作者 | 王洪臣
來源 | 債市觀察
2月4日,世界三大評級機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)確認(rèn)順豐控股股份有限公司下稱“順豐控股”)“A-”長期發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級,為評級展望“負(fù)面”。
同時,惠譽(yù)確認(rèn)由順豐控股子公司SF Holding Investment Limited發(fā)行票息率4.125%、2023年到期的5億美元高級票據(jù)評級為“A-”。
01
55億人民幣現(xiàn)金交易引來“負(fù)面展望”
報告顯示,惠譽(yù)在本次評級中首先表示順豐控股作為中國領(lǐng)先快遞服務(wù)公司的強(qiáng)勁業(yè)務(wù)表現(xiàn)。此外,順豐向多元化物流服務(wù)(例如重貨和冷鏈運輸業(yè)務(wù))的擴(kuò)張也令順豐控股在新業(yè)務(wù)板塊的未來增長前景可期。
然而,惠譽(yù)仍然對順豐給出了負(fù)面評級展望,反映出惠譽(yù)對順豐控股在中期可能有更高杠桿率的預(yù)期。
報告指出,順豐控股在2018年增加資本支出以及于2019年2月份收購德國郵政股份公司(Deutsche Post AG,簡稱“德國郵政”,BBB+ 穩(wěn)定)在中國香港地區(qū)和中國內(nèi)地的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)?;葑u(yù)預(yù)計,順豐控股需要獲得大量非債務(wù)融資才能有效去杠桿,惠譽(yù)將觀察該公司的融資計劃實施進(jìn)展及其自由現(xiàn)金流狀況,以評估未來一到兩年該公司的資本結(jié)構(gòu),進(jìn)而確定相關(guān)評級影響。
可見,順豐控股在2018年的一系列資本運作是此次惠譽(yù)對公司給出負(fù)面評級觀察的原因。據(jù)小債了解,2018年10月,順豐控股與德國郵政達(dá)成戰(zhàn)略合作,將整合對方在中國內(nèi)地、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。
當(dāng)時,此次交易總對價為55億元人民幣,全部為現(xiàn)金。
一次交易拿出55億的真金白銀,在惠譽(yù)看來這似乎將推高順豐控股的杠桿率。而在此次交易后不久,外界也出現(xiàn)了“順豐負(fù)債達(dá)300億,資產(chǎn)負(fù)債率提高至46%,高于通達(dá)系同行”的報道,對順豐的資金鏈提出質(zhì)疑。
對此,順豐控股當(dāng)時做出回應(yīng)稱,順豐負(fù)債率與全球著名直營快遞企業(yè)相比仍屬較低水平。公司擬在境內(nèi)外發(fā)行不超160億債券只是申請額度,不意味全部發(fā)行,新發(fā)債券會有部分置換已有債務(wù)。
02
市值跳水,王衛(wèi)秀可轉(zhuǎn)債“神操作”
正是惠譽(yù)重點審視的2018年,順豐控股的發(fā)展也開始出現(xiàn)一些“看點”。
數(shù)據(jù)顯示,2018年順豐業(yè)務(wù)量增速為26.77%,而其他幾家快遞公司,如韻達(dá)增速為48%,百世快遞45.1%,中通37.1%,圓通31.61%,申通31.13%,均高于順豐。
此外,順豐控股2018年財報顯示,公司全年營收909億,同比增長27.6%,歸屬凈利潤增長卻為-4.57%。在非經(jīng)常性損益相差無幾之下,增收不增利的狀況被外界認(rèn)為這是順豐十年來最尷尬的業(yè)績。
這種情況下,順豐的股價從2017年上市后的最高值72.95元/股,最低一路跌至30元/股以下,跌幅超過60%,市值也從最高時的3000億近乎腰斬。
面對股價下跌,順豐控股的股東們開始頻頻減持套現(xiàn)。2018年至2019年11月,嘉強(qiáng)順風(fēng)等大股東合計減持達(dá)65次之多,而重要股東中鮮見增持。
不僅如此,順豐控股還在其發(fā)行的58億順豐轉(zhuǎn)債上,秀了一把“神操作”。
據(jù)小債了解,2019年11月18日,順豐控股公開發(fā)行5800萬張可轉(zhuǎn)換公司債券,每張價格100元,發(fā)行總額為58億元。
其中,順豐大股東、王衛(wèi)個人持股達(dá)99.9%的明德控股共持有27.02億股順豐股份。按相關(guān)條款,其通過配售方式能夠拿到的可轉(zhuǎn)債最高達(dá)3550萬張。實際上,明德控股共計配售順豐轉(zhuǎn)債3500萬張,幾乎是頂格申購。
順豐轉(zhuǎn)債發(fā)行后不久,2019年12月11日,順豐控股發(fā)布公告稱,公司控股股東明德控股在12月10日通過大宗交易方式,清倉減持順豐轉(zhuǎn)債3500萬張。
據(jù)公開信息顯示,明德控股以105元/張的價格拋售,最終王衛(wèi)浮盈達(dá)到1.75億元。一個月內(nèi)既能自己大賺一筆,又能幫順豐拿到35億元融資,這波操作可謂666。
不僅如此,王衛(wèi)此次參與自家公司可轉(zhuǎn)債配售還動用了“短融套利”。公告顯示,明德控股在11月13日將1.62億股進(jìn)行質(zhì)押,質(zhì)押股數(shù)占公司總股本約3.66%。據(jù)當(dāng)時順豐控股收盤價進(jìn)行計算,控股股東本次質(zhì)押股票市值約64億元,按滬深300標(biāo)的股質(zhì)押率,王衛(wèi)至少可融到約35億元。
通過短融獲取現(xiàn)金,再通過配售獲得轉(zhuǎn)債,緊接著再以大宗交易拋售,一家市值2000億的巨頭使用這種類似二級市場玩家的短期“套利”操作,有些出人意料。
目前,順豐控股“借殼”三年期已滿,由明德控股持有,占總股本61.2%的股票已于2020年1月23日解禁。