原標(biāo)題：網(wǎng)紅餐廳“太二”要上市：翻座率超海底撈，這盆酸菜魚能“吃”多久？ 來源：新金融傳媒

吃貨們并不陌生的“太二”酸菜魚，對資本市場的投資者而言，也將不再陌生。

憑借著獨(dú)具一格的黑白版畫視覺設(shè)計、“超過四人不接待”等頗具個性的經(jīng)營規(guī)定，以及一盆招牌老壇酸菜魚，“太二”成為酸菜魚中的“網(wǎng)紅”。近日，“太二”酸菜魚母公司九毛九啟動了登陸港股的重要一步。

據(jù)九毛九日前公告，公司擬發(fā)行3.334億股股份，其中香港發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)，每股發(fā)行價5.5-6.6港元，招股時間2019年12月30日至2020年1月8日，預(yù)期于2020年1月15日上市。

“太二”翻座率超海底撈

帶著網(wǎng)紅品牌“太二”赴港上市的九毛九，從遞交招股書開始就獲得了諸多投資者的關(guān)注。

雖然誕生僅四年多時間，“太二”酸菜魚的成長能力卻不容小覷。2016年至2018年，“太二”酸菜魚的收入由6780萬元增長至5.4億元，復(fù)合年增長率達(dá)182.3%；貢獻(xiàn)營收占比由5.8%躍升至43.5%，成為九毛九的重要業(yè)績增長支柱。

受益于“太二”酸菜魚的崛起，九毛九近年來的業(yè)績增長突飛猛進(jìn)，營業(yè)總收入從2016年的11.64億元增至2018年的約18.93億元，復(fù)合年增長率為27.5%；公司經(jīng)調(diào)整純利也在今年上半年首次突破億元大關(guān)，達(dá)到1.16億元。

九毛九2016年-2019年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)

最重要的是，“太二”酸菜魚2019年上半年翻座率達(dá)4.9次/日，甚至略高于同期海底撈。招股書顯示，上述期間“太二”酸菜魚一線城市翻坐率5.0次/日，二線城市翻坐率5.5次/日。

在九毛九之前，最近一家登陸港股的內(nèi)地知名連鎖餐飲企業(yè)是海底撈。上市一年多來，海底撈未讓投資者失望，股價一路向上，漲幅一度逾1.1倍。這讓投資者對于九毛九，尤其是“太二”酸菜魚的未來表現(xiàn)多了幾分期待。

海底撈上市以來股價走勢月K線圖

“從九毛九和海底撈的賽道來看，兩者仍具有較大差異?！备煌咀C券分析師秦忠杰對記者表示，海底撈是以火鍋為主的大菜系，而九毛九主打西北菜和酸菜魚，受眾相對于火鍋來說體量較小。此外，就供應(yīng)鏈而言，九毛九的食材主要來源于第三方，而海底撈則擁有較為成熟的自建供應(yīng)鏈。

這鍋酸菜魚能“吃”多久？

作為一家以多品牌、多概念戰(zhàn)略為主的餐飲企業(yè)，九毛九的成長路徑注定與海底撈完全不同。

據(jù)招股書，除九毛九餐廳和“太二”之外，九毛九旗下還擁有“2顆雞蛋煎餅”、“慫”以及“那未大叔是大廚”三個品牌，主打菜系分別為煎餅、四川冷鍋串串以及粵菜。

截至2019年12月22日，九毛九旗下各品牌餐廳情況

“九毛九其他品牌沒太大亮點(diǎn)，未來的發(fā)展主要還是看‘太二’酸菜魚?！敝刑﹪H策略分析師顏招駿直言。

雖然九毛九餐廳仍然給九毛九貢獻(xiàn)了五成以上的營收，但其業(yè)績增速及經(jīng)營數(shù)據(jù)已顯露疲態(tài)。2017年及2018年，九毛九餐廳的收入增速分別為10.16%、10.88%。并且，九毛九餐廳的翻座率也出現(xiàn)了下降。

九毛九旗下其他品牌目前規(guī)模較小，經(jīng)營利潤仍處于虧損狀態(tài)，后續(xù)發(fā)展還有待觀察。由此可見，“太二”酸菜魚在九毛九的發(fā)展中占據(jù)舉足輕重的位置。

九毛九旗下主要品牌經(jīng)營利潤情況

按照九毛九的擴(kuò)張計劃，“太二”酸菜魚依然是發(fā)展重心。公司計劃將此次募資所得款項凈額48%用于未來兩年開設(shè)180家“太二”酸菜魚餐廳；9%用于未來兩年開設(shè)38家九毛九餐廳；10%用于同期開設(shè)其他品牌餐廳。

那么，在這個網(wǎng)紅餐飲“長江后浪推前浪”的時代，“太二”能憑借一鍋酸菜魚紅多久呢？

華創(chuàng)證券認(rèn)為，長期來看，有潛力的網(wǎng)紅店需要具備以下特質(zhì)：產(chǎn)品矩陣豐富；新品研發(fā)能力強(qiáng)，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品口味；深耕上游供應(yīng)鏈，具備強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力，穩(wěn)定供應(yīng)高品質(zhì)食材；標(biāo)準(zhǔn)化大規(guī)模擴(kuò)張形成規(guī)模優(yōu)勢，降低成本費(fèi)用率，形成品牌力；產(chǎn)能建設(shè)充足，中央廚房及物流體系足以支撐區(qū)域內(nèi)門店運(yùn)營。

能否實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、大規(guī)模地擴(kuò)張，是衡量餐飲公司的重要指標(biāo)之一。目前來看，九毛九的開店區(qū)域性特征仍然較為顯著——絕大部分店鋪均開設(shè)在華南地區(qū)。

不過凡事有利有弊，高速擴(kuò)張同樣如此。高速擴(kuò)張模式下的九毛九，隨著門店大量開設(shè)，翻新建材、食品原材料采購以及員工招聘等因素讓公司應(yīng)付款項出現(xiàn)大幅增長，公司貿(mào)易及其他應(yīng)付款從2016年的1.39億元增至今年10月底的4.11億元，這也是導(dǎo)致公司流動負(fù)債增長迅速的根本原因。

公司在今年上半年的流動比率和速動比率僅有0.51和0.45，與2018年年底數(shù)據(jù)持平，說明公司在近年或一直存在短期債務(wù)問題。

實(shí)際上，九毛九目前的財務(wù)表現(xiàn)符合一家處在高速擴(kuò)張期的餐飲公司的基本現(xiàn)狀。由于公司的現(xiàn)金流一定程度與門店的盈利情況掛鉤，因此隨著新開門店的經(jīng)營開始好轉(zhuǎn)，公司的財務(wù)問題也會得到一定解決。

九毛九的財務(wù)狀況并非投資者關(guān)心的第一要素，作為有望成為港股“第二家海底撈”的公司，投資者會更關(guān)注九毛九的長期投資價值，而這或許與太二模式是否能持續(xù)以及九毛九能否將網(wǎng)紅模式復(fù)制到新品牌上有關(guān)。如果九毛九能在這些問題上給予投資者滿意的答復(fù)，公司估值便將達(dá)到上升的拐點(diǎn)。

根據(jù)上海證券報等綜合整理

責(zé)編 孫翼飛 寧廣靖