原標題：電影業(yè)春節(jié)情人節(jié)雙檔全滅，天影股份此時沖刺上市太懸

來源：翠鳥資本

資本市場上，投資講究時機，這叫擇時，時機來了，風口上的豬可以飛天，時機不好，有得哭。

2020年春節(jié)，注定是一個難忘的春節(jié)。新型冠狀肺炎疫情肆虐，湖北封省，全國人民居家隔離不能外出，本該熱鬧的大街和春節(jié)消費季，變得無比冷清。旅游、餐飲、電影娛樂市場，首當其沖地受到重創(chuàng)。

以餐飲業(yè)為例，2月12日，中國烹飪協(xié)會發(fā)布《2020年新冠肺炎疫情期間中國餐飲業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢調(diào)查分析報告》，相比去年春節(jié)，疫情期間78%的餐飲企業(yè)收入損失達100%以上，僅在春節(jié)7天內(nèi)，疫情已經(jīng)對餐飲行業(yè)零售額造成了5000億元左右的損失。

電影行業(yè)也不能幸免。

2月6日以來，橫店影視、中國電影、上海電影等多家影視上市公司披露新冠疫情的影響。其中，中國電影公告稱下屬控股影院在2019年春節(jié)期間（2月4日至10日）合計實現(xiàn)票房14403萬元，占2019年度全年實現(xiàn)票房總額的7.94%。

影院是人員聚集地，由于疫情傳染性較強，導致全國影院在春節(jié)期間幾乎全部停業(yè)，使得原本定于2020年春節(jié)檔播出的《唐探3》、《囧媽》、《姜子牙》、《奪冠》、《緊急救援》、《急先鋒》、《熊出沒》七部電影陸續(xù)宣布撤檔，截至目前尚無開業(yè)通知，這對影院電影無疑是一次史無前例的重大打擊。

事實上，疫情使得相關(guān)上市公司不得不暫停營業(yè)、失去票房收入，另一方面，大量影視項目也面臨停擺，制作周期加長、拍攝成本增加，影視劇項目數(shù)量急劇下滑傳輸?shù)缴嫌?，也會影響平臺方的庫存供給。

據(jù)此，內(nèi)人士預測，錯過了春節(jié)、情人節(jié)和整個二月份的檔期，電影市場或許需要清明節(jié)或五一之后才能回暖，這意味2020全年票房或減少近百億。這一切，對于電影放映行業(yè)的服務商來說，同樣不會是一個好消息。

1月3日，證監(jiān)會披露了新亞天影電影科技股份有限公司的招股說明書（以下簡稱“天影股份”）。天影股份成立于2010年7月，是一家為電影放映行業(yè)提供一站式整體解決方案的服務商，其主要業(yè)務包括影院系統(tǒng)集成、光源供應及保障服務、影院設(shè)備運維服務以及影院增值服務四大類。

根據(jù)其招股說明書顯示，2019年上半年，天影股份營收約1.7億元，扣非后凈利潤1826.05萬元。2018年，天影股份營收約為3.9億元，扣非后凈利潤4555.8萬元。

從財務報表數(shù)據(jù)來看，其營收情況與中國電影市場的繁榮戚戚與共。2016年、2017年、2018年逐年增長，規(guī)模達609.76億元，處于歷史高點。2019年有所回落，2020年票房受挫、繼續(xù)回落或是大概率事件。

天影股份作為一家正在申請創(chuàng)業(yè)板上市的院線服務商，是否是一個具有成長性的潛力股，又有何潛在風險，翠鳥資本從招股書中去探究一二。

主要客戶依賴程度高

天影股份所處的行業(yè)是影院設(shè)備技術(shù)服務行業(yè)，說白了，它為電影放映行業(yè)提供技術(shù)支持，同時，也代理銷售部分相關(guān)的產(chǎn)品和設(shè)備。影院數(shù)量、觀影人數(shù)和票房收入會對其經(jīng)營收入產(chǎn)生直接影響。

