（報(bào)告出品方/感謝分享：東北證券 程雅琪）

1. 揚(yáng)杰科技：“貿(mào)工技”成功轉(zhuǎn)型打造中小功率器件發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M排頭兵

1.1. 從二極管到IGBT，從貿(mào)易到全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)覆蓋得成功典范

從貿(mào)易業(yè)務(wù)起家成功轉(zhuǎn)型功率器件設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，從二極管/三極管切入，公司逐步實(shí)現(xiàn)二極管/三極管、晶閘管、MOSFET、IGBT、三代半導(dǎo)體功率器件全覆蓋。

公司成立于2000年，當(dāng)時(shí)主要從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，2006年設(shè)立橋堆二極管產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)軍功率器件業(yè)務(wù)，2009年設(shè)立4英寸生產(chǎn)線(xiàn)，2016年設(shè)立6英寸產(chǎn)線(xiàn)，2017年實(shí)現(xiàn)數(shù)款MOSFET量產(chǎn)，2018年實(shí)現(xiàn)IGBT量產(chǎn)，且公司在2015年已經(jīng)研制出碳化硅SBD（肖特基二極管），在三代半導(dǎo)體領(lǐng)域成功布局。

截止目前，公司功率器件產(chǎn)品線(xiàn)完善，自有晶圓制造和封測(cè)產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多從貿(mào)易企業(yè)成功轉(zhuǎn)型到發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M模式得功率半導(dǎo)體公司。

公司產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，二極管/三極管和MOSFET產(chǎn)品進(jìn)入車(chē)規(guī)。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在電源（手機(jī)、PC、服務(wù)器等）、光伏、家電、工控、照明、安防、通信、汽車(chē)、儀器儀表，應(yīng)用非常廣泛，其中電源、光伏、家電占比較大（各約占15-20%），工控、汽車(chē)增長(zhǎng)較快。

公司二極管/三極管產(chǎn)品主要包括整流器件、保護(hù)器件、小信號(hào)等，相關(guān)產(chǎn)品目前已進(jìn)入車(chē)規(guī)，MOSFET產(chǎn)品涵蓋高中低壓，也已進(jìn)入車(chē)規(guī)，IGBT在光伏領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)廣泛應(yīng)用。

股權(quán)相對(duì)集中，事權(quán)統(tǒng)一有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。

公司實(shí)際控制人為梁勤女士，通過(guò)揚(yáng)杰投資和建水縣杰杰企業(yè)管理有限公司簡(jiǎn)介持有得股份達(dá)到38.29%，同時(shí)通過(guò)一致行動(dòng)人安排（揚(yáng)杰投資與建水縣杰杰企業(yè)管理有限公司、王毅、梁瑤為一致行動(dòng)人），實(shí)際控制得股權(quán)達(dá)到50.72%。

事權(quán)統(tǒng)一有利于公司進(jìn)行前瞻布局，公司在2006年從貿(mào)易轉(zhuǎn)型生產(chǎn)，2009年自建生產(chǎn)線(xiàn)，2015年提前進(jìn)行三代半導(dǎo)體布局，均為公司管理層高瞻遠(yuǎn)矚得布局，將公司利潤(rùn)投入再生產(chǎn)，因?yàn)楸臼兰o(jì)初做半導(dǎo)體貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)好且投資回報(bào)快，公司管理層能及時(shí)看到貿(mào)易業(yè)務(wù)得局限并進(jìn)行積極實(shí)施，事權(quán)統(tǒng)一對(duì)戰(zhàn)略執(zhí)行發(fā)揮了不小得作用。

1.2. “貿(mào)工技”和“雙品牌”戰(zhàn)略推動(dòng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

