（報(bào)告出品方/作者_(dá)天風(fēng)證券）

1. 智能倉(cāng)儲(chǔ)物流是什么？

1.1. 科技賦能智能倉(cāng)儲(chǔ)物流

智能倉(cāng)儲(chǔ)物流是以信息交互為主線，使用條形碼、射頻識(shí)別、傳感器、全球定位系統(tǒng)等先 進(jìn)的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，集成自動(dòng)化、信息化、人工智能技術(shù)，通過(guò)信息集成、物流全過(guò)程優(yōu)化 以及資源優(yōu)化，使物品運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、包裝、裝卸等環(huán)節(jié)自動(dòng)化運(yùn)轉(zhuǎn)并實(shí)現(xiàn)高效率管 理。能夠有效提高企業(yè)的市場(chǎng)應(yīng)變能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，為客戶提供快捷、方便、準(zhǔn)確的服務(wù)， 同時(shí)降低成本，減少自然資源和社會(huì)資源的消耗。

不同于勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)物流行業(yè)，智能物流體現(xiàn)出技術(shù)密集、以機(jī)器替代人力、土地利 用效率大幅提升等特點(diǎn)。具體來(lái)看，其上游可以分為立體庫(kù)、AGV、自動(dòng)碼垛機(jī)等核心硬 件及 WMS、WCS、MES 等核心軟件，而其下游則可以運(yùn)用在電商行業(yè)、制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等 幾乎所有具有實(shí)物交割需求的領(lǐng)域。

根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)分類(lèi)，智能倉(cāng)儲(chǔ)物流主要應(yīng)用于兩大領(lǐng)域_工業(yè)生產(chǎn)物流、商業(yè)配送物流。 工業(yè)生產(chǎn)物流服務(wù)于生產(chǎn)，對(duì)工廠內(nèi)部的原材料、半成品、成品及零部件等進(jìn)行存儲(chǔ)和輸 送，側(cè)重于物流與生產(chǎn)的對(duì)接;商業(yè)配送物流系統(tǒng)為商品流通提供存儲(chǔ)、分揀、配送服務(wù)， 使商品能夠及時(shí)到達(dá)指定地點(diǎn)，側(cè)重于連接工廠、貿(mào)易商、消費(fèi)者。

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1.2. 智能倉(cāng)儲(chǔ)物流的子系統(tǒng)及其運(yùn)轉(zhuǎn)形式

從功能上區(qū)分，智能倉(cāng)儲(chǔ)物流主要可以分為倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)、分揀揀選系統(tǒng)、搬運(yùn)輸送系統(tǒng)、信息管理軟件。在此基礎(chǔ)之上，亦有一些增值服務(wù)類(lèi)的硬件如包裝、焊接、機(jī)械手等機(jī)器或 系統(tǒng)。

2. 為什么智能倉(cāng)儲(chǔ)物流有望迎來(lái)全面開(kāi)花

2.1. 矛盾 1_物流總額提升和物流費(fèi)用下降的矛盾逼迫產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)

物流行業(yè)的總需求與制造業(yè)息息相關(guān)，十四五期間我國(guó)物流行業(yè)總需求或穩(wěn)步提升。近 10 年來(lái)，我國(guó)工業(yè)品物流總額占物流總額整體的比例始終維持在 90_左右，是我國(guó)物流需求 的中流砥柱。 2012 年以來(lái)，我國(guó)物流總額增速有所放緩，增長(zhǎng)略慢于 GDP 的增長(zhǎng)，這或 是十二五、十三五期間著重發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)向有關(guān)。但是“十四五”規(guī)劃明確提出要“深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”，與“十二五”提出的“服務(wù)業(yè)增加 值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重提高４個(gè)百分點(diǎn)”、“十三五”規(guī)劃提出的“服務(wù)業(yè)比重進(jìn)一步提高” 截然不同。有理由相信 2021-2025 期間，物流行業(yè)的需求有望實(shí)現(xiàn)不慢于 GDP 的增 長(zhǎng)，保守假設(shè) 2021-2025 年我國(guó) GDP 復(fù)合增速為 5_，且物流總額增長(zhǎng)率與 GDP 增速保持 一致，則根據(jù)我們的測(cè)算，2025 年我國(guó)物流總額有望突破 380 萬(wàn)億元。

