林曉明 S0570516010001
SFC No. BPY421 研究員
何康 S0570520080004
SFC No. BRB318 研究員
報告發(fā)布時間：2021年9月6日
摘要
物流行業(yè)基本面和技術(shù)面均進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，兩者有望實現(xiàn)共振
選取中證現(xiàn)代物流指數(shù)（代碼：930716）作為研究對象，從盈利能力、估值水平、一致預(yù)期、技術(shù)分析四個角度考察物流行業(yè)整體情況，綜合來看物流行業(yè)基本面和技術(shù)面均已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，兩者有望實現(xiàn)共振。中證現(xiàn)代物流指數(shù)反映A股現(xiàn)代物流上市公司的整體表現(xiàn)，由中證指數(shù)有限公司于2015年7月31日發(fā)布。該指數(shù)前10大權(quán)重股所覆蓋中信二級行業(yè)以物流行業(yè)為主，三級行業(yè)包含物流綜合、快遞、航運(yùn)、綜合III。目前市場上跟蹤中證現(xiàn)代物流指數(shù)的基金產(chǎn)品僅有物流ETF（代碼：516910）。
盈利能力：2019Q3以來連續(xù)下行，ROE于2021H1企穩(wěn)
從指數(shù)盈利能力看，物流行業(yè)毛利率（TTM）和凈利率（TTM）自2019Q3至2021Q2連續(xù)下行，當(dāng)前行業(yè)毛利率（TTM）為5.6%，凈利率（TTM）為0.9%，處于指數(shù)發(fā)布以來最低水平。行業(yè)ROE（TTM）自2019Q3至2020Q4連續(xù)下行，2021H1企穩(wěn)，截至2021Q2行業(yè)ROE（TTM）為5.8%。毛利率、凈利率下滑但ROE持平，可能反映行業(yè)整體營業(yè)成本及費(fèi)用上升。
估值水平：指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對低位
從指數(shù)估值水平看，物流行業(yè)PB（LF）估值自2015年8月至2020年3月總體處于下行通道，PB（LF）最低為1.8倍；2020年4月以來基本持平，截至2021年9月3日PB（LF）為2.0倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的18.0%分位數(shù)。物流行業(yè)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，PB相比于PE更具有指示意義，目前指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對低位。
一致預(yù)期：2021至2023年ROE逐步修復(fù)
從指數(shù)歷史ROE及2021至2023年Wind一致預(yù)期ROE來看（指數(shù)一致預(yù)期ROE由個股一致預(yù)期凈利潤、EPS和BPS通過整體法測算得到），物流行業(yè)2017至2019年ROE處于高位，大于等于10%，2020年為指數(shù)發(fā)布以來最低值5.8%，此后預(yù)期將逐步修復(fù)，2023年攀升至10.6%。分析師一致預(yù)期物流行業(yè)基本面已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)。
技術(shù)分析：日線短期突破箱體上沿，月線長期已構(gòu)筑雙底形態(tài)
從短期技術(shù)分析看，中證現(xiàn)代物流指數(shù)年初以來在1100點至1200點整數(shù)點位區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)箱體震蕩，近期已突破箱體上沿，短期具備上行動能。從長期技術(shù)分析看，考察指數(shù)2017年以來月線，已構(gòu)筑明顯的雙底形態(tài)，長期同樣具備上行基礎(chǔ)。綜合來看，物流行業(yè)技術(shù)面同樣已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，有望和基本面實現(xiàn)共振。
風(fēng)險提示：1. 本報告對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡單預(yù)測未來，規(guī)律存在失效風(fēng)險。2. 指數(shù)歷史表現(xiàn)僅作為案例說明，不構(gòu)成對指數(shù)及具體基金產(chǎn)品的投資建議。指數(shù)成份股介紹僅用于展示指數(shù)特色及編制思路，不構(gòu)成對具體個股的投資建議。3. 本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，所涉及到的基金產(chǎn)品信息均為公開客觀信息。本報告內(nèi)容僅供參考，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險承受能力，充分考慮指數(shù)編制規(guī)則、樣本股變化、市場風(fēng)格變化等因素對基金產(chǎn)品業(yè)績產(chǎn)生的影響，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。
正文
