近年來(lái)，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同久期特征、不同杠桿水平的資管產(chǎn)品不斷面世，資管行業(yè)正從單純的投資機(jī)構(gòu)向資產(chǎn)發(fā)掘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理等方面延伸。投資者越來(lái)越需要在不同的產(chǎn)品中進(jìn)行選擇和配置，由此催生出MOM產(chǎn)品管理人的龐大需求。而隨著《指引》的落地，這一全新的投資工具也呼之欲出——

個(gè)人投資水平不高，但熟悉基金產(chǎn)品，了解基金經(jīng)理。這樣的投資者怎么投資？MOM(管理人的管理人)模式的出現(xiàn)，給這些對(duì)人和產(chǎn)品更熟悉的投資者提供了全新的投資工具。

近日，《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(試行)》正式發(fā)布，對(duì)MOM產(chǎn)品定義及運(yùn)作模式、參與主體職責(zé)、資質(zhì)要求、投資運(yùn)作、內(nèi)部控制及風(fēng)險(xiǎn)管理等進(jìn)行了規(guī)范。日前，招商基金、創(chuàng)金合信基金等公募基金公司也向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)了首批公募MOM產(chǎn)品。到底什么是MOM模式？與投資者相對(duì)熟悉的FOF產(chǎn)品有何區(qū)別？

為什么會(huì)有需求

MOM與FOF(基金中基金)選基金不同，MOM基金的做法是母基金管理人將資產(chǎn)委托給不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理或提供投資建議，具有“多元管理、多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格”特征。

從定義不難看出，MOM產(chǎn)品與FOF產(chǎn)品有本質(zhì)區(qū)別。首先，MOM重在選人，基金管理人以投資子賬戶(hù)委托形式讓選中的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)投資管理，幫助客戶(hù)獲得資產(chǎn)的長(zhǎng)期保值增值。FOF著眼于具體產(chǎn)品，相當(dāng)于一個(gè)賬戶(hù)下的產(chǎn)品組合。其次，MOM是母基金管理人接受客戶(hù)委托的資金，在自己的母基金下設(shè)立不同的子基金，然后在市場(chǎng)上尋找優(yōu)秀的管理人來(lái)分別給這些子基金做投顧，母基金要有自己的交易系統(tǒng)。而FOF仍然是基金經(jīng)理管理單只產(chǎn)品的資金。

市場(chǎng)為什么會(huì)有MOM需求？南方基金有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)中專(zhuān)注于特定領(lǐng)域、行業(yè)或主題的投資產(chǎn)品正在增加，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同久期特征、不同杠桿水平的產(chǎn)品也不斷面世，資產(chǎn)管理行業(yè)正從單純的投資機(jī)構(gòu)向資產(chǎn)發(fā)掘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理等方面延伸。投資者越來(lái)越需要在不同的產(chǎn)品中進(jìn)行選擇和配置，由此催生出MOM產(chǎn)品管理人的龐大需求。

哪些人可以成為MOM？根據(jù)《指引》，MOM產(chǎn)品管理人為符合要求的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)；僅允許公募基金管理人擔(dān)任公募MOM產(chǎn)品的投資顧問(wèn)，允許證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及符合要求的私募證券投資基金管理人擔(dān)任私募MOM產(chǎn)品的投資顧問(wèn)。

除了最基本的“門(mén)檻”之外，金牛理財(cái)網(wǎng)分析師宮曼琳認(rèn)為，優(yōu)秀的MOM基金應(yīng)當(dāng)具備3方面條件：第一，要理解底層資產(chǎn)，對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)比較熟悉；第二，對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)配置有較深研究；第三，對(duì)管理人有深度理解。對(duì)于被投資的底層產(chǎn)品和基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，F(xiàn)OF更側(cè)重底層產(chǎn)品的基金經(jīng)理在某一細(xì)分領(lǐng)域的投資能力，而MOM要求投資管理人有較強(qiáng)的綜合能力，包括資產(chǎn)配置、投資決策制度、投資流程、投資經(jīng)理資源等。

有助資管業(yè)轉(zhuǎn)型

MOM規(guī)則實(shí)施后，會(huì)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)帶來(lái)哪些影響？華寶證券分析師吳昱璐認(rèn)為，MOM產(chǎn)品相當(dāng)于一家“母機(jī)構(gòu)”可以委托2個(gè)或2個(gè)以上第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，就每一資產(chǎn)的投資提供建議。相比于FOF模式，MOM能節(jié)約一個(gè)產(chǎn)品的嵌套層級(jí)，節(jié)約一層產(chǎn)品的成本。MOM規(guī)則一旦實(shí)施，證券公司、期貨公司、公募基金的資產(chǎn)管理邊界將更趨模糊，券商可以開(kāi)展私募MOM業(yè)務(wù)，具備公募資格的券商也可開(kāi)展公募MOM，而期貨公司、公募基金專(zhuān)戶(hù)子公司等可開(kāi)展私募MOM業(yè)務(wù)，公募基金公司可開(kāi)展公募MOM業(yè)務(wù)。

