美國股市又熔斷了，10天內(nèi)，這已經(jīng)是第四次熔斷了。
巴菲特活了89歲，也就只見過五次美股熔斷而已，這么大的事件，不能不寫。短短幾天時間，我已經(jīng)就美股熔斷寫了三篇分析文章了，今天這是第四篇。。。
這是典型的金融危機，甚至比08年金融危機還要嚴(yán)重的多。
美股第一次熔斷時，我就指出美股的走勢圖高度類似2015年股災(zāi)時A股的走勢圖，未來一段時間必然是頻繁的暴漲暴跌。
重要的原因，就是杠桿斷裂。
當(dāng)時我給了這個結(jié)論，但沒有細(xì)說，今天我就給大家說說，我當(dāng)時為什么說美國已經(jīng)杠桿斷裂了。
下面的文章里，我會詳細(xì)介紹以下三個部分，來論證本次美國金融危機的必然性。
1.十年前，CDO資產(chǎn)包差點摧毀美國；
2.十年后，CLO資產(chǎn)包的點金術(shù)；
3.美國油氣公司的垃圾企業(yè)債；
外因只是刺破泡沫的那根針而已，內(nèi)因，才是核心原因。?
神奇的CDO資產(chǎn)包
2000年，美國股市的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美聯(lián)儲連續(xù)27次降息，把利率降至1%，但并沒能挽救股市的信心。
為了刺激經(jīng)濟，美國政府打起了房地產(chǎn)市場的主意。
居者有其屋是美國夢的重要組成部分，上世紀(jì)30年代的大蕭條時期，羅斯福新政的重大決策之一就是設(shè)立了房利美，通過向國民提供住房貸款來刺激經(jīng)濟。
1970年陷入滯脹危機時，美國又成立了房地美來拯救經(jīng)濟，規(guī)模和房利美相當(dāng)。
而到了2000年，美國政府再一次拿起房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟的法寶，通過低利率誘使民眾購買房屋，導(dǎo)致美國房價泡沫持續(xù)膨脹。
而且美聯(lián)儲的貨幣救市政策還導(dǎo)致華爾街形成一種預(yù)期：只要市場低迷，政府一定會救市。
整個美國，充斥著投機的氣息。
收入穩(wěn)定，還款能力強的優(yōu)質(zhì)客戶，很快就被銀行挖掘殆盡了。為了賺錢，商業(yè)銀行決定發(fā)放次級貸款，把錢貸給那些收入不穩(wěn)定，還款能力差，信用級別低的人，讓他們?nèi)ベI房。
首付30%拿不出來沒關(guān)系，那就20%，后來10%也行，到最后零首付都可以。
如果工資很低，還不起月供，那就先還本金，三年后再開始還利息也行。
這就是次級貸款，典型的垃圾貸款，為了覆蓋巨大的風(fēng)險，貸給優(yōu)質(zhì)客戶的利率是5%，而次級貸款的利率是10%。越窮，越?jīng)]還款能力，你付的利息反而就越多。
雖然很明顯有問題，但如果事情到此為止，2008年金融危機還不會搞這么大。
商業(yè)銀行為了賺更多的錢，他們把手頭成千上萬個房貸集中在一起，形成了一個按揭貸款資產(chǎn)證券（MBS）。
次貸的利率是10%，商業(yè)銀行把手頭這些客戶的貸款混合在一起，自己抽1%的提成，剩下的歸投資銀行。
這么做的好處，是商業(yè)銀行可以直接回籠本金，同時規(guī)避了所有的風(fēng)險，然后可以把這些當(dāng)房貸再放出去，如此反復(fù)循環(huán)。
這是零風(fēng)險套利啊兄弟們，這比辛辛苦苦做房貸賺錢多了。
