原標(biāo)題：治療白內(nèi)障的愛博諾德IPO：市場(chǎng)受強(qiáng)生博士倫等巨頭擠壓 來源：砍柴網(wǎng)

來源｜節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

撰寫 | 詠春

近日，眼科醫(yī)療器械商愛博諾德(北京)醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“愛博諾德”） 正式對(duì)外發(fā)布招股說明書，啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO。

資料顯示，愛博諾德成立于2010年，主要產(chǎn)品為人工晶狀體和角膜塑形鏡。其中，人工晶狀體產(chǎn)品主要用于白內(nèi)障治療，占公司收入占比超過90%，為公司的核心業(yè)務(wù)。2014年，公司推出國(guó)內(nèi)第一款可折疊非球面人工晶狀體，打破了外資企業(yè)在此領(lǐng)域的壟斷。

目前，我國(guó)人工晶狀體行業(yè)中仍處于進(jìn)口品牌占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)化率較低。相對(duì)外資品牌，我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模較小，產(chǎn)品質(zhì)量與穩(wěn)定與國(guó)外進(jìn)口品牌相比仍存在一定差距。盡管外資進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格昂貴，但仍壟斷著國(guó)內(nèi)的高端市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)專家指出，人工晶狀體植入手術(shù)是目前治療白內(nèi)障唯一的有效的手段，行業(yè)市場(chǎng)潛力巨大，需要更多的國(guó)產(chǎn)企業(yè)加入進(jìn)來，通過研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，徹底打破人工晶體產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口的局面。

由于總體上目前患者對(duì)國(guó)產(chǎn)軟式人工晶狀體的認(rèn)可度不高，盡管愛博諾德推出了軟式人工晶狀體產(chǎn)品，公司軟式晶狀體產(chǎn)品但僅占市場(chǎng)份額僅為10%左右。尤其在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，公司面臨著愛爾康、強(qiáng)生、博士倫等外資巨頭的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。在此情況下，愛博諾德似乎偏離了研發(fā)主線，公司研發(fā)投入占比一再下降。招股說明書顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司研發(fā)投入為1641.81萬元、1636.43萬元、1969.54萬、1144.06萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的37.72%、21.87%、15.51%、12.08%，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

作為行業(yè)內(nèi)國(guó)產(chǎn)品牌的領(lǐng)導(dǎo)者，愛博諾德此舉遭到行業(yè)人士較多質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士分析，目前愛博諾德品牌認(rèn)可度仍舊偏低，研發(fā)投入的減少，雖然能提高公司的短期利潤(rùn)表現(xiàn)，但顯然無益于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

近年來，隨著我國(guó)白內(nèi)障患者診療需求的不斷提高，愛博諾德營(yíng)收收入也得以快速增加。但一個(gè)值得注意的問題是，公司近三年的產(chǎn)銷率呈現(xiàn)逐漸下滑態(tài)勢(shì)。招股說明書顯示，2017年-2018年以及2019年上半年，公司人工晶狀體產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為84.37%、63.57%和58.94%，近三年來下降趨勢(shì)明顯，這又給公司高達(dá)8億的融資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能消化能力帶來隱憂。

此外，公司人工晶狀體產(chǎn)品屬于高值醫(yī)用耗材，其采購(gòu)和使用管理是醫(yī)療改革重點(diǎn)領(lǐng)域之一。隨著帶量采購(gòu)的持續(xù)推進(jìn)，一旦覆蓋到高值醫(yī)用耗材領(lǐng)域，公司將面臨產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

軟式晶體研發(fā)成功獲肯定，研發(fā)投入占比下滑遭質(zhì)疑

愛博諾德成立于2010年，主營(yíng)產(chǎn)品包括人工晶狀體產(chǎn)品和角膜塑形鏡產(chǎn)品。

愛博諾德招股說明書顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司人工晶狀體產(chǎn)品占比均在90%以上，且呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，對(duì)單一產(chǎn)品依賴度較強(qiáng)。公司角膜塑形鏡產(chǎn)品尚處于上市初期，2019年上半年的收入為117.20萬，收入占比近為1.24%。

人工晶狀體是人工合成材料制成的一種特殊透鏡，是手術(shù)治療白內(nèi)障的最重要材料，通過手術(shù)摘除白內(nèi)障患者渾濁的晶狀體，將人工晶狀體植入眼內(nèi)替代原來的晶狀體，從而使白內(nèi)障患者恢復(fù)視力。

白內(nèi)障為常見眼科疾病，也是主要致盲眼病之一。根據(jù)世界衛(wèi)生組織報(bào)告，白內(nèi)障是全球首位致盲眼病，全球有 39%的盲癥和25%的重度視力障礙來自未及時(shí)治療的白內(nèi)障。目前，通過手術(shù)植入人工晶狀體以取代已變渾濁的天然晶狀體是治療白內(nèi)障的唯一有效的手段。

