原標(biāo)題：長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)12月控制庫(kù)存，全年銷(xiāo)量微增收官 來(lái)源：天風(fēng)證券

事件：

公司發(fā)布12月銷(xiāo)量快報(bào)，公司整體銷(xiāo)量10.6萬(wàn)輛，同比-20.8%，環(huán)比-7.9%。2019年全年銷(xiāo)量106萬(wàn)輛，同比+0.7%。

點(diǎn)評(píng)：

12月控制庫(kù)存，全年同比微增。公司12月份銷(xiāo)量同比有所下滑，主要原因是：(1)2020年春節(jié)較早；(2)公司動(dòng)態(tài)控制庫(kù)存水平。2019年公司全年銷(xiāo)量106萬(wàn)輛，同比微增0.7%，在汽車(chē)行業(yè)低迷的時(shí)期繼續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張。

哈弗品牌12月同比下滑，但全年保持增長(zhǎng)。12月哈弗品牌銷(xiāo)量7.8萬(wàn)輛，同比下滑27%，全年累計(jì)銷(xiāo)量76.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.4%。分車(chē)型來(lái)看，哈弗品牌不再只依靠H6一款車(chē)型，M6、F5以及F7等車(chē)型銷(xiāo)量份額逐漸提升。12月M6銷(xiāo)量1.9萬(wàn)輛，同比+26%，全年11.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)62.7%。F7車(chē)型12月銷(xiāo)量1.0萬(wàn)輛，同比下滑6.4%，全年銷(xiāo)量14.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)722.8%。

歐拉品牌表現(xiàn)良好，WEY銷(xiāo)量調(diào)整。公司旗下新能源汽車(chē)品牌歐拉12月銷(xiāo)量2653輛，同比151%，全年累計(jì)3.9萬(wàn)輛，體現(xiàn)出來(lái)良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。WEY品牌12月銷(xiāo)量9394輛，同比下滑19.9%，全年銷(xiāo)量10.0萬(wàn)輛，同比下滑28.3%。其中VV6車(chē)型銷(xiāo)量達(dá)4855輛，同比下滑10.1%，全年累計(jì)銷(xiāo)量5.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)212.7%，成為WEY品牌主力車(chē)型。此外，公司新款乘用皮卡“炮”銷(xiāo)量7020輛，環(huán)比+12.2%

與寶馬強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，光束汽車(chē)獲營(yíng)業(yè)執(zhí)照。2019年12月30日，公司發(fā)布公告，公司與寶馬合作成立的光束汽車(chē)公司正式取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照。11月29日，光束汽車(chē)項(xiàng)目在江蘇省張家港市正式啟動(dòng)，雙方投資比50：50，總投資51億元。公司將致力于新能源汽車(chē)零部件以及整車(chē)的研發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)的MINI純電動(dòng)汽車(chē)以及 長(zhǎng)城汽車(chē) 旗下新產(chǎn)品均將在此投入生產(chǎn)。雙方合作能夠幫助長(zhǎng)城提升技術(shù)能力，從而增強(qiáng)公司整體的競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期受益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)城汽車(chē)19-21年的歸母凈利潤(rùn)分別為41.5億、56.7億和71.0億。對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、15倍和12倍。給予長(zhǎng)城汽車(chē)2021年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.50元。

長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)12月控制庫(kù)存，全年銷(xiāo)量微增收官