雖然物流的需求有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但是我國(guó)對(duì)物流降費(fèi)的要求仍較高，物流總費(fèi)用的提升空間可能不大。2021 年，我國(guó)物流總費(fèi)用為 14.9 萬(wàn)億，占 GDP 的比例為 14.7_，與上 年基本持平，過(guò)去幾年的下降趨勢(shì)有所緩解，我們認(rèn)為其背后的原因有二，一方面來(lái)說(shuō)去 年因新冠疫情，第三產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率下降，與物流更為相關(guān)的第二產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 的貢 獻(xiàn)率有所提升， 造成物流對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)提升；另一方面來(lái)說(shuō)，去年下半年起，海運(yùn) 行業(yè)運(yùn)輸費(fèi)率增長(zhǎng)迅速，或?qū)ξ锪骺傎M(fèi)用有所拉動(dòng)。而這兩個(gè)因素或均將伴隨新冠疫情的 好轉(zhuǎn)而逐步緩解，因此 2021 年該比率的企穩(wěn)或是階段性的，長(zhǎng)期看仍將繼續(xù)下降。到 2025 年，我國(guó)要推動(dòng)物流效率進(jìn)一步提升， 基本形成以國(guó)家物流樞紐為核心的現(xiàn)代化物流運(yùn)行體系，推動(dòng)物流總費(fèi)用占 GDP 比例下降 至 12_的水平。

物流行業(yè)總收入與物流總費(fèi)用相關(guān)度較高，行業(yè)整體來(lái)看在收入端或仍存在較大的壓力。 從歷史上來(lái)看，我國(guó)物流行業(yè)的總收入占物流總費(fèi)用的比例約為 70_，物流總費(fèi)用的增長(zhǎng) 會(huì)直接帶來(lái)物流行業(yè)整體的收入表現(xiàn)較弱。以 2021 年為基數(shù)，分別假設(shè)未來(lái)五年我國(guó) GDP的復(fù)合增速為 5.0_、5.5_、6.0_，且 2025 年物流總費(fèi)用占 GDP 的比例為 12_，則 2025 年 我國(guó)物流總費(fèi)用為 15.56、15.93、16.32 萬(wàn)億，未來(lái)五年的 CAGR 分別為 0.87_、1.35_、1.83_， 增長(zhǎng)較為緩慢。

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2.2. 矛盾 2_人口老齡化或?qū)е挛锪髌髽I(yè)招工難度再升級(jí)

發(fā)現(xiàn)、招聘、留住人才目前已經(jīng)成為供應(yīng)鏈企業(yè)面臨的最大問(wèn)題之一。傳統(tǒng)物流行業(yè)是典型的勞動(dòng)密集型行業(yè)，存在工作環(huán)境較差、薪酬回報(bào)較低等問(wèn)題，各企業(yè)之間對(duì)人才的競(jìng)爭(zhēng)激烈。2021 年，56_的物流供應(yīng)鏈企業(yè)將雇傭和留住合格員工評(píng)為極具挑戰(zhàn)性或非常具有挑戰(zhàn)性的問(wèn)題之一，73_的企業(yè)需要超過(guò) 30 天以上的時(shí)間才能填補(bǔ)一個(gè)職位空缺。

隨著我國(guó)老齡化和人口紅利的消失，物流企業(yè)的用工難度或?qū)⑦M(jìn)一步升級(jí)。截至 2021 年末，我國(guó) 30-39、40-49 歲抽樣人口數(shù)均約為 17 萬(wàn)人，而 20-29、 10-19、0-9 歲人口數(shù)則分別約為 14 萬(wàn)、11.5 萬(wàn)、12 萬(wàn)人，可見(jiàn)在未來(lái)的 20 年內(nèi)，適齡 勞動(dòng)力人口具有下降趨勢(shì)，而出生人口也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這無(wú)疑將對(duì)勞動(dòng)密集型的物流用 工形成新的挑戰(zhàn)，人力成本也大概率隨之提升。

2.3. 催化 1_產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，更利于 3PL 進(jìn)行資本開(kāi)支

中共十九屆五中全會(huì)要求“推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展”，“十四五”規(guī)劃綱要對(duì)培育先進(jìn)制 造業(yè)集群做出了部署。工信部公布了 25 個(gè) 2021 年先進(jìn)制造業(yè)集群優(yōu)勝者的名單，國(guó)家發(fā) 改委公布了 66 個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群的名單、國(guó)家科技部火炬中心公布了 109 家創(chuàng)新型 產(chǎn)業(yè)集群試點(diǎn)的名單、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和財(cái)政部公布了 50 個(gè)優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)業(yè)集群的名單、文化 和旅游部打造 5 個(gè)具有區(qū)域影響力并引領(lǐng)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群；省市級(jí)乃至縣級(jí) 的集群培育政策也相繼出臺(tái)。

