原標(biāo)題：CRO行業(yè)的AB面：內(nèi)生性增長+外延式擴(kuò)張模式靠譜嗎？ 來源：格隆匯

作者 | 粽哥2025

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

當(dāng)下，在仿制藥集采的大背景下，很多傳統(tǒng)藥企業(yè)績(jī)受損、股價(jià)暴跌。如果醫(yī)藥公司想度過這一“寒冬期”，就必然需要不斷提高研發(fā)能力，積極往高端仿制藥或者創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。

然而，作為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的醫(yī)藥行業(yè)，制藥公司要進(jìn)行新藥研發(fā)卻并不容易。在醫(yī)藥界有一條著名的“雙十定律”，意思就是研發(fā)一款新藥最少需要投入10億美元的資金，耗時(shí)10年以上才能最終上市。國內(nèi)很多藥企并不是財(cái)大氣粗，又怕承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇放棄。在如今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，諸多企業(yè)面臨“不轉(zhuǎn)型，等死；轉(zhuǎn)型，不一定死”的局面。

因此，研發(fā)這條路就成了必經(jīng)之路。那么，為了更好的進(jìn)行藥品研發(fā)，一方面藥企需要專業(yè)化的分工，另一方面，又希望能夠“用最少的錢研發(fā)更多的新藥”，而能夠解決這些問題的就是CRO公司。通俗的說，CRO公司就是制藥公司“省錢、省力、省事”的好幫手。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有CRO介入的藥品研發(fā)每個(gè)環(huán)節(jié)的周期能縮短25%-40%，平均縮短周期34.34%。

與此同時(shí)，由于最近幾年大型全球跨國藥企都面臨著“專利懸崖”的問題，很多公司的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了明顯的下滑，比如強(qiáng)生、吉利德科學(xué)等巨頭都不可避免地出現(xiàn)凈利潤下滑的情況。但是，反過來這些嚴(yán)峻的問題又會(huì)刺激著藥企不斷的尋找新的潛力藥物，進(jìn)行新藥的研發(fā)。同樣的，自2009年新醫(yī)改以來，我國出臺(tái)了一系列刺激醫(yī)藥公司研發(fā)創(chuàng)新藥物的政策，自然而然也促進(jìn)著CRO行業(yè)的發(fā)展。

我們接下來就詳細(xì)看下CRO行業(yè)以及相關(guān)龍頭公司的經(jīng)營情況。

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CRO行業(yè)的整體概況

從商業(yè)的角度來說，CRO行業(yè)的發(fā)展是跟藥企的研發(fā)投入緊密相連的。

我們從新藥研發(fā)的基本流程可以看出，CRO行業(yè)的經(jīng)營范圍涵蓋了新藥研發(fā)的全過程，每一個(gè)環(huán)節(jié)都可以有CRO公司的參與。同時(shí)，CRO行業(yè)的增速跟新藥研發(fā)的增速是正相關(guān)的關(guān)系。

我們先來看下新藥研發(fā)的投入情況如何？

根據(jù)Frost Sullivan統(tǒng)計(jì)，自2014年以來，全球醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入保持著較快的增長。2018年全球醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入達(dá)到1740億美元，五年間復(fù)合增速為5.3%。其中，美國作為研發(fā)投入最高的國家，達(dá)到736億美元，最近五年的復(fù)合增長速度為5.2%，與全球的增速持平。而中國市場(chǎng)2018年的研發(fā)投入雖然僅有174億美元，但是增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和海外市場(chǎng)，近五年的復(fù)合增速高達(dá)16.9%。

與此同時(shí)，最近幾年我國創(chuàng)新藥物的臨床申請(qǐng)?jiān)谘邪l(fā)投入不斷增長的加持下逐年增多。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年化藥和生物藥1類新藥的臨床申請(qǐng)分別為377和118個(gè)。特別是生物藥領(lǐng)域，由于基因治療、雙抗、ADC等新型生物藥療法不斷涌現(xiàn)，近年來增長迅速，比如恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等制藥公司都在布局和研發(fā)，未來這幾塊市場(chǎng)的爭(zhēng)奪會(huì)非常激烈。

