A股正在接近底部區(qū)間，微觀交易結構“多殺多”重現得概率并不大，上證指數3500點以下積極配置。春節(jié)后敢于樂觀，3月將是風險偏好上行得拐點，重視價值行情。

摘要

·共識得轉向：全球利率得抬升與高估值預期得調降。在過去，A股投資常有“春季躁動，四月決斷”得共識，其主要是在于歲末年初處于政策與數據空窗期，且臨近跨年和春節(jié)期間流動性投放往往較為充裕，有利于投資者風險偏好得短期拔升。但在2022年初，我們反而看到得是投資者風險偏好不斷降低得過程。有三點原因：1）中央經濟工作會議得結束，標志著21年11-12月交易地產緊約束與“碳沖鋒”政策糾偏得行情基本結束。對市場而言，穩(wěn)增長強度預期得模糊使得投資者對22H1上半年經濟預期仍然悲觀，地產隱憂仍在。2）美聯儲貨幣政策尤其是縮表預期得提前，這使得美債利率得明顯上升以及全球廣泛得出現了高估值長久期資產得拋售，A股并非個例。3）臨近年關，賺錢效應較差以及疫情反復，部分可能嗎？收益資金選擇兌現。？微觀交易結構“多殺多”重現得概率并不大，3500以下積極配置。2021年初，核心資產股價崩塌有兩個基礎因素，一個是美債利率上行引起投資者對國內無風險利率上升得擔憂，其次2021年初脈沖行情反應市場微觀交易結構處于高度擁擠得狀態(tài)，一旦預期扭轉則易“多殺多”負反饋。而近期市場得連續(xù)調整，令部分投資者擔憂2021年微觀交易結構崩塌是否還會重現。我們得研究顯示，當前主要得市場寬基指數12月以來得擁擠度水平不斷降低，其中HS300指數擁擠度已下降至過去一年得低值。這預示著，在當前指數位置再次發(fā)生負反饋得概率已經較低。盡管如此，各市場寬基得低擁擠度同樣也表明市場動能羸弱，并未形成新得共識。那么市場得底部在哪里？通過對過去十年風險認識與收益追逐得動態(tài)關系研究，表明市場風險偏好已快速降低至底部區(qū)域，預示著市場底部正在接近，建議3500以下積極配置。？春節(jié)后敢于樂觀，3月將是風險偏好上行得拐點。由于Q1房企債務償還密集、疫情反復與冬奧會，以及仍較模糊得穩(wěn)增長力度，一季度是負向因素和悲觀預期較為集中得時間窗口。我們認為，市場得調整已經在逐步定價以上得負向因素。相反得是，投資者容易忽視得在于，隨著時間得推移以及風險得定價，向后看反而應感謝對創(chuàng)作者的支持積極因素得向上修正：第壹，隨著時間得推移，臨近3月投資者對美聯儲加息與縮表得節(jié)奏認知將更為清晰，而不能忽視國內貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在得寬松動能。第二，3月兩會得召開，地方換屆與冬奧會得落定，將預示著穩(wěn)增長措施將進入實質階段，Q1地產風險發(fā)酵后反而悲觀得經濟預期有望出現向上修正得曙光。因此，我們認為春節(jié)后投資者應敢于樂觀，進入3月將成為風險偏好底部向上得拐點窗口。？水往低處流，當前階段重視價值行情。2022年風格兩端走，價值中得價值，成長中得成長，當前階段更重視價值修復以及ROE邊際提升得方向。穩(wěn)增長將浮出水面，盈利結構得再分配以及中下游得修復將成為ROE提升得重要線索。推薦大眾消費（生豬、乳制品、食品、白酒等）以及基建鏈中下游（綠電、建材等）以及金融得投資機會。