那投資銀行是冤大頭么？來當(dāng)這個接盤俠？？？
不，投資銀行可不傻，他們這么干也是有利可圖。
投行把大量的MBS打包在一起，形成了一個CDO（債務(wù)抵押債券）。
雖然單個客戶是次級貸款，違約概率大，但CDO里包含數(shù)十萬甚至更多的次貸客戶，他們不可能同時違約，雞蛋放到了幾十萬個籃子里，所以CDO是相當(dāng)安全的。
如果你還不放心，投行還推出了一款新產(chǎn)品，信用違約掉期(CDS)，你可以支付一部分保費，讓保險公司來承擔(dān)這個風(fēng)險。
如果出問題，保險公司賠償你的本金損失，如果不出問題，保險公司大賺一筆。
而按照保險公司的精算公式，它收取的保費，足以覆蓋掉風(fēng)險，因為CDO的違約概率確實很低。
就這樣，垃圾債券變廢為寶，各環(huán)節(jié)都認(rèn)為自己賺到了，而且是無風(fēng)險賺錢。
當(dāng)時的美國，出現(xiàn)了以多個CDO為底層資產(chǎn)組成的CDO，被稱為CDO的平方，甚至還有CDO的立方。因為理論上這樣風(fēng)險更低，所以就存在無風(fēng)險套利的空間。
普通的房貸，最多3~5倍杠桿，但經(jīng)過CDO的層層包裝和嵌套，整個房市總杠桿高的可怕，多達幾十倍，但大家都認(rèn)為自己是在無風(fēng)險套利。
這么大的杠桿，哪怕只賺1%，那也是一筆橫財，而且是無風(fēng)險的橫財，華爾街迎來了一場狂歡。?
經(jīng)濟規(guī)律告訴我們，風(fēng)險從來都不會消失，只會轉(zhuǎn)移。
面對飆升的房價，從2003年到2006年，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，把利率從1%提升到了5.25%，終于刺破了房價泡沫，還不起房貸的人開始大量出現(xiàn)。
2007年2月，匯豐銀行宣布北美住房貸款業(yè)務(wù)遭受巨額損失，減記108億美元相關(guān)資產(chǎn)，次貸危機拉開序幕；
2007年6月7日，美國第五大投行貝爾斯登宣布，旗下兩只對沖基金停止贖回；
2007年8月6日，美國住房抵押貸款公司宣布破產(chǎn)；
2007年9月17日，美聯(lián)儲開始連續(xù)7次降息，把基準(zhǔn)利率從5.25%降低至2%，試圖挽救經(jīng)濟。?
2008年7月11日，美國印地麥克銀行因巨額虧損和擠兌而宣布倒閉；
2008年9月7日，房地美和房利美遭受700億美元的巨額虧損，最終美國政府被迫接管。
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。
2008年9月17日，美聯(lián)儲被迫向美國最大保險公司AIG提供高達850億美元的緊急貸款，避免AIG破產(chǎn)。
2008年9月25日，華盛頓互惠銀行破產(chǎn)倒閉，美國政府查封其3070億美元資產(chǎn)，并接管其巨額的負(fù)債。
為了擺脫這個無底的金融深淵，全球進入了十年放水競賽，各國政府爭相印錢，各種資產(chǎn)價格一漲再漲，終于在名義上脫離了金融危機。
但美國的華爾街，并沒有長記性。
神奇的CLO點金術(shù)
2008年金融危機后，美國房地產(chǎn)的次級貸款讓人談之色變，監(jiān)管再也不允許把次級貸款包裝成金條，然后瘋狂的加杠桿了。