那么，CRO行業(yè)的增長情況如何呢？

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年全球CRO市場(chǎng)規(guī)模為578億美元，同比增長10.1%；中國市場(chǎng)達(dá)58億美元，同比增長34.9%。從整體市場(chǎng)來看，全球CRO市場(chǎng)從2014年的401億元增長至2018年的578億元，復(fù)合增速為9.6%。而中國市場(chǎng)則從2014年的22億元增長至2018年的58億元，復(fù)合增速高達(dá)27.4%，可見其增長速度非常快。

根據(jù) Frost Sullivan 報(bào)告預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年全球CRO市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到727億美元，2018-2022年均復(fù)合增長率10.5%左右；預(yù)計(jì)2022年中國CRO市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到233億美元，2018-2022年均復(fù)合增長率20.4%左右。所以，可以預(yù)見，隨著我國藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度改革、仿制藥一致性評(píng)價(jià)等政策的不斷推進(jìn)，將帶動(dòng)國內(nèi)CRO行業(yè)的發(fā)展。

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四大CRO龍頭公司簡(jiǎn)介

相對(duì)美國等發(fā)達(dá)國家，我國CRO行業(yè)起步比較晚。21世紀(jì)初，CRO行業(yè)主要以外資和合資公司為主。隨后，國內(nèi)第一批CRO企業(yè)陸續(xù)成立，2000年藥明康德成立，2002年泰格醫(yī)藥成立。之后，在兩大巨頭的帶領(lǐng)下，CRO行業(yè)迎來了“黃金時(shí)代”，龍頭公司不斷涌現(xiàn)。

我們來看下目前A股市場(chǎng)的四家CRO龍頭公司。

1、藥明康德(603259.SH)：公司于2000年10月在江蘇省無錫市成立。公司主要為全球制藥及醫(yī)療器械公司提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到市場(chǎng)化的全方位一體化的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。公司曾在2007年赴美上市，但是八年的時(shí)間里股價(jià)不漲反跌，之后在2015年12月以33億美元的對(duì)價(jià)從紐交所退市，并最終在2018年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)A+H股兩地上市。

目前，公司的主營業(yè)務(wù)分為中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、合同生產(chǎn)研發(fā)/合同生產(chǎn)服務(wù)（CDMO/CMO）、美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、臨床研究及其他CRO服務(wù)等四個(gè)板塊，貫穿藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)、臨床研究，以及商業(yè)化生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈。

截止2019年上半年，公司通過全球28個(gè)營運(yùn)基地和分支機(jī)構(gòu)，為來自全球30多個(gè)國家的超過3600家客戶提供服務(wù)。

2、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）：成立于2000年，總部位于杭州，是一家專注于為新藥研發(fā)提供臨床試驗(yàn)全過程專業(yè)服務(wù)的合同研究組織（CRO），主要為國內(nèi)外醫(yī)藥和醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)提供創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及生物技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品的臨床研究全過程專業(yè)服務(wù)。公司于2012年08月17日在創(chuàng)業(yè)板上市。

目前，公司的業(yè)務(wù)完整地覆蓋了臨床研究全產(chǎn)業(yè)鏈，更因參與百余項(xiàng)國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)，而被業(yè)界譽(yù)為“創(chuàng)新型臨床CRO”。

目前，泰格醫(yī)藥下設(shè)44家子公司，在中國大陸主要城市、中國香港、中國臺(tái)灣共設(shè)有97個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。此外，也在韓國、日本、馬來西亞、美國、歐洲等9個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立海外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，擁有5000多人的國際化專業(yè)團(tuán)隊(duì)。泰格醫(yī)藥臨床運(yùn)營部為全球600多家客戶成功開展了1500余項(xiàng)臨床試驗(yàn)服務(wù)。

3、康龍化成（300759.SZ）：成立于2004年，總部位于首都北京。2018年1月28日，公司成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已成為一家立足中國、服務(wù)全球的全流程一體化CRO+CMO公司。目前，公司提供從藥物發(fā)現(xiàn)到藥物開發(fā)的全流程一體化藥物研究、開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，主營業(yè)務(wù)分為實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、CMC服務(wù)及臨床研究服務(wù)三大板塊。