物流行業(yè)基本面和技術(shù)面均進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，有望實現(xiàn)共振
我們選取中證現(xiàn)代物流指數(shù)（代碼：930716）作為研究物流行業(yè)是否進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)的考察對象。物流行業(yè)細(xì)分子行業(yè)眾多，如專業(yè)品物流、供應(yīng)鏈物流、冷鏈和農(nóng)產(chǎn)品物流、倉儲服務(wù)、物流信息化和電商平臺等，該指數(shù)能夠較全面地反映A股現(xiàn)代物流上市公司的整體表現(xiàn)，由中證指數(shù)有限公司于2015年7月31日發(fā)布。
盈利能力：2019Q3以來連續(xù)下行，ROE于2021H1企穩(wěn)
從指數(shù)盈利能力看，物流行業(yè)毛利率（TTM）和凈利率（TTM）自2019Q3至2021Q2連續(xù)下行，當(dāng)前行業(yè)毛利率（TTM）為5.6%，凈利率（TTM）為0.9%，處于指數(shù)發(fā)布以來最低水平。行業(yè)ROE（TTM）自2019Q3至2020Q4連續(xù)下行，2021H1企穩(wěn)，截至2021Q2行業(yè)ROE（TTM）為5.8%。毛利率、凈利率下滑但ROE持平，可能反映行業(yè)整體營業(yè)成本及費(fèi)用上升。
估值水平：指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對低位
從指數(shù)估值水平看，物流行業(yè)PE（TTM）估值自2015年8月至2020年1月總體處于下行通道，PE（TTM）最低為13.8倍；2020年2月以來上行，截至2021年9月3日PE（TTM）為35.3倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的65.7%分位數(shù)。行業(yè)PB（LF）估值自2015年8月至2020年3月總體處于下行通道，PB（LF）最低為1.8倍；2020年4月以來基本持平，截至2021年9月3日PB（LF）為2.0倍，位于指數(shù)發(fā)布以來的18.0%分位數(shù)。物流行業(yè)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，PB相比于PE更具有指示意義，目前指數(shù)PB（LF）處于發(fā)布以來相對低位。
一致預(yù)期：2021至2023年ROE逐步修復(fù)
從指數(shù)歷史ROE及2021至2023年Wind一致預(yù)期ROE來看（指數(shù)一致預(yù)期ROE由個股一致預(yù)期凈利潤、EPS和BPS通過整體法測算得到），物流行業(yè)2017至2019年ROE處于高位，大于等于10%，2020年為指數(shù)發(fā)布以來最低值5.8%，此后預(yù)期將逐步修復(fù)，2023年攀升至10.6%。分析師一致預(yù)期物流行業(yè)基本面已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)。
技術(shù)分析：日線短期突破箱體上沿，月線長期已構(gòu)筑雙底形態(tài)
從短期技術(shù)分析看，中證現(xiàn)代物流指數(shù)年初以來在1100點至1200點整數(shù)點位區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)箱體震蕩，6月和7月曾有假突破但旋即回復(fù)，近期重新突破箱體上沿，短期具備上行動能。從長期技術(shù)分析看，考察指數(shù)2017年以來月線，已構(gòu)筑明顯的雙底形態(tài)，長期同樣具備上行基礎(chǔ)。綜合來看，物流行業(yè)技術(shù)面同樣已進(jìn)入底部反轉(zhuǎn)，有望和基本面實現(xiàn)共振。
成分股：涵蓋物流、快遞等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司
截至2021年8月31日，中證現(xiàn)代物流指數(shù)包含42只成分股。前10大權(quán)重股如下表所示。所覆蓋中信二級行業(yè)以物流行業(yè)為主，三級行業(yè)包含物流綜合、快遞、航運(yùn)、綜合III。前10大權(quán)重股權(quán)重合計為51.4%。下面我們簡要展示指數(shù)部分權(quán)重股基本面情況。
蔚藍(lán)鋰芯
蔚藍(lán)鋰芯（002245 CH）是中證現(xiàn)代物流指數(shù)截至2021年8月31日第一大權(quán)重股，權(quán)重為7.84%。公司主要從事LED芯片業(yè)務(wù)、鋰電池及金屬物流配送三大業(yè)務(wù)，為超過1000家企業(yè)提供金屬材料的倉儲、分揀、套裁、包裝、配送以及來料加工等完整供應(yīng)鏈服務(wù)。2021年中報公司主營收入構(gòu)成左下圖所示，2016至2023年公司歸母凈利潤及營業(yè)收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)）。
