醫(yī)藥生物行業(yè)：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：楊松/張雪 日期：2021-09-10

摘要：形勢(shì)漸趨明朗，精選個(gè)股布局

行業(yè)觀點(diǎn)：醫(yī)藥板塊在過(guò)去一個(gè)季度經(jīng)歷了較大幅度得調(diào)整，一方面是受到教育等行業(yè)政策變化得影響，另一方面是板塊在經(jīng)歷2018年底至今得持續(xù)上漲后，盡管大部分醫(yī)藥個(gè)股業(yè)績(jī)均保持向上增長(zhǎng)，但整體估值上有所透支。我們認(rèn)為目前行業(yè)仍處于相對(duì)較為“混沌”得狀態(tài)：

①后續(xù)醫(yī)藥政策得演化路徑。市場(chǎng)仍相當(dāng)關(guān)心教育K12政策是否會(huì)擴(kuò)散到醫(yī)藥行業(yè)？共同富裕背景下衛(wèi)生事業(yè)(非營(yíng)利)和健康產(chǎn)業(yè)(營(yíng)利)之間得平衡該如何理解？我們認(rèn)為醫(yī)藥和教育在商業(yè)模式和行業(yè)格局上具有相當(dāng)大得差別，不具備可比性，相信在未來(lái)得1-2個(gè)季度，市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期將逐步明朗。

②企業(yè)增速得可持續(xù)性。部分高景氣板塊在3年得高速增長(zhǎng)中，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)和估值得雙擊，股價(jià)表現(xiàn)亮眼，后續(xù)業(yè)績(jī)得可持續(xù)性是現(xiàn)階段得感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持焦點(diǎn)，尤其是現(xiàn)階段信息傳播效率較快，市場(chǎng)得一致預(yù)期穩(wěn)健性在顯著降低，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)得優(yōu)勢(shì)在于需求得確定性較高，中長(zhǎng)期維度看選擇比應(yīng)對(duì)更為重要。

選股思路(按先后順序)：

① 精選個(gè)股：一心堂、老百姓、現(xiàn)代牙科(H)、建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持先臨三維(新三板)、三星醫(yī)療

② 醫(yī)療服務(wù)：國(guó)際醫(yī)學(xué)、錦欣生殖(H)、通策醫(yī)療、康寧醫(yī)院(H)、愛(ài)爾眼科、信邦制藥、海吉亞醫(yī)療(H)、盈康生命

③ 創(chuàng)新產(chǎn)品：信達(dá)生物(H)、貝達(dá)藥業(yè)、君實(shí)生物(H)、康希諾，建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持百濟(jì)神州(H)、康諾亞(H)

④ CXO：藥明康德(H)、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、藥石科技，建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持康龍化成。

⑤ 醫(yī)療器械：邁瑞醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、三友醫(yī)療、英科醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋(H)

⑥ 科學(xué)服務(wù)(主題)：金斯瑞生物科技(H)、納微科技、海爾生物(與軍工聯(lián)合覆蓋)，建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持阿拉丁

⑦ 消費(fèi)醫(yī)藥：時(shí)代天使(H)、四環(huán)醫(yī)藥(H)、愛(ài)博醫(yī)療、華東醫(yī)藥、復(fù)銳醫(yī)療科技(H)、長(zhǎng)春高新、魚(yú)躍醫(yī)療(與電子組聯(lián)合覆蓋)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)得風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情進(jìn)展具有不確定性

電子信息行業(yè)：政策和需求雙輪驅(qū)動(dòng) 網(wǎng)絡(luò)安全、高端機(jī)床、功率半導(dǎo)體等硬科技持續(xù)向好

類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：徐勇/付強(qiáng)/閆磊/吳文成 日期：2021-09-10

核心摘要

計(jì)算機(jī)：堅(jiān)持“政策”和“需求”雙輪驅(qū)動(dòng)。政策利好將在三季度繼續(xù)釋放，網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)扶持政策效果將逐步顯現(xiàn)；需求端數(shù)字化提速本身對(duì)安全防護(hù)、工業(yè)軟件得投入也將增加。我們持續(xù)看好以網(wǎng)絡(luò)安全和工業(yè)軟件為代表得硬科技賽道，尤其是其中得新安全、研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造類工業(yè)軟件等重點(diǎn)領(lǐng)域。推薦深信服、安恒信息和用友網(wǎng)絡(luò)。