人工晶狀體發(fā)展到現(xiàn)在經(jīng)歷了50多年的歷史，大致可分為硬式和軟式兩種。硬式人工晶體需要在眼部切開6毫米以上切口植入，手術(shù)時(shí)間長(zhǎng)、視力恢復(fù)慢、并發(fā)癥多，給患者帶來痛苦大，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)被淘汰。而軟式人工晶體只需2毫米的手術(shù)切口植入，整個(gè)手術(shù)過程5至10分鐘，術(shù)后幾小時(shí)即可恢復(fù)正常視力，無需麻醉和縫合?？上壳拔覈?guó)并無高端軟式人工晶狀體研發(fā)生產(chǎn)能力，幾乎全部依賴進(jìn)口。

2014年，愛博諾德公司推出國(guó)內(nèi)第一款可折疊非球面人工晶狀體產(chǎn)品，成功打破了外資企業(yè)在軟式晶狀體領(lǐng)域的技術(shù)壟斷。該產(chǎn)品先后獲得了“國(guó)家火炬計(jì)劃”、“中國(guó)僑聯(lián)獎(jiǎng)”、“北京市科學(xué)技術(shù)二等獎(jiǎng)”等榮譽(yù)和獎(jiǎng)項(xiàng)，還被中華醫(yī)學(xué)會(huì)眼科學(xué)分會(huì)評(píng)為“2015 年我國(guó)眼科十大成就”。

突破技術(shù)壁壘后的愛博諾德收獲了行業(yè)的紅利。截止 2019年 6 月，公司軟式晶狀體產(chǎn)品已在全國(guó) 1,000 多家醫(yī)院銷售。公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得了實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。資料顯示，2016年-2018年，愛博諾德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為4352.91萬元、7481.11萬元、1.27億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為-148.95萬元、-391.04萬元、2011.06萬元。

然而，相對(duì)外資巨頭企業(yè)而言，愛博諾德成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，目前患者對(duì)其品牌認(rèn)可度較低。尤其在高端領(lǐng)域，公司遭遇到愛爾康、強(qiáng)生、博士倫等外資巨頭的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。

人工晶狀體行業(yè)綜合了材料、機(jī)械、光學(xué)和精密加工等前沿技術(shù)，技術(shù)創(chuàng)新能力成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。面對(duì)與外資品牌的技術(shù)差距，愛博諾德的研發(fā)投入占比卻一再下降。在研發(fā)方面，招股說明書顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司研發(fā)投入為1641.81萬元、1636.43萬元、1969.54萬、1144.06萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的37.72%、21.87%、15.51%、12.08%，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

與此同時(shí)，公司的研發(fā)人員占比也沒有明顯變化提升。報(bào)告期各期末內(nèi)，公司含解江冰、王曌在內(nèi)的研發(fā)人員人數(shù)分別為 38 人、38人、56 人和 65 人，占公司同期員工總數(shù)的比例分別為 22.75%、17.04%、16.92%和 17.66%。

作為行業(yè)內(nèi)國(guó)產(chǎn)品牌的先行領(lǐng)導(dǎo)者，愛博諾德此舉遭到行業(yè)人士較多質(zhì)疑在研發(fā)方面的投入引起市場(chǎng)相關(guān)人士的關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士分析，目前愛博諾德品牌認(rèn)可度仍舊偏低，研發(fā)投入的減少，雖然能提高公司的短期利潤(rùn)表現(xiàn)，但顯然無益于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

產(chǎn)銷率下滑加上庫存激增，融資擴(kuò)產(chǎn)需警惕產(chǎn)能過剩

一個(gè)不容忽視的問題是，盡管公司產(chǎn)能和產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但公司的產(chǎn)銷率卻在走低。招股說明書顯示，2017年-2018年以及2019年上半年，公司人工晶狀體產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為84.37%、63.57%和58.94%，近三年來下降趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，由于愛博諾德角膜塑形鏡產(chǎn)品市場(chǎng)未能打開，其產(chǎn)品的產(chǎn)銷率更是僅有7.67%。

隨著產(chǎn)銷率的下降，公司存貨金額不斷增長(zhǎng)。招股說明書顯示，2016年年末公司存貨賬面價(jià)值為1183.76萬元，但到了2019年上半年，這一數(shù)值已經(jīng)高達(dá)4629.07萬元。

與此同時(shí)，愛博諾德的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于行業(yè)水平。招股說明書顯示，2016年-2018年度，愛博諾德存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.16次、1.31次和0.89次，相比同行上市公司歐普康視（主營(yíng)角膜塑形鏡產(chǎn)品）差距較大，也持續(xù)低于昊海生科。