4、昭衍新藥（603127.SH）：公司成立于1995年8月，是國內(nèi)最早從事新藥藥理毒理學(xué)評(píng)價(jià)的民營企業(yè)，總部位于北京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。公司于2017年8月25日在A股上市。

作為藥物臨床前CRO的安全性評(píng)價(jià)服務(wù)龍頭，昭衍新藥是中國首家并多次通過美國FDA GLP檢查，同時(shí)具有OECD GLP、美國AAALAC（動(dòng)物福利）韓國MFDS GLP和中國CFDA GLP認(rèn)證資質(zhì)的專業(yè)新藥非臨床安全性評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。

公司的主營業(yè)務(wù)是藥物臨床前研究服務(wù)與實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的繁殖和銷售，其中藥物臨床前研究服務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)。

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CRO公司的A面——內(nèi)生性增長

自2020年開市以來，截止目前已經(jīng)有三家CRO公司分別公布了2019年的業(yè)績(jī)預(yù)告：

1月9日，昭衍新藥發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，“2019年預(yù)計(jì)凈利潤1.52億元-1.73億元，較上年同期增加4333萬元-6500萬元，同比增長40%-60%。預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后，2019年凈利潤預(yù)計(jì)較上年同期增加約3612萬元-5418萬元，同比增加約40%-60%。昭衍新藥表示, 主營業(yè)務(wù)影響及非經(jīng)營性損益的影響是本報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)預(yù)增的兩個(gè)主要原因。”

1月10日，泰格醫(yī)藥發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，“預(yù)計(jì)2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤79,539.38萬元-90,248.51萬元,同比增長68.45%-91.13%?！?/p>

1月21日，康龍化成發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，“歸母凈利潤（新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整之后）5.23-5.56億元，同比增長57-67%，非經(jīng)常性損益4000-4500萬元?！?/p>

那么，自2014年以來，四家CRO公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L情況如何呢？

從以上兩圖可以看出，作為全球?yàn)閿?shù)不多的新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，藥明康德由于擁有CRO全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)，其總營收規(guī)模是四家公司里最多的。最近幾年，公司的營業(yè)收入和凈利潤都保持良好的增長態(tài)勢(shì)，總營收從2014年的41.40億元增長至2018年的96.14億元，五年間的年均復(fù)合增長率為18.35%。同時(shí)，在外延式并購的加持下，公司的投資收益增速非?？?，使得凈利潤從2014年的4.62億元增加到2018年的22.61 億元，CAGR為37.38%。

為什么藥明康德的業(yè)績(jī)這么靚麗？最重要的原因是公司實(shí)施了“長尾客戶”戰(zhàn)略：通過不斷增強(qiáng)客戶的粘性來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司的客戶主要包括全球大型跨國藥企和初創(chuàng)的biotech公司。截止2019年上半年，客戶數(shù)量已經(jīng)超過2600家，其中就包括收入規(guī)模前20名的跨國藥企，這些巨頭對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。目前，公司的“長尾客戶”營收占比已從2016年的59.6%增長至2019年上半年的73%。

另外，由于跨國藥企最近幾年面臨著“專利懸崖”的問題，管理層為此曾調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前，四大業(yè)務(wù)板塊里，以中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)占總營收的比重最高，截止2019年上半年，營收占比達(dá)到50.76%，其次為CDMO/CMO板塊，達(dá)29.17%，而原本作為公司主要收入來源的“美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)和臨床研究業(yè)務(wù)”占比相對(duì)較小。雖然從銷售區(qū)域來看，公司目前還是以“賺美國人的錢”為主（2018年占比達(dá)54.47%），但是營收占比多年來一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。反過來，由于目前我國出臺(tái)了一系列針對(duì)創(chuàng)新藥物研發(fā)的利好刺激政策，公司把主戰(zhàn)場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)移回國內(nèi)，經(jīng)過多年的經(jīng)營，其營收占比已經(jīng)從2014年的19.19%增長至 2018年的25.43%。

我們來看下總營收排名第二的康龍化成。公司的營業(yè)收入從2014年的7.90億元增長至2018年的29.08億元，CAGR為29.78%，增速高于藥明康德，而凈利潤從2014年的0.21億元增長至2018年的3.39億元，CAGR更是高達(dá)74.42%?？梢钥闯?，這是一家高速增長的CRO公司。