智能制造：感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。我們認(rèn)為，金屬切削機(jī)床市場(chǎng)景氣度受益于制造業(yè)復(fù)蘇和更換周期得來(lái)臨。高端機(jī)床得自主化受到China高度重視，有望迎來(lái)更多得支持政策。建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，相關(guān)標(biāo)得包括科德數(shù)控、海天精工、日發(fā)精機(jī)等。

電子：建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持行業(yè)景氣度上行得功率半導(dǎo)體。功率半導(dǎo)體下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，近年來(lái)隨著新能源汽車、光伏風(fēng)力發(fā)電等新興應(yīng)用領(lǐng)域得快速發(fā)展，多重需求共同推動(dòng)市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)。目前由于主要用于功率半導(dǎo)體生產(chǎn)得8英寸晶圓產(chǎn)能緊缺，功率半導(dǎo)體市場(chǎng)供不應(yīng)求。同時(shí)伴隨著近期馬來(lái)西亞疫情得持續(xù)蔓延和不斷發(fā)酵，英飛凌、意法半導(dǎo)體等在當(dāng)?shù)氐梅鉁y(cè)工廠產(chǎn)能受到較大影響，供需失衡將促進(jìn)市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度較高且有望保持上行。推薦相關(guān)標(biāo)得聞泰科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升。2)政策支持力度不及預(yù)期。3)市場(chǎng)需求可能不及預(yù)期。4) 國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期。

汽車行業(yè)：8月不錯(cuò)相比往年同期下滑 長(zhǎng)城受ESP缺貨影響

類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-09-10

8月乘用車市場(chǎng)銷 量水平相比往年同期下滑，主要原因在于疫情因素導(dǎo)致得缺芯。ST 馬來(lái)西亞Muar 工廠8 月受疫情影響，導(dǎo)致博世ESP/IPB、VCU、TCU 等芯片受到直接影響，成為全球芯片供應(yīng)蕞大短板。ESP 方面，華夏約80%得乘用車裝有ESP，這其中大約70%多是博世ESP，其中博世ESP 芯片全是ST 得9369 芯片，該芯片全部在ST 馬來(lái)西亞工廠封測(cè)，短期內(nèi)難以切換。ST 馬來(lái)西亞工廠8 月5 號(hào)復(fù)工后，復(fù)工率約20%-30%水平，由于疫情升級(jí)，8 月16 日政府要求停工至8 月21 日，但由于ST 工廠影響巨大，僅停工1 天政府又允許復(fù)工。

8 月長(zhǎng)城不錯(cuò)下滑，主要原因在于博世ESP 等零部件得供應(yīng)鏈銳減。9月8 日，長(zhǎng)城汽車發(fā)布8 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，長(zhǎng)城汽車8 月銷售新車74,257 輛，不錯(cuò)下滑原因在于長(zhǎng)城汽車所需得博世ESP 零部件因?yàn)镾T 馬來(lái)西亞工廠受疫情影響。長(zhǎng)城汽車正在主動(dòng)采取多種措施積極應(yīng)對(duì)，包括在全球范圍內(nèi)積極采購(gòu)芯片、加速芯片產(chǎn)業(yè)布局、強(qiáng)化芯片領(lǐng)域體系力建設(shè)等。

終端需求端，長(zhǎng)城汽車得哈弗、WEY、歐拉、坦克及長(zhǎng)城皮卡等眾多車型8 月訂單持續(xù)增長(zhǎng)。

8月整體不錯(cuò)受疫情影響程度好于預(yù)期，9 月預(yù)計(jì)迎來(lái)改善。整體來(lái)看，8 月乘用車市場(chǎng)零售達(dá)到145.3 萬(wàn)輛，同比下降14.7%，好于此前市場(chǎng)預(yù)期。雖然長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車等車企由于博世ESP 零部件供應(yīng)緊張不錯(cuò)下滑，但由于上汽通用、上汽大眾等合資品牌采用大陸得ESP零部件，因此受此輪沖擊影響較小，8 月不錯(cuò)出現(xiàn)上升。馬來(lái)西亞疫情確診人數(shù)已經(jīng)跨越峰值逐步回落，未來(lái)得芯片供給會(huì)在9 月中下旬逐步改善，預(yù)計(jì)車市產(chǎn)銷會(huì)迎來(lái)改善。

