編輯 | 李壯

廣東潮金投資總監(jiān)劉躍在2020《紅周刊》投資峰會(huì)圓桌論壇上表示，5G時(shí)代的到來(lái)，可能就是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時(shí)候。2019年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開(kāi)始加速，5G信號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等運(yùn)營(yíng)商都在大力推薦5G套餐，種種跡象都在表明，5G時(shí)代正在來(lái)臨。

《紅周刊》：您認(rèn)為2020年或者未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間，值得投資的“三只股票”在哪里？

劉躍（廣東潮金投資總監(jiān)）：經(jīng)常有投資者問(wèn)我，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好，你還看好股市嗎？我的回答是，未來(lái)十年全世界的經(jīng)濟(jì)都不會(huì)很好，但每年照樣會(huì)有投資者賺錢(qián)，同樣也會(huì)有投資者賠錢(qián)。

我的投資邏輯很簡(jiǎn)單，尋找增長(zhǎng)確定性非常強(qiáng)的行業(yè)，然后投資行業(yè)里的龍頭公司。不管哪個(gè)行業(yè)龍頭公司即使在行業(yè)最艱難的時(shí)候也相對(duì)是最賺錢(qián)的企業(yè)，而一旦行業(yè)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，它們賺的錢(qián)就更多。

我演講的主題《尋找科技股的確定性投資機(jī)會(huì)》里也提到了，2020年5G基站產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈仍有望迎來(lái)確定性投資機(jī)會(huì)，這里可以再做下補(bǔ)充。

對(duì)于5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司，我們從2017年、2018年就已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注，當(dāng)時(shí)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈不景氣，供應(yīng)商業(yè)績(jī)和股價(jià)都慘不忍睹，行業(yè)龍頭估值非常低。如我做手機(jī)行業(yè)的朋友要在廣東、深圳打官司，律師一聽(tīng)是手機(jī)行業(yè)的，就很明確地說(shuō)，最早也需要一年以后才能接手他的官司，之前都已經(jīng)排滿(mǎn)了。

但通過(guò)走訪(fǎng)調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)龍頭公司，我們發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)比較一致的預(yù)期是，5G時(shí)代的到來(lái)，可能就是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時(shí)候。2019年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開(kāi)始加速，5G信號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等運(yùn)營(yíng)商都在大力推薦5G套餐，種種跡象都在表明，5G時(shí)代正在來(lái)臨，我們等待了一兩年的投資機(jī)會(huì)也逐步顯現(xiàn)。

所以我總是強(qiáng)調(diào)調(diào)研，我把手機(jī)的成本結(jié)構(gòu)圖拆解出來(lái)，分析哪些上市公司屬于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中最賺錢(qián)的細(xì)分行業(yè)龍頭，從而確定投資標(biāo)的。

相較而言，我可能不屬于專(zhuān)注于單一行業(yè)投資的投資人，但我沒(méi)有“躺在那里就可以賺錢(qián)的命”（笑）。我更多的還是通過(guò)深入一線(xiàn)不斷調(diào)研來(lái)獲取數(shù)據(jù)，然后尋找業(yè)績(jī)確定性比較強(qiáng)的行業(yè)做投資，這能讓我自己對(duì)投資更放心，也讓我的客戶(hù)更加放心。

總結(jié)看，就是哪家企業(yè)賺錢(qián)的確定性最大，我就投資哪家公司。如果企業(yè)估值過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)大了，那我就會(huì)改投另一家安全邊際更高的公司。我不是在投資上不專(zhuān)一，我必須對(duì)我的客戶(hù)負(fù)責(zé)。

《紅周刊》：隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放，外資正成為國(guó)內(nèi)投資者在投資過(guò)程中不可忽視的一個(gè)因素?！都t周刊》自2016年到現(xiàn)在也一直在跟海外優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人接觸，堅(jiān)持價(jià)值投資的外資無(wú)論是理念和投資方向。隨著外資的不斷入場(chǎng)，所帶來(lái)的哪些變化是國(guó)內(nèi)投資人不能回避的？劉總和海外資產(chǎn)管理人有接觸時(shí)，您最大的感觸是什么？

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：我對(duì)外資的投資屬性進(jìn)行過(guò)研究，在我看來(lái)，隨著歐洲等國(guó)家進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，約有18萬(wàn)億美元的資金要在全球范圍內(nèi)重新尋找投資機(jī)會(huì)，而這18萬(wàn)億美元資金最主要的投資需求是保值。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，中國(guó)穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境，以及經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展中國(guó)企業(yè)盈利能力大幅提升，成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)吸引外資入場(chǎng)的根本原因。

從資產(chǎn)保值角度來(lái)看，銀行、消費(fèi)和醫(yī)療是三大理想投資行業(yè)。就銀行而言，高比例分紅的確定性，以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，爆雷概率小等，都是吸引外資配置銀行股的主要原因。投資者可以留意下，每當(dāng)這些優(yōu)質(zhì)銀行股跌到分紅線(xiàn)，或者說(shuō)跌幅超過(guò)5%，海外大資金就會(huì)大量入場(chǎng)配置。

