一月份香港新股市場(chǎng)熱鬧非凡，中式快時(shí)尚餐飲領(lǐng)先公司九毛九無疑是這個(gè)舞臺(tái)上最閃耀的新星，其申購(gòu)人數(shù)僅次于阿里，凍結(jié)資金超1400億港元，上市首日漲幅超過56%?？梢赃@樣說，九毛九成功上市的案例給有意赴港上市的餐飲股注入一劑“強(qiáng)心針”。

而在農(nóng)歷春節(jié)之后，一家香港本土運(yùn)作最成功的、名聲最響的日式放題料理連鎖餐飲集團(tuán)——大喜屋擬進(jìn)行招股，招股期為1月24日-2月4日，招股價(jià)區(qū)間介乎每股1.6港元-2港元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市值為6.4億港元-8億港元，預(yù)期2月14日于香港聯(lián)交所主板上市交易。

據(jù)招股書所示，按公司每股未經(jīng)審核（備考經(jīng)調(diào)整的）合并有形凈資產(chǎn)0.47港元-0.55港元計(jì)算，可推導(dǎo)出以下數(shù)據(jù)作為參考，公司擬發(fā)行市值對(duì)應(yīng)對(duì)PB區(qū)間為3.4-3.6倍之間。從目前來看，這個(gè)估值范圍應(yīng)該是處于香港餐飲股估值的低位區(qū)域。

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?（圖片來源：公司招股書）

這或許是大喜屋及其承銷商考慮到目前新股市場(chǎng)的市況而作出的選擇：壓低估值發(fā)行，讓利給市場(chǎng)及投資者，為上市后的表現(xiàn)預(yù)留更多空間，這個(gè)做法能否讓投資者增強(qiáng)信心，并且接棒九毛九的申購(gòu)熱情，接下來先看一下大喜屋的核心投資亮點(diǎn)。

01 香港本土日式放題料理連鎖店的“王者”

香港是世界知名的美食天堂，飲食文化很出眾，而且香港的食店服務(wù)質(zhì)素有很高的水準(zhǔn)，世界各地的美食都可在香港品嘗到，而前來香港的游客，除了購(gòu)物，其實(shí)就是為了享用香港遍布大街小巷的餐飲店鋪。

特別是亞洲菜系，一度在香港得到推廣，甚至大放異彩，日本菜由于口味比較清淡清爽、烹飪形式多樣、菜品精致，較符合中國(guó)人的口味，獨(dú)特的風(fēng)情和文化屬性標(biāo)簽天然會(huì)對(duì)外國(guó)人形成吸引；加上經(jīng)過多年培育和融合，生鮮物流供應(yīng)鏈的進(jìn)步和聘請(qǐng)日本經(jīng)驗(yàn)豐富的料理師傅坐鎮(zhèn)，香港的日本菜餐廳的料理和服務(wù)水準(zhǔn)確實(shí)已經(jīng)到達(dá)了世界級(jí)水平，到香港品嘗日本菜，絕對(duì)是香港本土居民和外地游客的必選項(xiàng)之一。

而在香港開日本料理餐廳的，能做到聲名鵲起，吸引食客和游客大排長(zhǎng)隊(duì)等候的“必食網(wǎng)紅打卡”餐廳品牌，則非大喜屋莫屬。目前大喜屋在全香港經(jīng)營(yíng)著15家連鎖日料餐廳，已經(jīng)建立并發(fā)展起以下均受到廣泛好評(píng)及喜愛的品牌包括大喜屋、極尚大喜屋、樂天大喜屋、殿大喜屋、大瀛喜、極尚大瀛喜、大滿喜、吉壽及巖鹽等。

（圖片來源：招股書）

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，大喜屋按2018年收入計(jì)，在香港日式放題料理餐廳市場(chǎng)排名第 一，占有約37.1%的市場(chǎng)份額；若放在整個(gè)香港市場(chǎng)日式餐廳的賽道來看，在2018年按收入計(jì)，大喜屋僅憑14家餐廳便占據(jù)7.7%的市場(chǎng)份額，可見其單店的年?duì)I收能力是多么驚人。

