本文來自微信公眾號：壹娛觀察（ID: yiyuguancha），文/冒詩陽

1月30日晚，萬達(dá)電影發(fā)布公告回復(fù)深交所問詢，解釋了巨額商譽(yù)減值的緣由。

根據(jù)公告，萬達(dá)電影商譽(yù)減值的業(yè)務(wù)主體包括三部分，影院、廣告以及時光網(wǎng)。其中，并購的14家影院、2家廣告公司2019年虧損，收購三年的時光網(wǎng)預(yù)計(jì)維持盈虧平衡或略有虧損，因此對三塊業(yè)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備45-55億元。

巨額的商譽(yù)減值，是引發(fā)萬達(dá)電影2019業(yè)績預(yù)虧的直接原因。1月20日下午，萬達(dá)電影發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為負(fù)33-45億元。若刨去商譽(yù)減值的影響，萬達(dá)電影當(dāng)期凈利潤預(yù)計(jì)在10-12億元之間，與前一年基本持平。

一次性計(jì)提巨額商譽(yù)，引來深交所的關(guān)注。1月20日萬，萬達(dá)電影收到深交所問詢函，要求披露計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備涉及的股權(quán)情況。

實(shí)際上，萬達(dá)電影的商譽(yù)減值有章可循。截至春節(jié)前收盤，萬達(dá)電影市值跌至359.4億元，根據(jù)此前財(cái)報，2019Q3萬達(dá)電影商譽(yù)為134億元，如不減值，商譽(yù)與市值的比例將過高。

但究其原因，商譽(yù)減值因溢價收購導(dǎo)致。根據(jù)公告，萬達(dá)電影此次計(jì)提商譽(yù)的業(yè)務(wù)主體多數(shù)在2014至2017年間收購而來，這正是影視行業(yè)泡沫最嚴(yán)重的幾年。如今影視寒冬下，影院和相關(guān)廣告行業(yè)紛紛不景氣，這些被認(rèn)為是減值的原因。

如果說資產(chǎn)本身的貶損更多因大環(huán)境而起，此次商譽(yù)減值涉及的三項(xiàng)業(yè)務(wù)，則分別指向萬達(dá)集團(tuán)影視生態(tài)的戰(zhàn)略核心。影院、廣告、延伸品及線上，都是萬達(dá)集團(tuán)構(gòu)建影視產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是支撐此前數(shù)年間海內(nèi)外多項(xiàng)并購的戰(zhàn)略層面考量。

即便2019年的預(yù)虧由商譽(yù)減值引發(fā)，但2020年萬達(dá)電影將面臨更嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境。業(yè)務(wù)層面，廣告、影院等行業(yè)寒冬持續(xù)，如今持續(xù)的新冠肺炎疫情和放空的春節(jié)檔，更是加重了困難；戰(zhàn)略層面，萬達(dá)集團(tuán)打造影視生態(tài)的構(gòu)想落地艱難，2019年5月，多項(xiàng)重資產(chǎn)板塊隨著萬達(dá)影視一起被重組納入萬達(dá)電影后，負(fù)重后的萬達(dá)電影不再“小而美”。

此外，囿于萬達(dá)商管正在進(jìn)行中的IPO計(jì)劃，其能給予萬達(dá)品牌影院的租金及財(cái)務(wù)幫扶預(yù)計(jì)將變得有限，租金是影院成本的核心之一，這會減弱萬達(dá)電影經(jīng)營的財(cái)務(wù)靈活度。

綜合大環(huán)境和萬達(dá)集團(tuán)內(nèi)部情況，負(fù)重前行的萬達(dá)電影2020扭虧艱難。

影院、時光網(wǎng)是商譽(yù)減值“大戶”

本次大額商譽(yù)減值中，影院是占比最大的部分。根據(jù)萬達(dá)電影1月30日發(fā)布的公告，涉及商譽(yù)減值的14家影院在2014年底到2018年上半年間并購而來，彼時收購金額約為35.9億元，本次計(jì)提商譽(yù)減值金額在21-25億元。

2019年度，收購而來的14家影院合計(jì)營業(yè)收入不到9.1億元，同比下滑幅度超過10%，息稅前虧損預(yù)計(jì)達(dá)8272萬元，全年業(yè)績不達(dá)預(yù)期。

對于14家影院的商譽(yù)減值，萬達(dá)電影認(rèn)為重要原因來自于行業(yè)，電影行業(yè)在2019年出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。藝恩數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年全年票房640.37億元，同比增長5.5%，低于2018年的9.06%。此外，2019觀影人次17.16億，較2018年凈減少240萬人。

除影院外，時光網(wǎng)則是商譽(yù)減值的另一大主體。該板塊包括五家公司，在2016至2019年底陸續(xù)納入萬達(dá)電影，期間收購金額約為23.4億元，本次計(jì)提商譽(yù)減值14-18億元。然而，時光網(wǎng)原有部分業(yè)務(wù)頹勢明顯，逐步被舍棄，導(dǎo)致盈利能力下降，是本次商譽(yù)減值的原因。