“由于電影放映行業(yè)的發(fā)展受產(chǎn)業(yè)政策、國民經(jīng)濟、居民收入、觀眾觀影熱情、未來影片內(nèi)容質(zhì)量等各種因素影響，若未來影院建設(shè)的擴張以及電影票房收入的增速趨緩，導致影院減少對設(shè)備技術(shù)服務的需求，或公司為了消化產(chǎn)品提高市場占有率而降低銷售價格，從而會對公司營業(yè)收入及盈利水平產(chǎn)生不利影響，公司未來經(jīng)營業(yè)績可能面臨波動風險?！逼湓谡泄蓵凶龀隽孙L險提示。

考查其未來的成長性，客戶數(shù)量的增加、不斷的有業(yè)務增量，至關(guān)重要。不過，在這一點上，天影股份存在一定短板。

招股書顯示，2019年上半年，公司前五大客戶為中影巴可及其關(guān)聯(lián)方、廣東大地影院建設(shè)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、山東地礦租賃有限公司、山南焰石創(chuàng)業(yè)投資有限公司、模店影視股份有限公司及其關(guān)聯(lián)方，銷售金額占比分別為13.5%、12.21%、5.13%、4.75%、3.63%，總計占比39.23%。

公司的應收帳款壞帳風險是一個不可忽視的因素。報告期各期未，公司帳期在一年內(nèi)的應收帳款余額占比分別為98.05%，96.57%，96.02%和92.79%，其客戶主要是大地影院、橫店影視、恒大院線、保利影業(yè)、博納影業(yè)等院線公司。

值得注意的是，其前五大客戶卻并非都是院線公司，僅有大地影院和橫店影視2家屬于院線客戶，銷售金額占比15.84%。而其它3家非院線公司占比達到25%。

其中，山東地礦租賃有限公司銷售占比一直很高， 2019年上半年、2018年度、2017年度山東地礦分別是天影股份的第二大客戶、第一大客戶和第三大客戶，貢獻收入869.82萬元、7254.09萬元、3510.68萬元，占比分別為5.13%、18.49%、10.96%。

另一個重要客戶是中影巴可及其關(guān)聯(lián)方，其也對銷售占比起到重要貢獻。在報告期內(nèi)，天影股份通過中影巴可及其關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3603.47萬元、4165.56萬元、4516.61萬元以及2287.92萬元。除了2018年，中影巴可及其關(guān)聯(lián)方均是天影股份的第一大客戶。銷售占比分別為13.5%，11.51%，13%，14.90%。

可見，中影巴可和山東地礦這兩家公司近4年，對天影股份的銷售業(yè)績占到了近30%的貢獻。且兩家均為非院線公司，未來能否對于公司業(yè)績高比例支撐的持續(xù)性令人存疑。

此外，中影巴可的身份比較微妙。

作為第一大供應商，2019年上半年、2018年度、2017年度、2016年度，天影股份對其采購金額分別達到5045萬元、10491萬元、13513萬元、12942.58萬元，占采購總額比例分別為46.64%、44.42%、52.63%、50.81%。

不僅如此，中影巴克其控股股東是中國電影器材有限責任公司，中國電影器材有限責任公司則是中國電影的全資子公司，即中影巴可是中國電影的孫公司。中國電影亦是天影股份主要的客戶。

既是主要客戶，又是第一大供應商，上下游的采購和銷售都集中在一家大客戶手里，這也使之成為外界關(guān)注天影股份的焦點之一。

核心競爭力含金量不高

“影院設(shè)備技術(shù)服務企業(yè)為影院提供設(shè)備技術(shù)服務，是一個既重增量又重存量的市場。從增量市場看，單個影廳的設(shè)備投資金額為50萬-300萬元，預計未來兩年平均每年新增影廳10000個，市場規(guī)模約50億-300億元。從存量市場看，對于設(shè)備維護的市場規(guī)模約9億元-10億元?！?天影股份表示。

對于增量市場，我們需要先來了解一下2019年中國電影的市場發(fā)展情況。

國家電影專資辦的數(shù)據(jù)顯示，2014-2019年我國電影院數(shù)量和電影銀屏數(shù)量逐年增長。截止2019年第三季度，我國電影院數(shù)量已達10650家，電影銀屏數(shù)量已達67060塊，有望在2019年年末達到7萬塊，中國電影銀屏數(shù)量將超過全球數(shù)量的三分之一，是世界上電影銀幕最多的國家。

