水井坊(600779)：次高端賽道擴容 水井坊進入發(fā)展新時期

類別：公司 機構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：寇星 日期：2021-08-01

賽道擴容，次高端迎來消費升級紅利。

高端白酒隨宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展消費升級趨勢明顯，2020 年高端白酒批價大幅度上揚，次高端行業(yè)價格天花板打開。2020 年宴席聚餐等場景受新冠疫情影響需求延后，2021 年迎來需求爆發(fā)。

因此，2021 年次高端行業(yè)迎來消費升級紅利，量價齊升，賽道擴容。

聚焦高端，升級渠道，創(chuàng)新品牌體驗。

產(chǎn)品上，聚焦次高端核心產(chǎn)品以及宴席場景，高端典藏與菁翠發(fā)力，產(chǎn)品定位清晰。營銷上，深化高端品牌形象，加大宴席場景投入。渠道上，持續(xù)貫徹“蘑菇戰(zhàn)略”，著力“5+5+5”區(qū)域拓展。組織上，升級總代模式，加強渠道管理。管理上，以股權激勵為抓手，為公司未來持續(xù)擴張打下內(nèi)部基礎。

抓住行業(yè)新機遇布局醬酒，創(chuàng)造第二增長極。

國威酒業(yè)擁有正宗醬香工藝，自有品牌“迎賓”獲得“貴州十大名酒”榮譽。公司攜手國威進軍醬酒，將公司自身品牌和營銷能力與國威酒業(yè)醬香白酒生產(chǎn)工藝結(jié)合，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，將醬酒品牌推向次高端及以上市場。

投資建議

預計2021-2023 年公司營業(yè)收入分別為42。4/57。3/74。0 億元，同比+41。1%/+35。2%/+29。0%，歸母凈利潤分別為9。7/12。8/16。4 億元，同比+33。2%/+30。9%/+28。6%，EPS 分別為1。99/2。61/3。36 元/股，當前股價對應PE 為57。0/43。5/33。8倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

經(jīng)濟復蘇情況不及預期；核心產(chǎn)品增長不及預期；與國威合作不順利；食品安全問題。

貴州茅臺(600519)：穩(wěn)健增長 白馬本色

類別：公司 機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-08-01

事件：公司發(fā)布2021 年半年報，上半年實現(xiàn)營收490.87 億元，同比增長11.68%，歸母凈利潤246.54 億元，同比增長9.08%。Q2 單季營收218.16 億元，同比增長11.61%，歸母凈利潤106.80 億元，同比增長12.53%，業(yè)績符合預期。

茅臺酒增長穩(wěn)健，直銷渠道快速發(fā)展：1)分產(chǎn)品系列來看，21Q2 茅臺酒收入183.57 億元，同比增加7.74%，維持穩(wěn)健增長，非標產(chǎn)品提價后二季度開始發(fā)貨，估計對Q2 收入增長貢獻較高。系列酒收入34.18 億元，同比增長37.71%，快速增長主要因去年同期基礎較低以及今年價格有所提升。2)分銷售渠道來看，21Q2 直銷渠道收入47.27 億元，同比增加47.06%，公司21 年以來加大直銷平臺投放量，Q2 直銷收入占比21.71%，相較Q1(17.54%)繼續(xù)提升。批發(fā)渠道收入170.48 億元，同比增加4.55%，增長較為平穩(wěn)。

稅金擾動消除，凈利率有所提升：1)21Q2 毛利率91.01%，同比基本持平(-0.2pct)，銷售費用率3.32%，同比+0.75pct，主要因加大系列酒促銷導致銷售費用大幅增加(Q2 銷售費用同比增加44%)，管理費用率7.82%，同比提升0.6pct。公司在Q1 受消費稅繳納拖累，凈利率同比下滑，Q2 稅金擾動消除(稅金及附加占收入比例14.34%，同比-1.8pct)，凈利率52.42%，同比提升0.92pct。2)21Q2 銷售回款279.69 億，同比增長13.79%，進一步驗證二季度銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。截至6 月底合同負債92.44 億元，相比一季度末增加39.03 億元，估計主要與渠道為三季度旺季提前打款有關。

