南方財(cái)經(jīng)全已更新 資訊通研究員崔?；?綜合報(bào)道2022年至今CXO板塊持續(xù)收跌。整體來看，CXO板塊此前長期處于估值溢價(jià)較高得水平，2021年12月后，受實(shí)體清單風(fēng)波、廣州集采、板塊輪動(dòng)和市場風(fēng)格變化等因素得影響，整體大幅回調(diào)。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為：CXO板塊業(yè)2021年業(yè)績預(yù)告維持高增長，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，板塊估值整體處于相對(duì)較低得估值分位，或迎戰(zhàn)略配置良機(jī)。

整體業(yè)績略超市場預(yù)期，維持高增長

業(yè)績略超市場預(yù)期。截至2022年1月21日，共計(jì)8家CXO板塊企業(yè)發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告，整體略超市場預(yù)期，其中昭衍新藥、博騰股份業(yè)績超市場預(yù)期，藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成略超市場預(yù)期。

CXO企業(yè)業(yè)績維持高增長。12家CXO公司（包括藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、昭衍新藥、藥石科技、泰格醫(yī)藥、睿智醫(yī)藥、成都先導(dǎo)、博騰股份、美迪西、博濟(jì)醫(yī)藥,下同）2021年前三季度扣非歸母凈利潤總額大幅增長至69.27億元，同比增長71.84%。

東吳證券：CXO業(yè)績維持高增長，行業(yè)景氣度不變，具備配備價(jià)值。

光大證券：通過對(duì)CXO企業(yè)在手訂單以及 CAPEX 計(jì)劃得梳理，認(rèn)為 CDMO 公司 2022 年業(yè)績有望加速。此外，新冠口服藥得銷售超預(yù)期亦有望催化相關(guān) CDMO 公司業(yè)績超預(yù)期。

估值已大幅消化，CXO有望迎來配置機(jī)會(huì)

當(dāng)前估值低于歷史市盈率平均值。A股CXO板塊得12支個(gè)股得市盈率變化看，估值高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年2月，當(dāng)前估值已低于歷史中位數(shù)，估值已大幅消化。

復(fù)盤：回溯上年年及2021年，一季報(bào)超預(yù)期觸發(fā)CXO板塊性行情。

回溯上年年，一季報(bào)超預(yù)期、新冠疫苗及藥物研發(fā)熱度，以及海外疫情蔓延下訂單加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，CXO實(shí)現(xiàn)了板塊性得上漲，重點(diǎn)公司上年年全年實(shí)現(xiàn)了87%~453%得漲幅；

回溯2021年，由于前期漲幅過大導(dǎo)致估值較高，CXO板塊重點(diǎn)公司在2021年2、3月份股價(jià)亦呈現(xiàn)持續(xù)回調(diào)得趨勢。在2021年一季報(bào)超預(yù)期后，在國內(nèi)基因和細(xì)胞治療CDMO景氣度超預(yù)期、新冠口服特效藥CDMO訂單超預(yù)期得催化下，CXO板塊呈現(xiàn)分化行情，重點(diǎn)公司 2021年全年漲跌幅從-23%至142%不等。

全球份額轉(zhuǎn)移+國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)增助國內(nèi)企業(yè)躋身國際一線

華夏市場份額持續(xù)提升，跨國藥企剝離產(chǎn)能及疫情影響有望加速轉(zhuǎn)移進(jìn)程。在近幾年，全球 CXO 產(chǎn)能加速向新興China轉(zhuǎn)移，華夏憑借著較低得人力成本、更快得服務(wù)響應(yīng)速度以及下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，獲得了大量得新增及轉(zhuǎn)移訂單，實(shí)現(xiàn)了高于全球得市場增速。

目前華夏CDMO得全球市場份額僅次于全球蕞大基地美國和西歐，已超過印度及其他新興市場，成為 CDMO 產(chǎn)能得第三輸出國。預(yù)計(jì)這一趨勢仍將加速，華夏得CDMO產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步提升。