歸其原因，主要是由于公司進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，從藥物發(fā)現(xiàn)階段的初始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變到藥物開發(fā)的臨床前CRO業(yè)務(wù)。目前，公司的主要收入來源為“實(shí)驗(yàn)室服務(wù)”，包括了實(shí)驗(yàn)室化學(xué)、體外生物科學(xué)、體內(nèi)生物科學(xué)以及藥物安全性評(píng)估。多年來，康龍化成利用工程師紅利在技術(shù)要求相對(duì)不是很高的“實(shí)驗(yàn)室服務(wù)”業(yè)務(wù)上大展拳腳，通過依托國內(nèi)和海外實(shí)驗(yàn)室人員的薪酬差距來加大性價(jià)比、提升業(yè)績(jī)的效果非常顯著。

另外，從銷售區(qū)域來看，公司同樣以海外業(yè)務(wù)為主，2018年海外收入26.10億元，占比89%，而國內(nèi)業(yè)務(wù)僅有2.98億元，但是由于國內(nèi)業(yè)務(wù)基數(shù)較小，目前增速較快。

我們?cè)賮砜聪屡R床CRO龍頭泰格醫(yī)藥。雖然2014年公司的營業(yè)收入僅有6.25億元，但是到了2018年已經(jīng)達(dá)到23.01億元，五年間增長了5.75倍，CAGR為29.78%，增速跟康龍化成相當(dāng)，也同樣明顯高于藥明康德。而凈利潤從2014年的1.25億元增長至2018年的4.72億元，雖然CAGR為30.44%，增速低于康龍化成，但是多年來泰格醫(yī)藥在總營收一直低于康龍化成的情況下，凈利潤反過來卻一直高于后者。

為什么會(huì)這樣呢？其實(shí)是因?yàn)樘└襻t(yī)藥一直從事的是技術(shù)含量非常高的臨床CRO業(yè)務(wù)，毛利率非常高。特別是Ⅲ-Ⅳ期臨床，這方面的客戶主要以跨國藥企為主，公司多年來一直與默沙東、阿斯利康等巨頭合作。截止2018年底，泰格醫(yī)藥參與近百個(gè)品種，166個(gè)項(xiàng)目的國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)（包括28個(gè)新生物制品項(xiàng)目和138個(gè)新化學(xué)藥物項(xiàng)目），涉及感染科（肝炎、艾滋?。⒛[瘤、內(nèi)分泌、心血管等領(lǐng)域。如果不是因?yàn)樘└襻t(yī)藥具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，很難在這一細(xì)分領(lǐng)域做大做強(qiáng)。

最后，我們來看下國內(nèi)安評(píng)龍頭昭衍新藥的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。公司營業(yè)收入從2014年的1.85億元增長至2018年的4.09億元，CAGR為17.2%，歸母凈利潤從2014年的0.49億元增長至2018年的1.08億元，CAGR為17.12%。從橫向?qū)Ρ确治鰜砜?，昭衍新藥在營收規(guī)模和凈利潤增長上對(duì)比其他三家公司相對(duì)較弱。

這是因?yàn)楣局饕浴八幬锱R床前研究服務(wù)”為公司的核心業(yè)務(wù)，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元，占總營收的比重為98.77%。其中，非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)，占公司核心業(yè)務(wù)營業(yè)收入的70%以上，是公司核心中的核心。但由于公司的業(yè)務(wù)相對(duì)來說比較單一，又是集中在細(xì)分領(lǐng)域，沒有像藥明康德和泰格醫(yī)藥這些巨頭進(jìn)行外延式擴(kuò)張，所以營收規(guī)模不是很大。

接下來，我們?cè)賮砜聪逻@四家CRO公司的盈利能力對(duì)比情況。

從整體來看，由于四家公司都有各自不同的業(yè)務(wù)模式和客戶來源，因此它們的凈利率和毛利率水平也不盡相同。

從CRO行業(yè)的特性來看，影響公司凈利率的主要因素是管理費(fèi)用率。由于昭衍新藥、泰格醫(yī)藥和藥明康德三家公司都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，再加上人力成本增加的原因，所以凈利率相對(duì)康龍化成比較高。