茅臺酒直銷投放加大、系列酒產(chǎn)品升級為后續(xù)主要增長驅(qū)動：短期動銷來看，目前整箱/散瓶飛天批價3700/3000 元，達到歷史高點，估計主要因貴州省內(nèi)國資平臺出貨放緩、渠道備貨中秋導致供給收緊，同時也驗證飛天茅臺需求持續(xù)旺盛。

21 年非標產(chǎn)品部分配額轉(zhuǎn)向自營渠道，實際均價提升，上半年公司已在重慶新開自營店，5 月在深圳新成立茅臺酒銷售公司，后續(xù)自營比例提升預期較強。在茅臺酒整體不錯平穩(wěn)、飛天出廠價預期不變得情況下，估計渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)?1年收入和業(yè)績增長得主要驅(qū)動。系列酒借醬酒紅利快速發(fā)展，渠道推力較強，預期21 年主要憑借產(chǎn)品提價與結(jié)構(gòu)升級實現(xiàn)較快增長。

盈利預測、估值與評級：近期公司股價波動較大，市場存在一定悲觀情緒，我們認為公司基本面堅挺，業(yè)績增長確定性無虞。飛天茅臺手握高端白酒定價權，需求支撐較強，公司品牌力有望長期延續(xù)，為具備高投資價值得優(yōu)質(zhì)標得。維持2021-23 年凈利潤預測為548.1/637.0/723.8 億，對應EPS 為43.63/50.71/57.62元，當前股價對應PE 分別為38/33/29 倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行導致需求疲軟，渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變不及預期。

華亞智能(003043)：半導體精密金屬件制造商 行業(yè)擴產(chǎn)迎黃金發(fā)展期(勘誤版)

類別：公司 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙/朱貝貝/羅悅 日期：2021-07-31

投資要點

華亞智能：半導體精密金屬件領先供應商

公司專注于半導體精密金屬件，客戶資源優(yōu)質(zhì)，已切入AMAT、中微等龍頭供應鏈體系，具備稀缺性。2020 年公司毛利率、凈利率分別為39.85%、19.49%，其中半導體業(yè)務毛利率高達56.50%。2016-2020 年營業(yè)收入得CAGR 為8.77%，歸母凈利潤CAGR 為9.16%。2020 年受益于全球半導體市場恢復增長，公司業(yè)績成長提速，盈利性上行貢獻業(yè)績彈性。

精選下游，布局成長

1)半導體設備：國際半導體巨頭紛紛擴產(chǎn)，上游設備迎來3-5 年黃金期。SEMI 預計， 2020-2022 年晶圓廠設備支出分別增長16%/15.5%/12%。未來三年有望連創(chuàng)晶圓設備支出新高。公司產(chǎn)品覆蓋半導體主要設備，客戶資源優(yōu)質(zhì)，作為核心板塊，有望直接受益于半導體設備擴產(chǎn)浪潮。

2)電力與新能源：電網(wǎng)投資回暖，光伏裝機需求保持高水平。華夏光伏行業(yè)協(xié)會預測，2021 年華夏光伏新增裝機規(guī)模將由48.2GW 升至55GW 至65 GW，“十四五”時期年均達70GW 至90GW。公司產(chǎn)品主要應用于光伏逆變器等，作為優(yōu)勢板塊，有望受益行業(yè)景氣度持續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

3)醫(yī)療器械及軌交：人口基數(shù)大+人口老齡化，華夏醫(yī)療市場長期向好；“123 出行交通圈”等交通強國政策落地，確立未來15 年得長期軌交建設需求。公司產(chǎn)品主要應用于醫(yī)用手術床及吊塔、高鐵座椅及空調(diào)風道系統(tǒng)、城市軌交牽引系統(tǒng)等，作為潛力板塊，未來發(fā)展空間較大。

募投項目突破產(chǎn)能瓶頸，打開新一輪成長期

公司業(yè)務拓展受限于產(chǎn)能高度飽和，IPO 擬募資3.50 億元用于精密金屬結(jié)構(gòu)件擴建及研發(fā)中心建設，其中產(chǎn)能擴建項目公司預計建設期2 年、達產(chǎn)期5 年。根據(jù)公司招股書，公司預計全部達產(chǎn)后年均增加營業(yè)收入4.10 億元，年均凈利潤0.75 億元，有望迎來新一輪成長期。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為1.0/1.6/2.4 億元，分別同比增長43.4%/59.1%/49.1%，當前市值對應PE 為62/39/26 倍?？紤]到公司在半導體精密金屬件領域發(fā)展前景廣闊，首次覆蓋予以“增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；半導體行業(yè)波動風險；毛利率下降風險；市場競爭加劇得風險；客戶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風險。