02 得到官方和大眾的大力推薦，人均消費(fèi)金額遠(yuǎn)高于九毛九、海底撈

大喜屋的歷史可追溯至2010年，首間餐廳大喜屋中環(huán)店向顧客推廣日式放題料理的用餐體驗(yàn)，結(jié)果該模式大受歡迎，其后快速崛起，所以，大喜屋在香港的飲食界算是“后起之秀”。

同時(shí)，大喜屋在這些飛速發(fā)展的那些年也取得了很多的贊譽(yù)，獲獎(jiǎng)無數(shù)，這有來自官方的，也有來自被圈粉的食客或?qū)I(yè)美食評(píng)選機(jī)構(gòu)。于2015年至2018年獲評(píng)為“最優(yōu)秀日本菜餐廳”及獲大眾點(diǎn)評(píng)評(píng)為“2017年度人氣商戶”，足見大喜屋的人氣及品牌影響力。此外，于2018及2019年，大喜屋旗下品牌——大喜屋、極尚大喜屋、樂天大喜屋及殿大喜屋品牌根據(jù)“優(yōu)質(zhì)旅游服務(wù)”計(jì)劃獲香港旅游發(fā)展局授予“優(yōu)質(zhì)餐館”認(rèn)證。

要知道，在香港的餐廳用餐和消費(fèi)，大家可能會(huì)有種印象會(huì)覺得消費(fèi)金額會(huì)很高，但實(shí)際上，在大喜屋旗下餐廳消費(fèi)的人均消費(fèi)金額（在同地區(qū)）相對(duì)來說，介乎200-300港元的人均消費(fèi)金額，卻顯得非常“厚道”，這也是大喜屋的每家餐廳幾乎每天都大排長(zhǎng)龍的核心邏輯之一：品質(zhì)上乘，價(jià)格厚道。而這個(gè)數(shù)字對(duì)比起時(shí)下港股熱門的餐飲股，如九毛九、海底撈，大喜屋的人均消費(fèi)金額要遠(yuǎn)高于前兩者，三者都是備受消費(fèi)者喜愛和追捧的連鎖餐廳品牌，在同樣是人潮涌動(dòng)的假設(shè)下，人均消費(fèi)金額最高者，賺錢會(huì)不會(huì)更加“事半功倍”？

據(jù)了解，大喜屋新開一家餐廳的回收期，一般為10-15個(gè)月，最短則為4個(gè)月，以上數(shù)據(jù)若屬實(shí)，則可比肩九毛九，根據(jù)餐館運(yùn)營(yíng)的角度去看待這一數(shù)據(jù)，便懂得大喜屋的“含金量”有多重。

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03 出色的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與較低的估值水平

據(jù)招股書所示，大喜屋在2017財(cái)年至2019財(cái)年的收入的復(fù)合增速為14.8%，期間的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的復(fù)合增速為23.8%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由13.3%持續(xù)提升至16.1%，體現(xiàn)出不錯(cuò)的內(nèi)生性增長(zhǎng)能力。

公司的ROE長(zhǎng)期在50%以上，有息負(fù)債甚至不足500萬，可見公司取得高的ROE全靠自身的運(yùn)營(yíng)效率提升和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的提升再加上有效的開設(shè)新店所致。

不但營(yíng)收和盈利水平、經(jīng)營(yíng)效率在穩(wěn)步提升，從大喜屋的現(xiàn)金流分析來看，也確實(shí)能印證出公司在財(cái)務(wù)能力出眾表現(xiàn)，據(jù)招股書所示，在2017財(cái)年至2019財(cái)年，大喜屋的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由1.25億提升至1.63億港元，其復(fù)合增速維持在9%以上，穩(wěn)健非常，因此，公司帳上的現(xiàn)金更由7573萬穩(wěn)步提升至2019財(cái)年末的8213萬。成功上市募資后，加上大喜屋強(qiáng)大的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，能有利于公司在全港有利的據(jù)點(diǎn)開設(shè)新店擴(kuò)張。