另外，昭衍新藥由于主要從事安評(píng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好（僅有藥明康德為直接競(jìng)爭(zhēng)），行業(yè)相對(duì)較為成熟，所以毛利率最高。其次是泰格醫(yī)藥，從縱向分析來看，自2016年以來，公司的凈利率和毛利率均保持快速上升的態(tài)勢(shì)。這主要是由于公司從事的是產(chǎn)品技術(shù)壁壘非常高的臨床CRO業(yè)務(wù)，經(jīng)過近二十年的發(fā)展，公司已經(jīng)擁有非常強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

目前，由于國內(nèi)藥物研發(fā)長期以來一直處于仿制藥階段，加上新藥臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)又一直處于較低水平，從而導(dǎo)致我國臨床CRO行業(yè)較為落后。只有泰格醫(yī)藥堅(jiān)持深耕，才成為了臨床CRO領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。按照目前凈利潤和毛利率的趨勢(shì)，公司很可能在短期內(nèi)超越昭衍新藥。另外，作為平臺(tái)化的藥明康德，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于泰格醫(yī)藥。而康龍化成主要從事臨床前CRO，目前營業(yè)規(guī)模較小，且存在一部分海外員工，因此毛利率水平較低。

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CRO公司的B面——外延式擴(kuò)張

我們知道，新藥研發(fā)主要分為藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究和臨床研究三個(gè)階段，其中藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究主要涉及實(shí)驗(yàn)室工作，總費(fèi)用在550萬美元左右。而臨床研發(fā)由于海外人力成本高，總費(fèi)用達(dá)2.45億美元，其中Ⅲ期臨床由于患者規(guī)模較大，整體費(fèi)用達(dá)1.5億美元。

目前，CRO公司可提供的技術(shù)服務(wù)內(nèi)容包括：藥物篩選、藥學(xué)研究、臨床前試驗(yàn)（藥物評(píng)價(jià)）、臨床試驗(yàn)（Ⅰ期-IV 期）、藥物警戒服務(wù)、注冊(cè)服務(wù)等。其中，新藥各階段研發(fā)成本構(gòu)成分別為：藥物篩選（5%）、藥學(xué)研究（10%）、藥物評(píng)價(jià)（15%）、臨床Ⅰ期（5%）、臨床Ⅱ期（15%）、臨床Ⅲ期（50%）。

所以，從新藥研發(fā)和成本構(gòu)成可以看出，臨床CRO成為了CRO市場(chǎng)最大的“蛋糕”。但是，目前我國CRO企業(yè)的業(yè)務(wù)主要集中在臨床前CRO服務(wù)，同質(zhì)化的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)自然非常激烈。如果從SWOT和波特五力模型的角度分析，除了在臨床CRO領(lǐng)域已經(jīng)打出一片天下的泰格醫(yī)藥和形成全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺(tái)化公司藥明康德之外，康龍化成和昭衍新藥兩家公司由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠完善、彈性不足，將會(huì)面臨更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

從中，我們也看到了中小型CRO公司有兩條路可以走：要么像藥明康德一樣，成為一家綜合性的平臺(tái)公司；要么就進(jìn)入市場(chǎng)廣闊的臨床CRO領(lǐng)域，與泰格醫(yī)藥進(jìn)行正面對(duì)抗。特別是臨床Ⅲ期，跨國藥企對(duì)臨床CRO的要求更高、更多，但同時(shí)也是國內(nèi)制藥公司最薄弱的部分。此外，臨床Ⅰ、Ⅱ期，藥物警戒，中心實(shí)驗(yàn)室等服務(wù)增速也相對(duì)較快。

通過分析CRO公司的業(yè)務(wù)布局可以看出，很多公司的管理層都意識(shí)到了這一問題，有的通過內(nèi)生性增長的方式來解決，但大部分公司都是直接采用外延式并購的模式。

我們看到，泰格醫(yī)藥在確保臨床CRO業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，通過在2014年5月7日以5025萬美元收購美國方達(dá)控股69.84%的股權(quán)，來實(shí)現(xiàn)藥學(xué)研究和臨床前研究的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