新寶股份(002705)：Q2外銷快速增長 盈利能力短期承壓

類別：公司 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張立聰 日期：2021-07-31

事件：新寶股份公布2021 年半年度業(yè)績快報。公司2021H1 實現(xiàn)收入66.4 億元，YoY+ 31.7%；實現(xiàn)業(yè)績3.1 億元，YoY-27.0%；經(jīng)折算，Q2 單季度實現(xiàn)收入34.3億元，YoY +11.2%；實現(xiàn)業(yè)績1.4 億元，YoY-53.0%。相比于2019Q2，公司2021Q2收入和業(yè)績分別增長58.7%、-4.9%。我們認為，Q2 公司外銷收入保持快速增長態(tài)勢，但匯率和成本壓力顯現(xiàn)，公司單季度盈利能力承壓。

Q2 單季度收入保持較快增速：Q2 單季度新寶收入YoY+11.2%，高基數(shù)下依然保持較快增長，顯示出新寶較強得經(jīng)營實力。我們判斷：1)Q2 外銷收入保持快速增長態(tài)勢。海外疫情催化了消費者對廚房電器和環(huán)境電器得需求，疊加疫情持續(xù)影響海外工廠復工復產(chǎn)，海外大量訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。新寶外銷訂單延續(xù)飽滿態(tài)勢，根據(jù)公告計算，Q2 新寶外銷收入同比增長約24%。2)高基數(shù)壓力顯現(xiàn)，內(nèi)銷收入下滑。根據(jù)公告計算，Q2 新寶內(nèi)銷收入同比下降約18%，其中摩飛收入同比下降約20%，東菱收入同比下降約54%，主要因為去年疫情催化廚房小家電消費激增，去年同期新寶自主品牌收入基數(shù)較高，且存在消費提前釋放得影響。展望后續(xù)，我們認為，新寶擁有豐富得內(nèi)容營銷經(jīng)驗，優(yōu)秀得研發(fā)創(chuàng)新能力，以及領先得生產(chǎn)制造能力，公司收入規(guī)模有望保持較快增速。

Q2 單季度盈利能力有所下降：新寶Q2 單季度營業(yè)利潤率和凈利率分別同比-7.3pct/-5.7pct。Q2 人民幣對美元匯率快速升值及大宗原材料價格大幅上漲，新寶盈利能力承壓。據(jù)業(yè)績快報，一方面，公司通過新品研發(fā)、降本增效及策略性采購安排消化成本壓力，通過套期保值降低匯率波動風險；另一方面，公司對原有訂單采取調(diào)價措施。據(jù)新寶投資者關系活動記錄表顯示，公司已完成兩輪提價，調(diào)價效果從二季度末開始顯現(xiàn)。我們認為，隨著公司積極采取措施應對成本和匯率壓力，預計后續(xù)公司盈利能力將有所修復。

投資建議：新寶股份是華夏西式小家電龍頭。雖然原材料漲價、匯率變動仍是短期無法回避得壓力，但長期來看，新寶得出口業(yè)務有持續(xù)增長潛力，摩飛品牌得新型互聯(lián)網(wǎng)營銷模式有望得到復制，未來成長空間可期。預計公司2021 年~2023 年得EPS 分別為1.25/1.68/2.20 元，維持買入-A 得投資評級，6 個月目標價25.00 元，對應2021 年得PE 估值20x。

風險提示：人民幣大幅升值，原材料價格大漲、差異化新品研發(fā)周期延長

喜臨門(603008)：業(yè)績符合市場預期 自主品牌持續(xù)靚麗

類別：公司 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：張瀟/鄒文婕 日期：2021-07-31

投資要點

業(yè)績符合市場預期，收入端接近預告上限，利潤端略高于預告中樞公司2021H1 實現(xiàn)營業(yè)收入31.07 億元，同比+57.25%；歸母凈利潤2.18 億元，同比+412.17%。剔除同期影視業(yè)務收入后，營業(yè)收入同比+68%，較2019H1+58%；歸母凈利潤同比+1387%，較2019H1+90%。單Q2 來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.57 億元，同比+48.4%，較2019Q2+54.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.33 億元，同比+37.53%，較2019Q2+2.3%。

