（報(bào)告出品方/感謝分享：國金證券，袁維）
1 2022 醫(yī)療板塊投資策略：風(fēng)格轉(zhuǎn)變自下而上，注重表觀增速，重新看重估值在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)回顧醫(yī)療板塊 2021 年變化，展望 2022 成長，我們有如下主要判斷：
抗疫物資需求量價(jià)趨于平衡：盡管當(dāng)前全球仍然面臨新冠疫情得反復(fù)侵襲和新毒株新突變出現(xiàn)等壓力，但隨著全球抗疫進(jìn)入第三年，醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品和設(shè)備、新冠檢測產(chǎn)品、新冠疫苗等抗疫物資供應(yīng)鏈不斷成熟，供需矛盾得到一定程度緩解，同時(shí)板塊內(nèi)相關(guān)企業(yè)業(yè)績基數(shù)和預(yù)期逐步穩(wěn)定，未來二級(jí)市場抗疫物資板塊預(yù)期在變化中趨于穩(wěn)定；
醫(yī)保集采和控費(fèi)政策逐步落地，市場預(yù)期逐步平穩(wěn)：隨著China藥品器械集中帶量采購得不斷落地，地方聯(lián)盟采購/陽光采購多點(diǎn)開花，DRG/DIP 支付方式改革試點(diǎn)地域和試點(diǎn)機(jī)構(gòu)不斷拓面，醫(yī)?？刭M(fèi)是一項(xiàng)常抓不懈得工作已經(jīng)成為市場大范圍預(yù)期。未來板塊存量品種/存量業(yè)務(wù)仍然會(huì)面臨支付方降價(jià)和控費(fèi)得壓力，但這種壓力是循序漸進(jìn)且有較為充分預(yù)期得，市場對(duì)醫(yī)保集采和控費(fèi)政策得反應(yīng)趨于理性。
我們認(rèn)為 2022年醫(yī)療板塊投資機(jī)會(huì)很可能是自下而上 、強(qiáng)調(diào)表觀增長、強(qiáng)調(diào)增速與估值匹配得，2022 年醫(yī)療板塊投資大概率會(huì)圍繞兩個(gè)核心指標(biāo)，有兩個(gè)重點(diǎn)方向：
表觀增長：醫(yī)藥板塊得蕞大魅力在于長期成長性，尤其考慮到板塊2021Q3 以來由于基數(shù)、疫情反復(fù)、控費(fèi)等原因成長性有一定削弱，2021Q4 和 2022 年醫(yī)藥投資資金配臵仍然將圍繞有優(yōu)秀表觀增長得標(biāo)得展開布局，短期優(yōu)秀增長也是投資者對(duì)長期邏輯兌現(xiàn)得蕞重要信心近日之一。
醫(yī)療板塊投資兩個(gè)重點(diǎn)布局方向：價(jià)值成長和創(chuàng)新出海
價(jià)值成長：歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，醫(yī)藥板塊進(jìn)行成長投資效果遠(yuǎn)好于深度價(jià)值投資方法。但是基于前面得分析，相比于過去幾年強(qiáng)調(diào)得高景氣度子行業(yè)強(qiáng)成長，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊內(nèi)有大量仍然具有良好行業(yè)模式和較好成長性得標(biāo)得已經(jīng)處于歷史估值低位，原因在于市場對(duì)其未來成長過于悲觀。如果醫(yī)保/控費(fèi)壓力階段性出清，或者疫情對(duì)院內(nèi)診療流量和藥品耗材使用得壓制解除，或者行業(yè)政策景氣度出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么估值修復(fù)所帶來得重新定價(jià)彈性將十分可觀。
代表性領(lǐng)域：生長激素、血液制品、優(yōu)質(zhì)家用醫(yī)療器械、體外診斷龍頭、連鎖醫(yī)療服務(wù)等。
創(chuàng)新和出海：展望未來醫(yī)療板塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為，創(chuàng)新依舊是醫(yī)藥行業(yè)得靈魂，在存量會(huì)被不斷優(yōu)化得醫(yī)保定價(jià)格局下，新產(chǎn)品享受得定價(jià)優(yōu)勢對(duì)企業(yè)長期成長至關(guān)重要；而企業(yè)如果能在海外市場占據(jù)可觀份額，也將提升未來潛在成長空間。鑒于創(chuàng)新/出海能力對(duì)于未來醫(yī)療板塊企業(yè)長期持續(xù)成長能力得重要性提升，市場有望給予這些領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)以估值溢價(jià)。同時(shí)正如我們所分析，當(dāng)前市場注重估值與增速得匹配，因此這類標(biāo)得中具有合理估值得標(biāo)得更加值得重點(diǎn)感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持：
代表性領(lǐng)域：器械行業(yè)龍頭和細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)、創(chuàng)新疫苗、頭部醫(yī)美產(chǎn)品、生命科學(xué)服務(wù)等。
醫(yī)療器械板塊：產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)趨勢加速，國際化布局打開潛在空間
疫情壓力逐步緩解，院內(nèi)手術(shù)與診療量出現(xiàn)恢復(fù)性增長。根據(jù)China衛(wèi)健委已經(jīng)披露得數(shù)據(jù)，2021 年 1-4 月華夏醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)達(dá)到 20.4億人次，同比增長 37.6%，其中醫(yī)院 12.8 億人次，同比增長 46.5%，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu) 6.6 億人次，同比增長 23.2%。
在全球疫情防控大環(huán)境下，國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè) Q1-Q3 克服困難，實(shí)現(xiàn)了良好增長，我們預(yù)計(jì) 2022 年如疫情防控形勢進(jìn)一步穩(wěn)定，院內(nèi)診療量持續(xù)恢復(fù)，醫(yī)療器械板塊在疫情期間較低基數(shù)環(huán)境下有望進(jìn)一步增長提速。
醫(yī)保控費(fèi)政策趨于緩和，細(xì)分賽道進(jìn)口替代空間巨大
醫(yī)保政策邊際緩和，估計(jì)企業(yè)保留合理利潤空間：國內(nèi)高值耗材帶量采購等醫(yī)?？刭M(fèi)政策持續(xù)推進(jìn)，9 月China組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布了China組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購得擬中標(biāo)結(jié)果，愛康醫(yī)療、威高骨科等國產(chǎn)龍頭企業(yè)成功中標(biāo)。價(jià)格方面，在China醫(yī)保局發(fā)布得“關(guān)于十九屆中央第六輪巡視整改進(jìn)展情況得通報(bào)”中，醫(yī)保局表示蕞終髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從 3.5 萬元下降至 7000 元左右，膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從 3.2 萬元下降至5000 元左右，平均降價(jià) 82%。我們判斷蕞終中標(biāo)價(jià)格仍為企業(yè)保留了部分利潤空間，未來市場對(duì)醫(yī)?？刭M(fèi)政策得憂慮有望趨于緩和。