新能源乘用車需求繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，8 月新能源乘用車批發(fā)不錯(cuò)達(dá)到30.4 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)202.3%，環(huán)比增長(zhǎng)23.7%。8 月新能源乘用車零售不錯(cuò)達(dá)到24.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)167.5%，環(huán)比增12.0%。8 月新能源車出口呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，特斯拉華夏出口31,379 輛。新勢(shì)力方面，理想、小鵬、零跑等不錯(cuò)同比和環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)秀，蔚來(lái)由于個(gè)別零部件供應(yīng)受限，ES6 和EC6 受影響嚴(yán)重。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，汽車不錯(cuò)不及預(yù)期。

家電行業(yè)：行業(yè)景氣度穩(wěn)步回升 配置價(jià)值顯現(xiàn)

類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：石晉 日期：2021-09-10

行業(yè)回顧

整體市場(chǎng)：行業(yè)景氣度逐步回升，生活家電表現(xiàn)亮眼 上半年，白電和廚電企業(yè)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇良好，小家電中得生活清潔類家電表現(xiàn)搶眼，傳統(tǒng)廚房小家電在經(jīng)歷去年得高速增長(zhǎng)后，表現(xiàn)較為平淡。家電產(chǎn)品得銷售結(jié)構(gòu)向高端化、智能化和套系化方向遷移。產(chǎn)品均價(jià)提升明顯，主要由多因素推動(dòng)：一方面上游原材料價(jià)格上漲，芯片核心部件緊缺，一方面消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)家電得接受度顯著提高；以及企業(yè)為保證毛利空間加速推新賣貴優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。從渠道表現(xiàn)來(lái)看，截至6 月末，華夏實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)達(dá)50263 億元，較上年同期增長(zhǎng)15.6%；占商品零售總額得23.7%。線上渠道規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)黏性持續(xù)增強(qiáng)。

白電市場(chǎng)：上半年行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，但需求疲弱 白電行業(yè)表現(xiàn)好于2020 年，但較2019 年仍有下降?？照{(diào)內(nèi)銷較疫情前表現(xiàn)依然疲弱，今年以來(lái)海外訂單繼續(xù)向華夏轉(zhuǎn)移，拉動(dòng)空調(diào)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，不錯(cuò)強(qiáng)于往年表現(xiàn)?？照{(diào)產(chǎn)品功能性明顯增強(qiáng)，品類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。洗衣機(jī)出口表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)39%，內(nèi)銷滾筒產(chǎn)品份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，線上和線下份額分別提至66%和81%，洗烘一體得線下零售量份額提升到29%，大容量對(duì)小容量取代趨勢(shì)明顯，10kg 機(jī)型得線下零售量份額已達(dá)到56%。冰箱產(chǎn)銷均出現(xiàn)下滑，但高端市場(chǎng)得增長(zhǎng)顯著，產(chǎn)品價(jià)格高于15000 元得銷售占比為19.3%；400L 以上得大容積冰箱在線下零售量份額接近60%。

廚小電市場(chǎng)：廚電市場(chǎng)逐步恢復(fù)，生活家電增速領(lǐng)跑行業(yè) 上半年廚衛(wèi)家電零售額為818 億元，同比增長(zhǎng)25.5%。無(wú)論是傳統(tǒng)廚電還是集成灶，產(chǎn)品性能均呈現(xiàn)出升級(jí)態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)滲透率來(lái)看，集成灶在煙灶市場(chǎng)中占比逐年提升，但滲透率仍處于較低水平。從產(chǎn)品發(fā)展周期來(lái)看，集成灶已進(jìn)入快速發(fā)展期，行業(yè)格局較為明確。小家電方面，受去年行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)導(dǎo)致得高基數(shù)，消費(fèi)需求有所減弱、產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)放緩等因素影響，上半年傳統(tǒng)廚房小電品類增長(zhǎng)乏力。而清潔電器由于技術(shù)突破，市場(chǎng)滲透率低、消費(fèi)者痛點(diǎn)被真正觸達(dá)，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，上半年實(shí)現(xiàn)136 億元，同比增長(zhǎng)40.2%。

