原標(biāo)題：九毛九、海底撈：吃貨早已按耐不住了 來源：智通財(cái)經(jīng)

「減少外出、不串門」想必是鼠年春節(jié)最令人難忘的回憶。

同時(shí)，多地發(fā)布緊急通知要求當(dāng)?shù)夭惋嫛⒕频暌宦蓵和I業(yè)，九毛九（09922）、海底撈（06862）、等眾多連鎖餐飲企業(yè)也紛紛響應(yīng)，陸續(xù)作出全國門店暫停營業(yè)的決定，這給餐飲行業(yè)帶來巨大的打擊。

資本市場方面，各上市餐飲企業(yè)自春節(jié)假期后開市以來，股價(jià)集體開啟連續(xù)下跌模式。不過自2月4日開始，因?yàn)榭祻?fù)人數(shù)增長明顯，市場開始對衛(wèi)生事件發(fā)展態(tài)度由悲觀轉(zhuǎn)向，港股上市餐飲相關(guān)公司也迎來集體底部反彈。

行情來源：富途證券

行情會(huì)反復(fù)，格局在變化

經(jīng)營顯著受損正被市場消化，資金多在期待餐飲的強(qiáng)力反彈。據(jù)了解，正如2003年那年結(jié)束后的市場復(fù)蘇，此次事件正好趕上春節(jié)黃金周，大量游客春節(jié)期間的出游計(jì)劃被擱置，根據(jù)大型旅行社調(diào)研反饋，大部分游客并未退費(fèi)，而是選擇保留產(chǎn)品進(jìn)行延期，因此市場不少資金看好事件結(jié)束之后，餐飲、旅游行業(yè)的復(fù)蘇力度可能會(huì)強(qiáng)于2003年。因此2月4日公共衛(wèi)生事件數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好一定程度超出了市場預(yù)期，資金開始低價(jià)搶籌餐飲板塊。

多空因素疊加出現(xiàn)，餐飲板塊后續(xù)走勢可能伴隨多次震蕩。據(jù)了解，餐飲行業(yè)2020年上半年業(yè)績實(shí)質(zhì)性影響是已經(jīng)確定的，即使隨著情緒轉(zhuǎn)向和估值修復(fù)迎來股價(jià)上行，待到中期業(yè)績公布同樣會(huì)有求穩(wěn)資金暫時(shí)離場。因此餐飲板塊行情仍具備較強(qiáng)的反復(fù)性，有興趣的投資者波段參與較為合適，選擇標(biāo)的還是以龍頭企業(yè)為佳。

剩者為王，行業(yè)低迷利于龍頭企業(yè)發(fā)展。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，對于餐飲這個(gè)高度依賴現(xiàn)金流的行業(yè)而言，影響時(shí)間可能長達(dá)3個(gè)月以上的公共衛(wèi)生事件，對很多中小企業(yè)來說是致命的。而龍頭企業(yè)有望憑借資金充裕、品牌影響力突出、資源整合能力等優(yōu)勢，把握時(shí)機(jī)提升自身市占率。九毛九、海底撈作為擁有管理模式突出、產(chǎn)業(yè)鏈完備、食品安全有保障、產(chǎn)品風(fēng)味佳、服務(wù)質(zhì)量好等多項(xiàng)競爭壁壘的餐飲企業(yè)龍頭，具備較強(qiáng)的關(guān)注價(jià)值。

太二領(lǐng)頭，九毛九強(qiáng)勢依舊

快速擴(kuò)張中的九毛九，事件過后將延續(xù)增長態(tài)勢。據(jù)了解，公司旗下品牌包括九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫以及那未大叔是大廚，五大品牌囊括西北菜、川菜、粵菜三大菜系，同時(shí)包括煎餅、冷鍋串串等小吃，全面覆蓋了低、中、高端消費(fèi)群體。目前共運(yùn)營287家直營餐廳，管理41家加盟餐廳，2018年公司收入規(guī)模在中式快時(shí)尚餐飲企業(yè)中排名第三，其中華南地區(qū)位于首位。

太二酸菜魚的高增長強(qiáng)盈利能力，將持續(xù)帶動(dòng)公司整體收入增速及利潤率快速提升。數(shù)據(jù)顯示，公司公司營收從2016年的11.6億元（人民幣）增長到2018年的28.9億元，CAGR為27.5%，2019上半年更是同比增長41.5%至12.4億元；凈利潤由2016年的0.5億元增長為2018年的0.7億元，CAGR達(dá)20.5%，2019上半年凈利潤達(dá)到1.0億元，同比增長87.6%。