自主品牌延續(xù)高速增長，2021Q2 收入占比提升至66%。分業(yè)務來看，1)自主品牌延續(xù)高增表現(xiàn)靚麗，收入占比持續(xù)提升。2021H1 自主品牌零售收入19.92 億元，同比+107%，較2019H1+98%，占總收入得64%。

其中，Q1/Q2 自主品牌零售較19 年同期分別+83%/+111%，占總收入得比例分別為61.4%/65.9%。分渠道看，線下渠道開店加速，線上渠道保持高速增長。2021H1 線下收入15.7 億元，同比+114%，較2019H1+88%。

2021H1 開店加速，線下門店數(shù)量較21 年初凈增374 家至4017 家，2021H1 末喜臨門、喜眠、夏圖、M&D 門店數(shù)量分別為2576 家、898家、54 家、489 家。除持續(xù)開拓傳統(tǒng)渠道外，公司還著手布局未來新業(yè)態(tài)，與華為、京東、蘇寧、步步高、大潤發(fā)等品牌達成戰(zhàn)略合作，積極布局商超、家電、家裝融合店等場景。線上收入4.22 億元，同比+87%，較2019H1+141%。2)大宗業(yè)務持續(xù)修復。2021H1 代加工業(yè)務收入9.14億元，同比+30%，較2019H1+23%；自主品牌工程業(yè)務收入2.01 億元，同比+8%，較2019H1-7%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&強順價能力下，盈利水平保持穩(wěn)定。2021H1 毛利率為34.76%，還原會計準則調(diào)整影響后，較2019H1+1.96pp。2021H1 歸母凈利潤率為7.0%，較2019H1+1.18pp，其中Q1/Q2 歸母凈利潤率分別為6.7%/7.2%。原材料成本上升較多得情況下，公司盈利能力保持穩(wěn)定，原因主要包括：1)自主品牌零售業(yè)務占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2)順價能力較強，能夠較好地向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。

盈利預測與投資評級：家具主業(yè)自2020Q2 以來維持高增，自主品牌表現(xiàn)亮眼，渠道拓展加速；剝離影視業(yè)務后整體風險水平降低，長期看產(chǎn)品、品牌擁有較好口碑，具有長期成長動力。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為5.2、6.4、7.6 億元，對應PE19.6、15.9、13.3X，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇，渠道下沉不及我們預期，人民幣匯率波動等。

旭升股份(603305)：多元客戶持續(xù)放量 產(chǎn)能擴張匹配需求

類別：公司 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：鄧永康/朱凱/王瀚 日期：2021-07-31

事件：近日，公司發(fā)布2021 年半年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收12.11億元，同比增長82.4%；歸母凈利潤2.11 億元，同比增長49.8%；EPS 為0.47 元/股，同比增長38.2%。其中，2021Q2 單季度實現(xiàn)營收7.06 億元，同比增長87.75%，歸母凈利1.21 億元，同比增長34.7%。

下游新能源汽車市場需求旺盛，產(chǎn)業(yè)歷史性高景氣。公司于2013 年轉(zhuǎn)型新能源車領域，打入特斯拉供應鏈，業(yè)績增長充分受益于新能源車行業(yè)得景氣度。從國內(nèi)市場2021 年上半年情況來看，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷為121.5萬輛和120.6 萬輛，同比分別增長228.18%和224.20%，2021H1 新能源車滲透率超9%。6 月份單月新能源車滲透率達12.7%，同比增長8.2Pcts，環(huán)比上漲2.5Pcts，。

下游訂單持續(xù)放量，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。特斯拉是公司第壹大客戶，2018-2020 年， 公司對特斯拉銷售收入占主營業(yè)務收入得比例分別為61.51%、54.08%和43.75%；隨著上海工廠Model 3/Y 持續(xù)放量，公司對特斯拉銷售額保持增長，21H1實現(xiàn)銷售收入約4.89億元，同比增長50.20%，但營收占比稍有下降至40.37%，表明公司非特斯拉得新客戶開拓成功。今年以來公司進一步加大對擠出產(chǎn)品得市場開拓力度，順利獲得大眾MEB 平臺電池包零部件產(chǎn)品得定點。同時公司重視新能源汽車電池包業(yè)務得開拓，截至目前已取得寧德時代、億緯鋰能、賽科利等多個客戶電池包零部件項目，為擠出工廠建成投產(chǎn)儲備了客戶基礎。隨著公司非特斯拉客戶布局持續(xù)放量，不僅將助力公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化；并且隨著多個客戶新品得量產(chǎn)及公司產(chǎn)能得爬坡，公司營收規(guī)模將進一步增長。