產(chǎn)業(yè)的集群化使得企業(yè)的生產(chǎn)制造流通聚集，促使配套物流規(guī)?；l(fā)展。相較于全國(guó)各地 各自為戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)的集群化使得各企業(yè)分工更為細(xì)致，運(yùn)輸?shù)木嚯x也相對(duì)縮短，面臨的不確 定性變小。但是不同企業(yè)在包裝方式、裝卸方式、存儲(chǔ)方式、流通加工等方式上有不同要 求，這就要求物流條線基于產(chǎn)業(yè)集群構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)體系、先進(jìn)的技術(shù)和成套的設(shè)施 設(shè)備才能完成這些工作，促使物流業(yè)向規(guī)?；较虬l(fā)展。

新興產(chǎn)業(yè)及先進(jìn)制造業(yè)對(duì)科學(xué)有效管理更為注重，需要更精細(xì)可視的物流服務(wù)。不同于傳 統(tǒng)的人力密集制造業(yè)，先進(jìn)制造的產(chǎn)品貨值較高、機(jī)械化率較高、貨值波動(dòng)劇烈等特點(diǎn)， 一旦出現(xiàn)供應(yīng)鏈不暢等情況，可能引發(fā)機(jī)器停轉(zhuǎn)、打亂生產(chǎn)計(jì)劃等情況，造成較高損失； 同理，新消費(fèi)行業(yè)亦會(huì)因交付時(shí)間長(zhǎng)而導(dǎo)致客戶滿意度降低，因此先進(jìn)制造業(yè)及新興產(chǎn)業(yè) 多采用信息化的管理手段，同時(shí)也對(duì)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的可視化、精細(xì)化、高效化提出要求。

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產(chǎn)業(yè)集群的集合化可以大幅降低 3PL 對(duì)單一企業(yè)業(yè)務(wù)的依賴度，并提高資本開(kāi)支的效率和 意愿?；诔杀竞托实目剂?，企業(yè)大多傾向于其生產(chǎn)物流配套依廠而建，而 3PL 在資本 開(kāi)始階段也就會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，需要綜合考量客戶的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿拔锪餍枨笫欠穹€(wěn)定等情況。 而產(chǎn)業(yè)集群化、園區(qū)化的發(fā)展則大幅降低了這一風(fēng)險(xiǎn)。

2.4. 催化 2_物流裝備的國(guó)產(chǎn)替代已經(jīng)開(kāi)始，成本下降有望帶來(lái)更多客戶群

2.4.1. 國(guó)內(nèi)智能物流裝備行業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)一批優(yōu)秀的企業(yè)

相比于歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的智能物流裝備起步較晚，全行業(yè)整體看仍處發(fā)展初期。 2018-2021 年我國(guó)智能物流裝備出口金額分別為 15.9、17.3、15.5 億美元，但是智能物流裝備出口數(shù)量分別為 35.7、37.0、44.7 萬(wàn)臺(tái)。也就是說(shuō)，2021 年， 產(chǎn)品出口價(jià)格僅為 0.35 萬(wàn)美元/臺(tái)，較 2021 年大幅下降，剔除匯率因素影響后，仍下降了 約 22_。而與此同時(shí)，我國(guó)進(jìn)口智能物流裝備的單價(jià)卻未見(jiàn)明顯下降，明顯高于國(guó)內(nèi)裝備 單價(jià)。2018-2021 年我國(guó)智能物流裝備進(jìn)口單價(jià)分別為 1.05、1.22、1.13 萬(wàn)美元/臺(tái)，較國(guó)內(nèi)出口物流裝備的單價(jià)分別高出 0.61、0.76、0.78 萬(wàn)美元/臺(tái)。這體現(xiàn)出我國(guó)智 能物流裝備目前競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，議價(jià)能力偏弱，仍有較大發(fā)展空間。

國(guó)內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)一批優(yōu)秀的智慧物流企業(yè)，在我國(guó)科技賦能加速的背景下，我們認(rèn)為我國(guó)智 能物流裝備有望迅速迎頭趕上，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。在智慧物流領(lǐng)域，我國(guó)已經(jīng)有相當(dāng)一批企 業(yè)實(shí)現(xiàn)了較好發(fā)展，在 2018-2021 期間均實(shí)現(xiàn)了近 50_或以上的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)。隨著我國(guó) AR、Alot 等物流相關(guān)的實(shí)用技術(shù)迅速發(fā)展，我們 有理由相信我國(guó)智慧物流行業(yè)有望邁上新臺(tái)階。且從我國(guó)進(jìn)口物流裝備數(shù)量上看， 2018-2021 年期間分別進(jìn)口了 6.9、6.7、6.3 萬(wàn)臺(tái)，呈現(xiàn)連年下降的趨勢(shì)，我國(guó)智能物流裝 備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代或已經(jīng)開(kāi)始。此外，依靠我國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群及制造成本優(yōu)勢(shì)，或推動(dòng)更多 企業(yè)采購(gòu)智能物流裝備，從而提升全社會(huì)的物流效率。