據(jù)大喜屋公布的招股信息可知，其招股價(jià)區(qū)間介乎每股1.6港元-2港元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市值為6.4億港元-8億港元，由此對(duì)應(yīng)的2020財(cái)年（截至2020年3月末），及2021財(cái)年（截至2021年3月末）的預(yù)期估值區(qū)間分別為12-15倍，以及7-9倍。至截稿時(shí)間，由富途行情系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)所示，內(nèi)地連鎖餐飲品牌九毛九的PE（TTM）約為95倍，海底撈的PE（TTM）約為70倍，呷哺呷哺的PE（TTM）約為19倍，而香港本土餐廳上市公司，例如大家樂PE（TTM）約為21倍，大快活的PE（TTM）約為18倍，由此看來，同為連鎖餐飲模式經(jīng)營(yíng)的大喜屋的估值只有熱門內(nèi)地餐飲龍頭的1/4-1/6，即使與同為香港本土的連鎖餐飲老牌公司相比，大喜屋所獲估值也幾乎為其一半左右。

同時(shí)，大喜屋的估值區(qū)間和公司的營(yíng)收、盈利的復(fù)合增速及ROE水平相比，也很容易得出PEG遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1的結(jié)論。所以總體上來說，無論是相對(duì)比較，還是絕對(duì)比較的角度，大喜屋的估值處于洼地，或許已是板上釘釘?shù)氖隆?/p>

04 投資情緒低迷催生了難得一見的機(jī)會(huì)

俗話說，好看的皮囊千篇一律，這個(gè)道理放之四海皆準(zhǔn)。優(yōu)秀的餐飲公司，都長(zhǎng)得差不多，大喜屋應(yīng)該是香港飲食業(yè)公認(rèn)的、不可多得的翹楚。至于當(dāng)下為什么會(huì)它那么低的估值，一方面跟前期香港市場(chǎng)新股熱潮暫告一段落有關(guān)，另外一方面，投資者對(duì)立足于香港市場(chǎng)的大喜屋有所擔(dān)憂，實(shí)際上僅是對(duì)香港風(fēng)波的深遠(yuǎn)影響有所顧慮。

從最新公布的情況來看，大喜屋面對(duì)時(shí)下大環(huán)境困頓其實(shí)也不見得有多大影響，據(jù)招股書所示，管理層表示于2019年12月，大喜屋的收入僅較 2018年的同期減少13%，每月接客人次較2018年同期減少6%。而好消息是大喜屋旗下的八間餐廳的業(yè)主已同意每月削減10%至20%的租金，為期兩至四個(gè)月，此將可于2020財(cái)年節(jié)省合共1700萬港元的租金。由此可知，在前后兩者的對(duì)沖下，實(shí)際上可能對(duì)盈利的影響并不大。

而作為香港日本菜及日本放題料理的龍頭餐飲企業(yè)的大喜屋，相信會(huì)在優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力和盈利水平，以及強(qiáng)大的現(xiàn)金流創(chuàng)造下，有望平穩(wěn)渡過行業(yè)動(dòng)蕩周期，成功實(shí)現(xiàn)穿越，大喜屋的情況相對(duì)于其他餐飲業(yè)同行來說，無論是進(jìn)攻能力或是防守能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，整體上都會(huì)有很大的差距，大喜屋的優(yōu)勢(shì)還是會(huì)非常突出的。因此，投資者更應(yīng)把握能夠低估買入優(yōu)秀公司的機(jī)會(huì)。

最后，春節(jié)過后的大喜屋會(huì)否再次點(diǎn)燃香港新股市場(chǎng)的熱情，接棒九毛九成為2020年的明星新股，現(xiàn)在看來，完全是具備可能性的，可密切跟蹤大喜屋的招股進(jìn)程。