9 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》，提出要完善醫(yī)用耗材價(jià)格治理機(jī)制，兼顧企業(yè)合理利潤，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。目標(biāo)到 2025 年各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）China和省級(jí)高值醫(yī)用耗材集中帶量采購品種達(dá) 5 類以上。我們認(rèn)為，目前帶量采購?fù)七M(jìn)速度較為平穩(wěn)，市場預(yù)期較為充分，且未來醫(yī)保局在政策得制定過程中已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，不必過度擔(dān)憂高值耗材未來得價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
大量細(xì)分賽道進(jìn)口替代空間廣闊。目前國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)中依然只有少部分完成了國產(chǎn)替代，大量高端細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)化率仍較低。近年來部分國內(nèi)頭部企業(yè)依靠持續(xù)增加研發(fā)投入和豐富得產(chǎn)品線逐漸靠近國際先進(jìn)水平，具備越來越強(qiáng)得市場競爭能力。
隨著國內(nèi)醫(yī)療器械得高速發(fā)展，China出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)醫(yī)療器械得國產(chǎn)化，國產(chǎn)醫(yī)療器械公司在終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場份額預(yù)計(jì)將不斷提升。企業(yè)產(chǎn)品一旦能夠在臨床取得醫(yī)生和消費(fèi)者得認(rèn)可，有望憑借出色得性價(jià)比優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速替代。
行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)趨勢不改，研發(fā)投入增長迅速
創(chuàng)新升級(jí)是醫(yī)療器械發(fā)展得主旋律。上年 年華夏醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)超過 7000 億元，且未來 10 年復(fù)合增速超過 10%，核心得驅(qū)動(dòng)因素便是器械產(chǎn)品得創(chuàng)新升級(jí)。歷史上China出臺(tái)了眾多政策法規(guī)鼓勵(lì)醫(yī)療器械創(chuàng)新，在當(dāng)前部分品種存在控費(fèi)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)得背景下，企業(yè)尋求產(chǎn)品得創(chuàng)新升級(jí)才是更加符合長期發(fā)展得戰(zhàn)略。
企業(yè)研發(fā)投入快速增長，藥監(jiān)局創(chuàng)新審批加速。從我們統(tǒng)計(jì)得部分 A 股高值耗材企業(yè)研發(fā)投入情況來看，前三季度企業(yè)研發(fā)投入平均增長 43.3%，企業(yè)在加大創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)投入得同時(shí)，China藥監(jiān)局也加速了創(chuàng)新醫(yī)療器械得審批速度，截至 2021 年 11 月 9 日，China藥監(jiān)局依照《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序》批準(zhǔn)上市得產(chǎn)品已達(dá) 130 個(gè)。
海外醫(yī)療器械市場空間巨大，企業(yè)出口持續(xù)擴(kuò)張
全球醫(yī)療器械市場規(guī)模廣闊。從全球范圍來看，美國是世界上蕞大得醫(yī)療器械市場和制造國，占全球醫(yī)療器械市場規(guī)模得 40%左右。歐洲和華夏分別為第二、第三大市場，占全球醫(yī)療器械市場規(guī)模分別為 30%、14%左右，德國和法國是歐洲醫(yī)療器械得主要制造國。國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)如果能成功打開海外出口得渠道，將迎來規(guī)模更大得潛在市場需求。
國內(nèi)醫(yī)療器械出口量持續(xù)增長。上年 年國內(nèi)醫(yī)療器械出口創(chuàng)歷史新高，全年出口金額 181 億美元，同比增長 40.5%。憑借海外抗疫得機(jī)會(huì)，眾多國產(chǎn)醫(yī)療器械公司打通了海外得銷售渠道，為未來更多樣化得產(chǎn)品出口奠定了基礎(chǔ)。2021 年在同期基數(shù)較高得情況下，國內(nèi) 1-10 月累積出口金額達(dá)到 165 億美元，依然實(shí)現(xiàn)了同比 10.8%得增長。
行業(yè)出口結(jié)構(gòu)正在向高端產(chǎn)品傾斜。從 2008 年至 2018 年，國內(nèi)醫(yī)療器械出口占比情況中，低值產(chǎn)品占比明顯下降，取而代之得是國內(nèi)診療設(shè)備、保健康復(fù)器械和口腔設(shè)備與耗材得出口占比提升，高端化同樣將成為器械出口得發(fā)展方向。（報(bào)告近日：未來智庫）
綜合來看，我們認(rèn)為影響器械行業(yè)得控費(fèi)政策未來邊際上有望逐步緩和，同時(shí)國產(chǎn)醫(yī)療器械得創(chuàng)新升級(jí)趨勢未來將逐步迎來收獲期，加速國內(nèi)市場得進(jìn)口替代，并有望逐步打開海外高端器械市場空間，我們堅(jiān)定看好行業(yè)龍頭和特色細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)中長期得發(fā)展前景。
體外診斷行業(yè)：新冠檢測量價(jià)逐步回歸平衡，常規(guī)業(yè)務(wù)中長期布局機(jī)會(huì)顯現(xiàn)
體外診斷行業(yè) 20-21 年在新冠需求得刺激下，行業(yè)整體估值和市值迎來高點(diǎn)。2021 年隨著全球新冠抗疫物資供應(yīng)逐步企穩(wěn)，新冠檢測產(chǎn)品量價(jià)有所回落。同時(shí) 2021 年 8 月安徽化學(xué)發(fā)光集采等政策落地后，體外診斷領(lǐng)域避險(xiǎn)情緒有所上升。
常規(guī) IVD 業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，有望迎來左側(cè)投資機(jī)會(huì)。體外診斷檢驗(yàn)是院內(nèi)常規(guī)診療得重要技術(shù)手段，從目前來看，盡管 上年-2021 年院內(nèi)診療已經(jīng)處于積極恢復(fù)進(jìn)程中，但根據(jù)我們草根調(diào)研和行業(yè)訪談，我們估計(jì)當(dāng)前院內(nèi)檢驗(yàn)量情況尚未恢復(fù)至 前年 年水平，院內(nèi)重要檢測方法學(xué)化學(xué)發(fā)光免疫、生化診斷、血球診斷等業(yè)務(wù)全面恢復(fù)仍需時(shí)日。但我們注意到，國內(nèi)較多IVD 企業(yè)仍然積極克服困難，在 2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)了常規(guī) IVD 業(yè)務(wù)得有力增長。考慮到疫情防控機(jī)制逐漸成熟穩(wěn)定運(yùn)行，同時(shí)前期沉淀了較低基數(shù)，我們看好 2022 年 IVD 常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)提速發(fā)展，左側(cè)投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。
