.2萬億左右。這種情況下，無疑增多了市場(chǎng)的股票供給，形成一定的抽水效應(yīng)。結(jié)合資金面的整體測(cè)算，對(duì)于2020年我們整體判斷還是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)，或者說“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”的牛市推動(dòng)力已經(jīng)在發(fā)生切換（從消費(fèi)估值遷移轉(zhuǎn)向科技產(chǎn)業(yè)周期），同時(shí)，少部分公司中的科技股，也會(huì)發(fā)生行業(yè)內(nèi)部的景氣度擴(kuò)散化。

3.GaN充電器引發(fā)下一個(gè)TWS無線耳機(jī)？

近期，小米10系列正式發(fā)布，隨同一起發(fā)布的還有兩項(xiàng)最新黑科技：GaN充電器和wifi 6路由器充電器，充電器采用氮化鎵技術(shù)，最高支持65W疾速充電，搭配小米10 Pro可實(shí)現(xiàn)50W快充，還可為筆記本充電，售價(jià)149元，2月18日開賣。

民生電子認(rèn)為，小米是第一家擁有完整生態(tài)體系并推出GaN充電器的廠商，假設(shè)全球15億部智能機(jī)三年內(nèi)GaN滲透率達(dá)到30%，同時(shí)GaN充電器成本預(yù)計(jì)在80元附近，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間達(dá)到360億元，預(yù)計(jì)GaN大概占充電器總成本25%左右，帶來GaN90億元市場(chǎng)空間，如果考慮筆電充電器，市場(chǎng)空間有望超百億。

Wifi 6，5G時(shí)代最佳搭檔：

wifi 6三大特征“高速率、 大容量、低延遲”與5G一起即將成為新一代通信技術(shù)，此外，wifi 6提供了更好的“密集部署方案”，尤其適合車站、辦公場(chǎng)所等地方。另一方面，由于低延遲的特性，wifi 6更加適合VR、AR等硬件的需要，有望帶動(dòng)VR、AR行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)，現(xiàn)有終端少有支持wifi 6標(biāo)準(zhǔn)，wifi 6以及5G的推廣將進(jìn)一步提升換機(jī)需求。

周末多家媒體認(rèn)為，氮化鎵充電器或許會(huì)成為下一個(gè)TWS無線耳機(jī)。但是相比TWS無線二級(jí)，這個(gè)市場(chǎng)僅僅20億美金市場(chǎng)，達(dá)不到一個(gè)級(jí)別，市場(chǎng)空間小，將制約這個(gè)概念走很高，但是周一這個(gè)概念很多股票，可能會(huì)漲停。

在貨幣寬松后，市場(chǎng)很饑渴，每天都在找新概念，但是持續(xù)性一般還是之前的幾個(gè)核心板塊牛。

民生電子認(rèn)為有相關(guān)標(biāo)的：GaN充電器：芯片（三安光電、楊杰科技、華燦光電、富滿電子）、充電器代工（領(lǐng)益智造、立訊精密）、被動(dòng)元器件（順絡(luò)電子、艾華集團(tuán)）。wifi 6：環(huán)旭電子、博通集成、樂鑫科技。

4.房地產(chǎn)，會(huì)再次成為壺么？

夜

在疫情嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)后，以經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝為代表的一些學(xué)者，預(yù)計(jì)政府或許會(huì)再次放開地產(chǎn)，讓房地產(chǎn)成為刺激經(jīng)濟(jì)的主要力量。也就是說，房地產(chǎn)夜壺又會(huì)被拎出來，這樣房?jī)r(jià)可能會(huì)再次上漲。

這個(gè)

有些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始布置地產(chǎn)股。過去十幾年一直這么做的。經(jīng)濟(jì)過熱收縮地產(chǎn)，然后經(jīng)濟(jì)下滑，放松地產(chǎn)，房?jī)r(jià)大漲?；旧弦惠喎慨a(chǎn)周期3年，調(diào)控管2年，松一下漲1年，再開始下一輪調(diào)控。

最近有些地方政府，對(duì)開發(fā)商可以推遲繳納土地出讓金、提前預(yù)售、稅收減免等等政策。歷史會(huì)重演么？

目前恒大地產(chǎn)推出七五折賣房，許多開發(fā)商現(xiàn)金流都要斷了，目前政府基本上都是幫開發(fā)商穩(wěn)住現(xiàn)金流，吊一口氣。開發(fā)商還是促銷賣房，求得現(xiàn)金流保命。受疫情影響，開放商急著打折回收現(xiàn)金流，買家的購買力不如從前，所以無論一二三四線城市房地產(chǎn)整體肯定偏空。

真正代表要拎夜壺行為的政策只有兩條，一是降低二套房首付；是取消限購。

二

目前有專家預(yù)測(cè)，即使真正把地夜壺，也只能是三四線城市。一二線城市估計(jì)不會(huì)。

產(chǎn)當(dāng)

