原標(biāo)題：美股正"脫軌"上漲？這個(gè)史上最長(zhǎng)牛市背后或暗藏風(fēng)險(xiǎn)

去年對(duì)美國(guó)股市來(lái)說(shuō)是偉大的一年，2019年，標(biāo)普500指數(shù)上漲了近29%，市場(chǎng)創(chuàng)下了2013年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)紀(jì)錄。這也成就了有記錄以來(lái)最長(zhǎng)的牛市——過(guò)去十年來(lái)，道指上漲了173.67%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了189.72%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲了295.42%。

不過(guò)，事實(shí)上，從股市的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，如此的漲幅顯得有些詭異——過(guò)去一年里，企業(yè)表現(xiàn)確實(shí)不大理想。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)股市目前的估值與2017年12月大體相當(dāng)，也就是18倍的市盈率。這樣看來(lái)，美股上漲和企業(yè)表現(xiàn)似乎嚴(yán)重脫軌了。以下我們不妨好好剖析一下這個(gè)問(wèn)題。

過(guò)去五年里，股市的大幅波動(dòng)幾乎是由能源公司主導(dǎo)的，股市大盤(pán)的利潤(rùn)率由這些公司推高。下圖由法國(guó)興業(yè)銀行全球定量研究負(fù)責(zé)人安德魯·拉普索恩制作，顯示了過(guò)去十年中銷(xiāo)售增長(zhǎng)的各行業(yè)狀況?？梢园l(fā)現(xiàn)，石油和天然氣公司占據(jù)明顯的主導(dǎo)地位。

如今的情況是，這些石油巨頭的影響已經(jīng)大不如前了，其市值僅占整體市場(chǎng)價(jià)值的一小部分，取而代之的是FAANG等科技股。更糟的是，這些企業(yè)利潤(rùn)微弱，甚至在走向下坡路。

還有一個(gè)問(wèn)題是，政府和公司自身會(huì)計(jì)所測(cè)得的利潤(rùn)存在差異。國(guó)民收入和產(chǎn)品賬戶(hù)（NIPA）中，企業(yè)利潤(rùn)占GDP的比重已經(jīng)下降了好幾年，這一現(xiàn)象通常僅在衰退期間才會(huì)發(fā)生。

另外，如果查看NIPA帳戶(hù)中的現(xiàn)金流量，并減去股息、資本支出和股票回購(gòu)金額，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)一度存在現(xiàn)金赤字危機(jī)——換句話說(shuō)，公司的現(xiàn)金流不足以支付這些成本。雖然當(dāng)前的赤字規(guī)模并不像戰(zhàn)后時(shí)期那樣嚴(yán)重，但仍略高于衰退水平：

這足以引起警醒——牛津經(jīng)濟(jì)研究院的高拉夫?薩羅里亞（Gaurav Saroliya）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)往往是股市上漲的必要條件。如果企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)很難長(zhǎng)期上漲。

如果再考慮企業(yè)的債務(wù)，狀況或會(huì)更令人擔(dān)憂。如下圖顯示，公司債務(wù)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)快于利潤(rùn)增長(zhǎng)，債務(wù)利差一直保持較低水平。利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，再加上債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能是美國(guó)企業(yè)未來(lái)的兩大難。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能就是滅頂之災(zāi)。

來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)