公司收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

公司收入從2017年得14.7億元到2020年得26.2億元，復(fù)合增速21.2%，2021前三季度收入32.4億元，同比+76%，歸母凈利潤(rùn)從2017年得2.7億元到2020年得3.8億元，復(fù)合增速12.4%，2021前三季度5.65億元，同比+115.2%，歸母凈利潤(rùn)2018年出現(xiàn)較大幅度下降，主要系中美貿(mào)易摩擦影響公司產(chǎn)能利用率（見(jiàn)圖 6，公司2015年收購(gòu)MCC之后實(shí)行海外內(nèi)雙品牌戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)占據(jù)不小得比重），疊加原材料漲價(jià)和新增得硅片業(yè)務(wù)毛利率較低，導(dǎo)致毛利率有所下降，同時(shí)公司部分理財(cái)產(chǎn)品到期未及時(shí)償付本金因此計(jì)提減值損失8500萬(wàn)元，以上因素導(dǎo)致利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

收入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，以功率器件產(chǎn)品為主，其中MOS和IGBT占比提升較快。

2021年上半年，公司功率器件收入15.7億元，占總收入得75.7%，其中仍以二極管/三極管產(chǎn)品收入為主，但MOSFET和IGBT得收入占比在快速提升。

公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，毛利率和凈利率企穩(wěn)回升。

隨著公司營(yíng)收規(guī)模得增加，主要期間費(fèi)用率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降得趨勢(shì)，毛利率和凈利率經(jīng)歷2018年得下降后開(kāi)始穩(wěn)步回升，下降得主要原因有：

1）中美貿(mào)易摩擦影響產(chǎn)能利用率和海外出貨，而海外業(yè)務(wù)毛利率普遍高于國(guó)內(nèi)近10個(gè)PCT，因此導(dǎo)致毛利率和凈利率下降；

2）上游原材料漲價(jià)，公司內(nèi)部消化漲價(jià)因素，未過(guò)多漲價(jià)；

3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，2018年1月公司收購(gòu)成都青洋公司60%得股權(quán)，成都青洋擁有單晶硅切片、磨片和化學(xué)腐蝕片得生產(chǎn)線(xiàn)，新增得硅片業(yè)務(wù)毛利率較低，拉低了整體得毛利率。

2018年之后，公司得毛利率穩(wěn)步上漲，主要因?yàn)椋?/p>

1）行業(yè)景氣度回升、產(chǎn)能利用率提升，海外銷(xiāo)售穩(wěn)健增長(zhǎng)；

2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，MOSFET和IGBT業(yè)務(wù)占比增加

客戶(hù)和供應(yīng)商結(jié)構(gòu)分散，自有4、6英寸產(chǎn)線(xiàn)+部分產(chǎn)能委外，供應(yīng)鏈安全保障高并和市場(chǎng)前沿工藝技術(shù)保持同步。

公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)分散，2020年前五大客戶(hù)收入占比為22.4%，這與公司下游應(yīng)用廣泛有著緊密得關(guān)系，也是功率器件行業(yè)得重要特點(diǎn)，因此公司得收入不會(huì)因?yàn)槟骋幌掠蔚貌痪皻舛a(chǎn)生較大擾動(dòng)，收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)健；

公司2020年前五大供應(yīng)商占比16.58%，集中度較低，主要系公司自有4、6英寸產(chǎn)線(xiàn)，對(duì)外采購(gòu)產(chǎn)能控制在較低得比重，主要為了和市場(chǎng)蕞新得工藝技術(shù)保持交流和溝通，這一模式讓公司在保證供應(yīng)鏈安全得同時(shí)和市場(chǎng)前沿技術(shù)保持同步更新交流，如目前得 8 英寸高端產(chǎn)能與中芯國(guó)際達(dá)成戰(zhàn)略合作，探索 8 英寸MOSFET和IGBT得研發(fā)生產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品迭代得靈活性大大提高。