2.4.2. 物流科技融資力度加強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展提速可期

物流科技融資提速，平均單筆融資額創(chuàng) 17 年以來(lái)新高。 21 年 H1， 我國(guó)物流科技融資事件 36 起，較 2021 年上半年增長(zhǎng) 5 起；物流科技融資金額 446.1 億元， 較 2021 年上半年增長(zhǎng) 367.2 億元。雖然從總?cè)谫Y額的角度來(lái)看，今年尚未超過(guò) 18 年的水 平，但是從單筆平均融資額的角度看，21H1 達(dá)到 12.39 億元/筆的水平，遠(yuǎn)超過(guò)去 17-20 年的水平。這背后，一方面體現(xiàn)出我國(guó)物流科技領(lǐng)域投融資的回暖，但更重要的是，單筆投資額的提升體現(xiàn)出融資企業(yè)的擴(kuò)張、研發(fā)力度正在加強(qiáng)，行業(yè)正向頭部化集中。在此背景下，物流科技行業(yè)有望突破拐點(diǎn)，加速發(fā)展。

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2.5. 催化 3_制造業(yè)與物流業(yè)深度融合是大勢(shì)所趨

制造業(yè)與物流業(yè)的深度融合是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)重點(diǎn)支持的方向。截至 2021 年 7 月，我國(guó)制 造業(yè)與物流業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展大會(huì)已經(jīng)開(kāi)展至第 14 屆；且政策層面，頂層亦多次出臺(tái)相關(guān)政策 支持智慧物流的發(fā)展及兩業(yè)聯(lián)動(dòng)，在 5G、AIot、 AR 等技術(shù)高速發(fā)展的背景下，物流業(yè)的智能化升級(jí)將成為我國(guó)制造產(chǎn)業(yè)向高端、智能方 向升級(jí)上的重要拼圖。

制造業(yè)向 4.0 模式發(fā)展，而智慧物流是智能制造的基礎(chǔ)設(shè)施。我國(guó)的制造業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)升 級(jí)的關(guān)鍵時(shí)刻，對(duì)分工細(xì)化程度、自動(dòng)化率、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和生產(chǎn)效率再提高等方向均提 出了更高的要求，這也催使我國(guó)生產(chǎn)進(jìn)入柔性化階段。這便對(duì)與之配套的物流提出更高的 要求，一方面來(lái)說(shuō)，柔性化的生產(chǎn)意味著原材料需求的動(dòng)態(tài)變化，對(duì)物流的相應(yīng)速度提出 要求；另一方面來(lái)說(shuō)，以交付為核心，物流將在生產(chǎn)中承擔(dān)比以往更多的角色，如生產(chǎn)計(jì)劃、庫(kù)存管理、供應(yīng)商補(bǔ)貨、逆物流處理等，對(duì)增值服務(wù)的需求持續(xù)提升。

國(guó)內(nèi)制造業(yè)品類(lèi)期權(quán)、整體成本敏感，更低成本的供給有望進(jìn)一步創(chuàng)造需求，為智慧物流 行業(yè)創(chuàng)造優(yōu)渥土壤。我國(guó)是全球唯一擁有全工業(yè)門(mén)類(lèi)的國(guó)家，相對(duì)于其他國(guó)家，我國(guó)智慧 物流企業(yè)面對(duì)的本國(guó)客戶種類(lèi)更為全面，這也為這些物流企業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 由于制造業(yè)具備規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)驗(yàn)的累積亦能帶來(lái)成本的優(yōu)化，我國(guó)物流裝備有望以更低的 價(jià)格回饋市場(chǎng)，而制造業(yè)往往具備較強(qiáng)的成本敏感性，當(dāng)采用智慧物流設(shè)備帶來(lái)的效率提 升足以覆蓋設(shè)備采購(gòu)成本，則有望轉(zhuǎn)化部分原本不具備采購(gòu)意愿的客戶，從而形成正向循 環(huán)。

3. 智能物流行業(yè)的發(fā)展幾何？

3.1. 智能倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備千億大市場(chǎng)，仍具較大增長(zhǎng)空間

從物流信息化的角度來(lái)看，雖然大多企業(yè)已經(jīng)運(yùn)用，但是還缺乏系統(tǒng)性規(guī)劃和運(yùn)用。完全未使用信息化管理的企業(yè)已經(jīng)不足 5_，在較為廣泛的倉(cāng)儲(chǔ)管 理領(lǐng)域的滲透率也已經(jīng)高達(dá)近 8 成，但是要求物流和生產(chǎn)深度融合的工位配送信息化領(lǐng)域， 目前滲透率僅 25_，也就是說(shuō)，目前我國(guó)物流和制造業(yè)仍處在各自為戰(zhàn)的狀態(tài)下。