分品牌來看，九毛九、太二與2016-2018年?duì)I收的CAGR分別為10.5%、182.3%，雖然九毛九穩(wěn)健發(fā)展，但是業(yè)績增速強(qiáng)勁動(dòng)力基本都來自于太二的快速擴(kuò)張，九毛九營收占比已經(jīng)從2016年的93.8%下降到2019上半年的55.2%，而太二的營收占比從2016年的5.8%增長到2019上半年的43.5%。太二作為新生品牌，人均消費(fèi)從2016年的65元提高到2019上半年的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019上半年的4.9，其2016-2018年?duì)I收CAGR達(dá)182.3%，2019上半年依舊保持146.8%的高同比增長。

利潤方面，九毛九在2016、2019上半年分別貢獻(xiàn)了90.2%、51.2%，太二則在2016、2019上半年分別貢獻(xiàn)了10.4%、51.9%，由于太二的經(jīng)營利潤率高于九毛九，因此公司整體盈利能力還在提升。2016-2018年公司經(jīng)營利潤率在16.8%左右，2019上半年凈利率增長為8.2%，同比提高4.3個(gè)pct，經(jīng)營利潤率增長為19.5%，同比提高2.7個(gè)pct。

截止目前，太二仍具備繼續(xù)領(lǐng)漲的動(dòng)力。據(jù)了解，2014-2018年酸菜魚市場規(guī)模由40億元增長至123億元，CAGR達(dá)32.3%，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2024年將以33.7%更高增速增長，2024年將增至705億元。相比于快時(shí)尚餐飲、西北菜16.9%、9.2%的年均增速而言有著明顯優(yōu)勢。太二目前市占率位列行業(yè)第一，前三大公司市場份額合計(jì)11.2%，太二市場份額為4.4%，超出第二名0.5%。隨著此次事件結(jié)束，太二回歸高增速以及市占率繼續(xù)上行，屆時(shí)九毛九有望迎來業(yè)績估值雙回歸。

火鍋市場樂觀，海底撈繼續(xù)前行

海底撈目前是火鍋行業(yè)當(dāng)中的絕對龍頭，市占率還在不斷提升。據(jù)了解，作為火鍋及中式餐飲企業(yè)的絕對龍頭，憑借供應(yīng)鏈和全產(chǎn)業(yè)鏈布局、獨(dú)特的管理制度以及強(qiáng)大的品牌及規(guī)模效應(yīng)三大優(yōu)勢，海底撈已經(jīng)構(gòu)建較深的護(hù)城河。2015-2017年，海底撈整體ROE水平大幅領(lǐng)先餐飲行業(yè)平均水平，2016和2017年ROE水平均超過90%，2018年則因大量新店開業(yè)所致導(dǎo)致ROE有所下降。經(jīng)專業(yè)人士測試，海底撈新店開業(yè)的一次性投入成本回收期約10-11個(gè)月，考慮新店開業(yè)的一次性成本等因素，新店開業(yè)基本可以保證在一年內(nèi)貢獻(xiàn)凈利潤。投資回收期短，使得海底撈即使在大規(guī)模開店的情況下，也能快速實(shí)現(xiàn)盈利。

目前公司仍處在高速擴(kuò)張時(shí)期。數(shù)據(jù)顯示，海底撈2018年全年新開店193間，2019年上半年開店速度更是創(chuàng)下記錄，而下半年開店速度比上半年還要快，全年新開門店可能達(dá)到297間，在高速擴(kuò)張下，海底撈的整體翻臺率仍維持在4.8的超高水平，足見其盈利能力的保障。

就未來發(fā)展而言，海底撈的擴(kuò)張空間仍不需要太擔(dān)心。據(jù)了解，隨著中國文化的影響力越來越大，中式餐飲的普及程度也在全球范圍內(nèi)穩(wěn)步增長。全球中式餐飲市場的總收入由2012年的35361億元增加至2017年的50221億元，年復(fù)合增速為9.2%；預(yù)計(jì)2017-2022年將繼續(xù)以8.3%的年復(fù)合增長率增長。其中得益于受歡迎程度及其高度標(biāo)準(zhǔn)化、易異地復(fù)制的可擴(kuò)張性，火鍋在中式餐飲中占有最大市場份額，按2017年的收入計(jì)，火鍋在整體中式餐飲中的市場份額是13.7%。

2013-2017年，火鍋餐廳市場的總收入由2813億元增加至4362億元，年復(fù)合增速為11.6%，預(yù)期2017-2022年將按10.2%的年復(fù)合增速增長，到2022年達(dá)7077億元收入規(guī)模，為中式餐飲中增長最快的分部；其中中高端火鍋市場2013-2017年年復(fù)合增速13.9%，還要超過大眾市場的10.7%及高端市場的11.4%。

海底撈無論是國內(nèi)低線市場下沉、中高端市場定位還是海外市場擴(kuò)張，都有充足的發(fā)展空間，相信公共衛(wèi)生事件結(jié)束，火鍋巨頭將繼續(xù)自己的擴(kuò)張之路，長期價(jià)值將會(huì)回歸。

編輯/Edward