康龍化成則是通過收購康龍（美國）臨床服務(wù)、康龍（美國）分析技術(shù)和康龍（英國）進(jìn)行臨床研究服務(wù)的布局。并且，2019年公司也進(jìn)一步布局了國內(nèi)臨床研究服務(wù)市場(chǎng)，于2019年5月完成對(duì)南京思睿的收購，通過孫公司希麥迪來從事藥物臨床研發(fā)服務(wù)的CRO業(yè)務(wù)。其后，又在2019年6月戰(zhàn)略性投資入股總部位于北京的聯(lián)斯達(dá)醫(yī)藥公司，來布局第三方獨(dú)立臨床研究現(xiàn)場(chǎng)管理服務(wù)（SMO）。

截止2019年上半年，公司的臨床研究服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元，同比去年增長23.83%。這主要得益于公司有效地整合了中、英、美三地優(yōu)勢(shì)，打造了獨(dú)具特色的國際化臨床研究服務(wù)平臺(tái)。

而昭衍新藥則是通過設(shè)立子公司的形式來布局臨床CRO業(yè)務(wù)。2018年7月底注冊(cè)成立了控股子公司北京昭衍鳴訊醫(yī)藥科技有限責(zé)任公司來進(jìn)行藥物警戒服務(wù)；之后，又在2018年8月注冊(cè)成立了全資子公司蘇州昭衍醫(yī)藥公司，后者的主要業(yè)務(wù)為藥物早期臨床試驗(yàn)服務(wù)（臨床Ⅰ期及BE試驗(yàn)）。

至于藥明康德就不一一細(xì)說，公司在赴美上市的八年時(shí)間里，通過一系列的外延式并購擴(kuò)張，就已經(jīng)基本完成了從臨床前研究到臨床研究，再到生產(chǎn)的CRO全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。如果回顧藥明康德的發(fā)展史，其實(shí)就是一部活生生的“并購史”。

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結(jié)語

通過前面的分析，我們可以預(yù)計(jì)，隨著國內(nèi)新藥研發(fā)的發(fā)展進(jìn)步，未來臨床CRO行業(yè)將面臨重大機(jī)遇。

各大CRO龍頭在業(yè)績(jī)的快速增長下，通過不斷地進(jìn)行外延式并購擴(kuò)張，由單一的CRO業(yè)務(wù)到布局多個(gè)領(lǐng)域，逐漸成為一家全產(chǎn)業(yè)鏈的CRO平臺(tái)公司。在面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，份額分散的行情下，并購重組無疑成為了企業(yè)擴(kuò)張最簡(jiǎn)單、粗暴，也是最有效的方法。最典型的選擇并購來擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍的案例，就是藥明康德和泰格醫(yī)藥。在這兩家“元老級(jí)”CRO公司的帶領(lǐng)下，未來整個(gè)CRO行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出整合的趨勢(shì)。

從四家CRO公司的估值來看，康龍化成和泰格醫(yī)藥的估值偏高，靜態(tài)PE分別為129.62倍和126.98倍。前者估值高的原因主要是業(yè)績(jī)?cè)鲩L的不可持續(xù)性，由于公司目前從事的業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘不是很高，所以資本市場(chǎng)對(duì)于公司的發(fā)展存在一定的擔(dān)憂。另外，泰格醫(yī)藥最近幾年受主力炒作的情況比較嚴(yán)重，已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的“泡沫”，投資者需要注意謹(jǐn)慎。特別是如果公司的業(yè)績(jī)不能繼續(xù)維持平穩(wěn)增長，那么就是風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候。而藥明康德由于處于行業(yè)發(fā)展的成熟期，估值會(huì)隨著業(yè)績(jī)的增長而下移，所以目前來看估值相對(duì)較低。但是，對(duì)于新股的投資，建議不能離開基本面來談估值，仍然需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

那么，通過分析四家CRO公司的AB面之后，我們就可以看出，四家龍頭公司都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。從投資的角度來說，“選股選龍頭”大概率不會(huì)錯(cuò)，但是我們也要定期的進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，才能夠避免“踩雷”。