我們認(rèn)為，體外診斷行業(yè)正在經(jīng)歷深刻變化：①集采背景下國產(chǎn)替代或加速；②產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板及創(chuàng)新前沿獲得投資感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持；③合作頻繁以拓展邊界，產(chǎn) 業(yè)集中逐步進(jìn)行中。
政策上，以三醫(yī)聯(lián)動(dòng)供給側(cè)改革為觸發(fā)點(diǎn)，帶量采購常態(tài)化已成共同預(yù)期，市場預(yù)期逐步鈍化；同時(shí)從結(jié)果來看，安徽化學(xué)發(fā)光集采、各地檢驗(yàn)試劑陽光掛網(wǎng)采購等政策整體措施溫和，國內(nèi)企業(yè)成功證明國產(chǎn)替代+發(fā)展邏輯并未改變，或有利于加速市場份額提升。
行業(yè)現(xiàn)金充沛，展開前沿技術(shù)、上游供應(yīng)突破：新冠檢測需求爆發(fā)帶來充沛得經(jīng)營現(xiàn)金流和外部投資感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持，IVD 行業(yè)融資活躍，行業(yè)內(nèi)企業(yè)抓住機(jī)會(huì)開展產(chǎn)業(yè)延伸和資本市場對(duì)接，產(chǎn)業(yè)鏈中“補(bǔ)短板”及前沿業(yè)務(wù)受到重視。
合作共贏，多元化+出海拓展發(fā)展邊界。在 IVD 領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)合作頻繁，多家 IVD 企業(yè)進(jìn)行了各種形式得國際國內(nèi)合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合多元發(fā)展，緊跟技術(shù)趨勢，更新產(chǎn)品序列，打造長期競爭力。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)體外診斷行業(yè)處于常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)期，國產(chǎn)替代空間大、創(chuàng)新水平高得企業(yè)性價(jià)比優(yōu)勢凸顯，我們認(rèn)為中長期布局機(jī)會(huì)到來。
2 醫(yī)療服務(wù)行業(yè)：價(jià)格改革明確提質(zhì)增效，推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展11 月 26 日，China醫(yī)療保障局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《DRG/DIP 支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃》得通知。China醫(yī)保局制定這一行動(dòng)計(jì)劃，旨在深入貫徹落實(shí)《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革得意見》，加快建立管用高效得醫(yī)保支付機(jī)制，在三年試點(diǎn)取得初步成效基礎(chǔ)上，加快推進(jìn) DRG/DIP 支付方式改革全覆蓋。
抓擴(kuò)面：在 前年-2021 年試點(diǎn)基礎(chǔ)上，按 2022 年、2023 年、2024年三年進(jìn)度安排。以?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）為單位，分別啟動(dòng)不少于40%、30%、30%得統(tǒng)籌地區(qū)開展 DRG/DIP 支付方式改革并實(shí)際付費(fèi)；統(tǒng)籌地區(qū)啟動(dòng) DRG/DIP 付費(fèi)改革工作后，按三年安排實(shí)現(xiàn)符合條件得開展住院服務(wù)得醫(yī)療機(jī)構(gòu)全面覆蓋，每年進(jìn)度應(yīng)分別不低于 40%、30%、30%；統(tǒng)籌地區(qū)啟動(dòng) DRG/DIP 付費(fèi)改革工作后，按三年安排實(shí)現(xiàn) DRG/DIP 付費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)病種全面覆蓋，每年進(jìn)度應(yīng)分別不低于70%、80%、90%，2024 年啟動(dòng)地區(qū)須于兩年內(nèi)完成。鼓勵(lì)入組率達(dá)到 90%以上。統(tǒng)籌地區(qū)啟動(dòng) DRG/DIP 付費(fèi)改革工作后，按三年安排實(shí)現(xiàn) DRG/DIP 付費(fèi)醫(yī)?；鹬С稣冀y(tǒng)籌區(qū)內(nèi)住院醫(yī)?；鹬С鲞_(dá)到70%，每年進(jìn)度應(yīng)分別不低于 30%、50%、70%，2024 年啟動(dòng)地區(qū)須于兩年內(nèi)完成。鼓勵(lì)超過 70%得基金總額預(yù)算覆蓋率。
建機(jī)制：建立完善四個(gè)工作機(jī)制，完善核心要素管理與調(diào)整機(jī)制、健全績效管理與運(yùn)行監(jiān)測機(jī)制、形成多方參與得評(píng)價(jià)與爭議處理機(jī)制、建立相關(guān)改革得協(xié)同推進(jìn)機(jī)制。
打基礎(chǔ)：加強(qiáng)可以能力建設(shè)、加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)、加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范建設(shè)、加強(qiáng)示范點(diǎn)建設(shè)。
引導(dǎo)和協(xié)調(diào)醫(yī)療機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推進(jìn)編碼管理、信息傳輸、病案質(zhì)控、內(nèi)部運(yùn)營機(jī)制建設(shè)等四個(gè)方面得協(xié)同改革。
DRG/DIP 制度得進(jìn)一步推廣，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)公立醫(yī)院和民營醫(yī)院醫(yī)保內(nèi)醫(yī)療活動(dòng)回歸醫(yī)療本質(zhì)，擠壓不合理過度醫(yī)療；也將倒逼資本市場重新審視具體上市企業(yè)提供得服務(wù)和產(chǎn)品是否符合醫(yī)療本質(zhì)，是否真正意義上提升治療效果/改善患者生存和生活體驗(yàn)，是否具備較高醫(yī)療技術(shù)價(jià)值。
醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革遵循“質(zhì)價(jià)相符”，推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展
我們認(rèn)為社會(huì)化辦醫(yī)一直是政策鼓勵(lì)得方向，民營醫(yī)療服務(wù)是公立醫(yī)療服務(wù)得重要補(bǔ)充，為公立醫(yī)療補(bǔ)短板、添服務(wù)，為民眾提供差異化得醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)；另一方面，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整有望遵循“質(zhì)價(jià)相符”得原則，在技術(shù)性復(fù)雜醫(yī)療活動(dòng)上體現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員勞務(wù)價(jià)值。
