來(lái)源： 五谷財(cái)經(jīng)

近日，浙江李子園食品股份有限公司（下稱“李子園”）更新了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，擬通過(guò)發(fā)行股數(shù)不超過(guò)3870萬(wàn)股登陸上交所，公開(kāi)發(fā)行股份不低于本次發(fā)行后李子園總股本的25%，募集資金約6.91億元。

公開(kāi)資料顯示，李子園自成立以來(lái)，一直致力于甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括配制型含乳飲料、發(fā)酵型含乳飲料、復(fù)合蛋白飲料、乳味風(fēng)味飲料等，其中甜牛奶乳飲料系列是其暢銷(xiāo)20余年的經(jīng)典產(chǎn)品?

在保證經(jīng)典口味傳承的同時(shí)，李子園還根據(jù)消費(fèi)者需求的變化不斷研發(fā)新產(chǎn)品，向市場(chǎng)推出了“純情乳”酸奶乳飲料、煮系列飲品、“零脂肪”乳酸菌飲品?核桃花生牛奶復(fù)合蛋白飲料、VD 鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶（臭臭奶）、風(fēng)味酸奶系列等產(chǎn)品。

目前，李子園擁有浙江金華、江西上高和浙江龍游三大生產(chǎn)基地和多個(gè)委托加工生產(chǎn)基地，通過(guò)以深耕重點(diǎn)核心市場(chǎng)并逐步輻射帶動(dòng)周邊區(qū)域市場(chǎng)的“區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)模式”，建立起了立體、穩(wěn)定、通暢的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，從生產(chǎn)到銷(xiāo)售已初步實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局。

根據(jù)李子園招股說(shuō)明書(shū)，此次李子園IPO募集資金則主要用于鶴壁李子園食品有限公司、云南李子園食品有限公司、浙江李子園食品股份有限公司三處項(xiàng)目分別為年產(chǎn)10.4萬(wàn)噸含乳飲料生產(chǎn)、年產(chǎn)7萬(wàn)噸含乳飲料生產(chǎn)以及浙江李子園食品股份有限公司技術(shù)創(chuàng)新中心的投資建設(shè)，三處項(xiàng)目投資金額分別約為4億元、2.8億元、0.62億元，共計(jì)約7.42億元；三處項(xiàng)目擬使用募集資金金額分別約為3.77億元、2.52億元、0.62億元，共計(jì)約6.91億元。

對(duì)此，李子園方面表示，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，彌補(bǔ)自有產(chǎn)能的缺口，滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求；本次募投項(xiàng)目的實(shí)施有助于提升公司的研發(fā)能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。因此本次募投項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)可行性較高，將為投資者帶來(lái)良好的回報(bào)。

招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，李子園2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為4.53億元、6.02億元、7.87億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)則分別約為1.02億元、0.9億元、1.24億元，近年來(lái)李子園營(yíng)收處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，凈利較前兩年有所增長(zhǎng)，但上漲不及營(yíng)收增幅；2019年上半年，李子園則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為4.21億元，凈利潤(rùn)約為0.67億元。

從收入構(gòu)成上看，含乳飲料的銷(xiāo)售是近年來(lái)李子園收入及利潤(rùn)的主要來(lái)源，數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年全年以及2019年上半年，李子園含乳飲料的銷(xiāo)售收入分別約為 4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 94.29%、96.12%、96.71%和95.05%，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和品牌推廣，“李子園”品牌甜味含乳飲料在細(xì)分市場(chǎng)上已形成一定規(guī)模，在含乳飲料市場(chǎng)中擁有一定的品牌地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

而與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)多種食品飲料產(chǎn)品及經(jīng)營(yíng)多個(gè)品牌的策略不同，李子園將主要資源集中于甜味含乳飲料細(xì)分領(lǐng)域，集中力量打造“李子園”含乳飲料品牌，實(shí)施大單品銷(xiāo)售拓展策略，這也使得李子園在甜味含乳飲料細(xì)分領(lǐng)域建立了強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，但多年來(lái)大單品策略的實(shí)施也給李子園帶來(lái)單一產(chǎn)品依賴程度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，李子園方面表示，從中短期看，大單品銷(xiāo)售策略將有助于公司樹(shù)立品牌形象，快速拓展新市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率；然而從長(zhǎng)期看，如消費(fèi)者偏好、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、法律法規(guī)等市場(chǎng)因素發(fā)生重大變化，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

在營(yíng)銷(xiāo)渠道上，李子園產(chǎn)品既向包括大型商超賣(mài)場(chǎng)、連鎖系統(tǒng)以及批發(fā)部、中小型商場(chǎng)超市等傳統(tǒng)渠道供貨，也向包括學(xué)校、企事業(yè)單位食堂、酒店、網(wǎng)吧等特供渠道供貨。同時(shí)，公司還通過(guò)天貓超市、京東超市、天貓旗艦店、京東旗艦店、淘寶企業(yè)店等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)直銷(xiāo)產(chǎn)品。