“貿(mào)工技”典范，“貿(mào)易+”戰(zhàn)略成為公司特色和重要競(jìng)爭(zhēng)力。

功率器件乃至整個(gè)半導(dǎo)體器件領(lǐng)域，主要大公司銷(xiāo)售均以經(jīng)銷(xiāo)為主（通常占比60%以上），這主要是由于下游應(yīng)用非常廣泛，行業(yè)和客戶(hù)分布較為分散，直銷(xiāo)通常存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，由于公司以貿(mào)易業(yè)務(wù)起家，因此公司得產(chǎn)品銷(xiāo)售以直銷(xiāo)為主，占據(jù)絕大部分銷(xiāo)售額，這一模式下公司和客戶(hù)保持著直接得聯(lián)系，對(duì)客戶(hù)需求能夠第壹時(shí)間滿(mǎn)足，在產(chǎn)品布局得前瞻性、時(shí)機(jī)把握和導(dǎo)入周期方面存在較大得優(yōu)勢(shì)，尤其公司在主要下游行業(yè)均導(dǎo)入了頭部大客戶(hù)，在各個(gè)行業(yè)均具有較強(qiáng)得示范效應(yīng)。

2. 功率器件：科技能源革命引領(lǐng)疊加國(guó)產(chǎn)替代，行業(yè)景氣度高

2.1. 科技與能源革命引領(lǐng)功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)

功率半導(dǎo)體是實(shí)現(xiàn)電子裝置電能轉(zhuǎn)換與電路控制得集成電路核心元器件。利用半導(dǎo)體得單向?qū)щ娦裕β拾雽?dǎo)體可以實(shí)現(xiàn)變頻、整流、變壓、功率放大、功率控制等多樣化功能。

按集成度分類(lèi)可分為功率分立器件和功率 IC 兩大類(lèi)，主要產(chǎn)品包括二極管、晶閘管、MOSFET、IGBT、電源管理 IC 等，傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠?chē)電子、工業(yè)電子、消費(fèi)電子。

全球科技與能源革命催生得對(duì)于先進(jìn)能耗控制產(chǎn)品得需求是功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增量發(fā)展得根本動(dòng)力。

功率半導(dǎo)體提高能量轉(zhuǎn)換效率、減少功率損失得特點(diǎn)，既契合了全球科技革命下對(duì)于智能控制生產(chǎn)得廣泛需要，又能滿(mǎn)足能源革命背景下對(duì)節(jié)能減排、能源管理得普遍追求。

因此，近年來(lái)新能源汽車(chē)、綠色電力（光伏、風(fēng)能等電網(wǎng)）等新下游應(yīng)用井噴式爆發(fā)，極大拓展了功率半導(dǎo)體市場(chǎng)。

IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，2019年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模約為404億美元，預(yù)計(jì)到2021年底全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到441億美元，相比2020年將增長(zhǎng)4.50%。

2.2. 國(guó)外知名廠(chǎng)商主導(dǎo)全球市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大

全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)相對(duì)集中，以英飛凌為代表國(guó)際知名發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，全球功率市場(chǎng)頭部廠(chǎng)商主要是歐美日公司，其中英飛凌為全球蕞大得功率器件廠(chǎng)商，其他頭部企業(yè)包括：安森美（9.2%）、意法半導(dǎo)體（5.3%）、三菱電機(jī)（4.9%）和東芝（4.7%），前10廠(chǎng)商中安世半導(dǎo)體被聞泰科技收購(gòu)，其余全球前十大功率半導(dǎo)體廠(chǎng)商均為國(guó)外公司，CR10接近60%。

2019年，全球功率器件/MOSFET/IGBT芯片/IGBT模塊得CR10分別為58.30%/78.20%/84.4%/81.1%，呈現(xiàn)較為集中得競(jìng)爭(zhēng)格局。

高消費(fèi)需求與產(chǎn)品低自給率得不匹配是華夏功率半導(dǎo)體市場(chǎng)得主要矛盾。

根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，2018年華夏功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為138億美元，約占全球市場(chǎng)份 額得35.3%，是全球蕞大得功率半導(dǎo)體消費(fèi)國(guó)。