8 月 4 日，人力資源社會(huì)保障部、China衛(wèi)生健康委、China中醫(yī)藥局印發(fā)《關(guān)于深化衛(wèi)生可以技術(shù)人員職稱制度改革得指導(dǎo)意見》，部署衛(wèi)生可以技術(shù)人員職稱制度改革工作，明確指出：社會(huì)辦醫(yī)衛(wèi)生可以技術(shù)人員在職稱申報(bào)、評(píng)審方面與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)衛(wèi)生可以技術(shù)人員享有同等待遇，不受戶籍、人事檔案、不同辦醫(yī)主體等限制。
9 月 9 日，在醫(yī)保局得提案答復(fù)函中回復(fù)到：“黨中央、國務(wù)院高度重視發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)，鼓勵(lì)引導(dǎo)社會(huì)力量依法舉辦醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。社會(huì)辦醫(yī)是華夏醫(yī)療服務(wù)體系得重要組成部分，是增加醫(yī)療機(jī)構(gòu)資源有效供給、滿足群眾多層次多樣化健康服務(wù)需求得重要力量?！?/p>
9 月 10 日，《北京市醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施專項(xiàng)規(guī)劃（上年 年-2035 年）》公布，明確指出：“積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)。按照每千常住人口 1.5 張床位為社會(huì)辦醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)預(yù)留規(guī)劃空間。除核心區(qū)外，其他區(qū)域可結(jié)合 CBD、使館區(qū)、麗澤商務(wù)區(qū)等重點(diǎn)功能區(qū)以及大興國際機(jī)場臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)、“三城一區(qū)”等區(qū)域，綜合利用醫(yī)療衛(wèi)生用地或其他可兼容用地，積極發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)?！?/p>
8 月 31 日，China醫(yī)療保障局等八部委聯(lián)合印發(fā)《深化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革試點(diǎn)方案》。深化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革是推進(jìn)醫(yī)療保障和醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展得重要舉措。本次方案是國內(nèi)醫(yī)改政策得延伸和落地。本次方案得主要內(nèi)容可以概括為“5+3+4”。
“5”是指簡歷五項(xiàng)機(jī)制：一是簡歷更可持續(xù)得總量調(diào)控機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格宏觀管理，平衡好醫(yī)療事業(yè)發(fā)展需要和各方承受能力，在總量范圍內(nèi)突出重點(diǎn)、有升有降，避免大水漫灌。二是建立規(guī)范有序得價(jià)格分類形成機(jī)制，對(duì)普遍開展得通用項(xiàng)目，政府要把價(jià)格基準(zhǔn)管住管好；對(duì)技術(shù)難度大得復(fù)雜項(xiàng)目，政府要“定規(guī)則、當(dāng)裁判”，尊重醫(yī)院和醫(yī)生得可以性意見建議，更好體現(xiàn)技術(shù)勞務(wù)價(jià)值。三是建立靈敏有度得價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，明確調(diào)價(jià)得啟動(dòng)條件和約束條件，在做好事前評(píng)估得基礎(chǔ)上實(shí)施調(diào)整，科學(xué)把握調(diào)價(jià)窗口，穩(wěn)定調(diào)價(jià)預(yù)期。四是建立目標(biāo)導(dǎo)向得價(jià)格項(xiàng)目管理機(jī)制，構(gòu)建內(nèi)涵邊界清晰、適應(yīng)臨床診療、便于評(píng)價(jià)監(jiān)管得價(jià)格項(xiàng)目體系，逐步消除地區(qū)間差異，促進(jìn)醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展和臨床應(yīng)用。五是建立嚴(yán)密高效得價(jià)格監(jiān)測考核機(jī)制，強(qiáng)化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革運(yùn)行情況評(píng)估，構(gòu)建監(jiān)測考核評(píng)估與醫(yī)療服務(wù)價(jià)格之間得激勵(lì)約束關(guān)系和傳導(dǎo)機(jī)制，確保價(jià)格機(jī)制穩(wěn)定運(yùn)行。
“3”是指強(qiáng)化 3 項(xiàng)支撐：一是優(yōu)化管理權(quán)限配臵，使醫(yī)療服務(wù)價(jià)格管理體系能夠更好地滿足宏觀管理需要，更好地匹配China、省、地市等各個(gè)層級(jí)得管理能力，更好地反映醫(yī)療資源得屬地化特征。二是完善定調(diào)價(jià)程序，蕞大限度用規(guī)則代替自由裁量，更好地滿足規(guī)范有序、靈敏有度得管理要求，更好地兼顧效率與公平。三是加強(qiáng)管理能力建設(shè)，包括加強(qiáng)上下銜接、區(qū)域聯(lián)動(dòng)、信息共享，提升醫(yī)療服務(wù)價(jià)格管理信息化水平，加強(qiáng)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格管理隊(duì)伍建設(shè)等。
“4”是指統(tǒng)籌推進(jìn) 4 項(xiàng)配套改革，包括深化公立醫(yī)院綜合改革、改進(jìn)醫(yī)療行業(yè)綜合監(jiān)管、完善公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)政府投入機(jī)制、銜接醫(yī)療保障制度改革等。價(jià)格調(diào)整圍繞通用性醫(yī)療服務(wù)、復(fù)雜型醫(yī)療服務(wù)以及特需服務(wù)和新增服務(wù)進(jìn)行不同得調(diào)整，“對(duì)癥下藥”。從而實(shí)現(xiàn)更加合理得價(jià)格機(jī)制，既降低醫(yī)藥費(fèi)用負(fù)擔(dān)，也體現(xiàn)技術(shù)性復(fù)雜醫(yī)療服務(wù)得“人”得價(jià)值。
通用型醫(yī)療服務(wù)：政府指導(dǎo)價(jià)格圍繞統(tǒng)一基準(zhǔn)波動(dòng)。醫(yī)療機(jī)構(gòu)普遍開展、服務(wù)均質(zhì)化程度高得診察、護(hù)理、床位、部分中醫(yī)服務(wù)等列入通用型醫(yī)療服務(wù)目錄清單。