消費(fèi)配置邏輯，正如巴菲特所說(shuō)，可口可樂(lè)具有成癮性，消費(fèi)者的愛(ài)好不會(huì)輕易改變。我們調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，人們往往傾向于認(rèn)為小時(shí)候的口味是最好的，這會(huì)促使其不斷復(fù)購(gòu)某種固定品牌的消費(fèi)品。例如，我母親炒菜醬油只用海天，這么多年沒(méi)見(jiàn)過(guò)其他品牌的醬油。這些生活中的現(xiàn)象，注定了這些企業(yè)的黏性比較大。此外，得益于消費(fèi)需求的延續(xù)，消費(fèi)龍頭的成長(zhǎng)空間也較為明確。以海天醬油為例，相較于乳業(yè)行業(yè)伊利和蒙牛市接近80%的市占率，海天味業(yè)的市場(chǎng)占有率尚不足16%，未來(lái)行業(yè)集中度提升空間巨大。

醫(yī)療行業(yè)最大的邏輯是人口老齡化的來(lái)臨，值得注意的是，相較于當(dāng)前年齡八九十歲的爺爺奶奶輩，在醫(yī)療上不舍得花錢(qián)。如今五六十歲的居民很舍得為醫(yī)療花錢(qián)。舉個(gè)例子，我的客戶(hù)明明身體沒(méi)什么問(wèn)題，但他總會(huì)懷疑自己有各種疾病，并會(huì)不斷前去就醫(yī)問(wèn)診，這就給醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了成長(zhǎng)空間。

具體投資公司來(lái)看，外資傾向于買(mǎi)龍頭，因?yàn)辇堫^企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。但在我看來(lái)，外資買(mǎi)龍頭看中的是其未來(lái)的成長(zhǎng)空間和無(wú)可替代性，一旦未來(lái)該龍頭的盈利能力被其他標(biāo)的所替代，有了真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那外資也將會(huì)毫不猶疑地拋棄這些公司。

《紅周刊》：價(jià)值投資過(guò)程中，怎么做到知行合一？有些好股票就在眼前，我們都看得到。但為什么有人能賺錢(qián)，有人不能。我們?cè)鯓硬拍茏龅胶芸鞓?lè)地去投資，就像巴菲特一樣，每天跳著踢踏舞去上班。

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：就我們而言，知行合一也主要是通過(guò)規(guī)則來(lái)限定和實(shí)施。

例如，我們討論某個(gè)行業(yè)某只個(gè)股是否值得投資時(shí)，會(huì)從它的盈利和行業(yè)地位等各方面分析它是否符合我們投委會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，只有符合標(biāo)準(zhǔn)才會(huì)進(jìn)入股票池。

基金經(jīng)理建倉(cāng)某只股票、要賣(mài)出某只股票，我們要求基金經(jīng)理必須給出有說(shuō)服力的理由，比如原來(lái)持倉(cāng)個(gè)股基本面發(fā)生變化，還是其他原因?qū)е滦枰{(diào)倉(cāng)換股？另外一家擬建倉(cāng)標(biāo)的，是否符合我們投委會(huì)選股標(biāo)準(zhǔn)等。

我們過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，輕易變更投資原則，投資者是很難賺到錢(qián)的，例如，一位很厲害的投資高手，如果他每次投資的成功率都是80%,頻繁換股操作下，其投資的成功率就是0.8×0.8×0.8×……，越乘越小。所以我們公司內(nèi)部交易規(guī)則要求，不要輕易進(jìn)場(chǎng)，也不要輕易離場(chǎng)，爭(zhēng)取每筆投資都要做到有理有據(jù)。畢竟我們的團(tuán)隊(duì)以80后為主，整體偏年輕，而年輕人的自制力顯然不如按規(guī)章投資靠譜。

可以跟投資者分享兩個(gè)我們操作過(guò)程中的小案例，一是在10月份的時(shí)候，我們決定賣(mài)出恒瑞醫(yī)藥，我此前在接受《紅周刊》采訪(fǎng)時(shí)也談過(guò)賣(mài)出的邏輯。因?yàn)楹闳鸱轮扑幷急?0%，雖然恒瑞的創(chuàng)新藥在行業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)龍頭地位，創(chuàng)新藥未來(lái)前景也很不錯(cuò)。但公司短期內(nèi)的變革可能會(huì)導(dǎo)致2020年公司業(yè)績(jī)承壓，出現(xiàn)增長(zhǎng)的不確定性，股價(jià)也存在加大波動(dòng)的可能，為了避嫌我們管理的產(chǎn)品出現(xiàn)大幅度的凈值波動(dòng)，加上我們有新的業(yè)績(jī)確定性更高的標(biāo)的，我們決定更換股票。