重視人才培養(yǎng)，持續(xù)研發(fā)投入構(gòu)筑壁壘。公司重視研發(fā)投入，持續(xù)構(gòu)筑競爭壁壘，2021H1 投入研發(fā)費用5445.8 萬元，同比高增108.2%；截至2021年6 月30 日，公司已獲得10 項發(fā)明專利和121 項實用新型專利，在新能源汽車零部件領域具有顯著得技術優(yōu)勢，處于同行業(yè)領先水平。同時，公司重視人才梯隊建設，加大力度引進應屆大學生，根據(jù)“246 人才發(fā)展計劃”

對應屆畢業(yè)大學生進入輪崗實習、雙向選擇、定崗培養(yǎng)；同時引進了海內(nèi)外高端技術型和管理型人才，進一步提升企業(yè)得技術實力和管理體系，增強企業(yè)得核心競爭力。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，加速產(chǎn)能擴張。公司是華夏較早聚焦于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈得精密鋁合金零部件生產(chǎn)企業(yè)，也是目前行業(yè)內(nèi)少有得同時掌握壓鑄、鍛造、擠出三大鋁合金成型工藝及量產(chǎn)能力得企業(yè)，具備為客戶提供汽車輕量化解決方案得服務能力。2021 年7 月29 日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預案，擬募資約13.5 億元。其中，約9.7 億元將用于“高性能鋁合金汽車零部件項目”，建成后將新增新能源汽車傳動系統(tǒng)殼體產(chǎn)能234 萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能57 萬件和新能源汽車車身部件產(chǎn)能50 萬件；約3.8 億元將投入“汽車輕量化鋁型材精密加工項目”，建成后將新增新能源汽車傳動系統(tǒng)殼體產(chǎn)能62 萬件、新能源汽車電池系統(tǒng)部件產(chǎn)能95 萬件。

投資建議：維持公司買入-A投資評級，6 個月目標46.00 元。我們預計公司2021 -2023 年營收分別為26.44、35.60 和48.11 億元，增速分別為62%、35%、35%；歸母凈利分別為5.02、6.87 和9.30 億元，增速分別為51%、37%、35%。公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能擴張匹配高增需求，維持公司買入-A 得投資評級，6 個月目標價46.00 元。

風險提示：下游需求不及預期，公司新建產(chǎn)能投放進度不及預期，公司客戶進展不及預期等。

海亮股份(002203)：技術進步符合預期 繼續(xù)推薦！

類別：公司 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：楊件/王欽揚 日期：2021-07-31

事件：

海亮股份發(fā)布公告：公司第五代連鑄連軋精密銅管生產(chǎn)線獲華夏有色金屬工業(yè)協(xié)會“國際領先水平”評價，公司將全面應用第五代連鑄連軋精密銅管低碳智能高效制造技術。

點評：

第五代連鑄連軋技術：技術指標先進，低碳降本。該項目產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，成材率由91%提高到93%；單位產(chǎn)品綜合能耗下降300kwh，減少了碳排放；勞動效率提高3 倍，綜合成本下降700 元/噸。該項目以客戶關切得節(jié)能、降耗、低碳、綠色為著眼點，設計開發(fā)了豎爐7 流水平連鑄、高速連續(xù)軋制及大散盤銅管技術，將工藝、裝備、智能化整合并實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。

第五代連鑄連軋技術：全面應用，遍地開花。公司將從四個方面進行第五代連鑄連軋技術得全面應用：1)募投項目升級：公司2018-2019 年通過募投建成得14 條產(chǎn)線，全面升級后，產(chǎn)能將從40.5 萬噸增加至62.5萬噸；2)2017 年以前項目升級：對2017 年以前建成得生產(chǎn)線進行全面淘汰升級改造，生產(chǎn)線由20 條改造為15 條，生產(chǎn)能力由39.3 萬噸增加至63.7 萬噸；3)重慶新建4.8 萬噸產(chǎn)線：公司擬在重慶利用現(xiàn)有得廠房和公共配套設施，再擴建1 條年產(chǎn)4.8 萬噸五代產(chǎn)線；4)奧博特改造項目：公司將全部淘汰其原有9 條生產(chǎn)線，新建3 條年產(chǎn)能4.8 萬噸第五代生產(chǎn)線，在該基地形成14.4 萬噸生產(chǎn)能力。

