原標(biāo)題：瑞幸咖啡被渾水指控財(cái)務(wù)造假，律師啟動(dòng)維權(quán) 來源：鈦媒體APP

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文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng)，作者｜深海

“渾水研究機(jī)構(gòu)-MuddyWaters Research”發(fā)布了一份對(duì)“瑞幸咖啡”股票長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告。

報(bào)告作者稱，通過92個(gè)全職和1418個(gè)兼職調(diào)查員，收集了25000多張小票 ，進(jìn)行了10000個(gè)小時(shí)的門店錄像，并且收集了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，認(rèn)為瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時(shí)還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。

作者通過92個(gè)全職和1418個(gè)兼職調(diào)查員收集了25000多張小票

對(duì)于該質(zhì)疑，瑞幸咖啡表示以下周一（2月3日）SEC的公告為準(zhǔn)。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，市場(chǎng)對(duì)瑞幸咖啡的模式屢次提出質(zhì)疑。東興證券研報(bào)認(rèn)為，瑞幸咖啡的商業(yè)模式，并不存在突破某個(gè)臨界點(diǎn)就可以戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，建立長(zhǎng)期的護(hù)城河。

被指銷售和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，成立后一直處于虧損狀態(tài)的瑞幸咖啡，在2019年Q3財(cái)報(bào)中稱，線下咖啡店在運(yùn)營(yíng)層面挺過了盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了12.5%的利潤(rùn)率，盈利1.86億元。

什么是門店利潤(rùn)？瑞幸對(duì)其的定義是產(chǎn)品收入-門店相關(guān)支出。即總門店收入（不含外賣費(fèi)）-房租-原材料費(fèi)用-機(jī)器待攤費(fèi)用。

然而，瑞幸咖啡需要支付產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用、管理費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，而這些都需要均攤至每杯咖啡。瑞幸創(chuàng)造的新概念，并不能掩蓋瑞幸虧損的事實(shí)。2019年三季度，瑞幸咖啡凈虧損5.3億元。

瑞幸財(cái)報(bào)顯示，2019年Q3每家門店單日銷售商品數(shù)為444件，預(yù)計(jì)Q4為483-506件。

報(bào)告作者動(dòng)員了92名全職和1418名兼職人員在現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)控，成功記錄了981個(gè)店鋪的日客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。

作者收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。在實(shí)際情況中，商店層面的損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格的46%，而不是管理層聲稱的55%。

報(bào)告作者收集了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，認(rèn)為瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時(shí)還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。

作者指出，瑞幸的管理層已經(jīng)通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量(或已發(fā)行股票總數(shù)的24%)，令投資者面臨追繳保證金導(dǎo)致股價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。瑞幸的管理層強(qiáng)調(diào)，他們從未出售過公司的任何股份;然而，他們已經(jīng)通過股票質(zhì)押融資套現(xiàn)。抵押的股份數(shù)量幾乎是他們?nèi)抗煞莸囊话?，按?dāng)前價(jià)格價(jià)值25億美元。

燒錢難燒出護(hù)城河

瑞幸咖啡自成立以來，一直靠“燒錢驅(qū)動(dòng)”。自2017年成立至今，瑞幸咖啡一直處于虧損狀態(tài)。2018 年，公司凈虧損 16 億元，2019 年前三季度公司凈虧損17億元。

2019年11月12日，瑞幸咖啡的市值尚不足50億美元。在瑞幸發(fā)布2019年三季報(bào)，給出了“實(shí)現(xiàn)單店層面盈利”的數(shù)據(jù)后，瑞幸咖啡股價(jià)迅速上漲。

2020年1月8日，瑞幸咖啡燒錢燒到“無人區(qū)”。公司在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上宣布，啟動(dòng)無人咖啡機(jī)和無人售賣機(jī)。無人咖啡機(jī)名為“瑞即購(gòu)”（luckin coffee EXPRESS），用戶下單并獲取領(lǐng)取碼，向機(jī)器出示領(lǐng)取碼即開始取杯現(xiàn)做，大約一分半鐘能制作完成。無人售賣機(jī)名為 “瑞劃算”（luckin pop MINI）。瑞即購(gòu)賣咖啡，瑞劃算賣果汁、堅(jiān)果、餅干、巧克力等休閑零食。

該消息促使瑞幸咖啡股價(jià)進(jìn)一步上漲。截至1月14日收盤，瑞幸咖啡股價(jià)為45.80美元，總市值達(dá)110.07億美元，較上市首日股價(jià)翻了1.69倍。

對(duì)于瑞幸咖啡的燒錢行為，東興證券認(rèn)為，瑞幸咖啡本質(zhì)上是連鎖咖啡店的模式。其商業(yè)模式并不存在突破某個(gè)臨界點(diǎn)就可以戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、建立長(zhǎng)期的護(hù)城河。因此，瑞幸咖啡的模式并不適合采用昂貴的燒錢策略去擴(kuò)張，燒錢帶來的長(zhǎng)期價(jià)值不大。瑞幸咖啡的補(bǔ)貼并不能阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。只要瑞幸咖啡停止補(bǔ)貼，有利可圖的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣可以開出各種快閃店。

未來，瑞幸咖啡在停止補(bǔ)貼后，能否獲得一個(gè)合理的利潤(rùn)率水平呢？

東興證券稱，這是一個(gè)很難回答的問題。星巴克歷史上的凈利潤(rùn)率大約在 10%-15%之間。未來，瑞幸咖啡要在比星巴克明顯便宜的情況下，還能否獲取合理的利潤(rùn)率呢？按照查理.芒格的方式，這種問題應(yīng)該直接被劃到“太難”里不予考慮了。

受渾水報(bào)告影響，瑞幸咖啡最新收盤報(bào)32.49美元，跌幅10.74%。對(duì)此，瑞幸咖啡回應(yīng)稱，以周一SEC公告為準(zhǔn)。

律師征集受損投資者維權(quán)

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，北京郝俊波律師事務(wù)所已經(jīng)啟動(dòng)征集瑞幸咖啡受損投資者，啟動(dòng)維權(quán)。

據(jù)郝俊波介紹，美股存在集體訴訟制度。瑞幸受損投資者參與維權(quán)，個(gè)人無須支付任何費(fèi)用。在絕大多數(shù)案件的訴訟過程中，占用投資者的時(shí)間很少，投資者足不出戶僅需要通過郵件或微信、電話與律師交流即可。

據(jù)介紹，北京郝俊波律師事務(wù)所是中國(guó)第一家也是目前唯一一家代理國(guó)際證券集體訴訟和代理中國(guó)客戶跨國(guó)舉報(bào)外企(含在美上市的中概股公司)在華行賄等違法行為的律師事務(wù)所。