5.券商

上周的《擒牛社》我們?cè)?jīng)表示，當(dāng)上證指數(shù)站穩(wěn)2900點(diǎn)，券商行情或許回來。最近幾個(gè)交易日的盤整，上證基本在2900點(diǎn)之上。周末再融資政策新規(guī)出臺(tái)后，將為券商帶來業(yè)務(wù)增量，并將提升市場(chǎng)活躍度、推動(dòng)市場(chǎng)長期健康向上。因此，券商板塊短期長期均將受益。

另一方面，券商核心業(yè)務(wù)基本沒有受到疫情影響，當(dāng)前通過互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行的證券交易超過95%。開市后兩周股票的日均成交金額分別為8288億和8291億，相比節(jié)前一周提升1000億以上，持續(xù)保持20年開年以來的新高。

綜合考慮疫情帶來的潛在影響+經(jīng)濟(jì)自身的下行壓力，逆周期宏觀調(diào)整有望持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)上半年貨幣政策將延續(xù)寬松的基調(diào)，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，利好券商股表現(xiàn)。當(dāng)前券商板塊估值處于相對(duì)低位，流動(dòng)性寬松+政策利好不斷釋放，看好板塊后續(xù)表現(xiàn)。

考慮到流動(dòng)性水平相對(duì)寬松，以及后續(xù)政策可能超預(yù)期，一方面表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策加碼，另一方面表現(xiàn)為疫情無礙資本市場(chǎng)改革推進(jìn)，后續(xù)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展、再融資和并購重組松綁，均利好券商行業(yè)整體發(fā)展。當(dāng)前券商板塊估值為1.53xPB，仍處于較低水平，僅位于牛市后的16年以來估值水平的30%左右分位，看好板塊后續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

國盛分析師建議關(guān)注兩條主線：1）龍頭券商，充分受益于資本市場(chǎng)改革：華泰、海通、中信證券；2）高成長性的互聯(lián)網(wǎng)券商—東方財(cái)富：73億可轉(zhuǎn)債發(fā)行有效補(bǔ)充資本金，打開業(yè)務(wù)發(fā)展空間；公募基金穩(wěn)步發(fā)行有望開啟流量變現(xiàn)第三極。

公司解讀

環(huán)旭電子：封裝龍頭，享受5G、汽車電子景氣度提升

環(huán)旭電子是全球SiP及EMS龍頭，SiP新業(yè)務(wù)增量主要來自5G、汽車電子、QSiP，EMS方面公司持續(xù)跑贏行業(yè)，全球排名進(jìn)入前列。

1.SiP及EMS龍頭

環(huán)旭電子2003年成立，公司專門為國內(nèi)外品牌電子產(chǎn)品或模塊提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、微小化、物料采購、生產(chǎn)制造、物流與維修服務(wù)。

其核心能力為 SiP ( System In a Package，系統(tǒng)級(jí)封裝) 和 EMS( ElectronicManufacturing Services，即電子制造服務(wù)) 。

SiP，簡(jiǎn)單來講， 是一種封裝技術(shù)，這種技術(shù)實(shí)現(xiàn)了整個(gè)電子產(chǎn)品的輕薄短小、多功能、低功耗。

蘋果是最早大規(guī)模使用SiP的公司，典型的應(yīng)用為 Apple Watch（蘋果手表），同時(shí)在iPhone中也具備多個(gè)SiP模組，在 iPhone7 中 SiP 模組就已多達(dá) 5 個(gè)，且預(yù)期 iPhone 中的 SiP 模組數(shù)量與集成度仍將不斷上升。除了手表，像手環(huán)等智能穿戴設(shè)備也因?yàn)閷?duì)輕薄短小、低功耗的追求，開始逐漸采用SiP。所以，SiP的應(yīng)用場(chǎng)景很廣泛。

EMS 是電子制造服務(wù)，狹義角度，是指為各類電子產(chǎn)品提供制造服務(wù)的產(chǎn)業(yè)，代表制造環(huán)節(jié)的外包。廣義來看，則包括從設(shè)計(jì)/開發(fā)、制造、采購、物流以及售后維修等整個(gè)供應(yīng)鏈解決方案。

目前，國際領(lǐng)先的 EMS 廠商，都能為品牌商客戶提供涵蓋電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工程開發(fā)、原材料采購和管理、生產(chǎn)制造、測(cè)試及售后服務(wù)等多項(xiàng)除品牌銷售以外的服務(wù)。EMS行業(yè)的產(chǎn)生，是全球電子產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工的結(jié)果。在全球電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，品牌商逐漸把設(shè)計(jì)、營銷和品牌管理作為其競(jìng)爭(zhēng)核心，而把相對(duì)難于處理的制造部分外包，電子制造服務(wù)行業(yè)成為國際電子產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。

