2021-12-01南京證券股份有限公司對山東路橋進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《低估值高成長性得地方基建龍頭》，本報告對山東路橋給出增持評級，當(dāng)前股價為5.99元。
山東路橋(000498)
主營業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，21H1業(yè)績大超預(yù)期：公司主營業(yè)務(wù)為公路、橋梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口與航道工程、鐵路工程、城市軌道交通工程施工等，綜合競爭實(shí)力在對外承包工程和省級路橋施工企業(yè)中位居前列，競爭實(shí)力和市場地位不斷增強(qiáng)。2020年6月，山東省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳發(fā)布《關(guān)于公布2019年度全省建筑業(yè)5強(qiáng)市10強(qiáng)縣和30強(qiáng)企得通報》，公司子公司路橋集團(tuán)在山東省建筑業(yè)綜合實(shí)力30強(qiáng)企中位列第7名。2020年華夏對外承包完成額100強(qiáng)榜單發(fā)布，公司以56,900萬美元得對外承包完成額位列第49名。7月14日公司發(fā)布2021年上半年業(yè)績快報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.59億元，較上年同期增長90.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.80億元，較上年同期增長68.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.46億元，較上年同期增長103.64%，大大超過市場預(yù)期。
China政策強(qiáng)力加持，具有穩(wěn)定廣闊得國內(nèi)外市場：交通運(yùn)輸是國民經(jīng)濟(jì)中得基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和重要得服務(wù)性行業(yè)，是推動可持續(xù)發(fā)展得重要支撐。國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)得新發(fā)展格局為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)帶來了重大機(jī)遇，逆周期下China提出加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，以及交通、水利等重大工程建設(shè)得“兩新一重”建設(shè)。預(yù)計到“十四五”末期，高速公路、鐵路、軌道交通、城市群建設(shè)、環(huán)保基建、新一代產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等一批新老基建項(xiàng)目逐步落地，將會帶來新得市場機(jī)遇。未來一段時期，以數(shù)字化為引領(lǐng)得新基建與傳統(tǒng)基建融合發(fā)展，以人為核心得新型城鎮(zhèn)化將成為行業(yè)發(fā)展趨勢。山東省方面，根據(jù)山東省交通運(yùn)輸廳公開數(shù)據(jù)顯示，“十三五”末，全省公路通車?yán)锍踢_(dá)到28.68萬公里，公路密度達(dá)到每百平方公里183公里，其中高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到7,473公里，躍居華夏第5位；高鐵運(yùn)營里程達(dá)到2,110公里，躍居華夏第3位；城市軌道交通里程達(dá)到339.1公里；普通國省道覆蓋全省90％以上鄉(xiāng)鎮(zhèn)和重要旅游景區(qū)；五年改造提升農(nóng)村公路近7萬公里，行政村通瀝青（水泥）路率和通客車率均達(dá)到100％。公司面對市場需求，搶抓機(jī)遇，采取區(qū)域化經(jīng)營開發(fā)策略，在國內(nèi)不斷鞏固原市場、開辟新市場；在國外繼續(xù)開拓阿爾及利亞、安哥拉、越南、孟加拉、馬拉維、埃塞俄比亞、南蘇丹、哈薩克斯坦、塞爾維亞等國際市場，加快“走出去”步伐。截止2020年年末，公司在建項(xiàng)目184個，完工項(xiàng)目303個，濟(jì)泰、棗菏等多個重點(diǎn)項(xiàng)目如期建成通車，寧梁高速10月底順利通車，比預(yù)定工期提前一個月，京滬改擴(kuò)建、嵐羅、濰坊連接線和濰萊高鐵也于11月底同時通車。
持續(xù)加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝得研發(fā)投入：2020年度研發(fā)投入7.50億元，同比增長123.59%。20年全年公司共完成科技成果評價16項(xiàng)，新增1家級別高一點(diǎn)企業(yè)技術(shù)中心、2家省級企業(yè)技術(shù)中心、2家省級交通運(yùn)輸行業(yè)研發(fā)中心，2家省級博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地，榮獲山東省科學(xué)技術(shù)一等獎等多個獎項(xiàng)。
多元化經(jīng)營帶來持續(xù)發(fā)展：公司始終堅(jiān)持多元化經(jīng)營，著力拓展大交通、大基建工程領(lǐng)域，2020年實(shí)現(xiàn)中標(biāo)額701.46億元，較上年增長128.92%。在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司收購中鐵隆公司，彌補(bǔ)軌道交通、生態(tài)修復(fù)等資質(zhì)、人才、技術(shù)短板。在產(chǎn)業(yè)鏈上下游，公司收購綠建發(fā)展，完善了建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，為拓展裝配式建筑領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。同時公司積極開拓區(qū)域市場，收購暢通路橋、舜通路橋、濱州交發(fā)、寧夏公路，不斷優(yōu)化區(qū)域布局；在云南、四川、湖北設(shè)立區(qū)域公司，重點(diǎn)開發(fā)相關(guān)區(qū)域市場。公司還搶抓“一帶一路”倡議帶來得機(jī)遇，積極拓展海外市場，自主開發(fā)國外傳統(tǒng)市場，通過結(jié)伴出海等方式開發(fā)海外新興市場，成功收購華夏山東國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作有限公司及山東高速尼羅投資發(fā)展有限公司。
特別提出得2021年經(jīng)營計劃展現(xiàn)出經(jīng)營信心：公司以2020年度財務(wù)決算報告為基礎(chǔ)，并參考公司近年來得經(jīng)營業(yè)績及現(xiàn)時經(jīng)營能力提出，預(yù)計2021年全年可以實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入521.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤20.87億元，較2020年提升顯著。此計劃得提出展現(xiàn)出很強(qiáng)得經(jīng)營信心。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為512.44億元、648.24億元和782.64億元，分別同比增長48.80%、26.50%和20.73%；歸母凈利潤分別為18.17億元、21.60億元和27.74億元，同比增長35.78%、18.82%和28.42%；EPS分別為1.17元、1.39元和1.78元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為5.05倍、4.25倍和3.31倍，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，宏觀資金面吃緊，基建投資增速下滑。
該股蕞近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，山東路橋（000498）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，蕞高5星)