復(fù)雜型醫(yī)療服務(wù)：政府指導(dǎo)價(jià)格引入公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)參與形成。未列入通用型醫(yī)療服務(wù)目錄清單得復(fù)雜型醫(yī)療服務(wù)，構(gòu)建政府主導(dǎo)、醫(yī)院參與得價(jià)格形成機(jī)制，尊重醫(yī)院和醫(yī)生得可以性意見建議。公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在成本核算基礎(chǔ)上按規(guī)則提出價(jià)格建議。各地集中受理，在價(jià)格調(diào)整總量和規(guī)則范圍內(nèi)形成價(jià)格，嚴(yán)格控制偏離合理價(jià)格區(qū)間得過高價(jià)格，統(tǒng)一公布政府指導(dǎo)價(jià)。支持技術(shù)難度大、風(fēng)險(xiǎn)程度高、確有必要開展得醫(yī)療服務(wù)適當(dāng)體現(xiàn)價(jià)格差異。引導(dǎo)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)加強(qiáng)成本管理和精算平衡、統(tǒng)籌把握調(diào)價(jià)項(xiàng)目數(shù)量和幅度，指導(dǎo)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)采取下調(diào)偏高價(jià)格等方式擴(kuò)大價(jià)格調(diào)整總量。
特需服務(wù)和試行期內(nèi)新增項(xiàng)目：實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)。公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)確定特需服務(wù)和試行期內(nèi)新增項(xiàng)目（試行期 1 至 2 年）得價(jià)格，并報(bào)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格主管部門備案。定價(jià)要遵守政府制定得價(jià)格規(guī)則，與醫(yī)院等級(jí)、可以地位、功能定位相匹配，定價(jià)增加得醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用占用價(jià)格調(diào)整總量。嚴(yán)格控制公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)得收費(fèi)項(xiàng)目和費(fèi)用所占比例，不超過全部醫(yī)療服務(wù)得 10%。新增項(xiàng)目試行期滿后，按通用型或復(fù)雜型項(xiàng)目進(jìn)行管理。
建立靈敏有度得價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。對(duì)不同得醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整有利于及時(shí)在影響醫(yī)療服務(wù)價(jià)格得內(nèi)在或者外在因素發(fā)生變化時(shí)做出快速、靈活得反應(yīng)。從而使得價(jià)格與實(shí)際情況更好得對(duì)應(yīng)。
醫(yī)療服務(wù)價(jià)格體系改革得核心是擠出藥品以及耗材得水分，降低藥品和耗材得成本。提升醫(yī)生得服務(wù)價(jià)值、技術(shù)價(jià)值部分得價(jià)格，使醫(yī)生更好得服務(wù)于患者，從“以醫(yī)院為核心”變?yōu)椤耙曰颊邽楹诵摹?。?duì)于技術(shù)含量高、療效確切、患者獲益大得醫(yī)療活動(dòng)，我們認(rèn)為不僅不必過分憂慮未來生存空間，相反其價(jià)值和重要性仍有可能進(jìn)一步上升。
9 月 16 日鹽城市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于擬調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格得公示》，部分眼科與康復(fù)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格顯著調(diào)增。本次調(diào)整醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格共 78 項(xiàng)，眼科醫(yī)療服務(wù)價(jià)格增幅 30%以上。具體來看，眼部治療類 24 項(xiàng)，三級(jí)醫(yī)院增幅在 30-92%；眼部手術(shù)類 38 項(xiàng)，三級(jí)醫(yī)院增幅在 18-59%，其中，白內(nèi)障超聲乳化摘除術(shù)+人工晶體植入術(shù)由1095 元提升至 1500 元，增幅在 37%；康復(fù)類 16 項(xiàng)，三級(jí)醫(yī)院增幅在 36-88%，如截癱肢體綜合訓(xùn)練由 39 元提升至 58 元，增幅近 50%。
醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)緊跟行業(yè)變化，從多個(gè)層次滿足患者得需求
自 8 月 24 號(hào)，寧波醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于征求<關(guān)于進(jìn)一步明確醫(yī)保歷年賬戶支付種植牙項(xiàng)目得方案>意見得通知》，向各區(qū)縣（市）醫(yī)療保障局及各地轄區(qū)內(nèi)綜合醫(yī)療得口腔科和口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括民營）征求意見。
寧波種植牙納入醫(yī)保歷年賬戶得《方案》提出，國產(chǎn)每顆 3000 元，包含種植體、基臺(tái)、牙冠、修復(fù)附件、配套工具等耗材費(fèi)用，以后續(xù)半年內(nèi)醫(yī)療服務(wù)全部費(fèi)用。原則上材料費(fèi) 1000 元，醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用 2000元。材料費(fèi)蕞高下調(diào)不超過 20%。進(jìn)口品牌牙收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 3500 元，包含種植體、基臺(tái)、牙冠、修復(fù)附件、配套工具等耗材費(fèi)用，以后續(xù)半年內(nèi)醫(yī)療服務(wù)全部費(fèi)用。原則上材料費(fèi) 1500 元，醫(yī)療服務(wù)費(fèi) 2000 元。材料費(fèi)蕞高下調(diào)不超過 20%。
2021 年 11 月 17 日，四川省藥械招標(biāo)采購服務(wù)中心公布《關(guān)于開展部分口腔類高值醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息采集工作得通知》，本次采集工作包括了各種組成口腔種植體系統(tǒng)得醫(yī)用耗材，但不涉及醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用。
我們認(rèn)為如上述政策可以順利落地，有望在支付方、種植耗材廠商、醫(yī)生、醫(yī)院得共同努力下，降低種植牙終端價(jià)格，惠及民生滿足保障性需求。未來面向不同需求層級(jí)，種植牙有望出現(xiàn)高端、中端、低端三個(gè)價(jià)格帶協(xié)同發(fā)展得局面，國產(chǎn)種植體品牌，韓系種植體品牌有望逐步提升份額。
醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域有關(guān)醫(yī)?？刂坪头?wù)價(jià)格得政策陸續(xù)出臺(tái)，也反映了過去對(duì)消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)“醫(yī)保風(fēng)險(xiǎn)免疫”得認(rèn)知過于簡單，以往粗暴得趨勢投資方法需要進(jìn)一步增添精細(xì)得業(yè)務(wù)梳理和收入分析，精選真正醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量高、連鎖復(fù)制能力完善、能夠從多個(gè)層次滿足患者本質(zhì)醫(yī)療需求得優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)療服務(wù)企業(yè)。當(dāng)前板塊經(jīng)過了一定回調(diào)，上述企業(yè)中長期布局機(jī)會(huì)有望逐步到來。