在公司的業(yè)務(wù)分類中，通信類產(chǎn)品基本為SiP業(yè)務(wù)，消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)中包含 Apple Watch表芯SiP業(yè)務(wù)，其余工業(yè)類、電腦與存儲(chǔ)類主要為EMS業(yè)務(wù)。

SiP和EMS有什么關(guān)系呢？ SiP 介于傳統(tǒng)封測(cè)業(yè)務(wù)和 EMS 之間，EMS企業(yè)如具備SiP能力，將向更底層拓展業(yè)務(wù)。

2. 5G/汽車電子/QSiP打開SiP新空間：

總的來看，SiP 具備輕薄短小、防水、低功耗、研發(fā)周期短等諸多優(yōu)點(diǎn)，越來越多的被用于無線通信、計(jì)算機(jī)存儲(chǔ)、電源和傳感器等應(yīng)用。眾多的市場(chǎng)產(chǎn)品需求，推動(dòng)了SiP產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，SiP的市場(chǎng)規(guī)模在未來5年內(nèi)將穩(wěn)定增長。2016年全球SiP市場(chǎng)為54.4億美元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到112.6億美元，年復(fù)合增長率為 9%，空間廣闊。

具體來看，帶動(dòng)增長的主要來自3方面，分別是 5G、汽車電子、QSiP。

1）5G

5G手機(jī)與4G手機(jī)相比，需要增多個(gè)頻段，對(duì)應(yīng)的手機(jī)射頻端需要增加射頻前端器件。由于射頻內(nèi)容大幅增加，而手機(jī)內(nèi)部射頻所占空間卻在不斷縮小，射頻前端模塊化趨勢(shì)將會(huì)加快。這為 SiP 帶來發(fā)展空間。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，射頻前端模塊將以8%的年復(fù)合增速從 2017 年增長到 2023 年的 135 億個(gè)單元。同時(shí)未來5年射頻前端 SiP 市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，全球射頻前端 SiP 的市場(chǎng)規(guī)模將從 2017 年的 26 億美元成長到 2023 年的 49 億美金，期間復(fù)合年增長率為11%。

2）汽車電子

在SiP市場(chǎng)中汽車電子SiP占比達(dá)17%，為SiP應(yīng)用的第三大領(lǐng)域。未來，汽車的電氣化、智能水平不斷提升、自動(dòng)輔助駕駛技術(shù)廣泛應(yīng)用，汽車用到的電子元器件，芯片數(shù)量在不斷增加，采用SiP封裝的需求也在不斷增加。

3）QSiP

QSiP中的Q指的是美國高通（Qualcomm）。

環(huán)旭電子于2018年2月6日公告，與美國高通全資子公司“ Qualcomm Technologies”在巴西設(shè)立合資公司，環(huán)旭占比75%。此后，環(huán)旭、高通和華碩在巴西圣保羅聯(lián)合發(fā)布了基于高通 Snapdragon SiP 的智能手機(jī)。

Snapdragon SiP 將應(yīng)用處理器、電源管理、射頻前端和音訊編解碼器等整合至單一半導(dǎo)體SiP，這個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，旨在協(xié)助大幅簡(jiǎn)化終端裝置的工程和制造流程，為OEM廠商和物聯(lián)網(wǎng)裝置制造商節(jié)省成本和開發(fā)時(shí)間。

根據(jù)巴西政府稅收政策，芯片運(yùn)至當(dāng)?shù)亟?jīng)過SiP工序后，可視為當(dāng)?shù)厣a(chǎn),進(jìn)行關(guān)稅減免。對(duì)高通而言,可通過主板級(jí)的 SiP 打包售賣更多的芯片，對(duì)環(huán)旭而言，則是新業(yè)務(wù)新市場(chǎng)的開拓，雙方實(shí)現(xiàn)雙贏的局面，我們預(yù)計(jì)手機(jī)主板級(jí) SiP 產(chǎn)品單價(jià)將大幅超過模塊 SiP 產(chǎn)品。

3.EMS市場(chǎng)不斷增長，環(huán)旭進(jìn)入前列

EMS是電子制造服務(wù)。

2018年，我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值增長13.1%，高于全國工業(yè)平均水平6.9個(gè)百分點(diǎn)。

電子制造業(yè)與軟件業(yè)收入規(guī)模合計(jì)超過16萬億元。其中，電子制造業(yè)收入規(guī)模10.6萬億元，增長9.09%。

環(huán)旭電子當(dāng)前涉足的EMS產(chǎn)品線主要有電腦與存儲(chǔ)類、消費(fèi)電子類、工業(yè)類、汽車電子類。

4.估值

根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，公司19、20、21年歸母凈利潤為12.62、16.95、21.46億元，對(duì)應(yīng)市盈率33.15、25.44、20.1倍。