作者：真叫盧俊團(tuán)隊(duì)?

來源： 真叫盧俊

這段時(shí)間相信大家朋友圈里最高頻的詞匯應(yīng)該是這些，“美股”“熔斷”“危機(jī)”。

說實(shí)話，我有時(shí)候覺得資本市場是一門有關(guān)情緒的玄學(xué)，差不多看朋友圈對(duì)美股的發(fā)圈密度，就能知道當(dāng)下的市場環(huán)境了。

有沒有真的發(fā)生危機(jī)？我不是專家，也沒資格妄下定論，但不可否認(rèn)，當(dāng)下的外部形勢(shì)不樂觀。

但相比來說，知道點(diǎn)什么總比不知道的要好。

這點(diǎn)上，我倒是想和借著一部最近剛回味的講述08年金融危機(jī)的起源、爆發(fā)和終結(jié)的電影：

《大空頭》

和各位好好聊聊這次可能的“新危機(jī)”。

01

為什么要挑《大空頭》這部電影這部電影來和各位分享，兩方面原因吧：

第一，08那場危機(jī)，這是離我們最近的一次，破壞力足夠大的金融危機(jī)。

第二，很多年輕人其實(shí)沒經(jīng)歷過那場危機(jī)。

對(duì)啊，現(xiàn)在步入社會(huì)慢慢開始成為中堅(jiān)力量的年輕人，當(dāng)時(shí)那場危機(jī)進(jìn)行的時(shí)候其實(shí)還在學(xué)校待著。

現(xiàn)在他們大概早忘了出來就業(yè)的焦慮，對(duì)那場危機(jī)可能最大的印象，就是那時(shí)父母好像很焦慮。

所以作為15年上映的電影，由于里面有大量晦澀難懂的金融專業(yè)術(shù)語，在當(dāng)時(shí)反響一開始并不好。但有意思的是，隨著時(shí)間推移，關(guān)注的人和愿意解讀他的人也越來越多。

時(shí)至今日這部電影依然有著太多值得我們思考的留白。

當(dāng)然，作為一部已經(jīng)發(fā)酵多年的電影，我不會(huì)再帶大家品讀他內(nèi)容的細(xì)枝末節(jié)，而是想把一些至今能給我們以啟示的邏輯挑選出來，分享給大家。

02

先簡單來過一下這個(gè)故事，整個(gè)故事其實(shí)也不復(fù)雜。

一個(gè)獨(dú)眼股票基金管理人，兩個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理，兩個(gè)華爾街新人，希望通過押對(duì)寶賺快錢。

三伙人，三條敘事線，但都是一個(gè)做法：通過美國次貸危機(jī)前種種細(xì)節(jié)跡象提前預(yù)見了危機(jī)，比如市場泡沫程度，到了狗都能貸款買房了。

同時(shí)用了對(duì)賭方式，建立了大量空頭頭寸（就是如果市場暴跌，反而可以獲利），并且收獲了巨額收益。

從結(jié)果來說，用一將功成萬古枯來形容也很恰當(dāng)。

但真正的看點(diǎn)在于：

他們又是怎么提前發(fā)現(xiàn)了危機(jī)的內(nèi)核？

03

在解答這個(gè)問題之前，我們先得科普一個(gè)概念，什么叫次級(jí)貸。

簡單說，美國銀行發(fā)現(xiàn)做普通房貸其實(shí)是一件無聊而又賺不到錢的游戲。

但和所有的機(jī)構(gòu)一樣，銀行也是利益驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，賬戶上這么多資金，他必須要給自己找到一個(gè)生財(cái)?shù)霓k法，用來抵抗通貨膨脹，同時(shí)也用來給自己發(fā)獎(jiǎng)金