據(jù)2021年中報，自2020年度開始，公司鋰電池業(yè)務(wù)已成為公司最大利潤來源及最大盈利增長點。公司2021H1實現(xiàn)營收30.8億元，同比增長91.6%，其中鋰電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.0億元，同比增長141.7%。金屬物流業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2021H1公司金屬物流配送下游ICT、汽車零部件等領(lǐng)域客戶需求良好，實現(xiàn)營收12.0億元。Wind一致預(yù)期公司2021至2023年營業(yè)收入相較于2020年的同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為45.4%、38.3%、36.6%，歸母凈利潤相較于2020年的同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為141.8%、82.8%、66.8%。
傳化智聯(lián)
傳化智聯(lián)（002010 CH）是中證現(xiàn)代物流指數(shù)截至2021年8月31日第三大權(quán)重股，權(quán)重為5.53%。公司是國內(nèi)公路貨運(yùn)物流領(lǐng)域的龍頭，依托全國公路港，運(yùn)營園區(qū)開發(fā)、信息服務(wù)、物流服務(wù)和金融四大業(yè)務(wù)。2015年傳化物流置入上市公司，實現(xiàn)“物流主業(yè)”+“化工輔業(yè)”。2021年中報公司主營收入構(gòu)成左下圖所示，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)、車后業(yè)務(wù)、印染助劑及染料三大主營業(yè)務(wù)營收占比分別為45%、22%、12%；2016至2023年公司歸母凈利潤及營業(yè)收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)）。
公司2021H1實現(xiàn)收入160.0億元，同比增長82.2%，主要由網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)業(yè)務(wù)高速增長貢獻(xiàn)。公路港業(yè)務(wù)方面，公司已開展業(yè)務(wù)公路港65個，其中在建項目8個；公路港物業(yè)整體出租率90%，公路港入駐企業(yè)9969家，車流量達(dá)2242萬輛，同比增長46.8%，公路港內(nèi)生效益持續(xù)釋放。Wind一致預(yù)期公司2021至2023年營業(yè)收入相較于2020年的同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為46.7%、36.2%、31.7%，歸母凈利潤相較于2020年同比增速、2/3年復(fù)合增速分別為21.8%、18.9%、17.6%。
韻達(dá)股份
韻達(dá)股份（002120 CH）是中證現(xiàn)代物流指數(shù)截至2021年8月31日第四大權(quán)重股，權(quán)重為5.34%。韻達(dá)股份是國內(nèi)民營快遞龍頭企業(yè)，市占率居上市快遞企業(yè)第二。除快遞核心業(yè)務(wù)外，公司還陸續(xù)布局供應(yīng)鏈、國際等新業(yè)務(wù)，打造生態(tài)圈，夯實護(hù)城河。2021年中報公司主營收入構(gòu)成左下圖所示，2016至2023年公司歸母凈利潤及營業(yè)收入如右下圖所示（其中2021至2023年為Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)）。
2021年4月以來，《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》、《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》等系列政策出臺表明政策主基調(diào)從“高速發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變，政策干預(yù)將有助于產(chǎn)業(yè)鏈盈利的再分配，同時抑制行業(yè)惡性價格競爭。9月1日起，中通、圓通、申通、百世、韻達(dá)等多家快遞公司上調(diào)派費(fèi)0.1元/票（數(shù)據(jù)來源：郵政局、公司公告），快遞行業(yè)9月開始逐步進(jìn)入旺季，本次派費(fèi)上調(diào)為旺季提價信號，公司盈利有望迎來進(jìn)一步改善。
跟蹤中證現(xiàn)代物流指數(shù)的產(chǎn)品
目前市場上跟蹤中證現(xiàn)代物流指數(shù)的基金產(chǎn)品僅有物流ETF（代碼：516910）一只產(chǎn)品。該基金于2021年6月3日成立，2021年6月11日上市，截至2021年9月3日基金規(guī)模為0.51億元。產(chǎn)品基本信息如下表所示。
風(fēng)險提示
1. 本報告對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡單預(yù)測未來，規(guī)律存在失效風(fēng)險。
2. 指數(shù)歷史表現(xiàn)僅作為案例說明，不構(gòu)成對指數(shù)及具體基金產(chǎn)品的投資建議。指數(shù)成份股介紹僅用于展示指數(shù)特色及編制思路，不構(gòu)成對具體個股的投資建議。
3. 本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，所涉及到的基金產(chǎn)品信息均為公開客觀信息。本報告內(nèi)容僅供參考，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險承受能力，充分考慮指數(shù)編制規(guī)則、樣本股變化、市場風(fēng)格變化等因素對基金產(chǎn)品業(yè)績產(chǎn)生的影響，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。