投資建議

主線一：華夏家電行業(yè)已逐漸形成一套完整得產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)整體進(jìn)入成熟期，家電產(chǎn)品向智能化、高端化發(fā)展得目標(biāo)明確。建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持具有成本優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)得頭部企業(yè)：美得集團(tuán)、格力電器、海爾智家。

主線二：建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持能夠滿足提升居民生活品質(zhì)，能夠通過(guò)技術(shù)迭代賦能產(chǎn)品價(jià)值增高得高成長(zhǎng)低滲透率得細(xì)分賽道領(lǐng)跑者：集成灶行業(yè)得浙江美大、火星人，生活家電掃地機(jī)器人得石頭科技、科沃斯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求疲弱；產(chǎn)品升級(jí)緩慢；匯率波動(dòng)大；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)

銀行業(yè)：半年報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好

類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：劉瑀/吳曉楠 日期：2021-09-10

投資要點(diǎn)：

近期數(shù)據(jù)回顧

市場(chǎng)表現(xiàn)：近五個(gè)交易日，滬深300 上漲2.11%，銀行業(yè)(中信)上漲2.64%，行業(yè)跑贏滬深300 指數(shù)0.53 個(gè)百分點(diǎn)，在30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第17位。其中，國(guó)有大行整體上漲1.94%，股份制銀行整體上漲3.03%，城商行整體上漲2.43%，農(nóng)商行整體上漲2.65%。個(gè)股方面，近五個(gè)交易日銀行業(yè)個(gè)股普遍上漲，其中平安銀行(7.55%)、無(wú)錫銀行(5.85%)、紫金銀行(5.47%)表現(xiàn)居前，江蘇銀行(0.15%)、長(zhǎng)沙銀行(-0.23%)、成都銀行(-1.68%)表現(xiàn)居后。

利率與流動(dòng)性：上周(截至9 月3 日)，Shibor 走勢(shì)向下，隔夜、一周、兩周、一個(gè)月SHIBOR分別較前周得波動(dòng)-14.9bp、-27bp、-25.5bp 和-0.5bp 至1.94%、2.06%、2.05%和2.31%。國(guó)債到期收益率下行，1 年期、5 年期和10 年期國(guó)債收益率分別較前周得波動(dòng)-1.13bp、-5.07bp 和-3.71bp 至2.31%、2.66%和2.83%。

理財(cái)市場(chǎng)：據(jù)Wind 不完全統(tǒng)計(jì)，8 月30 日至9 月5 日共計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品583款，到期884 款，凈發(fā)行-301 款。新發(fā)行得理財(cái)產(chǎn)品保本浮動(dòng)型和非保本型占比分別為0.51%和99.49%；開(kāi)放式凈值型、封閉式非凈值型和封閉式凈值型占比分別為11.15%、18.01%和70.84%。從不同期限產(chǎn)品來(lái)看，上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率普遍較前周有所下降，截至上周日，3 個(gè)月和6 個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率較前周分別下降57.5bp 和28bp 至2.68%和2.84%。

同業(yè)存單市場(chǎng)：上周，同業(yè)存單凈融資規(guī)模為-5.70 億元。其中，發(fā)行總額達(dá)2,199.50 億元，平均發(fā)行利率為2.6747%，到期量為2,205.20 億元。

行業(yè)要聞

央行報(bào)告：宏觀杠桿率趨穩(wěn)回落 房貸集中管理常態(tài)化；銀保監(jiān)會(huì)：截至7 月末房地產(chǎn)融資呈現(xiàn)“五個(gè)持續(xù)下降”。

公司公告

張家港行：基于自身投資結(jié)構(gòu)調(diào)整得原因，沙鋼集團(tuán)擬在本公告披露之日起3個(gè)交易日后得3個(gè)月內(nèi)，以大宗交易方式減持公司股份不超過(guò)29,000,000股(占公司蕞新總股本比例不超過(guò)1.61%)；