面對(duì)就在公司產(chǎn)銷率持續(xù)下滑、庫存快速增長(zhǎng)，公司本次IPO又推出了高達(dá)計(jì)劃募資8億元，且主要用途是擴(kuò)充產(chǎn)能。

公司不但沒有實(shí)施“去產(chǎn)能、去庫存”策略，反而計(jì)劃將IPO募資的8億元大部分用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

招股說明書顯示，本次申請(qǐng)上市，愛博諾德擬募集資金8億元，其中，2.62億元用于“眼科透鏡和配套產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)大及自動(dòng)化提升項(xiàng)目”，2.16億元用于“高端眼科醫(yī)療器械設(shè)備及高值耗材的研發(fā)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目”，1.52億元用于“愛博諾德營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目”，其余1.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金共計(jì)約4.78億用于擴(kuò)充產(chǎn)能，難免讓投資者對(duì)公司產(chǎn)能消化問題感到擔(dān)憂。

在公司產(chǎn)銷率本不高的情況下，本次擬募集資金的大頭（4.78億元）卻用來擴(kuò)充產(chǎn)能，難免有投資者對(duì)公司項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能消化問題感到擔(dān)憂。對(duì)此，公司也在招股說明書中提示了風(fēng)險(xiǎn)：如果項(xiàng)目達(dá)成后無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期銷售，則將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

在公司存貨數(shù)據(jù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款也在快速增長(zhǎng)，這又讓關(guān)注公司資產(chǎn)質(zhì)量的投資者感到擔(dān)憂。資料顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司應(yīng)收賬款余額分別為1905.33萬元、3498.56萬元、4459.61萬元和6394.89萬元。同期，愛博諾德應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.78次、2.77次和3.19次。相較同行上市公司，愛博諾德的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯偏低。

對(duì)此，公司表示，報(bào)告期內(nèi)各年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于同行業(yè)上市公司平均水平，主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)所處發(fā)展階段與可比公司存在差異，公司處于高速發(fā)展階段，受自身規(guī)模相對(duì)較小及終端醫(yī)院回款周期等因素影響，公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速率相對(duì)較低。

價(jià)格優(yōu)勢(shì)未獲市占率提升，帶量采購(gòu)或致毛利率下滑

由于雖然愛博諾德軟式人工晶體打破了國(guó)外壟斷，目前占據(jù)約10%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。相對(duì)公司較低的，但其產(chǎn)品定價(jià)來說較低，這一市場(chǎng)占有率水平明顯不高。招股說明書顯示，2019年上半年，公司人工晶狀體產(chǎn)品均價(jià)為438.19元，這一價(jià)格相對(duì)價(jià)位區(qū)間在2000元至數(shù)萬元的外資進(jìn)口設(shè)備低出很多。

此外，愛博諾德的產(chǎn)品出口金額也較低。招股說明書顯示，2018年，愛博諾德境外銷售收入僅為240.43萬。由于境外人工晶狀體市場(chǎng)容量高達(dá)數(shù)十億美元，愛博諾德產(chǎn)品境外市場(chǎng)占比微乎其微。這無疑說明一個(gè)問題：公司在行業(yè)較低的產(chǎn)品定價(jià)并沒有獲得在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，價(jià)格優(yōu)勢(shì)也并非目前人工晶狀體行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

由于人工晶狀體行業(yè)的高毛利特點(diǎn)，盡管愛博諾德產(chǎn)品定價(jià)相對(duì)不高，公司毛利率仍維持在較高水平。招股說明書顯示，2018年以來，公司人工晶狀體毛利率維持在80%以上。但在招股說明書中，愛博諾德也提示了公司所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。隨著醫(yī)保政策帶來的采購(gòu)方式的改變，公司可能面臨產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

公司的人工晶狀體產(chǎn)品屬于高值醫(yī)用耗材，而高值醫(yī)用耗材的采購(gòu)和使用管理正是是醫(yī)療改革重點(diǎn)領(lǐng)域之一，2019 年 7 月國(guó)務(wù)院專門出臺(tái)了《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，方案要求理順高值醫(yī)用耗材價(jià)格體系，凈化高值醫(yī)用耗材市場(chǎng)環(huán)境和醫(yī)療服務(wù)執(zhí)業(yè)環(huán)境。

目前看，雖然高值耗材兩票制和帶量采購(gòu)還未在全國(guó)范圍內(nèi)全面推廣，但福建、江蘇、安徽等省份已率先進(jìn)行了高值耗材兩票制、帶量采購(gòu)等試點(diǎn)工作。未來若高值醫(yī)用耗材的帶量采購(gòu)工作在全國(guó)大范圍推進(jìn)，高值醫(yī)用耗材整體將面臨價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)。公司的產(chǎn)品也可能面臨價(jià)格下降、招投標(biāo)中落標(biāo)或中標(biāo)價(jià)格下降等情況，進(jìn)而對(duì)公司毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。