所以銀行想了一個(gè)天才點(diǎn)子，房子抵押信用又好，還貸又是剛需，如果我把這些房貸打包給證券化了（CDS），那基本上都可以獲得3A的等級(jí)。

那么房奴們還著房貸還能給我們賺錢，這個(gè)方法還有什么可以質(zhì)疑的呢。

于是所以房貸證券化這件事就最快程度的得到了市場的認(rèn)可，所有人也皆大歡喜。

房奴能輕松獲得房貸，并且能從房價(jià)上漲中獲益，而銀行能輕松賺取超額利潤給自己發(fā)獎(jiǎng)金，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也收獲一筆不菲的傭金。

總之，所有人都達(dá)成了共識(shí)，房價(jià)會(huì)一直漲下去。

于是，更刺激的玩法來了。

一個(gè)叫可調(diào)利率抵押貸款的貸款產(chǎn)品出現(xiàn)，簡單說就會(huì)前兩年只需要還極少的錢。

但是從第3年開始逐年遞增，這樣的貸款方式讓不少?zèng)]有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的年輕人、窮人也覺得自己可以買房，而且能買不少房子。

這就是所謂的“次級(jí)貸款”了。

房價(jià)永遠(yuǎn)漲的一致性預(yù)期給了所有人無窮的底氣，貸款條件被放到?jīng)]有底線程度，就像之前說的，狗也能買房了。

買房人覺得反正房價(jià)永遠(yuǎn)漲，那我寧愿多貸一套，比如脫衣舞女郎都能擁有5套房子。

看來與次貸時(shí)期美國相比，我們根本沒有見識(shí)到什么叫全民炒房。

杠桿就這樣極致的貪婪中在無形中被放到最大

直到在美國的核心城市規(guī)劃良好，建設(shè)優(yōu)美的小區(qū)，開始空無一人

而后來大量還不起房貸的人集中爆發(fā)。

終于在這樣的擠兌效應(yīng)下，恐慌開始蔓延到金融市場，到美國，以至于到全世界。

終于在一個(gè)節(jié)點(diǎn)，完全爆發(fā)。

危機(jī)，真的來了。

04

看到這，相信應(yīng)該有人有疑問了，這是一個(gè)房地產(chǎn)崩盤危機(jī)故事，和當(dāng)下能有什么關(guān)聯(lián)呢？

好，解釋這個(gè)問題前，我想先和各位總結(jié)下，這場所謂次貸危機(jī)爆發(fā)核心邏輯什么。

個(gè)人總結(jié)為三點(diǎn)：

過度樂觀的一致性預(yù)期（無節(jié)制看多樓市）建立這基礎(chǔ)上的杠桿債務(wù)最大化（無節(jié)制貸款） 以及這樣做法造成過度充沛的流動(dòng)性（巨額負(fù)債帶來市場上錢大幅增加），所帶來突發(fā)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)他們哪一條單拎出來都不會(huì)有什么問題，但如果他們組成了一個(gè)鏈條，一個(gè)密不可分的系統(tǒng)時(shí)候，只要一個(gè)模組出問題：

那對(duì)不起，整個(gè)大廈是系統(tǒng)性的垮塌。

而且泡沫最琢磨不透的一點(diǎn)在于，直到泡沫破滅的那一刻，你根本不知道泡沫會(huì)何時(shí)破裂。

因?yàn)槊總€(gè)人都是這樣龐大金融數(shù)據(jù)信息流那一撮，即便你是再牛X的華爾街精英，也不知道最后一棒何時(shí)交到你手上。

看懂這個(gè)你應(yīng)該明白，不管是房貸證券化還是美股，資產(chǎn)危機(jī)結(jié)構(gòu)其實(shí)八九不離十的，起碼他們的內(nèi)在邏輯沒有本質(zhì)的差別。

這時(shí)，我再來帶大家來梳理下這4次熔斷的美股熔斷背后邏輯。

坐穩(wěn)，我們發(fā)車。

05

市面上流傳一種觀點(diǎn)，這次美股大面積熔斷在于對(duì)疫情的情緒性集中釋放，本質(zhì)上是情緒性市場短期波動(dòng)。

這種說法不無道理，畢竟歐美的防疫體系遲緩和形勢(shì)是肉眼可見的嚴(yán)峻，隨后預(yù)想的經(jīng)濟(jì)沖擊也可以預(yù)見，股市進(jìn)行前置釋放也理所當(dāng)然。