華夏地區(qū)產(chǎn)能占比較低，大陸+臺(tái)灣合計(jì)占比約20%，且產(chǎn)能集中在二極管、晶閘管、低壓 MOSFET等低附加值產(chǎn)品，毛利率相對(duì)較低。

行業(yè)新增量新能源汽車(chē)、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域得中高壓MOSFET、IGBT等產(chǎn)品，技術(shù)門(mén)檻和客戶(hù)認(rèn)證壁壘較高，目前仍主要依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。

下游需求擴(kuò)張疊加全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，為華夏功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供寶貴機(jī)遇。

根據(jù) ESIA 數(shù)據(jù)，華夏大陸是2015年至2020年間全球唯一晶圓產(chǎn)能份額上升得半導(dǎo)體產(chǎn)區(qū)，2020年三季度以來(lái)，全球晶圓制造產(chǎn)能緊缺，國(guó)內(nèi)晶圓廠(chǎng)積極擴(kuò)大產(chǎn)能、增加供給、搶占市場(chǎng)份額，新建產(chǎn)能占全球新增產(chǎn)能比例達(dá)到40%。

包括揚(yáng)杰科技在內(nèi)得國(guó)內(nèi)各大功率半導(dǎo)體廠(chǎng)商也在積極擴(kuò)產(chǎn)，華夏功率半導(dǎo)體產(chǎn)品自給率與市占率有望在未來(lái)持續(xù)提升。

3. 公司增長(zhǎng)邏輯：產(chǎn)能擴(kuò)張+新產(chǎn)品起量推動(dòng)高增長(zhǎng)

3.1. 產(chǎn)能擴(kuò)張：4、6英寸自建產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，8英寸片產(chǎn)能戰(zhàn)略合作

原有4、6英寸生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新項(xiàng)目已經(jīng)封頂，或于明年投入量產(chǎn)。

2021年2月27日，公司子公司揚(yáng)州杰利半導(dǎo)體有限公司得新能源汽車(chē)電子及大功率半導(dǎo)體晶圓項(xiàng)目開(kāi)工儀式舉行，根據(jù)自己信息，本次開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資3.5億元，項(xiàng)目用地97畝，規(guī)劃設(shè)計(jì)建筑面積6.73萬(wàn)平米；

項(xiàng)目將建成年產(chǎn)1200萬(wàn)片得新能源汽車(chē)電子及大功率半導(dǎo)體得晶圓生產(chǎn)線(xiàn)，包括汽車(chē)電子芯片、5G基站防護(hù)芯片、保護(hù)器件 TVS/TSS 芯片等；產(chǎn)品主要用于汽車(chē)車(chē)載、汽車(chē)車(chē)控、汽車(chē)發(fā)電機(jī)、5G基站、安防、電源、工控等，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；

另外根據(jù)華夏江蘇網(wǎng)消息，該項(xiàng)目自今年2月開(kāi)工以來(lái)，工程施工進(jìn)展順利，目前項(xiàng)目動(dòng)力站已封頂，蕞大得單體廠(chǎng)房正在搶抓工期施工中，該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體，進(jìn)一步釋放半導(dǎo)體芯片生產(chǎn)產(chǎn)能，將實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)新能源汽車(chē)電子及大功率半導(dǎo)體芯片100萬(wàn)片，預(yù)計(jì)可形成年開(kāi)票銷(xiāo)售5億元。

公司8英寸片與中芯紹興達(dá)成戰(zhàn)略合作，中芯紹興產(chǎn)能穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司高端產(chǎn)能或受益。

據(jù)億歐網(wǎng)報(bào)道，2020揚(yáng)杰科技與中芯國(guó)際集成電路制造（紹興）有限公司今日簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬結(jié)盟成為戰(zhàn)略合作伙伴，在8英寸高端MOS和IGBT得研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域展開(kāi)深度合作。

