原標(biāo)題：電影業(yè)春節(jié)情人節(jié)雙檔全滅，天影股份此時(shí)沖刺上市太懸

來(lái)源：翠鳥資本

資本市場(chǎng)上，投資講究時(shí)機(jī)，這叫擇時(shí)，時(shí)機(jī)來(lái)了，風(fēng)口上的豬可以飛天，時(shí)機(jī)不好，有得哭。

2020年春節(jié)，注定是一個(gè)難忘的春節(jié)。新型冠狀肺炎疫情肆虐，湖北封省，全國(guó)人民居家隔離不能外出，本該熱鬧的大街和春節(jié)消費(fèi)季，變得無(wú)比冷清。旅游、餐飲、電影娛樂(lè)市場(chǎng)，首當(dāng)其沖地受到重創(chuàng)。

以餐飲業(yè)為例，2月12日，中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布《2020年新冠肺炎疫情期間中國(guó)餐飲業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)調(diào)查分析報(bào)告》，相比去年春節(jié)，疫情期間78%的餐飲企業(yè)收入損失達(dá)100%以上，僅在春節(jié)7天內(nèi)，疫情已經(jīng)對(duì)餐飲行業(yè)零售額造成了5000億元左右的損失。

電影行業(yè)也不能幸免。

2月6日以來(lái)，橫店影視、中國(guó)電影、上海電影等多家影視上市公司披露新冠疫情的影響。其中，中國(guó)電影公告稱下屬控股影院在2019年春節(jié)期間（2月4日至10日）合計(jì)實(shí)現(xiàn)票房14403萬(wàn)元，占2019年度全年實(shí)現(xiàn)票房總額的7.94%。

影院是人員聚集地，由于疫情傳染性較強(qiáng)，導(dǎo)致全國(guó)影院在春節(jié)期間幾乎全部停業(yè)，使得原本定于2020年春節(jié)檔播出的《唐探3》、《囧媽》、《姜子牙》、《奪冠》、《緊急救援》、《急先鋒》、《熊出沒》七部電影陸續(xù)宣布撤檔，截至目前尚無(wú)開業(yè)通知，這對(duì)影院電影無(wú)疑是一次史無(wú)前例的重大打擊。

事實(shí)上，疫情使得相關(guān)上市公司不得不暫停營(yíng)業(yè)、失去票房收入，另一方面，大量影視項(xiàng)目也面臨停擺，制作周期加長(zhǎng)、拍攝成本增加，影視劇項(xiàng)目數(shù)量急劇下滑傳輸?shù)缴嫌?，也?huì)影響平臺(tái)方的庫(kù)存供給。

據(jù)此，內(nèi)人士預(yù)測(cè)，錯(cuò)過(guò)了春節(jié)、情人節(jié)和整個(gè)二月份的檔期，電影市場(chǎng)或許需要清明節(jié)或五一之后才能回暖，這意味2020全年票房或減少近百億。這一切，對(duì)于電影放映行業(yè)的服務(wù)商來(lái)說(shuō)，同樣不會(huì)是一個(gè)好消息。

1月3日，證監(jiān)會(huì)披露了新亞天影電影科技股份有限公司的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“天影股份”）。天影股份成立于2010年7月，是一家為電影放映行業(yè)提供一站式整體解決方案的服務(wù)商，其主要業(yè)務(wù)包括影院系統(tǒng)集成、光源供應(yīng)及保障服務(wù)、影院設(shè)備運(yùn)維服務(wù)以及影院增值服務(wù)四大類。

根據(jù)其招股說(shuō)明書顯示，2019年上半年，天影股份營(yíng)收約1.7億元，扣非后凈利潤(rùn)1826.05萬(wàn)元。2018年，天影股份營(yíng)收約為3.9億元，扣非后凈利潤(rùn)4555.8萬(wàn)元。

從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，其營(yíng)收情況與中國(guó)電影市場(chǎng)的繁榮戚戚與共。2016年、2017年、2018年逐年增長(zhǎng)，規(guī)模達(dá)609.76億元，處于歷史高點(diǎn)。2019年有所回落，2020年票房受挫、繼續(xù)回落或是大概率事件。

天影股份作為一家正在申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的院線服務(wù)商，是否是一個(gè)具有成長(zhǎng)性的潛力股，又有何潛在風(fēng)險(xiǎn)，翠鳥資本從招股書中去探究一二。

主要客戶依賴程度高

天影股份所處的行業(yè)是影院設(shè)備技術(shù)服務(wù)行業(yè)，說(shuō)白了，它為電影放映行業(yè)提供技術(shù)支持，同時(shí)，也代理銷售部分相關(guān)的產(chǎn)品和設(shè)備。影院數(shù)量、觀影人數(shù)和票房收入會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)收入產(chǎn)生直接影響。

