盲目追求擴(kuò)張

容易變胖，也容易撐死

1月21日，拉夏貝爾發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)公司2019年將虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-16億元到-21億元。

同日，該股股價(jià)下跌6.44%報(bào)收5.23元，市值已經(jīng)跌至28.64億元左右，而其巔峰時(shí)期市值曾一度達(dá)120億元。

昨日開盤，拉夏貝爾股價(jià)一度暴跌逾9%，近5日以來，該股回撤幅度已近30%。

蹊蹺的是，就在公告發(fā)布的三天前，該股的股價(jià)卻直線漲停了。

對此，拉夏貝爾的解釋是“由于已關(guān)閉門店的經(jīng)營虧損以及一次性確認(rèn)裝修攤銷費(fèi)用，導(dǎo)致虧損4至4.5億元；為加速經(jīng)營現(xiàn)金回流，公司加大了往季貨品銷售力度及折扣力度。

而在報(bào)告期末，公司存貨比年初減少約9億元。受上述事項(xiàng)及大眾服飾零售市場低迷等因素影響，公司銷售毛利率同比有所下降，導(dǎo)致報(bào)告期毛利額較上年同期減少約6.5億元。

這么多巧合同時(shí)發(fā)生，似乎顯得有些匪夷所思，但細(xì)細(xì)看來，拉夏貝爾的業(yè)績寒冬似乎早有預(yù)兆。

擴(kuò)張式的發(fā)展

2019年，拉夏貝爾持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，人工成本、物流費(fèi)用等同比顯著下降；但由于平均貸款余額增加導(dǎo)致利息支出同比增加；公司總部大樓等基建項(xiàng)目投用轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊費(fèi)用同比增加。

此外，因公司于2019年度開始適用‘新租賃準(zhǔn)則’，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。上述原因累計(jì)增加費(fèi)用約1.5至2億元。同時(shí)，由于部分投資項(xiàng)目自身經(jīng)營虧損以及公司處置虧損項(xiàng)目導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)損失約3億元。

在費(fèi)用增加的背后，帶來的卻是門店的減少，似乎側(cè)面印證了人工成本下滑的原因。

據(jù)有關(guān)資料顯示，2019年，拉夏貝爾的國內(nèi)經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已由年初的9269個降至年末的4800余個，一年時(shí)間里關(guān)掉4400個左右的門店，下滑幅度接近50%。

是什么迫使企業(yè)做出如此大的戰(zhàn)略調(diào)整呢？午茶君尚且不便于猜測，從其招股說明書上可知，當(dāng)初非公開發(fā)行股份的募集資金，有相當(dāng)一部分是用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目中的。

而在A股上市的當(dāng)年，拉夏貝爾的發(fā)展計(jì)劃是：“到2020年，線下店鋪突破1萬家?！?/p>

換言之，上市不到三年，拉夏貝爾就被自身的戰(zhàn)略打臉了。

瘋狂開店帶來快速發(fā)展的同時(shí)，在行業(yè)下行之際也更快將公司整體拖入了危機(jī)。到2018年下半年，公司緊急調(diào)整已來不及了。

最近幾年，拉夏貝爾資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，到今年三季度末已高達(dá)73.81%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

今年上半年末，公司貨幣資金3.63億元，短期借款16.57億元，期末受限資產(chǎn)高達(dá)12.81億元，占凈資產(chǎn)比達(dá)44.70%；三季度末，公司貨幣資金2.35億元，短期借款和一年內(nèi)到期非流動負(fù)債合計(jì)18.78億元。

公司在短期內(nèi)調(diào)整資金進(jìn)出，加大下游回款力度，對上下游應(yīng)付款延長付款周期，今年前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善；但公司在籌款方面力度明顯不如往年，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-11.04億元。

現(xiàn)金流重壓之下，拉夏貝爾不得不選擇斷臂求生。

邢加興給公司開出的藥方是：關(guān)閉虧損店鋪、處置部分固定資產(chǎn)；經(jīng)營渠道從直營為主，變?yōu)橹睜I、聯(lián)營、加盟相結(jié)合，進(jìn)一步向三四線城市下沉；堅(jiān)持多品牌戰(zhàn)略，聚焦核心品牌。

增加的門店，來也匆匆，去也匆匆。

股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)

2019年8月，拉夏貝爾控股股東、實(shí)際控制人邢加興質(zhì)押給海通證券股份有限公司的有限售條件股份141,600,000股（均為A股股份）因低于最低履約保障比例，未提前購回且未采取履約保障措施，海通證券發(fā)出股票質(zhì)押違約書面通知，構(gòu)成違約。

據(jù)上市公司的最新公告稱，邢加興仍在積極尋求解決方案，包括但不限于與海通證券保持持續(xù)溝通，并計(jì)劃通過補(bǔ)充擔(dān)保物、追加保證金或提前贖回質(zhì)押股份等措施解決質(zhì)押違約問題。

企查查顯示，邢加興直接持有公司1.419億股，占公司總股本的25.91%，累計(jì)質(zhì)押股份已占其持股總數(shù)的99.81%。

換言之，倘若該部分股票被券商強(qiáng)制平倉，則意味著市場上的流通股供給將急劇增多，即便通過大宗交易，依舊存在打壓投資者信心的可能。

另一方面，由于邢家興為上市公司的最大持股股東，也意味著，倘若平倉成為事實(shí)，則上市公司將面臨實(shí)際控制人轉(zhuǎn)變的現(xiàn)象，對公司的經(jīng)營策略等或?qū)聿淮_定事件。

在股權(quán)質(zhì)押首曝違約之時(shí)，邢加興曾對媒體表示，會暫停其他投資，在一兩個月內(nèi)處理好自身債務(wù)問題，讓股權(quán)質(zhì)押回到合理水平。

然而，截止發(fā)稿，事情依舊沒有出現(xiàn)投資者希望看到的那一面。

ST，看似注定的命運(yùn)

由于拉夏貝爾2018年虧損15951.30萬元，若2019年繼續(xù)虧損，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，公司A股股票將在2019年度報(bào)告披露后被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的處理（在公司A股股票簡稱前冠以“*ST”字樣）。

僅僅兩年多的時(shí)間，拉夏貝爾就出現(xiàn)了如此巨虧，實(shí)在令人難以想象，而事情的偶然背后，似乎又蘊(yùn)含著某種必然：

一口吃不成大胖子，反而容易噎死。

財(cái)經(jīng)下午茶綜合自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、斑馬消費(fèi)、公開參考