但是這種說法有個(gè)難以解釋的地方是，我們的股市并沒有這么慘。

要知道我們從爆發(fā)到好轉(zhuǎn)，經(jīng)歷了兩個(gè)月周期，也都沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

歸根結(jié)底，還是美股的估值高了。或者說泡沫膨脹的足夠大，摔下來才能足夠狠。

到這里，我給大家來看下美股這長達(dá)12年的牛市的邏輯線。

還是要回到08年次貸危機(jī)，所有應(yīng)對(duì)危機(jī)中擠兌效應(yīng)的手段幾乎如出一轍，不是錢不夠嗎，那好我繼續(xù)瘋狂的放水。

當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)騷操作就是量化寬松QE，接著還維持了7年零利率，向市場注入空前多的錢。

好，這么的錢流入市場干什么呢，基本有兩個(gè)主體在承接，個(gè)人和企業(yè)。

先看個(gè)人層面，會(huì)敏銳感受到通脹在加劇，必須要找投資的出口，而且都知道美國財(cái)富邏輯是股市沉淀的。

而恰恰這時(shí)候，有一股新勢(shì)力加速崛起，也就小白理財(cái)比較喜愛的ETF，就是把那些風(fēng)險(xiǎn)比較高藍(lán)籌給打包成一個(gè)組合，買這個(gè)組合就可以了。

這樣風(fēng)險(xiǎn)可以降到最低，收益還客觀，ETF基金體量巨額膨脹，美國居民紛紛涌入股市。

而企業(yè)才是最強(qiáng)的助攻。

除了保持長期低利率外，大概在15年左右美國又出了一招，大減稅。好了，本意是不錯(cuò)，想要支持企業(yè)回流。

然而，這樣效果是市場又多出了一大筆錢，并且這時(shí)美國企業(yè)發(fā)現(xiàn)了致富捷徑，就是股價(jià)的快速漲幅比辛苦做收益要容易多。

所有人都知道美股是牛市啊，那股權(quán)就是等于溢價(jià)啊。

看到這是不是有點(diǎn)眼熟了，沒錯(cuò)，美股就是這樣互相推動(dòng)下走出了一波深深的長牛。

而反過來這樣的長牛效應(yīng)又給了人非常強(qiáng)烈的暗示，極大強(qiáng)化了人們安全感，反正股市在不停的漲，那我就不停的all in。

人們不會(huì)給自己留下什么積蓄，記得看過一個(gè)數(shù)據(jù)，說到美國人民負(fù)債率，據(jù)說能隨時(shí)拿出400美元的美國人不超過一半。

企業(yè)則不斷進(jìn)行回購?fù)粕蓛r(jià)的游戲。

我查了下數(shù)據(jù)，美國企業(yè)債總值就已經(jīng)到了6.4萬億美元，差不多是次貸危機(jī)前的3倍，而且1.6萬億美元即將到期。

看到這，我不想說美股是否在發(fā)生著危機(jī)，畢竟現(xiàn)在下定論為時(shí)尚早，但市場上兩點(diǎn)基本共識(shí)在形成。

第一，美股估值泡沫在被疫情突出擠出。

第二，在美聯(lián)儲(chǔ)降息到零利率后，能用的刺激手段不多了。

至于未來，只能交給時(shí)間了。

06

這時(shí)，我們回到電影本身。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)不管是房貸的次貸危機(jī)，還是這次美股熔斷，雖然看著好像是不同的資產(chǎn)，但大家的本質(zhì)都差不多。

看得到主題永遠(yuǎn)是恒定的：貪婪下持續(xù)疊加的風(fēng)險(xiǎn)，和出來混總是要還的結(jié)局。

就像橋水達(dá)利歐在《債務(wù)危機(jī)》中說的到，在美股創(chuàng)出新高后，

“我只看到相似的事情在不斷上演”。

最后，用電影開頭一句話結(jié)尾吧。

各位好運(yùn)。

以上為正文，來自三魚