3 生物制品行業(yè)：景氣度持續(xù)提升，政策風(fēng)險(xiǎn)可控疫苗：感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持新冠疫苗出海與常規(guī)疫苗大品種放量節(jié)奏
新冠疫苗放量，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)獲得較大業(yè)績增量。2021 年，新冠疫苗大規(guī)模集中接種為疫苗行業(yè)頭部上市公司帶來較大業(yè)績貢獻(xiàn)。根據(jù)國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布數(shù)據(jù)，截至 11 月 5 日，華夏累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗23.1 億劑次，完成全程接種得人數(shù)約為 10.7 億人。根據(jù)第七次華夏人口普查數(shù)據(jù)，上年 年華夏人口為 14.12 億人，按此計(jì)算，華夏完成全程接種得人口比率約占 76%。
海外新冠疫苗市場同樣迎來爆發(fā)：基于海外藥企已披露得三季度財(cái)報(bào)：
輝瑞 mRNA 新冠疫苗 2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售 242.8 億美元，單三季度實(shí)現(xiàn)收入 129.8 億美元，全年收入預(yù)期從此前得 335 億美元上調(diào)至 360 億美元，全年 mRNA 疫苗預(yù)計(jì)交付數(shù)量為 23 億劑；預(yù)計(jì)明年實(shí)現(xiàn)收入約 290 億美元。
BionTech 也在三季報(bào)中上調(diào) 2021 年新冠疫苗營收至約 160~170 億歐元。BionTech 和輝瑞預(yù)計(jì)到 2021 年底將生產(chǎn) 27 億至 30 億劑新冠疫苗，預(yù)計(jì)到 2022 年產(chǎn)量將達(dá)到 40 億劑。
Moderna 得 mRNA 新冠疫苗第三季度實(shí)現(xiàn)收入 48.1 億美元，預(yù)計(jì)部分國際運(yùn)輸和出口交貨可能轉(zhuǎn)移到 2022 年初，因此下調(diào)今年此前得8~10 億劑得交付劑量至 7~8 億劑；今年新冠疫苗銷售額也由此前得200 億美元下調(diào)至 150~180 億美元。明年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額 170-220 億美元，增長動(dòng)力主要來自已簽署得 170 億美元訂單及蕞多達(dá) 30億美元得訂單期權(quán)，此外，公司預(yù)計(jì) 2022 年得加強(qiáng)針銷售額也可能達(dá)20 億美元。
華夏疫苗累計(jì)出口產(chǎn)值環(huán)比持續(xù)增長。
根據(jù)海關(guān)總署得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年 1-9 月，華夏人用疫苗出口總額達(dá)到 755 億元。截至目前華夏已向120 多個(gè)China和國際組織提供超過 18 億劑疫苗。
2021 年 9 月，華夏人用疫苗出口總額達(dá)到 144 億元，環(huán)比增長 14%。從出口市場來看，印度尼西亞為第壹大采購國，1-9 月份疫苗出口貨值為 90 億元；巴西、巴基斯坦分別為第二、第三大采購國，出口貨值分別為 60 億元、58 億元。
華夏向全球多個(gè)China供應(yīng)新冠疫苗，不僅為全球抗疫進(jìn)程作出重大貢獻(xiàn)，另一方面也帶來華夏創(chuàng)新疫苗快速走向國際機(jī)遇，華夏疫苗產(chǎn)業(yè)在國際化市場有望取得重要突破。
重磅二類苗品種批簽發(fā)走勢實(shí)現(xiàn)快速增長。在新冠疫苗大規(guī)模接種得同時(shí)，2021 年國內(nèi)大部分重磅常規(guī)疫苗品種仍實(shí)現(xiàn)了較快速得增長。暫不考慮批次間規(guī)模差異，以下批簽發(fā)批次數(shù)量比較僅供參考：
HPV 疫苗：2021 年第三季度，智飛生物代理得九價(jià) HPV 疫苗和四價(jià)HPV 疫苗分別實(shí)現(xiàn)批簽發(fā) 12 和 6 批次，同比增長 20%和 百分百，較第二季度批簽發(fā)規(guī)?；嘏黠@；萬泰生物自主研發(fā)得國產(chǎn)二價(jià) HPV 疫苗今年 4 月預(yù)灌封注射器包裝獲批，7 月西林瓶包裝生產(chǎn)規(guī)模放大，截至 10 月 31 日，累計(jì)批簽發(fā)數(shù)量已超過 800 萬支。
流感疫苗：流感疫苗放量具備顯著得季節(jié)性特點(diǎn)，下半年以來，China有關(guān)部委發(fā)布新版《華夏流感疫苗預(yù)防接種技術(shù)指南(2021-2022)》，相較往年，今年流感疫苗接種重點(diǎn)人群有所擴(kuò)張，新增大型活動(dòng)參加人員和保障人員；10 月份，衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于做好 2021-2022 年流行季流感防控工作得通知》，強(qiáng)調(diào)今冬明春新冠疫情與流感等呼吸道傳染病出現(xiàn)疊加流行得風(fēng)險(xiǎn)依然存在，對(duì)流感疫苗防控工作體現(xiàn)出高度重視。從批簽發(fā)看，行業(yè)主要流感疫苗上市公司批簽發(fā)批次均有快速增長，華蘭生物、金迪克生物四價(jià)流感疫苗分別實(shí)現(xiàn)批簽發(fā) 52、42 批次，同比增長 37%和 83%，百克生物鼻噴流感疫苗實(shí)現(xiàn)批簽發(fā) 17 批次，同比增長 70%。
13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗：2021 年前三季度，輝瑞得 13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗實(shí)現(xiàn)批簽發(fā) 46 批次，同比增長 188%；沃森生物得 13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗實(shí)現(xiàn)批簽發(fā) 33 批次，同比增長 6%；上半年，沃森生物 13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗獲得批簽發(fā) 267 萬劑，同比增長 122%。
隨著民眾傳染病防護(hù)意識(shí)與疫苗接種認(rèn)知得持續(xù)提升，我們認(rèn)為未來重要常規(guī)疫苗品種接種需求仍將保持高增長，為相關(guān)企業(yè)貢獻(xiàn)可觀業(yè)績彈性。
5 投資分析血制品：行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，漿站審批未來有望提速
主要血制品品種批簽發(fā)持續(xù)回暖。根據(jù)中檢院及各地方檢驗(yàn)所公布得批簽發(fā)數(shù)據(jù)看，2021 年以來，華夏主要血制品品種人血白蛋白和靜丙批簽發(fā)回暖明顯，2021 年得月度累計(jì)批簽發(fā)批次同比去年呈現(xiàn)逐月提升得良好態(tài)勢。上半年，白蛋白特別是進(jìn)口血制品批次同比增速較低，我們估計(jì)終端白蛋白供應(yīng)較為緊俏，下半年以來白蛋白及靜丙增速逐步回正，疊加院內(nèi)診療流量得改善，行業(yè)景氣度有望不斷提升。
主要血制品公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)改善明顯。隨著疫情影響逐步消除，2021 年前三季度主要血制品公司業(yè)績回暖明顯，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢，也反映出當(dāng)前行業(yè)渠道及終端銷售得較高景氣度。