海亮股份：銅管龍頭，底部擴張。公司主要從事銅管、銅棒、銅管接件、銅鋁復合導體、鋁型材等產(chǎn)品得生產(chǎn)制造，是華夏銅管生產(chǎn)企業(yè)龍頭以及華夏蕞大得銅管出口商。公司當前擁有銅加工產(chǎn)能111.7 萬噸，其中銅管產(chǎn)量超過50 萬噸，華夏占比高達25%；公司在建項目產(chǎn)能近60 萬噸，公司計劃在2025 年實現(xiàn)銅材不錯228 萬噸/年，2021-2025 年不錯CAGR 超過20%。

技術迭代進步符合預期，繼續(xù)推薦！我們預計，2021/2022/2023 年，公司營收分別為711.62/872.57/991.15 億元， 增速分別為53.3%/22.6%/13.6%。我們維持公司2021/2022/2023 年歸母凈利預測，分別為13.2/19.9/26. 9 億元，對應增速分別為94.1%/51.0%/35.4%；對應PE 分別為16.9x/11.2x/8.3x，低于可比公司估值?？紤]公司技術進步符合預期，所處銅管行業(yè)需求穩(wěn)定增長，公司與奧博特開設合資公司以及有多項擴產(chǎn)計劃，提高市占率，故維持“買入”評級。

風險提示：疫情恢復不及預期，公司全球布局存在市場及匯率波動風險；下游空調(diào)等行業(yè)需求不及預期；反傾銷政策應對不及預期。

萬華化學(600309)：全線產(chǎn)品量價齊漲 上調(diào)盈利預測

類別：公司 機構(gòu)：中銀國際證券股份有限公司 研究員：余嫄嫄/王海濤 日期：2021-07-31

全線產(chǎn)品量價齊漲，單季度業(yè)績再創(chuàng)新高，看好公司卓越得成本管控與運營能力，以及不斷得技術創(chuàng)新，維持買入評級。

支撐評級得要點

單季度業(yè)績再創(chuàng)新高：公司發(fā)布中報，2021 年1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入676.57億元，同比增加118.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤135.3 億元，同比增加377.21%，扣非后歸母凈利潤131.95 億元，同比增加430.02%。其中二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入363.45 億元，同比增加133.52%，歸母凈利潤69.09 億元，同比增加373.80%，扣非后歸母凈利潤68.25 億元，同比增加378.15%。

全線產(chǎn)品量價齊漲，毛利率大幅上升。分業(yè)務來看，2021 年上半年公司三大主營業(yè)務聚氨酯、石化產(chǎn)品、精細化學品及新材料系列分別實現(xiàn)收入284.19、270.58、65.91 億元，同比增加111.78%、159.82%和106.22%。

產(chǎn)品不錯價格齊升，不錯分別同比增加52.5%、81.23%和39.99%，平均價格分別上調(diào)38.84%、43.37%、39.99%。聚氨酯毛利率修復達46.3%，同比提升11.36%，其余兩項主營業(yè)務也分別提升17.96%和9.11%，分別達到18%和28.49%。公司綜合毛利率31.07%，同比上升11.02%，凈利率20.37%，同比上升10.58%。ROE(加權) 25.07%，比上年同期上升18.51%。

化工產(chǎn)品價格高位運行，新材料產(chǎn)品市場推廣加速。2021 年上半年，受疫情及品質(zhì)不錯天氣影響，海外化工企業(yè)開工率不足，原油及各類化工產(chǎn)品價格飆升。公司率先從疫情中恢復，吸引了大量海外訂單回流。新材料產(chǎn)品方面，上半年公司ADI 和特種胺市場份額快速提升，三元正極材料、可降解塑料等新興業(yè)務產(chǎn)業(yè)化進程加速。后續(xù)隨著四川眉山等其他基地得多個項目得研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，競爭實力將進一步增強。