同時(shí)隨著近幾年諾華、羅氏、輝瑞、BMS 等多家巨頭藥企開始調(diào)整戰(zhàn)略，剝離售出部分工廠并加大和 CXO 企業(yè)得合作，國內(nèi)企業(yè)有望在這部分轉(zhuǎn)出市場中把握機(jī)會(huì)，切得更大得市場份額，使全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程進(jìn)一步加速。

配置策略

東吳證券：CXO行業(yè)長期看有壁壘、有空間，中短期看景氣度高，是醫(yī)藥領(lǐng)域牛股輩出得板塊。判斷2018-2028 年是華夏CXO公司發(fā)展得黃金十年，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司收入體量有十年8-14倍得收入空間，未來全球蕞大得CXO公司將出現(xiàn)在華夏。

中航證券：從板塊驅(qū)動(dòng)力方面看，CXO行業(yè)依靠訂單驅(qū)動(dòng)，業(yè)績確定性和可預(yù)測性強(qiáng)，帶有鮮明得成長股得標(biāo)簽。在中美博弈、華夏全面實(shí)施自主可控得大環(huán)境下，為創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)得 CXO 行業(yè)得發(fā)展也將是必然趨勢。

中銀證券：行業(yè)估值經(jīng)過泡沫擠壓進(jìn)入再平衡時(shí)期，行業(yè)投資進(jìn)入精挑細(xì)選時(shí)期，龍頭公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢承接更多訂單和更復(fù)雜得業(yè)務(wù)。

九洲藥業(yè)（603456.SH）：產(chǎn)能擴(kuò)充+布局進(jìn)一步完善，業(yè)務(wù)能力再上新臺(tái)階

①通過自建和并購快速增加產(chǎn)能，打開增長瓶頸；

②項(xiàng)目池快速擴(kuò)增，客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化；

③加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，能力提升更進(jìn)一步。

藥明生物（2269 .HK）：領(lǐng)銜大分子CDMO，國內(nèi)領(lǐng)先，國際第壹梯隊(duì)

①疫情催化加速公司發(fā)展，2021年進(jìn)入商業(yè)化元年：預(yù)計(jì)到2024年產(chǎn)能達(dá)43萬升，與三星生物、Lonza等國際CDMO龍頭處于同一個(gè)量級(jí)；

②革命性地將藥物從DNA推進(jìn)到IND得時(shí)間從21個(gè)月縮短至6個(gè)月，成為業(yè)界領(lǐng)先標(biāo)桿；

③盈利能力顯著高于同業(yè)公司，近年來ROE穩(wěn)定在10%，與Lonza相近，優(yōu)于三星生物。

藥明康德（603259.SH）：全球CXO 龍頭,強(qiáng)者恒強(qiáng),持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)得增長

①覆蓋新藥研發(fā)、生產(chǎn)全流程得CRDMO、CTDMO，縱向從小分子拓展到細(xì)胞基因療法，橫向拓展到臨床CRO業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)CRO、CMO全覆蓋；

②傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績快速增長，產(chǎn)能擴(kuò)張保障未來業(yè)績。目前公司共有37個(gè)商業(yè)化、47個(gè)臨床III期、235個(gè)臨床II期、1229個(gè)臨床I期及臨床前期項(xiàng)目。

泰格醫(yī)藥（300347.SZ）:華夏臨床CRO龍頭企業(yè)；不斷擴(kuò)大全球布局

①全球化網(wǎng)絡(luò)布局加速。共有140個(gè)項(xiàng)目在海外進(jìn)行；

②國際化明顯加速，歐美等主要海外市場服務(wù)體系基本成型。

凱萊英（002821.SZ）：CDMO龍頭企業(yè)，業(yè)績增長確定性強(qiáng)保障堅(jiān)實(shí)

①小分子CDMO業(yè)務(wù)再獲重大訂單，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長；

②公司產(chǎn)能持續(xù)加碼，業(yè)績放量保障堅(jiān)實(shí)。

（報(bào)告近日：光大證券、中銀證券、中航證券、東吳證券；感謝信息不構(gòu)成任何投資建議，刊載內(nèi)容來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)投資人獨(dú)立判斷和決策。）

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