目前，李子園銷(xiāo)售區(qū)域已基本覆蓋浙江、江蘇、云南、江西、上海、河南、安徽、湖南、山東、湖北、四川等地。在重點(diǎn)開(kāi)發(fā)縣域市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，李子園向上鞏固地、市、省會(huì)城市市場(chǎng)，向下滲透至廣大鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、村市場(chǎng)。

立體營(yíng)銷(xiāo)渠道的建設(shè)以及從核心市場(chǎng)輻射帶動(dòng)周邊的區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)模式使李子園近年來(lái)市場(chǎng)覆蓋面積不斷擴(kuò)大，區(qū)域渠道縱深性不斷增強(qiáng)，但與全國(guó)大型含乳飲料生產(chǎn)企業(yè)如伊利股份、蒙牛乳業(yè)、娃哈哈等相比，李子園產(chǎn)品影響力在全國(guó)范圍內(nèi)較為有限，規(guī)模效應(yīng)尚未凸顯。

數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)李子園銷(xiāo)售收入來(lái)源主要集中分布于華東地區(qū)，2016年至2018年全年以及2019年上半年，李子園在華東地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別約為 3.39億元、4.13億元、5.10億元和2.60億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的75%、69%、65%和62%左右。

在主營(yíng)華東地區(qū)業(yè)務(wù)收入不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，華東地區(qū)銷(xiāo)售占比也在不斷下降，李子園其他地區(qū)呈現(xiàn)出收入增長(zhǎng)、占比提高態(tài)勢(shì)，但目前來(lái)看，華東地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍占其整體營(yíng)收的60%以上，區(qū)域性特征明顯。

“公司在鞏固華東地區(qū)銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)地位同時(shí)，積極開(kāi)發(fā)河南、云南、江西等華中、西南地區(qū)市場(chǎng)。但公司對(duì)華東地區(qū)依賴程度依然較高，因此該區(qū)域的市場(chǎng)容量、市場(chǎng)開(kāi)拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平?！崩钭訄@方面稱。

縱觀我國(guó)飲料行業(yè)整體發(fā)展格局，近年來(lái)飲料行業(yè)產(chǎn)值整體保持平穩(wěn)發(fā)展，2013年至2018年間復(fù)合增長(zhǎng)率為2.42%。

根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，受碳酸飲料、果汁和蔬菜汁類(lèi)飲料產(chǎn)量下降影響，飲料行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值5948.1億元，同比有所下降。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-12月，酒、飲料和精制茶制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入約為1.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約為2094.3億元，同比增長(zhǎng)20.8%。

食品飲料行業(yè)繼續(xù)保持較快速度增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展空間廣闊，同時(shí)飲料行業(yè)還呈現(xiàn)出消費(fèi)群體年輕化、消費(fèi)方向健康化的行業(yè)趨勢(shì)，消費(fèi)者愈發(fā)重視飲料產(chǎn)品的品質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)以及消費(fèi)體驗(yàn)。

在此其中，含乳飲料行業(yè)近幾年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年含乳飲料規(guī)模以上企業(yè)總體產(chǎn)量約1631.45萬(wàn)噸，同比上年增加99.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)率為6.50%，2013年至2018年年均復(fù)合增長(zhǎng)率在11%左右。

從消費(fèi)需求角度來(lái)看，相比于一般飲料和乳制品，含乳飲料口味豐富、口感順滑，深受年輕消費(fèi)群體青睞，近年來(lái)消費(fèi)需求顯著增長(zhǎng)。

正是由于含乳飲料的產(chǎn)品自身優(yōu)勢(shì)、消費(fèi)者消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變和行業(yè)大型廠商的持續(xù)宣傳推廣，近年來(lái)國(guó)內(nèi)含乳飲料市場(chǎng)得到了蓬勃發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，含乳飲料規(guī)模以上企業(yè)總體產(chǎn)值898.60 億元，同比上年年增加71.36億元，增長(zhǎng)率為8.63%，2013年至 2018 年間復(fù)合增長(zhǎng)率在13%左右。

在我國(guó)含乳飲料市場(chǎng)擴(kuò)容，行業(yè)消費(fèi)及產(chǎn)量不斷提高的背景下，含乳飲料行業(yè)市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，市場(chǎng)化程度較高。

數(shù)據(jù)顯示，2013年全國(guó)含乳飲料行業(yè)前十大企業(yè)市場(chǎng)占有率為40.19%；2018年全國(guó)含乳飲料行業(yè)前十大企業(yè)市場(chǎng)占有率提升至42%左右。