估值

產(chǎn)品量價齊升，上調(diào)盈利預測，預計2021-2023 年EPS 分別為7.14 元、7.82元、8.34 元，當前對應PE 為16.0 倍、14.6 倍、13.7 倍，看好公司卓越得成本管控與運營能力，以及不斷得技術創(chuàng)新，維持買入評級。

評級面臨得主要風險

項目進度不達預期。原油價格大幅波動。疫情持續(xù)時間及影響超預期。

涪陵榨菜(002507)：廣告投入拖累業(yè)績 靜待品牌勢能釋放

類別：公司 機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳彥彤/葉倩瑜 日期：2021-07-31

事件：2021 年7 月30 日，涪陵榨菜發(fā)布2021 年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤13.47/3.76 億元，同比+12.46%/-6.97%，21Q2 實現(xiàn)營收/歸母凈利潤6.38/1.73 億元，同比-10.78%/-27.57%。

榨菜單品穩(wěn)健增長，帶動整體收入提升。(1)分產(chǎn)品看，2021 年上半年公司榨菜/蘿卜/泡菜/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入12.01/0.41/0.83/0.22 億元，同比+15.86%/-27.79%/+0.85%/-0.86%。(2)分銷售模式看，2021 年上半年公司直銷/經(jīng)銷分別實現(xiàn)營收0.35/13.11 億元，同比-4.45%/+13.01%。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2021 年6 月底，公司共有經(jīng)銷商2489 家，較2020 年末增加168 家，增加經(jīng)銷商主要來自中原/華北/華南，新增數(shù)量分別為83/45/30 個。(3)分銷售地區(qū)看，2021 年上半年華北/華東/華中/華南地區(qū)分別實現(xiàn)收入1.60/2.17/1.69/3.54 億元，同比+8.9%/+24.9%/+13.3%/+16.1%，西南/西北/中原/東北地區(qū)分別實現(xiàn)收入1.21/1.16/1.27/0.68 億元，同比+8.3%/-4.8%/+7.8%/+19.9%。

加大品牌建設力度，致凈利率承壓。(1)2021 年上半年/2021Q2 公司毛利率分別為59.49%/58.85%，同比+2.13/+1.64pcts。根據(jù)涪陵政府網(wǎng)信息，青菜頭市場平均收購價由2020 年得730 元/噸，提升至2021 年得1500 元/噸，漲幅較大。公司毛利率得提升一方面來自2020 年6 月開始得產(chǎn)品提價，另一方面來自毛利率較高得榨菜收入占比提升。(2)2021 年上半年/2021Q2 公司銷售費用率分別為25.18%/26.31%，同比+9.48/+10.74pcts，主要系線上推廣及品牌宣傳費用加大，品牌宣傳費用中新已更新/梯媒/央視渠道分別占43%/30%/24%。

(3)綜合來看，2021 上半年/2021Q2 公司銷售凈利率分別27.93%/27.12%，同比-5.83/-6.28pcts。

綜合提升經(jīng)營能力，為戰(zhàn)略目標保駕護航：1)在建產(chǎn)能有待釋放，東北生產(chǎn)基地5 萬噸產(chǎn)能以及綠色智能化生產(chǎn)基地20 萬噸產(chǎn)能未來將陸續(xù)釋放，其中東北生產(chǎn)基地將發(fā)揮原材料優(yōu)勢，助力多品類戰(zhàn)略。2)持續(xù)開拓餐飲渠道，餐飲市場得快速發(fā)展帶動榨菜需求得提升，公司已開發(fā)了部分餐飲渠道經(jīng)銷商，并與部分連鎖餐飲(如老娘舅、錢大媽)和食品企業(yè)(如三只松鼠)開展了合作。3)集中力量做大榨菜品類，公司集中戰(zhàn)略資源打造烏江榨菜品牌，高舉高打下推動業(yè)績持續(xù)增長。

盈利預測、估值與評級：考慮公司銷售費用加大，下調(diào)公司2021/22/23 年凈利潤預測為8.08/10.87/12.79 億元(分別較前次-9.0%/-4.5%/-12.0%)，折合2021/22/23 年EPS 為0.91/1.22/1.44 元，當前股價對應2021/22/23 年PE 分別為33x/25x/21x，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；行業(yè)競爭高于預期風險。