從智能物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備的滲透率來(lái)看，目前 AGV、輸送線及機(jī)器人使用率較為廣泛，但仍有 近一半企業(yè)尚未引入物流自動(dòng)化設(shè)備。這背后的原因有二，其一是設(shè)備的更新迭 代較快而投資額較高，部分企業(yè)在無(wú)法確定其能為自身帶來(lái)長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)的情況下，不愿意負(fù) 擔(dān)較高的資本開(kāi)支；其二在于制造企業(yè)往往忽視智能物流對(duì)于工廠運(yùn)營(yíng)的重要性，僅在局 部及某些節(jié)點(diǎn)使用智能物流設(shè)施，無(wú)法帶來(lái)工廠運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的優(yōu)化。

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我國(guó)的物流裝備滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，滲透率仍有較大提升空間。 從發(fā)達(dá)國(guó)家的物流系統(tǒng)發(fā)展來(lái)看，智能物流裝備的滲透率高達(dá) 80_，而我國(guó)雖然近年滲透 加速，但仍只是剛剛超過(guò) 50_的水平。截至 2018 年，國(guó)內(nèi)智能物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)主要集中在煙草、醫(yī)藥和汽車(chē)等對(duì)自動(dòng)化要求較高的行業(yè)，三個(gè)行業(yè)約占總需求的 1/3。汽車(chē)、醫(yī)藥和煙草行業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化普及率分別為 38_、42_和 46_。

由于成套的物流系統(tǒng)對(duì)生產(chǎn)效率的優(yōu)化、成本的節(jié)約效果更好，未來(lái)智能物流裝備系統(tǒng)將會(huì)日漸成為主流。智能制造是以智能物流作為前提和基礎(chǔ)的，將 生產(chǎn)或產(chǎn)線嵌入到智能物流系統(tǒng)中，從而實(shí)現(xiàn)“制造工廠物流中心化”“零斷點(diǎn)、快交付”； 智能物流設(shè)施是智能制造的重要構(gòu)成，其是否合理、有效配置決定了智能制造能否有效運(yùn) 營(yíng)。由于工廠的生產(chǎn)具備連續(xù)性，需要各個(gè)環(huán)節(jié)的緊密配合、通力合作，因此全套的智能 物流設(shè)備有望在人工成本提升、效率要求居高不下的大環(huán)境下發(fā)揮更大的作用，仍具有較大發(fā)展空間。

以制造業(yè)的設(shè)備工器具購(gòu)置作為測(cè)算基礎(chǔ)，假設(shè) 2018-2021 及未來(lái) 5 年中，設(shè)備工器 具的采購(gòu)額自然增長(zhǎng)率為 2_，物流設(shè)備占設(shè)備工具購(gòu)置的比例為 10_，則在悲觀（20_滲 透率）/中性（30_滲透率）/樂(lè)觀（50_滲透率），智能物流設(shè)備的市場(chǎng)空間將分別達(dá)到 1716/2574/4289 億元，空間較為可觀。

3.2. 中游市場(chǎng)廣闊，集成商和運(yùn)營(yíng)商或?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈的核心

3.2.1. 運(yùn)營(yíng)層面_一體化供應(yīng)鏈加速滲透，優(yōu)質(zhì) 3PL 服務(wù)前置至設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，戰(zhàn)略地位提升

物流的精細(xì)化和專業(yè)化是效率提升的必要條件，效率更高、投資更少的物流外包行業(yè)的滲 透率提高或?yàn)榇髣?shì)所趨。制造企業(yè)為提升自身的生產(chǎn)效率，物流外包是其最優(yōu)選擇之一， 一方面來(lái)說(shuō)，利用第三方物流服務(wù)供應(yīng)商的專業(yè)知識(shí)，管理及整合供應(yīng)鏈中的各個(gè)環(huán)節(jié)會(huì) 使企業(yè)的物流效率更高；另一方面來(lái)說(shuō)，這也將幫助企業(yè)避免自建物流基礎(chǔ)設(shè)施的大額投 資。 2015 年至 2021 年期間，外包物流的滲透率已經(jīng)從 39.1_提升 至 43.9_，預(yù)計(jì) 2021-2025 年期間，外包物流規(guī)模將從 6.5 萬(wàn)億元增至 9.2 萬(wàn)億元，復(fù)合增速7.1_，快于同期物流支出增速（5.3_），屆時(shí)外包的滲透率有望達(dá)到 47.8_。

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在外包物流當(dāng)中，一體化供應(yīng)鏈展現(xiàn)出更強(qiáng)的吸引力_