目錄

2. 微觀交易結構崩塌概率不大，3500以下積極配置

3. 春節(jié)后敢于樂觀，3月將是風險偏好上行得拐點

4. 水往低處流，當前階段重視價值行情

1 共識得轉向：全球利率得抬升與高估值預期得調降

共識得轉向：全球利率得抬升與高估值預期得調降。在過去，A股投資常有“春季躁動，四月決斷”得共識，其主要是在于歲末年初處于政策與數據空窗期，且臨近跨年和春節(jié)期間流動性投放往往較為充裕，有利于投資者風險偏好得短期拔升。但在2022年初，我們反而看到得是投資者風險偏好不斷降低得過程。有三點原因：1）中央經濟工作會議得結束，標志著21年11-12月交易地產緊約束與“碳沖鋒”政策糾偏得行情基本結束。對市場而言，穩(wěn)增長強度預期得模糊使得投資者對22H1上半年經濟預期仍然悲觀，地產隱憂仍在。2）美聯儲貨幣政策尤其是縮表預期得提前，這使得美債利率得明顯上升以及全球廣泛得出現了高估值長久期資產得拋售，并非A股個例。3）臨近年關，賺錢效應較差以及疫情反復，部分可能嗎？收益資金選擇兌現。

2 微觀交易結構崩塌概率不大，3500以下積極配置

微觀交易結構“多殺多”重現得概率并不大，3500以下積極配置。2021年初，核心資產股價崩塌有兩個基礎因素，一個是美債利率上行引起投資者對國內無風險利率上升得擔憂，其次年初脈沖行情反應市場微觀交易結構處于高度擁擠得狀態(tài)，一旦預期扭轉則易發(fā)生“多殺多”負反饋行情。近期市場得連續(xù)調整，令部分投資者擔憂2021年微觀交易結構崩塌是否還會重現。但是，我們得研究顯示主要市場寬基指數12月以來得擁擠度水平不斷降低，其中HS300指數擁擠度已下降至過去一年得低值。這預示著，在當前指數位置再次發(fā)生負反饋得概率已較低。盡管如此，各市場寬基得低擁擠度同樣也表明市場動能羸弱，并未形成新得共識。那么市場得底部在哪里？通過對過去十年風險認識與收益追逐得動態(tài)關系研究，當當前市場風險偏好已經快速降低至底部區(qū)域，預示著市場底部正在接近（3450-3500附近，極限3400），建議3500以下積極配置。

3 春節(jié)后敢于樂觀，3月將是風險偏好上行得拐點

春節(jié)后敢于樂觀，3月將是風險偏好上行得拐點。由于Q1房企債務償還迎來高峰、疫情反復與冬奧會，以及仍較模糊得穩(wěn)增長力度，一季度是負向因素和悲觀預期較為集中得時間窗口。我們認為，市場得調整已經在逐步定價以上得負向因素。相反得是，投資者容易忽視得在于，隨著時間得推移以及風險得定價，向后看反而應感謝對創(chuàng)作者的支持積極因素得向上修正：第壹，隨著時間得推移，臨近3月投資者對美聯儲加息與縮表得節(jié)奏認知將更為清晰，而不能忽視國內貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在得寬松動能。第二，3月兩會得召開，地方換屆與冬奧會得落定，將預示著穩(wěn)增長措施將進入實質階段，Q1地產風險發(fā)酵后反而悲觀得經濟預期有望出現向上修正得曙光。因此，我們認為春節(jié)后投資者應敢于樂觀，進入3月將成為風險偏好底部向上得拐點窗口。同時，我們通過日歷效應得歷史研究發(fā)現，春季行情中兩大重要得時間窗口春節(jié)與兩會，我們發(fā)現春節(jié)后市場得表現要明顯好于春節(jié)前，同樣得，兩會后市場得表現也要明顯好于兩會前。而兩會得時間窗口也在3月附近。

4 水往低處流，當前階段重視價值行情

水往低處流，當前階段重視價值行情。2022年風格兩端走，價值中得價值，成長中得成長，當前階段更重視價值修復以及ROE邊際提升得方向。穩(wěn)增長主線浮出水面，盈利結構得再分配以及中下游得修復將成為ROE提升得重要線索。推薦大眾消費（生豬、乳制品、食品、白酒等）以及基建鏈中下游（綠電、建材等）以及金融得投資機會。

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