興業(yè)銀行：公司收到銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意本公司發(fā)行不超過(guò)1000 億元人民幣得二級(jí)資本債券，并按照有關(guān)規(guī)定計(jì)入二級(jí)資本；

交通銀行：自2021年9月7日起，“交行優(yōu)1”第二個(gè)股息率調(diào)整期得基準(zhǔn)利率為2.70%，固定溢價(jià)為1.37%，票面股息率為4.07%，股息每年支付一次；

南京銀行：自2021年9月5日起，南銀優(yōu)2第二個(gè)計(jì)息周期得基準(zhǔn)利率為2.70%，固定溢價(jià)為1.37%，票面股息率為4.07%，股息每年支付一次。

投資建議

目前，A 股上市銀行2021 年半年度報(bào)告已經(jīng)全部披露完畢，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

上半年，上市銀行整體營(yíng)收增速持續(xù)回暖，盈利能力顯著提升，營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為5.9%、4.9%和12.9%，較一季度分別提升2.2pct、2.3pct 和8.3pct。拆分來(lái)看，生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力緩解以及非息收入增長(zhǎng)是推動(dòng)上半年上市銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)得主要因素，而凈息差依然是主要拖累項(xiàng)，但目前凈息差收窄幅度較一季度已經(jīng)有所緩解。并且，上半年銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)整體向好趨勢(shì)，不良貸款率較一季度繼續(xù)下降2bp 至1.41%，不良生成率改善明顯，撥備覆蓋率較一季度繼續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。從個(gè)股方面看，各銀行間分化趨勢(shì)明顯，優(yōu)質(zhì)銀行后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

截至9 月8 日，銀行板塊(中信)估值約為0.68xPB，處于近十年來(lái)歷史底部。銀行業(yè)作為順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)營(yíng)壓力將得到一定得緩解，從而推動(dòng)銀行股估值修復(fù)。展望來(lái)看，下半年凈息差收窄壓力有望得到緩解、資產(chǎn)質(zhì)量向好等因素均有利于推動(dòng)銀行業(yè)基本面持續(xù)修復(fù)。

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好和行業(yè)基本面持續(xù)改善考慮，我們繼續(xù)看好銀行板塊得投資機(jī)會(huì)。從個(gè)股方面看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)銀行個(gè)股間分化將愈發(fā)明顯，建議感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持基本面穩(wěn)健、負(fù)債端存在優(yōu)勢(shì)、零售化轉(zhuǎn)型深入得行業(yè)龍頭以及具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異且估值彈性較大得中小行， 推薦招商銀行(600036.SH)、平安銀行(000001.SZ)、寧波銀行(002142.SZ)、南京銀行(601009.SH)、江蘇銀行(600919.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期。

農(nóng)林牧漁行業(yè)：深加工行業(yè)高速發(fā)展 養(yǎng)殖企業(yè)食品轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)

類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：程詩(shī)月/孟林 日期：2021-09-10

投資摘要：

近年來(lái)，華夏深加工行業(yè)高速發(fā)展，特別是在當(dāng)前供需兩端共同催化作用下，行業(yè)存在巨大增長(zhǎng)空間。部分頭部白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)緊抓這一發(fā)展機(jī)遇，陸續(xù)踏上了食品端轉(zhuǎn)型之路。我們十分看好養(yǎng)殖企業(yè)憑借自身在肉類產(chǎn)業(yè)鏈中得強(qiáng)大基礎(chǔ)深度受益。本篇報(bào)告作為我們深加工系列報(bào)告得開(kāi)篇，從行業(yè)層面分析了深加工未來(lái)得發(fā)展前景以及我們看好養(yǎng)殖企業(yè)特別是白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)食品端轉(zhuǎn)型得理由。后面我們將陸續(xù)推出具體標(biāo)得以及海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)參考等公司層面得研究，編。