1) 更加一體化及實(shí)現(xiàn)端到端，便利性更強(qiáng)_單一物流供應(yīng)鏈服務(wù)商通常專注于僅提供一種特定物流服務(wù)，如快遞。而具備更復(fù)雜及精細(xì)物流需求的企業(yè)將須聘請(qǐng)多家單一物 流服務(wù)供貨商。相比而言，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)供貨商能夠提供倉(cāng)儲(chǔ)及存貨管理解 決方案等一站式解決方案，從產(chǎn)品制造到配送滿足客戶的端到端需求，使企業(yè)客戶避 免聘請(qǐng)多家服務(wù)供貨商的繁瑣程序。

2) 先進(jìn)的技術(shù)應(yīng)用和數(shù)據(jù)賦能帶來(lái)更高的效率_傳統(tǒng)單一的供應(yīng)鏈物流服務(wù)大體上仍屬 勞動(dòng)密集型，自動(dòng)化水平相對(duì)更低，尤其是對(duì)于裝載及分揀之類(lèi)的任務(wù)而言，這將導(dǎo) 致流程中出現(xiàn)效率低及易出錯(cuò)等情況。單一供應(yīng)鏈物流服務(wù)供貨商對(duì)數(shù)據(jù)洞察的利用 有限。一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商通常利用技術(shù)及無(wú)人化解決方案來(lái)提高運(yùn)營(yíng)效率。此 外，憑借先進(jìn)的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施，不同供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)及不同合作伙伴之間的數(shù)據(jù)采集、整合 及分析也變得更加精準(zhǔn)。

3) 深入的行業(yè)洞察及見(jiàn)解幫助更好地解決痛點(diǎn)_一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)供貨商對(duì)不同行 業(yè)的深入了解使其能夠提供量身定制的解決方案以解決不同行業(yè)的痛點(diǎn)。相比之下，從產(chǎn)品角度來(lái)看，由于單 一供應(yīng)鏈物流服務(wù)供貨商提供的供應(yīng)鏈物流服務(wù)范圍有限，故其通常對(duì)行業(yè)不甚了解。

4) 具有增強(qiáng)客戶業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的能力_一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)供貨商可提供額外增值服務(wù)， 并在銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、生產(chǎn)規(guī)劃、SKU 及存貨管理以及終端客戶訂單管理等多個(gè)方面為客戶 的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)賦能，以幫助加深其與客戶的關(guān)系，從而增加客戶黏性及交叉銷(xiāo)售或追加 銷(xiāo)售的機(jī)會(huì)。

2015-2021 年以來(lái)，一體化供應(yīng)鏈行業(yè)的規(guī)模從 1.2 萬(wàn)億元提升至 了 2.0 萬(wàn)億元，占外包物流的比例亦從 28_提升至了 31_。預(yù)計(jì) 2021-2025 期間，行業(yè)規(guī) 模將進(jìn)一步增至人民幣3.19萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.5_，占外包物流比例將提升至34.6_。

一體化供應(yīng)鏈仍具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力和潛力，各垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈龍頭有 望充分享受上游需求放量的β和專業(yè)優(yōu)勢(shì)的α。

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β_行業(yè)是自上而下的推動(dòng)，亦是自下而上的需求

自上而下來(lái)看，國(guó)家大力支持發(fā)展一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)。我國(guó)對(duì)物流行業(yè)的重視程度較 高，多次提到需要做到物流的降本增效，在實(shí)施提高供應(yīng)鏈效率、降低物流成本和促進(jìn)先 進(jìn)技術(shù)應(yīng)用上多次發(fā)布優(yōu)惠政策，現(xiàn)代供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也已經(jīng)成為重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)。

自下而上來(lái)看，過(guò)去物流行業(yè)的效率提升主要集中在運(yùn)輸端，在制造端亦有效率提升的潛力。過(guò)去物流行業(yè)的效率提升主要集中于配送端， 即成品從制造商到終端消費(fèi)者的運(yùn)輸。制造端仍有很大的潛力進(jìn)一步提高效率，在端到端 一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)的幫助下，可通過(guò)更佳的原材料尋源采購(gòu)及生產(chǎn)規(guī)劃方式實(shí)現(xiàn)效率 提升。

α_日益復(fù)雜的需求和第三方物流的信息化水平構(gòu)筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘

不同垂直領(lǐng)域的客戶具有各不相同的復(fù)雜需求。制造企業(yè)的供應(yīng)鏈直接關(guān)系到客戶滿意度、 庫(kù)存周轉(zhuǎn)和資金周轉(zhuǎn)，為滿足終端消費(fèi)者對(duì)更為迅速且靈活的供應(yīng)鏈物流服務(wù)的需求，效 率的提升不可避免，但一味追求速度在物流行業(yè)不具備普適性，這便要求供應(yīng)鏈企業(yè)針對(duì) 不同領(lǐng)域的客戶量身定制解決方案。而長(zhǎng)期的方案設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)會(huì)對(duì)企業(yè)的口碑、 效率、成本形成進(jìn)一步優(yōu)化，從而帶來(lái)品牌效應(yīng)及溢價(jià)。