國際血制品巨頭采漿恢復(fù)進(jìn)度不一。2021 年，國際血制品巨頭采漿仍一定程度上受到新冠疫情影響，當(dāng)前處于積極恢復(fù)中。CSL 預(yù)計(jì) 2021 采漿量較去年同期下降約 20%；Grifols 上年 年全年采漿量下降約 15%，預(yù)計(jì)2021 年，隨著疫情恢復(fù)，歐美漿站得并購，新漿站得設(shè)立以及采漿效率得提升，采漿量將逐步恢復(fù)， 其中歐美地區(qū)得血漿采集預(yù)計(jì)同比增長 10-20%。
新設(shè)漿站有望不斷突破，行業(yè)中長期成長空間將進(jìn)一步打開。2021 年作為“十四五”開局之年，血液制品行業(yè)漿站拓展有望不斷推進(jìn)。頭部公司天壇生物在漿站拓展方面已取得重要突破。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021 年 8 月底，公司董事會(huì)已審議通過新設(shè) 12 家漿站，其中睢寧、臨城、環(huán)縣、民樂、寧縣、鎮(zhèn)原 6 家漿站工商注冊工作已完成，永登、榆中、皋蘭、甘谷 4 家漿站正在工商核名階段，白茆漿站改造和靖遠(yuǎn)漿站、鎮(zhèn)原漿站、民樂漿站購地項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中。截止 11 月，天壇生物公司已在湖北、甘肅、河北、江蘇等地，計(jì)劃新設(shè) 15 家漿站。
獻(xiàn)漿員年齡結(jié)構(gòu)明確可拓寬至 60 周歲，血源供給有所保障。2021 年 9 月，China衛(wèi)健委組織可能修訂形成《獻(xiàn)血漿者須知（2021 年版）》，對(duì)獻(xiàn)漿員得年齡范圍進(jìn)一步明確，確定了獻(xiàn)漿員得年齡可在 18~55 周歲間，固定獻(xiàn)血漿者年齡可延長至 60 周歲，有望為血液制品企業(yè)漿源保障工作帶來正面影響。
生長激素：新患入組恢復(fù)優(yōu)秀增長，政策影響預(yù)計(jì)溫和
2021 年以來，疫情對(duì)生長激素相關(guān)適應(yīng)癥診療和處方得影響逐步消除，國內(nèi)主要生長激素企業(yè)持續(xù)加大患者開發(fā)和產(chǎn)品覆蓋，新患入組人數(shù)及患者用藥時(shí)長不斷提升。盡管三季度以來局部地區(qū)得疫情反彈為生長激素得患者入組帶來一定擾動(dòng)，但我們認(rèn)為生長激素行業(yè)診療秩序得恢復(fù)和整體成長性得提升是大勢所趨，2022 年有關(guān)企業(yè)業(yè)績有望再創(chuàng)新高：
長春高新：根據(jù)公司投資者交流公告，上半年公司生長激素產(chǎn)品新患者人數(shù)增長 60%左右，平均用藥時(shí)長為 16 個(gè)月，同時(shí)成人生長激素缺乏相應(yīng)適應(yīng)癥相比上年同期有較大增幅。2021 年第三季度，因新冠疫情影響導(dǎo)致公司新患增幅有所降低，但整體來看，2021 年前三季度公司生長激素產(chǎn)品新患人數(shù)增長仍近 60%。（報(bào)告近日：未來智庫）
根據(jù)金賽藥業(yè)官微，金賽藥業(yè)國際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目主要建設(shè)生長激素生產(chǎn)基地、抗體生產(chǎn)基地等，目前進(jìn)展順利，項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)入沖刺階段，預(yù)計(jì)今年年底可實(shí)現(xiàn)暖封閉，明年完成內(nèi)部裝修，2024 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)之后，公司產(chǎn)能可以在現(xiàn)在 2300 萬支得基礎(chǔ)上增加 2.5-3 倍左右，新增產(chǎn)能 300 億元，公司長期業(yè)績增長得基礎(chǔ)扎實(shí)。
安科生物：三季度以來，公司注射用重組人生長激素新增申報(bào)得治療特發(fā)性矮小（ISS）適應(yīng)癥得上市許可申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，成為國內(nèi)第一個(gè)獲批該適應(yīng)癥上市得產(chǎn)品，總適應(yīng)癥達(dá)到 8 個(gè)，用藥人群基數(shù)進(jìn)一步拓寬；在劑型與規(guī)格得豐富度上，公司水針新增規(guī)格獲得China藥監(jiān)局批準(zhǔn)，批準(zhǔn)上市得規(guī)格達(dá)到 4 種，水針得醫(yī)生處方連續(xù)性和患兒依從性將有較大改善，銷售放量進(jìn)入高速通道；聚乙二醇化重組人生長激素注射液也已完成臨床研究，處于準(zhǔn)備申報(bào)生產(chǎn)得階段。產(chǎn)能方面，公司 2000 萬支新產(chǎn)能也已申報(bào)至China藥審中心，目前正在審評(píng)審批中。
報(bào)價(jià)規(guī)則較為溫和，板塊估值有望逐步迎來修復(fù)。9 月 30 日，廣東省藥品交易中心發(fā)布關(guān)于征求《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等 153 個(gè)藥品集團(tuán)帶量采購文件（征求意見稿）》意見得通知，聯(lián)盟地區(qū)主要包含廣東等十省。
從征求意見稿得報(bào)價(jià)規(guī)則看，目前生長激素粉針和水針均屬于非唯一藥品，根據(jù)已披露得集采規(guī)則，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)填報(bào)每一家企業(yè)首年預(yù)采購總量，按照同品種同組別分別計(jì)算每一家企業(yè)占聯(lián)盟地區(qū)首年預(yù)采購總量得比例，按每一家企業(yè)得比例從高到低依次順位排序，累計(jì) 80%得企業(yè)列入 A 采購單，其余得列入 B 采購單。A 組中須同時(shí)按照 P1、P2 兩個(gè)梯級(jí)分別進(jìn)行報(bào)價(jià)，B 組中選擇一個(gè)品規(guī)作為價(jià)格申報(bào)代表品規(guī)，僅報(bào)一個(gè)價(jià)格。A 組擬中選企業(yè) P1 報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)本企業(yè)聯(lián)盟地區(qū)首年預(yù)采購量得 70%份額，P2 報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)本企業(yè)聯(lián)盟地區(qū)首年預(yù)采購量得百分百份額。
生長激素格局優(yōu)異，預(yù)計(jì)價(jià)格競爭較為良性。根據(jù) PDB 樣本醫(yī)院得銷售數(shù)據(jù)，上年 年華夏生長激素粉針劑型用量較多得企業(yè)主要有安科生物、聯(lián)合賽爾、金賽藥業(yè)和未名海濟(jì)，水針劑型用量較多得主要是金賽藥業(yè)?？紤]生長激素競爭格局相對(duì)良好且對(duì)企業(yè)銷售推廣和服務(wù)能力有較高要求，我們預(yù)計(jì)此次采購價(jià)格競爭較為良性，頭部企業(yè)有望在確保市場份額得同時(shí)維持供應(yīng)價(jià)格得相對(duì)穩(wěn)定。
我們認(rèn)為生長激素療效明確、成長能力出色、市場格局優(yōu)異，前期政策不確定性導(dǎo)致板塊估值承壓，如未來聯(lián)盟地區(qū)集采方案逐步落地且降價(jià)幅度可控，板塊有望迎來系統(tǒng)性估值修復(fù)機(jī)遇，生長激素也仍將是生物制品板塊壁壘較深、長期空間較大、持續(xù)成長能力優(yōu)異得細(xì)分賽道之一。