資管新規(guī)要求禁止產(chǎn)品多層嵌套，只允許產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品。目前的FOF模式無(wú)法接續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品，而MOM產(chǎn)品只占用了一個(gè)產(chǎn)品層級(jí)，該模式有助于向上拓展資金來(lái)源，有望承接銀行理財(cái)資金。

南方基金有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在大資管格局下，資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨嚴(yán)峻，銀行理財(cái)子公司的設(shè)立，給公募資產(chǎn)管理公司帶來(lái)挑戰(zhàn)，基金管理公司需要在復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向。MOM產(chǎn)品指引的推出，不僅對(duì)于公募基金行業(yè)具有創(chuàng)新意義，而且是我國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域運(yùn)作模式的重大創(chuàng)新。

一方面，MOM有助于資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展?！吨敢穼?duì)MOM做出明確的產(chǎn)品定義，并對(duì)業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式、參與主體資質(zhì)條件、募資管理人及托管人職責(zé)劃分等方面進(jìn)行了規(guī)范。另一方面，《指引》打開(kāi)了證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分工合作的空間。資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，以多層嵌套方式管理運(yùn)作的委托投資類(lèi)資管產(chǎn)品受限，運(yùn)作模式難以維系，推動(dòng)了銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理模式的轉(zhuǎn)型?！吨敢返耐瞥?，為銀行理財(cái)?shù)萂OM業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型提供了新解決方案，能有效緩解過(guò)渡期后大量理財(cái)資金的去向及多層嵌套資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題，打開(kāi)了機(jī)構(gòu)間合作空間，有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。此外，《指引》理順了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)間的合作關(guān)系，有利于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提升差異化的核心競(jìng)爭(zhēng)力。MOM作為一種多管理人資產(chǎn)管理模式，對(duì)兩層管理人模式的委托投資類(lèi)資管產(chǎn)品在法規(guī)層面作出明確定義，使資產(chǎn)管理行業(yè)分工更細(xì)化，可以進(jìn)行有效的資源整合。

投資應(yīng)量力而行

A股市場(chǎng)風(fēng)格多變，單一策略、單一投資風(fēng)格的基金產(chǎn)品或基金經(jīng)理很難穿越“牛熊”保持長(zhǎng)勝。MOM模式通過(guò)“集體智慧”配置不同策略，提高了產(chǎn)品的策略豐富度。如果策略之間相關(guān)性較低，能夠平滑極端凈值波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看可以穿越周期，獲取較高收益。

到底哪些人適合MOM基金？MOM產(chǎn)品天然符合銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)對(duì)于多元投資、分散投資、穩(wěn)健投資的要求，可以很好滿(mǎn)足其投資管理層面的需求。MOM產(chǎn)品既能承接較大體量的資金，又可通過(guò)較少產(chǎn)品數(shù)量管理較大規(guī)模的資金，這對(duì)于管理資金龐大但投資管理人員相對(duì)缺乏的銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)而言十分重要。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)MOM產(chǎn)品可以在一個(gè)產(chǎn)品內(nèi)配置多個(gè)類(lèi)別的資產(chǎn)，有效分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)，管理也簡(jiǎn)單方便，同時(shí)借助基金管理人專(zhuān)業(yè)化優(yōu)選投資顧問(wèn)的能力，能大幅降低多資產(chǎn)配置的專(zhuān)業(yè)門(mén)檻。

宮曼琳認(rèn)為，不同的金融機(jī)構(gòu)也可借助MOM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)資源整合，依據(jù)各自資源稟賦，在大類(lèi)資產(chǎn)配置領(lǐng)域或細(xì)分資產(chǎn)投資領(lǐng)域發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，分工協(xié)作，進(jìn)而提高整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)服務(wù)投資者的能力。

易方達(dá)多資產(chǎn)投資部有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，由于投資標(biāo)的是人而不是現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM的投資領(lǐng)域要比FOF寬，可以更好地實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)、多策略和多管理人的結(jié)合。但是，由于MOM投資的私募管理人的信息大多不透明，因此盡職調(diào)查非常重要，投資者應(yīng)格外關(guān)注MOM管理人的過(guò)往業(yè)績(jī)、風(fēng)控等方面的評(píng)估。