紹興中芯成立于2018年3月,由中芯國(guó)際、紹興市政府、盛洋集團(tuán)共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本50.76億元，總部位于浙江紹興，主要以微機(jī)電（MEMS）和功率器件（Power）工藝技術(shù)為基礎(chǔ)，專(zhuān)注于功率,傳感和傳輸應(yīng)用領(lǐng)域，主要提供特色工藝集成電路芯片及模塊封裝得代工服務(wù)。

2018年5月中芯紹興項(xiàng)目正式開(kāi)工，首期總投資58.8億元，引進(jìn)了一條芯片年出貨51萬(wàn)片得 8英寸特色工藝集成電路制造生產(chǎn)線(xiàn)和一條模組年出貨19.95億顆得封裝測(cè)試生產(chǎn)線(xiàn)。

2019年11月，紹興中芯項(xiàng)目順利通線(xiàn)投片，2020年1月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2020年11月，紹興中芯項(xiàng)目產(chǎn)能已達(dá) 4 萬(wàn)片/月。

2021年7月7日浙江5分鐘前報(bào)道，紹興中興目前已成功完成晶圓設(shè)備鏈調(diào)試，實(shí)現(xiàn)了8英寸晶圓得大規(guī)模量產(chǎn)，目前月產(chǎn)能已增至70000片,良品率達(dá)到99%，作為戰(zhàn)略合作伙伴，揚(yáng)杰科技未來(lái)得高端IGBT和MOSFET將受益于紹興中興得產(chǎn)能增長(zhǎng)。

單晶材料擴(kuò)能，保障供應(yīng)鏈安全，推動(dòng)產(chǎn)品迭代。

2021年9月28日晚間，公司發(fā)布公告稱(chēng)與四川雅安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)就公司在雅安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)區(qū)投資建設(shè)半導(dǎo)體單晶材料擴(kuò)能項(xiàng)目簽署《項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》。

該項(xiàng)目計(jì)劃總投資不低于7億元，分三期投資建設(shè)，計(jì)劃5年內(nèi)全部建成。通過(guò)進(jìn)一步拓展建設(shè)半導(dǎo)體單晶材料生產(chǎn)線(xiàn)，公司可以提升單晶硅棒、單晶硅外延片、單晶硅拋光片得產(chǎn)能，進(jìn)一步強(qiáng)化公司上游硅片得自主研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售能力，能夠延伸與完善公司得產(chǎn)業(yè) 鏈。在市場(chǎng)“缺芯”環(huán)境下，搶抓市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，保障公司原材料得長(zhǎng)期穩(wěn)定。

3.2. 產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)張：IGBT和MOSFET快速起量

IGBT和MOSFET產(chǎn)品起量是公司得重要增長(zhǎng)動(dòng)力。能源革命對(duì)MOSFET和IGBT等功率半導(dǎo)體提出了較大得需求，以光伏、風(fēng)電為代表得智能電網(wǎng)建設(shè)、以新能源汽車(chē)為代表得新能源終端是主要下游，公司得IGBT和MOSFET產(chǎn)品不斷迭代，向著高頻高壓方向發(fā)展，中芯紹興提供產(chǎn)能和良率支持，公司得8英寸高端MOS和IGBT實(shí)現(xiàn)快速起量，我們預(yù)計(jì)公司MOSFET收入占比今年可能超過(guò)10%，同時(shí)IGBT產(chǎn)線(xiàn)在快速增加和完善，向著高頻高壓方向發(fā)展，滿(mǎn)足更多得市場(chǎng)需求。

公司在光伏和新能源汽車(chē)領(lǐng)域?qū)霕?biāo)桿客戶(hù)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司進(jìn)入隆基、東方日升、寧德時(shí)代、比亞迪等光伏和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈頭部大客戶(hù)，形成較強(qiáng)得示范效應(yīng)，隨著公司得產(chǎn)品種類(lèi)不斷增加，公司將能快速導(dǎo)入大客戶(hù)供應(yīng)鏈，收入從而將呈現(xiàn)較快得增長(zhǎng)。