數(shù)據(jù)洞察及其他增值服務(wù)需求的價(jià)值逐步提升。企業(yè)供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的數(shù)量龐大的數(shù)據(jù)具有很大的價(jià)值，因?yàn)閷?duì)該等數(shù)據(jù)的分析能使彼等更全面地了解其運(yùn)營(yíng)低效的來(lái)源并使彼等能夠作出更好的業(yè)務(wù)決策。由于一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)在本質(zhì)上更廣泛地覆蓋供應(yīng)鏈， 有價(jià)值的數(shù)據(jù)更易被追蹤、整合及分析。一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商可提供的該等數(shù)據(jù)洞察 及輔助增值服務(wù)對(duì)企業(yè)亦具有吸引力及價(jià)值。

借助 3PL 的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)可以在智能物流系統(tǒng)設(shè)計(jì)時(shí)更好地預(yù)見(jiàn)潛在問(wèn)題，亦有可能 可以與 3PL 共同進(jìn)行資本開(kāi)支，減輕負(fù)擔(dān)。由于具備物流線生產(chǎn)改造需求的制造業(yè)企業(yè)大 多對(duì)智能物流系統(tǒng)不甚了解，而集成商對(duì)公司及行業(yè)的物流需求了解可能又相對(duì)較淺，因 此可能存在鋪設(shè)大量投資后，系統(tǒng)并無(wú)法得心應(yīng)手的情況，而物流經(jīng)驗(yàn)豐富、熟悉智能物流設(shè)備的 3PL 則可以作為中間的橋梁，充分解決這一問(wèn)題。將 3PL 從單純的運(yùn)營(yíng)角色前置到設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，亦可以加深雙方的綁定程度，更好地進(jìn)行兩業(yè)融合。

3.2.2. 制造層面_集成商是直面終端客戶的產(chǎn)業(yè)鏈核心

智能倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中中游的系統(tǒng)集成商處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位，由于物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng) 不是簡(jiǎn)單的設(shè)備組合，是以系統(tǒng)思維的方式對(duì)設(shè)備功能的充分應(yīng)用，并保證軟硬件接口的 無(wú)縫和快捷，目的是實(shí)現(xiàn)集成創(chuàng)新，是一個(gè)全局優(yōu)化的復(fù)雜過(guò)程。只有通過(guò)運(yùn)用系統(tǒng)集成 的方法，才能使各種物料最合理、經(jīng)濟(jì)、有效地流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)物流的信息化、自動(dòng)化、智能化、快捷化和合理化。倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)綜合解決方案提供商通常在該領(lǐng)域具有整體規(guī)劃、系 統(tǒng)設(shè)計(jì)和整合行業(yè)資源的能力，起到了積極而不可替代的作用。

根據(jù)業(yè)務(wù)形態(tài)的不同，有的系統(tǒng)集成商同時(shí)也制造物流設(shè)備、開(kāi)發(fā)物流軟件，中游的系統(tǒng) 集成商處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位。目前比較知名的系統(tǒng)集成商大都是由上游物流設(shè)備商 或物流軟件開(kāi)發(fā)商演變而來(lái)，一部分是由物流設(shè)備的生產(chǎn)廠家發(fā)展而來(lái)，這類(lèi)企業(yè)的硬件 技術(shù)較強(qiáng)，比如日本大福、德馬泰克、昆船物流等；另一部分是由物流軟件開(kāi)發(fā)商發(fā)展而 來(lái)，這類(lèi)企業(yè)在軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，以瑞仕格、今天國(guó)際為典型代表。

2021 年，全球前 20 大智能物流系統(tǒng)集成商中已有 3 家為我國(guó)企業(yè)的子公司/孫公司，在 我國(guó)的大市場(chǎng)下，有望成長(zhǎng)出本土巨頭。在外國(guó)物料搬運(yùn)權(quán)威雜志 MMH 頒布的全球 20 大物流系統(tǒng)集成商的最新排名中，德馬泰克、瑞仕格、SAVOYE 均已被我國(guó)企業(yè)并購(gòu)。其 中，2016年濰柴動(dòng)力通過(guò)海外子公司德國(guó)凱傲收購(gòu)了DH控股，而德馬泰克是其附屬企業(yè)； 2017 年美的集團(tuán)收購(gòu)了 KUKA 機(jī)器人，瑞仕格是其子公司；2018 年，諾力股份參股的并 購(gòu)基金長(zhǎng)興諾誠(chéng)收購(gòu)了今年新上榜的 SAVOYE 公司 100_股權(quán)。但是目前尚無(wú)土生土長(zhǎng)的中 國(guó)品牌進(jìn)入榜單，我們認(rèn)為隨著技術(shù)升級(jí)和本土化優(yōu)勢(shì)的凸顯，在我國(guó)的大市場(chǎng)下，將有 望成長(zhǎng)出足以立足全球的物流系統(tǒng)集成巨頭。