雖然，院線和銀屏數(shù)量雙增長，但電影票房收益增速的整體放緩，單個影院及單塊銀幕的產(chǎn)出也出現(xiàn)了不斷下滑的情況。

藝恩數(shù)據(jù)顯示，2017年全年票房不足1000萬元的影院數(shù)量占比高達83%，票房不到500萬元的影院數(shù)量占比達64%。按照行業(yè)成本的計算方式，這意味著全國半數(shù)以上影院面臨虧損的困境。

另外，2014-2018年，我國電影票房逐年上升，但增速呈波動下滑態(tài)勢。2019年前三季度，我國電影票房總額為478.64億元，較2018年同期下降2.21%。業(yè)內(nèi)人士認為，電影院線行業(yè)將面臨洗牌和整合的大趨勢。

根據(jù)影院行業(yè)的發(fā)展狀況而言，做好存量市場，從設(shè)備維護的9億市場份額中多分一杯羹，增加客戶數(shù)量，對天影股份更具現(xiàn)實意義。目前，從其財務數(shù)據(jù)來看，主要院線客戶數(shù)量和營收占比，還有需要很大的提升空間。

再來看一下，天影股份所處的影院設(shè)備技術(shù)服務行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系和位置。

天影股份在招股書中表示：“公司主營業(yè)務處于影院服務環(huán)節(jié)，”上游為設(shè)備制造環(huán)節(jié)，下游為電影放映環(huán)節(jié)。設(shè)備制造環(huán)節(jié)參與主體主要包括放映機、光源和銀幕等設(shè)備和光源制造廠商等。電影放映環(huán)節(jié)參與主體主要包括影院投資公司、院線和單體影院等”

不過，天影股份作為中間服務商，并不占據(jù)行業(yè)的話題權(quán)和主導權(quán)。從其服務及贏利模式看，主要采取直銷模式、經(jīng)銷商模式和融資租賃模式，這就意味著，天影股份做為中間服務商，收取服務費用，以及獲取設(shè)備的差價。

“影院設(shè)備技術(shù)服務行業(yè)中的影院系統(tǒng)集成、光源供應及保障、對影院設(shè)備供應商的影院設(shè)備運維服務等均為授權(quán)業(yè)務，獲得授權(quán)的設(shè)備技術(shù)服務商可從廠商采購原廠配件?！?/p>

然而，影院設(shè)備生產(chǎn)對技術(shù)服務商具有較高要求，廠商資源具有壁壘，廠商授權(quán)構(gòu)成潛在進入者的重要障礙。

目前，天影股份前五名供應商非常集中，報告期各期，前五名供應商采購金額占采購總額的比例分別為97.79%、89.39%、80.12%及85.79%。其中，中影巴可主要系公司影院系統(tǒng)集成板塊的放映機供應商，歐司朗主要系公司光源供應及保障服務板塊的光源供應商。

不僅如此，2019年6月未，公司存貨帳面價值為7707.7萬元，占資產(chǎn)總額比例28.44%，用以儲備放映機、音響、座椅等影院設(shè)備及光源產(chǎn)品，若不能有效實施庫存管理或市場環(huán)境變化引發(fā)產(chǎn)品價格下跌，存在庫存跌價風險。

最后來看一下天影股份在行業(yè)中的地位。

影院設(shè)備技術(shù)服務行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，處于初期快速發(fā)展階段，市場集中度低、行業(yè)準入門檻低，競爭格局多元化。在眾多的競爭對手中，院線組建的技術(shù)服務團隊具有渠道優(yōu)勢；小規(guī)模技術(shù)服務企業(yè)主攻區(qū)域性市場，地域特別明顯；獨立影院設(shè)備技術(shù)服務企業(yè)伴隨電話線擴張逐年增加。

天影股份在該領(lǐng)域擁有近十年的經(jīng)驗，獲得國家實用新型專利6項、軟件著作權(quán)18項，研發(fā)費用投入占營業(yè)收入比重1.17%，但是，值得注意的是，公司并沒有形成核心的技術(shù)競爭力和獨特的資源優(yōu)勢，客戶和供應商數(shù)量較少且相對集中。面對充滿競爭和分散的市場，未來是機遇還是挑戰(zhàn)，時間會給出答案。