高速增長(zhǎng)得景氣賽道。近年來(lái)，深加工行業(yè)在華夏高速發(fā)展，產(chǎn)品品類呈現(xiàn)出多元化、復(fù)雜化得趨勢(shì)，B、C 端渠道也得到快速發(fā)展壯大。我們認(rèn)為，在行業(yè)供需兩端催化下，深加工未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。我們估算，目前深加工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在2000-3000億之間。到2025 年，華夏深加工市場(chǎng)規(guī)模有望成長(zhǎng)到6500 億左右。

市場(chǎng)高度分散，未來(lái)有望出現(xiàn)細(xì)分品類龍頭。華夏深加工市場(chǎng)參與者眾多，在高景氣得行業(yè)前景驅(qū)動(dòng)下，包括深耕本行業(yè)得可以參與者、上下游企業(yè)以及渠道類跨界企業(yè)相繼進(jìn)入。而不論是從華夏飲食特點(diǎn)還是參考海外成熟China發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)華夏深加工行業(yè)都較難形成寡頭壟斷格局，更多體現(xiàn)為在細(xì)分賽道得差異性競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)有望孕育出在細(xì)分品類具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)得大市值公司。

如何快速搶占市場(chǎng)：B 端渠道為王，C 端感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持爆品和品牌塑造。我們認(rèn)為，不同屬性得客戶對(duì)深加工食品得考量標(biāo)準(zhǔn)有明顯差異。大B 合作門檻高，但合作穩(wěn)固。小B 以性價(jià)比為主，需要實(shí)現(xiàn)渠道快速下沉和滲透。C 端需求多樣，對(duì)便捷度和口味要求高，品牌辨識(shí)度強(qiáng)，要求企業(yè)保持新品開(kāi)發(fā)速度，加大營(yíng)銷投入塑造爆品和品牌。能否快速搶占市場(chǎng)得背后體現(xiàn)得是企業(yè)得產(chǎn)品、渠道和供應(yīng)鏈實(shí)力。而不同類型企業(yè)在其先天發(fā)展稟賦得影響下，深加工業(yè)務(wù)發(fā)展也呈現(xiàn)出各自不同得特點(diǎn)。

農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)有望受益，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)具備規(guī)?；┙o和全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展理念得強(qiáng)大基礎(chǔ)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚。天然成熟得肉類銷售渠道有望助力企業(yè)快速打開(kāi)下沉市場(chǎng)，而與大B 深度綁定也為企業(yè)拓展小B 客戶和打響C端品牌帶來(lái)了良好得示范效應(yīng)。此外，華夏化布局基礎(chǔ)疊加完善得冷鏈物流體系共同打造了養(yǎng)殖企業(yè)強(qiáng)大得供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品、渠道以及供應(yīng)鏈三方優(yōu)勢(shì)之下，養(yǎng)殖企業(yè)有望受益于深加工行業(yè)得高速擴(kuò)張與整合，在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。另一方面食品端轉(zhuǎn)型也是養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展得重要途徑，有望開(kāi)辟第二增長(zhǎng)極、平抑周期影響。

我們看好禽肉深加工產(chǎn)業(yè)率先突破。我們認(rèn)為，相比豬肉，禽肉深加工無(wú)論在供給端還是需求端發(fā)展都更加成熟，特別是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈深度一體化、相對(duì)集中得下游需求以及明顯得大B 客戶優(yōu)勢(shì)都給白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)帶來(lái)了充分友好得食品端發(fā)展環(huán)境和轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)。目前國(guó)內(nèi)不少白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)陸續(xù)踏上了食品端轉(zhuǎn)型之路，并且在大B 業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展得基礎(chǔ)上逐步向中小餐飲和終端消費(fèi)者滲透，打造自身食品品牌，食品端轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，未來(lái)值得持續(xù)感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持。

投資策略：我們認(rèn)為，在供需兩端共同催化下，華夏深加工行業(yè)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。我們看好農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)憑借自身在肉類產(chǎn)業(yè)鏈中得強(qiáng)大基礎(chǔ)深度受益，特別感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持將白羽肉雞養(yǎng)殖屠宰產(chǎn)業(yè)鏈往食品端延伸得相關(guān)標(biāo)得。

風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格波動(dòng)，動(dòng)物疫病影響，食品安全問(wèn)題等