“由于電影放映行業(yè)的發(fā)展受產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)民經(jīng)濟(jì)、居民收入、觀眾觀影熱情、未來(lái)影片內(nèi)容質(zhì)量等各種因素影響，若未來(lái)影院建設(shè)的擴(kuò)張以及電影票房收入的增速趨緩，導(dǎo)致影院減少對(duì)設(shè)備技術(shù)服務(wù)的需求，或公司為了消化產(chǎn)品提高市場(chǎng)占有率而降低銷售價(jià)格，從而會(huì)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入及盈利水平產(chǎn)生不利影響，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！逼湓谡泄蓵凶龀隽孙L(fēng)險(xiǎn)提示。

考查其未來(lái)的成長(zhǎng)性，客戶數(shù)量的增加、不斷的有業(yè)務(wù)增量，至關(guān)重要。不過(guò)，在這一點(diǎn)上，天影股份存在一定短板。

招股書顯示，2019年上半年，公司前五大客戶為中影巴可及其關(guān)聯(lián)方、廣東大地影院建設(shè)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、山東地礦租賃有限公司、山南焰石創(chuàng)業(yè)投資有限公司、模店影視股份有限公司及其關(guān)聯(lián)方，銷售金額占比分別為13.5%、12.21%、5.13%、4.75%、3.63%，總計(jì)占比39.23%。

公司的應(yīng)收帳款壞帳風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不可忽視的因素。報(bào)告期各期未，公司帳期在一年內(nèi)的應(yīng)收帳款余額占比分別為98.05%，96.57%，96.02%和92.79%，其客戶主要是大地影院、橫店影視、恒大院線、保利影業(yè)、博納影業(yè)等院線公司。

值得注意的是，其前五大客戶卻并非都是院線公司，僅有大地影院和橫店影視2家屬于院線客戶，銷售金額占比15.84%。而其它3家非院線公司占比達(dá)到25%。

其中，山東地礦租賃有限公司銷售占比一直很高， 2019年上半年、2018年度、2017年度山東地礦分別是天影股份的第二大客戶、第一大客戶和第三大客戶，貢獻(xiàn)收入869.82萬(wàn)元、7254.09萬(wàn)元、3510.68萬(wàn)元，占比分別為5.13%、18.49%、10.96%。

另一個(gè)重要客戶是中影巴可及其關(guān)聯(lián)方，其也對(duì)銷售占比起到重要貢獻(xiàn)。在報(bào)告期內(nèi)，天影股份通過(guò)中影巴可及其關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3603.47萬(wàn)元、4165.56萬(wàn)元、4516.61萬(wàn)元以及2287.92萬(wàn)元。除了2018年，中影巴可及其關(guān)聯(lián)方均是天影股份的第一大客戶。銷售占比分別為13.5%，11.51%，13%，14.90%。

可見，中影巴可和山東地礦這兩家公司近4年，對(duì)天影股份的銷售業(yè)績(jī)占到了近30%的貢獻(xiàn)。且兩家均為非院線公司，未來(lái)能否對(duì)于公司業(yè)績(jī)高比例支撐的持續(xù)性令人存疑。

此外，中影巴可的身份比較微妙。

作為第一大供應(yīng)商，2019年上半年、2018年度、2017年度、2016年度，天影股份對(duì)其采購(gòu)金額分別達(dá)到5045萬(wàn)元、10491萬(wàn)元、13513萬(wàn)元、12942.58萬(wàn)元，占采購(gòu)總額比例分別為46.64%、44.42%、52.63%、50.81%。

不僅如此，中影巴克其控股股東是中國(guó)電影器材有限責(zé)任公司，中國(guó)電影器材有限責(zé)任公司則是中國(guó)電影的全資子公司，即中影巴可是中國(guó)電影的孫公司。中國(guó)電影亦是天影股份主要的客戶。

既是主要客戶，又是第一大供應(yīng)商，上下游的采購(gòu)和銷售都集中在一家大客戶手里，這也使之成為外界關(guān)注天影股份的焦點(diǎn)之一。

核心競(jìng)爭(zhēng)力含金量不高

“影院設(shè)備技術(shù)服務(wù)企業(yè)為影院提供設(shè)備技術(shù)服務(wù)，是一個(gè)既重增量又重存量的市場(chǎng)。從增量市場(chǎng)看，單個(gè)影廳的設(shè)備投資金額為50萬(wàn)-300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年平均每年新增影廳10000個(gè)，市場(chǎng)規(guī)模約50億-300億元。從存量市場(chǎng)看，對(duì)于設(shè)備維護(hù)的市場(chǎng)規(guī)模約9億元-10億元?！?天影股份表示。

對(duì)于增量市場(chǎng)，我們需要先來(lái)了解一下2019年中國(guó)電影的市場(chǎng)發(fā)展情況。

國(guó)家電影專資辦的數(shù)據(jù)顯示，2014-2019年我國(guó)電影院數(shù)量和電影銀屏數(shù)量逐年增長(zhǎng)。截止2019年第三季度，我國(guó)電影院數(shù)量已達(dá)10650家，電影銀屏數(shù)量已達(dá)67060塊，有望在2019年年末達(dá)到7萬(wàn)塊，中國(guó)電影銀屏數(shù)量將超過(guò)全球數(shù)量的三分之一，是世界上電影銀幕最多的國(guó)家。

