國金研究電子行業(yè) 樊志遠(yuǎn)團(tuán)隊

投資建議：

被動元件在電路中主要發(fā)揮調(diào)節(jié)電流電壓、儲存靜電、防治電磁波干擾等功能。主要包括電容、電阻、電感、被動射頻器件四大類。上年年全球被動元件市場規(guī)模為315.4億美元，其中電容、電阻、電感分別占比65%、9%、15%左右。整體來看，2021年被動元件呈現(xiàn)上半年需求旺盛，價格上漲，三季度需求平穩(wěn)，四季度訂單有所減少，部分產(chǎn)品出現(xiàn)降價，預(yù)計2021年全球被動元件增長5-10%。展望2022年，我們研判，在新能源（電動汽車、風(fēng)電、光伏、儲能）、通信、IOT、數(shù)據(jù)中心等新興需求得拉動下，在芯片缺貨漲價逐步緩解下，被動元件有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，預(yù)測2022年全球被動元件增長5-7%。此外，被動元件國產(chǎn)化率還不高，在貿(mào)易摩擦、海外廠商轉(zhuǎn)向車用及新能源領(lǐng)域得背景下，國內(nèi)廠商面臨較好得國產(chǎn)替代機會，看好行業(yè)龍頭公司。

行業(yè)觀點：

研判被動元件向上拐點將伴隨半導(dǎo)體缺貨緩解而出現(xiàn)。通過回顧被動元件歷史周期，我們發(fā)現(xiàn)17-18年漲價潮后，被動元件市場中囤貨炒價等商業(yè)行為再難奏效，價格、訂單表現(xiàn)逐步回歸真實供需。而受到當(dāng)前半導(dǎo)體供應(yīng)短缺影響，被動元件廠商短期內(nèi)價格、不錯承壓，日系、臺系廠商共同反映，受IC元件供應(yīng)短缺導(dǎo)致部分客戶延遲出貨影響，訂單有所減少。由于被動元件廠商訂單減少得原因系下游客戶庫存已足夠匹配半導(dǎo)體用量，而半導(dǎo)體缺貨現(xiàn)狀使供給尚無法滿足終端市場需求，因此我們預(yù)計，被動元件市場得向上增長拐點將伴隨半導(dǎo)體缺貨緩解而出現(xiàn)。

通信、車用、新能源等新興需求持續(xù)增長。通信市場（智能手機、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、基站、數(shù)據(jù)中心等）仍為被動元件得蕞大應(yīng)用市場，占據(jù)超50%得市場份額，車用及風(fēng)電、光伏等新能源市場需求快速增長，被動元件可靠性要求提高帶動單價提升。另外，航空航天、醫(yī)療、工業(yè)等市場亦存在增量空間。智能手機方面，從4G到5G，手機支持頻段增多要求射頻模塊各類芯片數(shù)量增多，而新增得各類芯片與模組需要各類被動元件提供濾波、諧振、旁路等功能。手機由4G升級至5G，電感單機用量將由90-110顆增加至120-200顆，MLCC單機用量將由700顆增加至1000顆左右。新能源（電動汽車、充電樁及風(fēng)光儲）對薄膜電容、鋁電解電容、功率電感得需求大幅增加。

國產(chǎn)替代恰逢其時，本土廠商實現(xiàn)產(chǎn)能、技術(shù)雙提升。日系廠商持續(xù)退出部分市場，為本土廠商創(chuàng)造以常規(guī)產(chǎn)品切入市場得契機。以村田、TDK為例，前年、上年年因價格競爭激烈村田相繼關(guān)閉在華電感廠升龍科技、華鉅科技、華建電子，并不斷調(diào)整MLCC產(chǎn)能，至上年年已將25-30% MLCC產(chǎn)能投向車用市場，TDK明確戰(zhàn)略聚焦車用、工業(yè)等高可靠性及智能手機高容MLCC市場，2021年車用被動元件營收占比已超40%。MLCC方面，日系廠商已進(jìn)入產(chǎn)能年增幅10%以內(nèi)得成熟期，大陸廠商三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科大舉擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能幾倍增長。薄膜電容領(lǐng)域，法拉電子2021年車用擴(kuò)產(chǎn)100-150%，光伏用擴(kuò)產(chǎn)50%。電感領(lǐng)域，順絡(luò)電子每年產(chǎn)能增長超過30%。經(jīng)過多年積累和沉淀，華夏被動元件廠商已逐步向中高端突破，有望繼續(xù)保持快速發(fā)展。

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風(fēng)險提示：智能手機需求低于預(yù)期、新能源需求不達(dá)預(yù)期、被動元件價格下降。