4. 重點(diǎn)企業(yè)分析

物流行業(yè)的智能化升級(jí)進(jìn)程已經(jīng)步入加速期，在物流費(fèi)用持續(xù)壓降、招工難且貴這兩大矛 盾以及產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展、國(guó)內(nèi)智能物流裝備崛起、制造業(yè)和物流業(yè)深度融合推進(jìn)這三大催 化的共同作用下，智能物流行業(yè)整體有望迎來(lái)黃金發(fā)展期。在智能物流升級(jí)的進(jìn)程中，有兩大板塊將會(huì)體現(xiàn)其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

其一是運(yùn)營(yíng)端的優(yōu)質(zhì) 3PL，3PL 豐富的細(xì)分行業(yè)物流經(jīng)驗(yàn)及智能物流設(shè)備使用經(jīng)驗(yàn)可以幫 助制造企業(yè)在升級(jí)時(shí)更好地避免可能出現(xiàn)的問(wèn)題，并加深制造和物流的綁定程度，運(yùn)營(yíng)商 的戰(zhàn)略地位有望隨之提升。相關(guān)企業(yè)包括京東物流、順豐控股、飛力達(dá)。

其二是制造端的系統(tǒng)集成商，只有具備整線設(shè)計(jì)、優(yōu)化能力才能使各種物料最合理、經(jīng)濟(jì)、 有效地流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)物流的信息化、自動(dòng)化、智能化、快捷化和合理化，從而帶動(dòng)制造業(yè)物 流業(yè)深度融合。相關(guān)企業(yè)如下_

（1） 旗下?lián)碛泻Ｍ庵悄芪锪飨到y(tǒng)集成巨頭的濰柴動(dòng)力（收購(gòu)德馬泰克）、美的集團(tuán)（收 購(gòu) KUKA 及瑞仕格）、諾力股份（已收購(gòu) Savoye 和國(guó)內(nèi)的中鼎集成）

（2） 已上市的智能物流設(shè)備制造及集成公司_今天國(guó)際、東杰智能、機(jī)器人、德瑪科 技、蘭劍智能、音飛儲(chǔ)存

（3） 尚未上市的智能物流領(lǐng)跑者_(dá)中郵科技（中郵旗下智能物流設(shè)備及系統(tǒng)平臺(tái)）、昆 船物流（中船旗下智能物流設(shè)備及系統(tǒng)平臺(tái)）、科捷智能（消費(fèi)、制造智能物流系 統(tǒng)領(lǐng)域新秀，取得順豐和日日順投資）、極嘉智（AMR 全球市占率第一）、中科微 至（中通快遞智能物流設(shè)備供應(yīng)商）、快倉(cāng)、海柔創(chuàng)新。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

我國(guó)物流需求超預(yù)期惡化_如我國(guó)的物流需求因種種因素出現(xiàn)超預(yù)期惡化的情況，行業(yè)的 升級(jí)訴求或?qū)p弱，從而對(duì)智能化進(jìn)程形成壓制。

物流智能化推進(jìn)水平低于預(yù)期_如國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)智能化升級(jí)的需求低于預(yù)期，行業(yè)的收入增 速、技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)驗(yàn)積累均可能受到較大打擊。

就業(yè)結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)_一方面來(lái)說(shuō)，由于智能物流倉(cāng)儲(chǔ)相較傳統(tǒng)模式可以縮減 80_人工成本， 如行業(yè)升級(jí)推進(jìn)速度過(guò)快，可能引發(fā)工人的抵制；另一方面來(lái)說(shuō)，由于行業(yè)從勞動(dòng)密集型 轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型，相關(guān)人才可能較為短缺。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化_目前國(guó)內(nèi)的智能物流設(shè)備集成商還較為分散，如出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng) 的情況，則行業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)力提升將會(huì)趨緩。

測(cè)算主觀性偏差風(fēng)險(xiǎn)_報(bào)告中部分測(cè)算如制造業(yè)相關(guān)的物流設(shè)備空間測(cè)算中涉及部分主觀 假設(shè)，如出現(xiàn)較大偏差，則測(cè)算數(shù)據(jù)存在不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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