原標題：全球首份瑞幸咖啡做空報告出爐：研究員臥底打入內(nèi)部 直指其嚴重造假！ 來源：ipo觀察

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2月1日消息，據(jù)外媒報道，因遭受知名空頭渾水公司做空和新型冠狀病毒肺炎疫情沖擊，瑞幸咖啡股價周五暴跌10.74%，報收于32.49美元。

專注于中國股票的知名空頭渾水研究公司(Muddy Waters Research)周五表示，該公司收到了長達89頁的未具名報告，披露瑞幸咖啡通過夸大每天售出的商品數(shù)量進行欺詐。渾水公司表示，它相信這項報告是可信的。空頭的報告沒有附加名字，這讓它變得更加神秘，似乎作者通過將其發(fā)送給多個空頭來四處推銷自己的觀點。

報告稱，根據(jù)超過11000小時的店鋪視頻顯示，“2019年第三季度和第四季度，瑞幸咖啡門店每天的商品數(shù)量分別增加了至少69%和88%?！?/p>

該報告還聲稱，近2.6萬份客戶收據(jù)顯示，“瑞星咖啡將每件商品的凈售價抬高了至少1.23元人民幣或12.3%，以人為介入的方式維持商業(yè)模式?！?/p>

在此前另一家著名空頭Citron Research出面為瑞幸咖啡辯護，稱其做多該股后，瑞幸咖啡股價從盤中低點反彈。Citron Research表示，它收到了同樣的報告，但第三方數(shù)據(jù)和競爭對手的電話證實，瑞幸咖啡的數(shù)字是準確的。該公司還表示，預(yù)計瑞幸咖啡管理層會做出回應(yīng)。

與其他中國股票一樣，受疫情爆發(fā)影響，瑞幸咖啡此前發(fā)布聲明稱，已于1月21日第一時間啟動針對疫情的防控預(yù)案，全力響應(yīng)國家衛(wèi)生安全防范號召，對員工進行動態(tài)體溫檢測，全力做好大后方安全保障工作。除部分地區(qū)正常營業(yè)外，1月23日起武漢地區(qū)瑞幸咖啡門店已全部關(guān)閉，春節(jié)期間不營業(yè)。瑞幸咖啡沒有提供關(guān)閉門店的數(shù)量。該公司表示，到目前為止，財務(wù)影響并不重大。

就此做空事件，瑞幸咖啡回應(yīng)稱“以周一SEC公告為準”。

以下為報告節(jié)選部分。

調(diào)查結(jié)果

通過92個全職和1400個兼職調(diào)查員跟蹤了981個工作日，收集及研究了超過2.5萬張小票和超過1萬個小時的門店錄像。

報告發(fā)現(xiàn)——

瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%；

每訂單商品(Items per order)已從2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14；

瑞幸咖啡虛增了每件商品的凈售價至少1.23元人民幣或12.3%，人為的維持其商業(yè)模式。

事實卻是，不包括免費產(chǎn)品，商品的實際售價為標價的46%，而不是管理層聲稱的55%;

第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸高估了其2019年第三季度廣告支出超過150%，特別是其在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費用回收回去，以增加收入和商店的利潤；

在2019年第三季度來自“其他產(chǎn)品”(即非新鮮沖泡的飲料，例如便餐，果汁，堅果，杯子等)的收入貢獻從去年同期的6%上升至22%，但在報告最終期內(nèi)實際僅有2%。

可疑事件

報告指出，投資者需要注意的是，瑞幸咖啡管理層已通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股份(或流通股總數(shù)的24%)，使投資者面臨由追加保證金引發(fā)的價格暴跌的風(fēng)險，此前瑞幸的董事長陸正耀(同為神州租車董事長)曾同一批緊密聯(lián)系的私募股權(quán)投資者從神州租車(00699)中撤走了16億美元，而少數(shù)股東則蒙受損失。

通過收購寶沃汽車，陸正耀轉(zhuǎn)移了1.37億元人民幣給其關(guān)聯(lián)方(朋友兼同學(xué))王百因。寶沃、神州以及王百因?qū)⒃谖磥?2個月內(nèi)向北京汽車集團有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機供應(yīng)商，該供應(yīng)商位于瑞幸總部隔壁。

報告還指出，瑞幸最近通過后續(xù)發(fā)行和可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行籌集了8.65億美元，以發(fā)展其“無人零售”策略，這很可能是管理層從公司吸納大量現(xiàn)金的便捷方式。該公司的獨立董事Sean Shao是在美國上市的一些非常可疑的中國公司的董事會成員，這些公司都使投資者蒙受了巨大損失。

瑞幸的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營銷官楊飛曾是北京口碑互動營銷策劃有限公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理，曾因非法經(jīng)營罪被判處18個月監(jiān)禁。之后口碑與北京氫動益維科技股份有限公司成為關(guān)聯(lián)方。氫動益維現(xiàn)在是神州租車的分支機構(gòu)，并且正在與瑞幸進行關(guān)聯(lián)方交易。

基本破裂的商業(yè)模式

報告指出，瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95％的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產(chǎn)品市場很小，僅有適度增長；

瑞幸的客戶對價格高度敏感，而保留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平（即提高有效價格）并同時增加同一家商店的銷售額是不可能的；

無法獲得利潤的單位經(jīng)濟效益，瑞幸的商業(yè)模式注定將會崩潰。在食品和飲料服務(wù)行業(yè)的不同垂直行業(yè)中，咖啡被歸類為供應(yīng)鏈成熟、生產(chǎn)標準化、且毛利相對較高的一種。但是，星巴克是中國唯一一家可盈利的咖啡零售連鎖店，這表明獲利的關(guān)鍵不僅在于制造和銷售產(chǎn)品，還在于在商店尋找可行的商業(yè)模式。瑞幸銷售量受限于對作為功能產(chǎn)品的咖啡的有限最終需求，且無法同時提高價格和維持銷量。在計算租金成本和總部支出后，報告認為，瑞幸咖啡的門店無法實現(xiàn)盈利；

瑞幸的夢想“從咖啡開始，成為每個人的日常生活的一部分”不太可能實現(xiàn)，因為公司缺乏其他有競爭力的非咖啡產(chǎn)品。購買瑞幸產(chǎn)品的大多數(shù)是機會主義者，沒有品牌忠誠度。其省力輕便的儲藏模式僅適用于制造已投放市場十多年的“ Generation 1.0”茶飲料，而領(lǐng)先的新鮮茶生產(chǎn)商在五年前率先推出了“ Generation 3.0”產(chǎn)品；

由于瑞幸于2019年9月啟動其特許經(jīng)營業(yè)務(wù)而沒有至少擁有兩家直營店，因此公司的特許經(jīng)營業(yè)務(wù)面臨很高的合規(guī)風(fēng)險，因為它沒有按照法律要求在相關(guān)機構(gòu)注冊運作至少一年。

報告總結(jié)

這份匿名報告認為，公司通過向消費者灌輸咖啡文化，在完成6.45億美元的IPO之后，該公司從2019年第3季度開始，通過捏造財務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)欺騙投資者，營造公司正在走向成功的假象，并使其股價在2個月內(nèi)上漲160％以上。瑞幸在2020年1月毫不猶豫地籌集了11億美元（包含二次配售）。

報告表示，瑞幸咖啡確切的知道投資者在尋找什么、如何將自己定位為具有奇幻故事的成長型股票、以及操縱哪些關(guān)鍵指標以最大化投資者的信心，但其實際上是欺詐，而公司業(yè)務(wù)將會從根本破滅。

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