免責(zé)聲明與評級說明
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金融周期系列研究（資產(chǎn)配置）
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行業(yè)指數(shù)頻譜分析及配置模型：市場的周期分析系列之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】市場的頻率——市場輪回，周期重生
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】市場的輪回——金融市場周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系初探
周期起源
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】金融經(jīng)濟(jì)周期的耗散結(jié)構(gòu)觀——華泰周期起源系列研究之十
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中有序市場結(jié)構(gòu)的進(jìn)化——華泰周期起源系列研究報告之九
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【華泰金工林曉明團(tuán)隊】周期是矛盾雙方穩(wěn)定共存的結(jié)果——華泰周期起源系列研究之四
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【華泰金工林曉明團(tuán)隊】從微觀同步到宏觀周期——華泰周期起源系列研究報告之一
中觀基本面輪動
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)配置落地：指數(shù)增強(qiáng)篇——華泰中觀基本面輪動系列之十
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)配置策略：擁擠度視角——華泰中觀基本面輪動系列之九
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)配置策略：景氣度視角——華泰中觀基本面輪動系列之八
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)配置策略：趨勢追蹤視角——華泰中觀基本面輪動系列之七
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)配置策略：宏觀因子視角——華泰中觀基本面輪動系列之六
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)全景畫像：投入產(chǎn)出表視角——華泰中觀基本面輪動系列之五
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)全景畫像：改進(jìn)杜邦拆解視角——華泰中觀基本面輪動系列之四
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)全景畫像：風(fēng)格因子視角 ——華泰中觀基本面輪動系列之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】行業(yè)全景畫像：宏觀因子視角 ——華泰中觀基本面輪動系列之二
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】確立研究對象：行業(yè)拆分與聚類——華泰中觀基本面輪動系列之一
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】華泰單因子測試之成長類因子——華泰多因子系列之三
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】華泰單因子測試之估值類因子——華泰多因子系列之二
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】華泰多因子模型體系初探——華泰多因子系列之一
基金評價
ETF季度盤點
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【華泰金工林曉明團(tuán)隊】2021Q1中國ETF市場盤點回顧
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】2020Q4中國ETF市場全景回顧——總規(guī)模創(chuàng)新高，行業(yè)主題類ETF漸成市場新主角20210112
【華泰金工林曉明團(tuán)隊】2020年三季度中國ETF市場回顧——產(chǎn)品百花齊放、投資者結(jié)構(gòu)日漸成熟，規(guī)模創(chuàng)新高20201021
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【華泰金工林曉明團(tuán)隊】ETF規(guī)模數(shù)量大漲品類不斷豐富——2020一季度中國ETF市場全景回顧盤點