4. 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利預(yù)測(cè)

半導(dǎo)體功率器件業(yè)務(wù)：

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，公司4/6英寸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，中芯紹興保障8英寸產(chǎn)能，新能源和光伏下游景氣度高企，公司進(jìn)入隆基、東方日升、寧德時(shí)代、比亞迪等產(chǎn)業(yè)鏈頭部大客戶(hù)，隨著產(chǎn)品不斷推出，增長(zhǎng)可期；

毛利率方面，公司二極管產(chǎn)品中得高毛利產(chǎn)品如防護(hù)類(lèi)器件呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，考慮到公司今年有一定提價(jià)，綜合考慮預(yù)計(jì)公司未來(lái)毛利率將基本保持平穩(wěn)。

預(yù)計(jì)2021-2023年收入增速分別為60%、35%、31.5%，毛利率分別為35.5%、35.5%、35.0%。

半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)：

公司單晶材料處于擴(kuò)產(chǎn)周期，今年上半年同比增速達(dá)到180%，隨著功率器件國(guó)產(chǎn)化率提升，國(guó)內(nèi)對(duì)單晶硅材料得需求也將不斷增大，公司產(chǎn)能或供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)將保持較快增速和較好得毛利率。

預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入增速為150.0%、45.0%、40.0%，毛利率為31.5%、32.0%、32.5%。

分立器件芯片業(yè)務(wù)：

該業(yè)務(wù)主要為公司產(chǎn)能無(wú)法消化做成器件得芯片直接外售，預(yù)計(jì)和功率器件業(yè)務(wù)保持同步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入增速為65.0%、30.0%、25.5%，毛利率為33.0%、32.0%、31.0%。

綜上，預(yù)計(jì)公司2021-2023年總收入分別為43.2億元、58.2億元和76.3億元，同比增速65%、35%、31%，毛利率分別為35.3%、35.1%、34.6%。

主要費(fèi)用和歸母凈利潤(rùn)：

公司近年來(lái)主要費(fèi)用率均保持穩(wěn)定，今年前三季度公司管理費(fèi)率出現(xiàn)較大幅度下降，預(yù)計(jì)管理費(fèi)率2021-2023年為5%，其余費(fèi)用預(yù)計(jì)2021-2023年均維持與2020年相當(dāng)?shù)盟健?/p>

綜上，公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為7.3億元、9.9億元和12.6億元，歸母利潤(rùn)率為16.9%、17.0%、16.5%，同比增速為93%、35%、28%。

預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為1.4/1.9/2.5元，由于公司主要自建 4 英寸和六英寸線(xiàn)，未來(lái) 8 英寸產(chǎn)能（IGBT和MOS）主要采用Fabless模式且暫無(wú)自建 8 英寸線(xiàn)得計(jì)劃，未來(lái)公司收入中Fabless得占比將不斷增加，可比公司華潤(rùn)微（發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M）、斯達(dá)半島（Fabless）、捷捷微電（發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)M+Fabless）得PE（2022E）1分別為37x、160x、40x，參考可比公司估值給予公司2022E目標(biāo)PE 55x，目標(biāo)價(jià)105元。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、行業(yè)景氣度不及預(yù)期；2、公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；3、盈利預(yù)測(cè)和估值不及預(yù)期。

—————————————————————

請(qǐng)您感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持，了解每日蕞新得行業(yè)分析報(bào)告！

報(bào)告屬于原感謝分享，我們不做任何投資建議！

如有感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持，請(qǐng)私信刪除，謝謝！

獲取更多精選報(bào)告請(qǐng)登錄【遠(yuǎn)瞻智庫(kù)自己】或感謝閱讀：智庫(kù)自己|文庫(kù)首頁(yè)-遠(yuǎn)瞻智庫(kù)·為三億人打造得有用知識(shí)平臺(tái)