如果沒有杠桿，那賺的錢實在是太少了，大型投行不允許承擔(dān)過大的風(fēng)險，但無風(fēng)險甚至低風(fēng)險套利政策哪個不是幾十倍杠桿起步。
華爾街，迫切的需要一個新的謀利工具，他們瞄準(zhǔn)了CLO。
CDO是把大量的次級貸款整合在一起，認(rèn)為它們不會同時違約，風(fēng)險分散可控，所以信用評級反而上去了，變廢為寶。
CLO存在的邏輯和CDO類似，CLO把各行各業(yè)的企業(yè)貸款整合在一起，認(rèn)為它們不會同時違約，風(fēng)險分散可控，所以整體信用評級理應(yīng)提升。
于是，CLO里裝的資產(chǎn)價值，立刻憑空提升了一截，出現(xiàn)了無風(fēng)險套利的空間，后面的操作流程和CDO完全一致，CLO簡直就是CDO的翻版。
從邏輯上說，CLO比CDO更靠譜，因為CDO的貸款集中在房貸領(lǐng)域，如果房價大幅下跌，有可能掀翻整個所有裝雞蛋的籃子。
但CLO里包含的企業(yè)貸款，涉及到各行各業(yè)，東方不亮西方亮，除非各行各業(yè)全軍盡墨，否則同時違約的概率幾乎就是零。
大多數(shù)CLO的資產(chǎn)包，由分布在20~25個行業(yè)的200~300個企業(yè)債券組成，單個企業(yè)貸款的最大占比不允許超過2.5%，風(fēng)險極其分散，所以整體信用評級相當(dāng)之高。
于是CLO慢慢興起了，目前全球50%以上的企業(yè)杠桿貸款由擔(dān)保貸款憑證（CLO）持有，然后投行將這些CLO重新打包，分割成許多不同層級的產(chǎn)品，出售給不同偏好的投資者，從而獲取暴利。
變廢為寶，點石成金，說的就是這種金融把戲了。
次貸危機十年后，全球未償還的企業(yè)債券總和已經(jīng)達到了13萬億美元，是2008年未償還企業(yè)債券實際金額的兩倍。
更可怕的是，2008-2018年期間，全球非金融公司每年平均發(fā)行企業(yè)債券1.7萬億美元，而在金融危機前，這個數(shù)據(jù)僅僅只有每年864億美元。
這說明有大量的企業(yè)債都是短期債券，但卻長期借款，依賴借新還舊來茍延殘喘，一旦無法獲得新的貸款，立刻全面崩盤。
這是典型的垃圾貸款，還不如當(dāng)年的次貸。
美國企業(yè)部門的債務(wù)規(guī)?？焖贁U張，整體杠桿率已經(jīng)攀升至74%，其中增速最快的，是高收益（風(fēng)險）貸款。
在美國的投資級債券中，評級最低的BBB級債券占比高達60%。
而根據(jù)大摩的研究，如果僅以負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)，美國高達45%的BBB級債券將從投資級調(diào)低至垃圾級。
如今支撐它們勉強呆在BBB級的唯一原因，是它們充沛的現(xiàn)金流。
假如出現(xiàn)某種突發(fā)事件，導(dǎo)致大量行業(yè)的企業(yè)營收惡化，當(dāng)月收入減少，那么大量的BBB級美國企業(yè)債券將會按照評級規(guī)則被降級為垃圾債。
而根據(jù)美國監(jiān)管政策，債券型基金和養(yǎng)老金等機構(gòu)可以持有BBB級債券，但不允許持有垃圾債。
大量的基金將按照規(guī)則，強制賣出這些企業(yè)債券，形成一股巨大的拋售狂潮，造成流動性擠兌風(fēng)險。
在美國諸多BBB級債券中，頁巖油行業(yè)不可忽視。?