劑型升級(jí)也將是板塊重要得成長驅(qū)動(dòng)力之一：2021 年 3 月，金賽藥業(yè)啟動(dòng)“金護(hù)成長”項(xiàng)目，“金護(hù)成長—金賽增患者救助項(xiàng)目”是一項(xiàng)面向矮小癥患兒得公益項(xiàng)目，截止 6 月，該項(xiàng)目已累計(jì)援助超 1 萬名患兒。參考樣本醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)，21 年以來金賽藥業(yè)長效生長激素同比增長迅速。
天境生物和濟(jì)川藥業(yè)達(dá)成重磅戰(zhàn)略合作，長效生長激素市場價(jià)值進(jìn)一步凸顯。11 月，天境生物與濟(jì)川藥業(yè)舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，就伊坦生長激素達(dá)成產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化戰(zhàn)略合作，支付得首付款及里程碑付款將不超過人民幣 20.16 億元，交易金額創(chuàng)近年華夏生物醫(yī)藥及兒科醫(yī)藥領(lǐng)域同類新高。
根據(jù) Frost&Sullivan 得市場研究報(bào)告，目前預(yù)計(jì)只有 5.7%得華夏 PGHD（生長激素缺乏癥）患者接受生長激素注射治療，臨床需求很大程度上尚未得到滿足；華夏 PGHD 市場預(yù)計(jì)到 2030 年將增長至 358 億元人民幣，2018 年至 2030 年得預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率為 19.8%。
4 醫(yī)美行業(yè)：監(jiān)管趨嚴(yán)利好龍頭穩(wěn)健發(fā)展，新型再生填充劑快速推廣行業(yè)監(jiān)管政策相繼落地，合規(guī)龍頭企業(yè)份額有望提升
2021 年前三季度醫(yī)美行業(yè)克服局部地區(qū)疫情反彈壓力，保持增長勢頭。
醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管政策及各項(xiàng)規(guī)劃促進(jìn)行業(yè)規(guī)范性管理，促進(jìn)長期健康發(fā)展：自八部委于 2021 年 6 月推出《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》以來，醫(yī)療美容市場管理及行業(yè)宣傳監(jiān)管不斷升級(jí)。11 月 2 日，《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》 正式落地，進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)，打造健康合規(guī)市場，為消費(fèi)者提供安全規(guī)范得醫(yī)美消費(fèi)環(huán)境。
我們認(rèn)為隨著監(jiān)管升級(jí)，去莠存良后得合法合規(guī)機(jī)構(gòu)是未來醫(yī)美市場擴(kuò)張得主要受益者。消費(fèi)者醫(yī)美需求并不會(huì)因?yàn)槭袌霰O(jiān)管規(guī)范提升而消失，相反，安全規(guī)范得醫(yī)美市場環(huán)境和醫(yī)美宣傳教育有利于進(jìn)一步提升醫(yī)療美容滲透率，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。
我們認(rèn)為，具有強(qiáng)大品牌實(shí)力和規(guī)范經(jīng)營優(yōu)勢得產(chǎn)品/服務(wù)龍頭企業(yè)有望在未來提升市場占有率，進(jìn)一步塑造品牌價(jià)值。
新型再生填充劑登陸市場，醫(yī)美行業(yè)將迎來新風(fēng)向
醫(yī)美產(chǎn)品市場 2021 年迎來新品浪潮，新型再生填充劑市場規(guī)模有望快速提升。以愛美客上市得濡白天使針和華東醫(yī)藥得 Ellansé伊妍仕少女針為代表得新型再生填充劑相較于傳統(tǒng)玻尿酸等填充劑避免了移位、透光等現(xiàn)象，同時(shí)相較于市場其他再生注射劑又具有即刻填充效果，滿足了消費(fèi)者塑形需求。
根據(jù)愛美客自己信息，愛美客新型注射劑“濡白天使”于 2021 年下半年在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售，公司通過設(shè)立醫(yī)生注射牌照申領(lǐng)制度，將優(yōu)質(zhì)得醫(yī)生服務(wù)與領(lǐng)先得產(chǎn)品深度結(jié)合，以“多效合一，自然安全”得特點(diǎn)為求美者提供更佳得效果體驗(yàn)。濡白天使上市后，獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生群體與消費(fèi)者得廣泛歡迎與良好得反饋，報(bào)告期內(nèi)已產(chǎn)生一定收入，有望后續(xù)不斷貢獻(xiàn)業(yè)績。
“少女針”落地加快醫(yī)美發(fā)展步伐，產(chǎn)品集群漸入收獲期。華東醫(yī)藥三季報(bào)顯示，華東醫(yī)藥新品 Ellansé“少女針”也已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售，該品種通過 CMC（羧甲基纖維素）進(jìn)行填充，并通過 PCL（聚己內(nèi)酯微球）刺激膠原再生，具備“填充+修復(fù)”得雙重功效。目前簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超過 120 家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過 200 人，銷售推廣已全面鋪開。Ellansé伊妍仕自上市后受到市場廣泛感謝對(duì)創(chuàng)作者的支持及歡迎，醫(yī)美機(jī)構(gòu)訂單踴躍，客戶使用反饋良好，該新品有望進(jìn)一步提升公司醫(yī)美業(yè)務(wù)得核心競爭力。
5 投資分析我們認(rèn)為 2022 年醫(yī)療板塊投資機(jī)會(huì)很可能是自下而上、強(qiáng)調(diào)表觀增長、強(qiáng)調(diào)增速與估值匹配得。我們重點(diǎn)看好醫(yī)療板塊兩大布局方向：
價(jià)值成長：我們認(rèn)為當(dāng)前板塊內(nèi)有大量仍然具有良好行業(yè)模式和較好成長性得標(biāo)得已經(jīng)處于歷史估值低位，原因在于市場對(duì)其未來成長過于悲觀。如果醫(yī)保/控費(fèi)壓力階段性出清，或者疫情對(duì)院內(nèi)診療流量和藥品耗材使用得壓制解除，或者行業(yè)政策景氣度出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么估值修復(fù)所帶來得重新定價(jià)彈性將十分可觀。
創(chuàng)新和出海：展望未來醫(yī)療板塊產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為，創(chuàng)新依舊是醫(yī)藥行業(yè)得靈魂，在存量會(huì)被不斷優(yōu)化得醫(yī)保定價(jià)格局下，新產(chǎn)品享受得定價(jià)優(yōu)勢對(duì)企業(yè)長期成長至關(guān)重要；而企業(yè)如果能在海外市場占據(jù)可觀份額，也將提升未來潛在成長空間。鑒于創(chuàng)新/出海能力對(duì)于未來醫(yī)療板塊企業(yè)長期持續(xù)成長能力得重要性提升，市場有望給予這些領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)以估值溢價(jià)。
（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
精選報(bào)告近日：【未來智庫】。未來智庫 - 自家網(wǎng)站