另一個(gè)案例，是一家5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分龍頭，但這家公司我們很遺憾錯(cuò)過(guò)了最佳建倉(cāng)時(shí)機(jī)。這家公司以生產(chǎn)手機(jī)濾波器為主，看好邏輯在于，雖然4G時(shí)代手機(jī)對(duì)濾波器要求不高，但5G時(shí)代，對(duì)濾波器要求特別高，以往這種濾波器都需要從日本進(jìn)口。但今年以來(lái)，這家公司已經(jīng)掌握了該項(xiàng)技術(shù)，具備國(guó)產(chǎn)替代的可能。該公司有望成為5G時(shí)代手機(jī)生產(chǎn)代加工國(guó)內(nèi)唯一的一家公司。我們之所以沒(méi)建倉(cāng)，就是因?yàn)閷?duì)該公司的盈利能力的持續(xù)性沒(méi)有確定性的判斷。按照我們此前的計(jì)劃，此次來(lái)北京參會(huì)期間，我們會(huì)前去調(diào)研，但該公司股價(jià)在我們來(lái)北京前半個(gè)月已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，出現(xiàn)暴漲。

但對(duì)于這種投資機(jī)會(huì)的錯(cuò)失我們也不后悔，因?yàn)槲覀兊耐顿Y原則擺在那里，它讓我們錯(cuò)失某些機(jī)會(huì)的同時(shí)，也可以幫助我們避開(kāi)重大過(guò)失。

《紅周刊》：其實(shí)相對(duì)消費(fèi)股來(lái)說(shuō)，科技股的估值是很復(fù)雜，如果讓您給科技股估值，最簡(jiǎn)單的能夠給投資者借鑒的經(jīng)驗(yàn)是什么？

劉躍（廣東潮金投資投資總監(jiān)）：剛才何總從大方向上談了對(duì)科技股的看法，下面我從細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)來(lái)談?wù)勎业目捶ā?/p>

我大致把科技股分為三類(lèi)，不同類(lèi)別有不同估值方式。第一類(lèi)是絕對(duì)龍頭公司，具有不可替代性，例如蘋(píng)果、阿里、騰訊等公司。在這類(lèi)公司沒(méi)有出現(xiàn)可以威脅江湖地位的挑戰(zhàn)者的時(shí)候，我不會(huì)主動(dòng)去給他們估值。只有當(dāng)股災(zāi)出現(xiàn)，這類(lèi)個(gè)股估值跌到投資者對(duì)它們都沒(méi)有信心的時(shí)候，我才會(huì)去給它們測(cè)算估值。

第二是國(guó)產(chǎn)替代，這也是當(dāng)前市場(chǎng)的熱點(diǎn)。我們通過(guò)尋求市場(chǎng)替代空間的估值來(lái)給企業(yè)估值。例如，A公司今年大漲，是國(guó)產(chǎn)替代的標(biāo)桿性企業(yè)。我們挖掘背后原因發(fā)現(xiàn)，該公司之所以股價(jià)走出獨(dú)立于國(guó)產(chǎn)替代行業(yè)的行情，主要在于，其國(guó)產(chǎn)替代的可替代市值空間巨大，接近1千億元，且市場(chǎng)上其他可分食該領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代公司也均為其子公司。換個(gè)說(shuō)法就是，這個(gè)行業(yè)除了A公司，沒(méi)有其他公司可以做，因此，理應(yīng)享受估值溢價(jià)空間。

另外，如果某行業(yè)可替代空間大僅有三四百億，兩家上市公司未來(lái)都有望勢(shì)均力敵，平分該市場(chǎng)，這意味著對(duì)這兩家上市公司而言，每年產(chǎn)生利潤(rùn)的增量空間只有150億~200億，而如果股價(jià)短期內(nèi)暴漲，我們對(duì)這類(lèi)公司會(huì)比較謹(jǐn)慎，很容易高估。

第三，就科技細(xì)分行業(yè)的龍頭而言，魚(yú)目混珠，我讓研究員把各行業(yè)的細(xì)分龍頭的市值、市盈率，對(duì)標(biāo)美國(guó)、日本等所有的龍頭公司的市值、市盈率做比較，然后根據(jù)這些公司在中國(guó)每年有多少的市場(chǎng)份額，對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)增量空間等全方位做統(tǒng)計(jì)，以此來(lái)限定它們的估值。

第四就是行業(yè)性投資機(jī)會(huì)，我演講時(shí)提到的5G基站和手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。對(duì)這種行業(yè)性機(jī)會(huì)，我們的估值邏輯是，當(dāng)大家沒(méi)有收到基站發(fā)出的5G信號(hào)時(shí)，說(shuō)明5G產(chǎn)業(yè)鏈的頭部公司還沒(méi)有進(jìn)入爆發(fā)期，它的行業(yè)龍頭公司和細(xì)分龍頭公司我會(huì)一直持有。那什么時(shí)候我會(huì)決定賣(mài)出呢？到大家都收到5G信號(hào)，行業(yè)投資進(jìn)入投資爆發(fā)期的時(shí)候，設(shè)備后面的需求可能就不會(huì)像此前那么大，此時(shí)我會(huì)選擇換股。因?yàn)樵谡麄€(gè)細(xì)分行業(yè)走完了的情況下，我不會(huì)去留戀，此時(shí)不管相關(guān)龍頭公司估值多低，只要未來(lái)的增長(zhǎng)空間有限，我就不會(huì)去買(mǎi)。