從事含乳飲料銷(xiāo)售的全國(guó)性大型企業(yè)層面，以伊利股份、蒙牛乳業(yè)、娃哈哈為代表。

伊利股份和蒙牛乳業(yè)切入含乳飲料市場(chǎng)相對(duì)較晚，但憑借其在乳制品行業(yè)強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，其產(chǎn)品如伊利優(yōu)酸乳、蒙牛酸酸乳已成為家喻戶曉的含乳飲料飲品。

娃哈哈產(chǎn)品品類(lèi)豐富，營(yíng)銷(xiāo)渠道、品牌影響力優(yōu)勢(shì)地位突出，是全國(guó)性的老牌含乳飲料生產(chǎn)企業(yè)。

而全國(guó)性布局企業(yè)數(shù)量較多、品牌知名度有待提高，已布局全國(guó)市場(chǎng)但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱于全國(guó)性大型企業(yè)，以光明乳業(yè)、新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、李子園、均瑤乳業(yè)、夏進(jìn)乳業(yè)為代表。

該類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)為已經(jīng)依靠重點(diǎn)區(qū)域或省份形成了明顯的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)、銷(xiāo)售已經(jīng)布局全國(guó)，但整體優(yōu)勢(shì)不及全國(guó)性大型企業(yè)，憑借產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略和持續(xù)創(chuàng)新，以明星產(chǎn)品或在銷(xiāo)售渠道掌控力強(qiáng)的區(qū)域不斷搶奪區(qū)域性中小企業(yè)和全國(guó)性大型企業(yè)的市場(chǎng)份額，逐漸縮小與全國(guó)性大型企業(yè)的差距。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，伊利股份和蒙牛乳業(yè)依然占據(jù)我國(guó)乳制品行業(yè)的龍頭地位，2019年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收449.65億元、398.57億元，凈利潤(rùn)約為37.81億元、20.77億元；

而同樣從事乳制品生產(chǎn)加工銷(xiāo)售的上市公司光明乳業(yè)和新乳業(yè)，在2019年上半年?duì)I收則分別約為110.90億元、27.10億元，凈利潤(rùn)則分別約為3.67億元、1.04億元。

而李子園目前的業(yè)績(jī)規(guī)模與全國(guó)大型含乳飲料生產(chǎn)企業(yè)如伊利股份、蒙牛乳業(yè)、娃哈哈等相比，仍具有較大差距，品牌影響力在全國(guó)范圍內(nèi)較為有限，規(guī)模效應(yīng)也尚未凸顯。

“因此，公司需要在鞏固自身優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品研發(fā)來(lái)提高市場(chǎng)占有率，不斷壯大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升規(guī)模效應(yīng)。”李子園方面稱，但隨著產(chǎn)品市場(chǎng)份額的提高和業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)以及規(guī)模化生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)的資金不斷投入，公司對(duì)于資金的需求也進(jìn)一步增長(zhǎng)；而公司現(xiàn)有外部融資渠道主要為銀行貸款，融資渠道單一、融資效率較低，制約了公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士向《五谷財(cái)經(jīng)》表示，李子園此番IPO是為改善其目前融資渠道單一的不利境地，欲借IPO募集資金進(jìn)一步加快產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的提升，但這也對(duì)其未來(lái)的產(chǎn)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力以及經(jīng)營(yíng)管理能力提出了更高要求，同時(shí)也不可避免會(huì)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)格局變化所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2018年11月，有媒體報(bào)道稱，贛州市一孕婦在李子園牛奶贛州營(yíng)銷(xiāo)中心購(gòu)買(mǎi)到一袋100%鮮牛奶，但包裝標(biāo)明的生產(chǎn)日期卻是第二天的，也就是說(shuō)這是一袋“早產(chǎn)奶”。

隨后，位于贛州市生佛壇前巷營(yíng)銷(xiāo)中心的153袋“早產(chǎn)”李子園袋裝純鮮奶被曝光。廠家在贛州的銷(xiāo)售負(fù)責(zé)人表示，這是根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商的要求提前標(biāo)明生產(chǎn)日期的，但營(yíng)銷(xiāo)中心的銷(xiāo)售員卻表示，他們并沒(méi)有向廠家提出過(guò)這樣的要求。

李子園方面于今年1月向媒體表示，“早產(chǎn)奶”新聞為不實(shí)報(bào)道，公司在報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有生產(chǎn)所謂“袋裝”、“100%鮮牛奶”產(chǎn)品，也沒(méi)有設(shè)立“李子園贛州營(yíng)銷(xiāo)中心” ，相關(guān)媒體信息發(fā)生時(shí)間在2004年，媒體上出現(xiàn)的信息是相關(guān)媒體在“移花接木”。

責(zé)任編輯：凌辰 SF179