美國油氣公司的垃圾債券
幾年前的頁巖油技術(shù)革命，讓美國頁巖油開采成本大幅下降。美國成了全球石油生產(chǎn)第一大國，成為了能源行業(yè)的新星。
頁巖油行業(yè)因此成了美國投資界的寵兒，吸引了大批資金的青睞。
美國頁巖油的開采成本，是40美元一桶，而市場價是60美元一桶，這簡直就是在撿錢。
巨大的盈利和廣闊的市場前景，讓美國頁巖油公司的債券非常好賣，簡直是供不應(yīng)求。
隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴張，美國油氣企業(yè)發(fā)行的債券，占比已經(jīng)達到了全美企業(yè)債的15%。
而最近，由于新冠肺炎疫情的影響和沙特掀起的價格戰(zhàn)，原油的價格已經(jīng)被打到了20美元附近。
是的，春節(jié)前原油的價格是60美元一桶，前幾天我們?yōu)樵蛢r格跌至30美元一桶而驚呼，但這幾天的原油價格，已經(jīng)只剩下20美元一桶了。
開采成本高達40美元一桶的美國頁巖油公司，每生產(chǎn)一桶原油，哪怕不算營銷費用，也要虧損20美元。
但如果不生產(chǎn)，失去了當(dāng)月營收，那按照負(fù)債率來計算，頁巖油公司的BBB級債券立刻就變成了典型的垃圾債。
頁巖油公司企業(yè)債的降級，會導(dǎo)致大量CLO的流動性吃緊，因為這些企業(yè)債都被整合捆綁在了一起。
如果這個時候，其他行業(yè)的企業(yè)債，也因為營收過低被降低了評級，那可能會導(dǎo)致整個債市的整體崩盤。
而過去幾年，美股的繁榮建立在上市公司不斷發(fā)企業(yè)債擴張規(guī)模和回購股票的基礎(chǔ)上，一旦債市出現(xiàn)問題，美股一定會跟著出大問題。
所以美國股市的熔斷，和原油價格戰(zhàn)同時發(fā)生。
新冠疫情是核心原因，但原油價格暴跌確實是直接誘因。
金融危機的本質(zhì)，是信用危機。過去30年里，美國經(jīng)歷過3次大型的信用周期。
90年代初美國發(fā)生過一次信用危機，2000年附近發(fā)生過一次信用危機，2008年又發(fā)生過一次信用危機。?
美國高收益?zhèn)倪`約率
（數(shù)據(jù)來源：S&P）
美國信用危機周期平均下來十年一次，大概分布在8~12年之間，2020年本來時間就差不多到了，美國只差一個誘因。哪怕沒有新冠疫情，崩潰也早晚會出現(xiàn)。
美國的富人們，早就察覺到了這一點。
從2019年7月開始，美國CLO資產(chǎn)包的市場價格就在持續(xù)下跌，引發(fā)了市場和媒體的廣泛關(guān)注。
而在2019年11月底，瑞銀集團出具了一份報告，通過調(diào)查分散在13個市場的3400多名“高凈值”人士，瑞銀了解到了他們對經(jīng)濟的總體看法。
半數(shù)以上的富人預(yù)計2020年會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，其中55%的人認(rèn)為2020年底之前，會出現(xiàn)大規(guī)模的市場拋售，60%的人說他們已經(jīng)用增加現(xiàn)金儲備的方式來為明年的經(jīng)濟衰退做好準(zhǔn)備。
巴菲特旗下投資公司，在2009年持有大約230億美元現(xiàn)金。而在2019年底，公司持有的現(xiàn)金儲備高達創(chuàng)紀(jì)錄的1280億美元。
身體是最誠實的，巴菲特頂著譏笑和不解，硬生生的把千億美元放在銀行里睡大覺，不管嘴上怎么說，你猜他內(nèi)心究竟是怎么看待美國經(jīng)濟的？
自樓市崩盤以來，股市引領(lǐng)了美國經(jīng)濟的發(fā)展，十年來的暴漲讓很多美國人忽視了風(fēng)險，他們把自己的終身積蓄都投入到了股市上面。
如今，美國家庭的總資產(chǎn)有40%配置在了股市身上，而且大多還帶有杠桿。
中國樓市和美國股市，都絕對不能跌，也不敢跌。
如今短短十天時間，美股吃了4次熔斷，跌幅接近30%，這種跌幅和跌速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國民眾的承受能力。
最先被擠爆的，也許不是美國的醫(yī)院，而是美國的交易所天臺。
世界上沒有什么不勞而獲的點金術(shù)，一切都已經(jīng)被魔鬼暗中標(biāo)好了價格。
