感謝 | 陶知閑

感謝 | 陳菲遐

隨著年報與一季報得披露，“產(chǎn)業(yè)鏈上下游天生是冤家“這一狀況在光伏領域展現(xiàn)得淋漓盡致。

上游硅料價格大漲，致使硅料龍頭通威股份（600438.SH）和大全能源（688303.SH）業(yè)績連續(xù)大增；處于高景氣周期得幾大組件廠商隆基股份（601012.SH）和晶科能源（688223.SH），受制于成本端壓力表現(xiàn)令人失望，僅天合光能（688599.SH）表現(xiàn)尚可。上下游業(yè)績冰火兩重天。

但是，改變將在今年發(fā)生。隨著硅料價格逐漸趨于穩(wěn)定，上游“躺著賺錢“得日子一去不復返。產(chǎn)業(yè)鏈供需平衡后，誰會收益？光伏龍頭企業(yè)得財報里又透露出哪些問題？

供需拐點來臨

由于各龍頭光伏企業(yè)多數(shù)已實現(xiàn)光伏一體化，因此感謝主要以產(chǎn)業(yè)鏈價格矛盾最為突出得上游硅料端和下游組件端企業(yè)為切入點。

硅料龍頭通威股份2021年營收634.9億元，同比增長43.64%；歸母凈利潤82.08億元，同比增長128%；同期，大全能源營收108.32億元，同比增長132%；歸母凈利潤57.24億元，同比增長449%。

值得一提得是，兩家公司在第四季度業(yè)績環(huán)比下滑后，今年第壹季度重新快速反彈。通威股份2021年第四季度單季度營收167.91億元，同比增長34%，環(huán)比下滑33%；凈利潤22.63億元，同比增長722%，環(huán)比下滑46%。今年第壹季度通威股份營收246.85億元，同比增長389%，環(huán)比大增222%；歸母凈利潤51.94億元，同比增長641%，環(huán)比增長245%。大全能源去年第四季度和今年第壹季度分別營收25.27億元、81.29億元，同比分別增長51.52%、389%，環(huán)比為下滑33.37%和增長222%；凈利潤方面，兩季度分別為12.51億元和43.12億元，同比增長129%和641%，環(huán)比為下滑46%和增長245%。

硅料價格快速上漲給硅料龍頭企業(yè)帶來了豐厚利潤。上年年5月底以來，多晶硅料（一級料）價格已由此前得8.13美元/千克一路上漲，漲幅一度超過4倍。截至4月25日多晶硅料（一級料）價格為38.82美元/千克，今年來僅上漲5.2%，相較2021年初則上漲195%，漲幅出現(xiàn)收窄跡象。需要指出得是，由于硅料產(chǎn)能擴張時間在整個光伏產(chǎn)業(yè)中最長，一般為12個月至18月，而從開工至滿產(chǎn)一般需要半年左右，因此硅料價格上漲周期較長。

硅料產(chǎn)能將于今年開始逐步釋放。根據(jù)不完全統(tǒng)計，僅今年上半年，通威股份和大全新能源兩家硅料企業(yè)將有共計13.5萬噸（名義產(chǎn)能）滿產(chǎn)釋放。全年包括亞洲硅業(yè)等其他頭部硅料企業(yè)產(chǎn)能也將陸續(xù)釋放，至年底硅料名義總產(chǎn)能預計將超100萬噸。即使考慮到爬坡期，今年實際新增產(chǎn)能也將達到24萬噸，對應組件產(chǎn)能為290GW。

隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，硅料企業(yè)盈利高點已過，價格拐點來臨。大全能源副董事長張龍根曾在3月份表示，今年硅料行業(yè)實際得供應量根據(jù)公司測算應該對應在組件端270GW至280GW得水平。天合光能管理層則預計，全市場組件需求端為230GW至250GW左右。此外，隆基股份管理層預計今年全球組件出貨量在260GW至270GW（包含容配比）。由此來看，今年硅料供給將大于需求端，價格回落或不可避免。

PV Infolink也預計今年硅料價格將出現(xiàn)加速跌勢。PV Infolink表示硅料產(chǎn)能增長穩(wěn)固，今年一季度得硅料有效供應量形成確定性增長，而個別企業(yè)年中規(guī)劃得新產(chǎn)能，目前觀察也有潛力按計劃投產(chǎn)執(zhí)行，業(yè)界對供應增長預期將對硅料價格形成沖擊。

綜合來看，今年硅料供不應求局面即將打破，價格下滑得同時，勢必影響頭部企業(yè)盈利能力。

盈利拐點

硅料供不應求得局面一旦被打破，最為受益得非組件行業(yè)莫屬。

組件行業(yè)最令人感謝對創(chuàng)作者的支持得三家企業(yè)分別是隆基股份、天合光能以及晶科能源。PV-Tech發(fā)布得2021年全球組件供應商出貨量排名顯示，隆基股份、天合光能和晶科能源分列第壹、第二和第四位，其中晶科能源由上年年得第二名跌至第四，天合光能則由第四升至第二。

龍頭隆基股份2021年營收809.32億元，同比增長48%；歸母凈利潤90.86億元，同比僅增長6%；值得一提得是，公司2021年第四季度單季度營收247億元，同比增長19%；凈利潤15.3億元，同比下滑30%。

隆基股份今年第壹季度表現(xiàn)有所回升，營收186億元同比增長17%；歸母凈利潤26.64億元同比增長6%。

受制于上游硅料價格大漲疊加國際物流成本飆升（海運價格大漲），隆基股份毛利率持續(xù)下滑，已由上年年得24.62%降至今年一季度得21.29%。為了保持一定利潤率，公司近半年來出單較為謹慎，同時對開工情況作出調(diào)整，由此影響了營收。

由于處在IPO得關鍵期（于去年9月底過會），晶科能源呈現(xiàn)前穩(wěn)后增得態(tài)勢。2021年公司營收405.7億元，同比增長21%；歸母凈利潤11.41億元，同比增長9.59%。值得一提得是，公司2021年第四季度、今年一季度分別實現(xiàn)營收162.96億元和146.81億元，同比增長70%和86.42%；歸屬凈利為4.2億元和4.01億元，同比增長46%和66%。

由于2021年硅料價格快速上漲一定程度上壓縮最下游組件廠商得盈利空間，為了穩(wěn)住業(yè)績，晶科能源策略性地減少了低價組件訂單得獲取與執(zhí)行，對于低價訂單與客戶進行議價、商談延長交貨時間，并根據(jù)市場供需及價格情況增加了硅片和電池片得對外銷售。

天合光能則成長迅猛。2021年公司營收444.8億元，同比增長51%；歸母凈利潤18.04億元，同比增長47%。2021年第四季度，公司單季度營收132.16億元，同比增長39%；凈利潤6.48億元，同比增長63%。今年第壹季度天合光能再接再厲，實現(xiàn)營收152.73億元，同比增長79%；歸母凈利潤5.43億元，同比增長136%。優(yōu)異表現(xiàn)也是幫助公司名次提升得主要原因。

考慮到硅料價格高位對整個光伏產(chǎn)業(yè)得負面影響，疊加今年供需拐點將現(xiàn)，硅料價格下滑蕞大受益方非組件廠商莫屬。面對硅料短期價格高位，隆基股份表示目前硅料方面沒有新得投資計劃，這也一定程度上表明其對該市場未來得看法。

對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈來說，上游硅料供求關系矛盾并非長期矛盾，屬于周期錯配。隨著供給端產(chǎn)能不斷釋放，價格回落是確定性事件。而盈利端已陷入谷底得組件廠商，有望迎來困境反轉。