經(jīng)營層面，2019年時光網(wǎng)營業(yè)收入約為3.57億元，同比下滑16%，息稅前利潤901萬元，同比下滑超八成。業(yè)務(wù)層面，時光網(wǎng)在線票務(wù)業(yè)務(wù)市場占有率僅為0.5%，已在貓眼和淘票票的競爭中失敗，此外時光網(wǎng)影視和廣告業(yè)務(wù)下滑，盈利能力下降。

此外，萬達(dá)電影在2015和2016年斥資14.4億元收購的兩家廣告公司在2019年首次出現(xiàn)虧損，營業(yè)收入同比下滑18%，不到11億元；息稅前利潤為負(fù)1.49億元，而2018年利潤為2.29億元。為此，兩家廣告公司商譽(yù)減值10-12億元。

事實(shí)上，萬達(dá)電影在此時一次性計(jì)提商譽(yù)減值，資產(chǎn)減值新規(guī)前一次性計(jì)提商譽(yù)減值，可減少對此后若干年業(yè)績的拖累。2019年三季報顯示，彼時萬達(dá)電影商譽(yù)為134億元，而總營收為116億元。此外，截至春節(jié)前收盤，萬達(dá)電影市值359.4億元，如仍維持超百億元的商譽(yù)，顯然占比過高。

但財(cái)務(wù)考量雖然如此，這一系列信號，仍然顯示出萬達(dá)電影在業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略層面的困境。此外，影視寒冬持續(xù)，春節(jié)檔放空，更加劇了萬達(dá)電影的艱難。

萬達(dá)電影負(fù)重扭虧

此前數(shù)年間，萬達(dá)集團(tuán)為打造影視行業(yè)閉環(huán)在行業(yè)上下游大舉并購，將美國第二大影院公司AMC、澳大利亞第二大院線Hoyts以及美國好萊塢娛樂營銷公司Propaganda GEM Ltd等收入囊中。

此外，巨資收購而來時光網(wǎng)，自身業(yè)務(wù)涉及影評、影訊和線上售票等。納入萬達(dá)后，按照集團(tuán)為其量身定做的未來構(gòu)想，萬達(dá)希望通過時光網(wǎng)撬動與好萊塢的版權(quán)合作拓展電影衍生品市場，從衍生品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到銷售，搭建完整的電影衍生品生態(tài)。

而這一系列從上游影視制片投資，到中下游國內(nèi)院線、國外影院的布局，再到下游衍生品業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動，被萬達(dá)視作打通影視生態(tài)的戰(zhàn)略。

如今，被給予厚望的時光網(wǎng)不僅新業(yè)務(wù)開拓失利，固有業(yè)務(wù)同樣跌至冰點(diǎn)。而包括時光網(wǎng)在內(nèi)各個環(huán)節(jié)的不達(dá)預(yù)期，共同導(dǎo)致了集團(tuán)層面影視戰(zhàn)略落地艱難。但最終，這一系列彼此之間未培養(yǎng)出足夠默契的業(yè)務(wù)主體，被統(tǒng)一“劃歸”萬達(dá)電影旗下。

2019年5月，萬達(dá)電影完成對萬達(dá)影視的重組，包括AMC、Hoyts等海外板塊，以及時光網(wǎng)的部分主體均納入萬達(dá)電影。

以影院為核心的電影放映業(yè)務(wù)，是萬達(dá)電影營收的主要來源，然而，行業(yè)逆周期下，萬達(dá)電影的放映業(yè)務(wù)收入增長乏力，此背景中，萬達(dá)電影如何經(jīng)營更多的業(yè)務(wù)，將是更大的難題。

此外，未來一年中，來自于集團(tuán)其他版塊的支持還可能減少。影院經(jīng)營中，租金占據(jù)影院經(jīng)營成本的重要部分，萬達(dá)品牌影院大多依托于萬達(dá)廣場，這一直被視作影院業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢之一。然而，在萬達(dá)商管沖刺A股IPO的當(dāng)下，能給予影院的財(cái)務(wù)支持預(yù)計(jì)將減少。

除了內(nèi)部外，萬達(dá)電影面臨的外部環(huán)境同樣不同樂觀。2020年電影行業(yè)開局不利，1月23日7部春季檔影片緊急宣布撤檔，其中萬達(dá)電影主控出品的《唐人街探案3》預(yù)售最高，創(chuàng)下了華語電影預(yù)售票房最快破億的紀(jì)錄，外界預(yù)測最終票房本可在40億元以上。

根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，截至31日19時，新冠肺炎確診病例已增至9745例。2020春節(jié)檔沒落后，不斷嚴(yán)峻新冠肺炎疫情下，《唐探3》何時上映很難預(yù)判。

但可以確定的是，隨著疫情對線下娛樂尤其是群體室內(nèi)娛樂的沖擊，短時間內(nèi)影院業(yè)務(wù)很難回暖。《唐探3》在其他檔期上映，票房將重估。

沒人能否認(rèn)，萬達(dá)電影仍是影視行業(yè)中最活躍、最高效的參與者之一，但大環(huán)境和集團(tuán)內(nèi)部的重?fù)?dān)，將加大萬達(dá)電影業(yè)績回暖的難度。