原標(biāo)題：持續(xù)暴跌四年后 維密母公司觸底了嗎？

曾經(jīng)風(fēng)光無限的維密如今已是公認(rèn)的業(yè)績拖油瓶。周四，母公司L Brands Inc （NYSE：LB）終于決定“斷臂求生”，向私募股權(quán)公司Sycamore Partners出售維密55%股權(quán)的交易塵埃落定——這是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

這是否也意味著，L Brands長達(dá)逾四年、抹去股票75%價(jià)值的跌勢(shì)終于要告一段落了？

維密“謝幕”，Bath Body Works將扛起大梁

最大的一個(gè)變化是，L Brands將能夠?qū)Ｗ⒂谄煜碌牧硪粋€(gè)品牌Bath Body Works（以下簡稱BBW）。BBW主營沐浴和身體護(hù)理產(chǎn)品，主打健康、天然，走的是平價(jià)路線。截至去年年底，BBW在北美共擁有1741家門店；相比之下維密門店是1094家。

L Brands的股價(jià)之所以沒有跌得更慘，全靠這條衛(wèi)浴產(chǎn)品線在撐著。

根據(jù)L Brands的預(yù)期，其四季度可比同店銷售預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)2%的下滑，其中維密料下跌10%，而BBW預(yù)計(jì)增長10%。從2016年L Brands股價(jià)開始走下坡路算起，BBW的同店銷售額一直維持增長，2018年開始更是有增長加速的態(tài)勢(shì)，與維密的表現(xiàn)在著天壤之別。

機(jī)構(gòu)伯恩斯坦對(duì)BBW的企業(yè)價(jià)值估計(jì)是114億美元（周四宣布的這筆交易對(duì)維密的估值只有11億美元，L Brands當(dāng)前的市值是64.8億美元）；美銀美林稱BBW是“零售業(yè)最佳的增長案例之一”。

從銷售額增速來看，BBW在2019年第三季度的9.562億美元增長10.8%至10.6億美元；2019年前三個(gè)季度以及2018年的銷售增速分別為11.8%和11.6%。而且，比起維密的虧損，BBW貢獻(xiàn)L Brands運(yùn)營利潤的80%，營業(yè)利潤保持在20%之上。

富國銀行指出，鑒于L Brands的股價(jià)似乎并未適當(dāng)?shù)胤磻?yīng)BBW的出色表現(xiàn)，出售維密之后有望釋放出巨大的價(jià)值。

債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，L Brands劍指30美元？

賣掉維密還有一個(gè)直接的作用是幫助緩解L Brands的債務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)分析師的估計(jì)，這項(xiàng)交易所得加上L Brands的剩余現(xiàn)金，可以使債務(wù)減少約10億美元左右。目前L Brands的凈債務(wù)大約是40億美元左右 。

此外，L Brands也將得以從維密25億美元的租賃負(fù)債中釋放出來，也無須承擔(dān)維密轉(zhuǎn)型帶來的大部分風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，L Brands并未完全拋售維密這個(gè)品牌，還是保留了45%的少數(shù)股權(quán)。這么做的好處是，如果私募股權(quán)公司Sycamore Partners能夠大刀闊斧對(duì)維密進(jìn)行改造，維密還是有復(fù)興的希望的。

根據(jù)彭博情報(bào)的數(shù)據(jù)，即便陷入了困境，維密仍然是美國最大的內(nèi)衣零售商。而此前L Brands雖然調(diào)整了產(chǎn)品組合，但并未像許多競爭對(duì)手一樣進(jìn)行大規(guī)模的改革。

彭博分析師安德里亞·費(fèi)爾斯特（Andrea Felsted）指出，假設(shè)這筆交易產(chǎn)生的價(jià)值是10億美元左右 ，按照伯恩斯坦對(duì)BBW價(jià)值的預(yù)估（114億美元）計(jì)算，那么在減去凈債務(wù)之后，其股本價(jià)值將為80億美元，而截至周三L Brands的市值是68億美元。

周四，美銀美林重申了對(duì)L Brands的“買入”評(píng)級(jí)，并給出30美元的目標(biāo)價(jià)。目前，在追蹤該股的28名分析師中，有8個(gè)給予了“買入”或“增持”評(píng)級(jí)，18個(gè)“持有”評(píng)級(jí)，2個(gè)“賣出”或“減持”評(píng)級(jí)。

當(dāng)然，對(duì)于希望押注L Brands股價(jià)反彈的投資來說，也要清楚認(rèn)識(shí)到其未來所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，比如債務(wù)，又比如BBW的增長空間。隨著比較基數(shù)的變大，BBW將更難實(shí)現(xiàn)和以往一樣強(qiáng)勁的增長；而且BBW與百貨商場(chǎng)聯(lián)系緊密，也容易受到商場(chǎng)客流量結(jié)構(gòu)性下滑的影響。

責(zé)任編輯：魏雨