吳娟娟

標(biāo)普500頻創(chuàng)新高 投資大佬業(yè)績(jī)不佳 市場(chǎng)忽視了什么信號(hào)

2019年標(biāo)普500創(chuàng)出新高，上漲29%，但部分機(jī)構(gòu)大佬紛紛折戟。資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)1600億美元的全球頭號(hào)對(duì)沖基金——橋水基金旗艦產(chǎn)品純阿爾法策略（波動(dòng)率18%）虧損0.58%；杜肯資本創(chuàng)始人、前索羅斯操盤手Stanley Drunkenmiller收益率勉強(qiáng)超過10%，顯著跑輸標(biāo)普500指數(shù)；巴菲特坐擁巨額現(xiàn)金，卻找不到投資標(biāo)的，旗下伯克希爾·哈撒韋股價(jià)全年上漲11%，不及標(biāo)普500指數(shù)同期漲幅的一半。

是市場(chǎng)的邏輯已變，大佬們沒有踩對(duì)節(jié)奏，還是市場(chǎng)忽視了經(jīng)濟(jì)信號(hào)？

橋水走下“神壇”

1月14日，橋水基金聯(lián)席首席投資官Greg Jensen唱多作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金。 Jensen在接受英國(guó)金融時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，黃金可看到2000美元/盎司，而當(dāng)時(shí)黃金報(bào)1550美元/盎司，也就是說，Jensen認(rèn)為黃金價(jià)格還可上漲30%。

他解釋，這背后的邏輯一是地緣局勢(shì)緊張，美元的吸引力下降，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力上升；二是全球央行競(jìng)相寬松，而降息等寬松貨幣政策周期一旦開啟便很難回頭。美聯(lián)儲(chǔ)將等到通貨膨脹水平顯著上升之后才可能實(shí)施緊縮的貨幣政策，預(yù)計(jì)接下來通貨膨脹會(huì)逐漸攀升，這也利好黃金價(jià)格走勢(shì)。

事實(shí)上，歐美市場(chǎng)央行競(jìng)相降息。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年一年內(nèi)全球49家央行總共降息71次。Jensen說，也不排除美國(guó)為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，也將利率降到零。

Jensen表示，他對(duì)美股表示謹(jǐn)慎，認(rèn)為目前市場(chǎng)有泡沫化的傾向。

這說法似曾相識(shí)。

2019年，橋水多次對(duì)美股或美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)出預(yù)警。例如，2019年4月，橋水發(fā)布研究報(bào)告稱，美股會(huì)下跌40%。橋水的研究報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)不可持續(xù)，而沒有持續(xù)的利潤(rùn)擴(kuò)張，美股（股價(jià)）將會(huì)比當(dāng)前低40%。

而事實(shí)是，2019年標(biāo)普500上漲了29%。

2019年橋水也為它的悲觀付出了代價(jià)。

記者從機(jī)構(gòu)人士處獲取的橋水旗艦基金純阿爾法策略（波動(dòng)率18%）數(shù)據(jù)顯示，該基金2019年虧損0.58%。這是自2000年以來，純阿爾法策略（波動(dòng)率18%）表現(xiàn)最差的一次。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫正酣，純阿爾法策略（波動(dòng)率18%）當(dāng)年虧損7.88%，這是純阿爾法策略表現(xiàn)最差的年份，不過，當(dāng)年的虧損幅度也遠(yuǎn)小于同業(yè)。而在金融危機(jī)肆虐的2008年和2009年，這只基金錄得了9.41%、1.93%的正收益。在金融危機(jī)中取得正收益的機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為這顯示了橋水超強(qiáng)的防御能力。防御能力對(duì)于主權(quán)基金、養(yǎng)老金尤其重要，純阿爾法策略因此也被大機(jī)構(gòu)追捧。據(jù)媒體報(bào)道，2008年橋水基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)。

看重防御能力，并不意味著機(jī)構(gòu)可以舍棄收益。尤其對(duì)于養(yǎng)老金來說，它的負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，投資收益需要達(dá)到一定的水平才能在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)滿足養(yǎng)老支出。但是，自2012年以來，這只基金收益乏善可陳。2012年至2019年，這只基金年收益分別為0.79%、5.22%、3.53%、4.67%、2.36%、0.81%、14.55%、-0.58%。這令加州一家小型養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)不堪忍受，它在2019年贖回了基金。