雖然，院線和銀屏數(shù)量雙增長(zhǎng)，但電影票房收益增速的整體放緩，單個(gè)影院及單塊銀幕的產(chǎn)出也出現(xiàn)了不斷下滑的情況。

藝恩數(shù)據(jù)顯示，2017年全年票房不足1000萬(wàn)元的影院數(shù)量占比高達(dá)83%，票房不到500萬(wàn)元的影院數(shù)量占比達(dá)64%。按照行業(yè)成本的計(jì)算方式，這意味著全國(guó)半數(shù)以上影院面臨虧損的困境。

另外，2014-2018年，我國(guó)電影票房逐年上升，但增速呈波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。2019年前三季度，我國(guó)電影票房總額為478.64億元，較2018年同期下降2.21%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，電影院線行業(yè)將面臨洗牌和整合的大趨勢(shì)。

根據(jù)影院行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r而言，做好存量市場(chǎng)，從設(shè)備維護(hù)的9億市場(chǎng)份額中多分一杯羹，增加客戶數(shù)量，對(duì)天影股份更具現(xiàn)實(shí)意義。目前，從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要院線客戶數(shù)量和營(yíng)收占比，還有需要很大的提升空間。

再來(lái)看一下，天影股份所處的影院設(shè)備技術(shù)服務(wù)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系和位置。

天影股份在招股書中表示：“公司主營(yíng)業(yè)務(wù)處于影院服務(wù)環(huán)節(jié)，”上游為設(shè)備制造環(huán)節(jié)，下游為電影放映環(huán)節(jié)。設(shè)備制造環(huán)節(jié)參與主體主要包括放映機(jī)、光源和銀幕等設(shè)備和光源制造廠商等。電影放映環(huán)節(jié)參與主體主要包括影院投資公司、院線和單體影院等”

不過(guò)，天影股份作為中間服務(wù)商，并不占據(jù)行業(yè)的話題權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。從其服務(wù)及贏利模式看，主要采取直銷模式、經(jīng)銷商模式和融資租賃模式，這就意味著，天影股份做為中間服務(wù)商，收取服務(wù)費(fèi)用，以及獲取設(shè)備的差價(jià)。

“影院設(shè)備技術(shù)服務(wù)行業(yè)中的影院系統(tǒng)集成、光源供應(yīng)及保障、對(duì)影院設(shè)備供應(yīng)商的影院設(shè)備運(yùn)維服務(wù)等均為授權(quán)業(yè)務(wù)，獲得授權(quán)的設(shè)備技術(shù)服務(wù)商可從廠商采購(gòu)原廠配件?！?/p>

然而，影院設(shè)備生產(chǎn)對(duì)技術(shù)服務(wù)商具有較高要求，廠商資源具有壁壘，廠商授權(quán)構(gòu)成潛在進(jìn)入者的重要障礙。

目前，天影股份前五名供應(yīng)商非常集中，報(bào)告期各期，前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為97.79%、89.39%、80.12%及85.79%。其中，中影巴可主要系公司影院系統(tǒng)集成板塊的放映機(jī)供應(yīng)商，歐司朗主要系公司光源供應(yīng)及保障服務(wù)板塊的光源供應(yīng)商。

不僅如此，2019年6月未，公司存貨帳面價(jià)值為7707.7萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額比例28.44%，用以儲(chǔ)備放映機(jī)、音響、座椅等影院設(shè)備及光源產(chǎn)品，若不能有效實(shí)施庫(kù)存管理或市場(chǎng)環(huán)境變化引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格下跌，存在庫(kù)存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

最后來(lái)看一下天影股份在行業(yè)中的地位。

影院設(shè)備技術(shù)服務(wù)行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，處于初期快速發(fā)展階段，市場(chǎng)集中度低、行業(yè)準(zhǔn)入門檻低，競(jìng)爭(zhēng)格局多元化。在眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，院線組建的技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)具有渠道優(yōu)勢(shì)；小規(guī)模技術(shù)服務(wù)企業(yè)主攻區(qū)域性市場(chǎng)，地域特別明顯；獨(dú)立影院設(shè)備技術(shù)服務(wù)企業(yè)伴隨電話線擴(kuò)張逐年增加。

天影股份在該領(lǐng)域擁有近十年的經(jīng)驗(yàn)，獲得國(guó)家實(shí)用新型專利6項(xiàng)、軟件著作權(quán)18項(xiàng)，研發(fā)費(fèi)用投入占營(yíng)業(yè)收入比重1.17%，但是，值得注意的是，公司并沒有形成核心的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)，客戶和供應(yīng)商數(shù)量較少且相對(duì)集中。面對(duì)充滿競(jìng)爭(zhēng)和分散的市場(chǎng)，未來(lái)是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)，時(shí)間會(huì)給出答案。