剔除低基數影響，A股盈利仍在磨底——2019年報業(yè)績預告分析

長江策略

包承超 陳熙淼

報告摘要

報告要點

概覽：剔除低基數影響后A股盈利增速下滑，制造業(yè)龍頭逆勢抬升

目前，創(chuàng)業(yè)板綜2019年年報預告已披露完畢，中小板和全A披露率約60%。我們根據已披露的實際業(yè)績/業(yè)績預告上下限中值進行可比口徑統(tǒng)計?？紤]2018年存在低基數原因，我們對2018年凈利潤加回計提的商譽減值損失來平滑計算，以保證數據的真實性、有效性。在剔除全A業(yè)績波動較大的18只個股后，無論是非金融、創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指均較三季報增速下滑。因此，在剔除低基數因素后，本輪企業(yè)的“實際”內生增速或不及預期。根據我們此前年度策略觀點，短期內企業(yè)經營或仍將以對資產負債表和現金流量表的修復為重心。相較之下，制造業(yè)龍頭年報增速逆勢抬升，但以上游資源加工類為主。

全A預告披露率在50%以上，且年報增速明顯提升的行業(yè)包括：電氣設備、農牧、輕工、傳媒、電子、非銀。而軍工、通信、計算機、醫(yī)藥等行業(yè)降幅較高。

業(yè)績預告波動原因剖析：本輪約一半公司“調節(jié)”非經常性損益項

從披露預告公司的預喜占比來看，建材、非銀、電氣設備、交運、醫(yī)藥、計算機、電子等行業(yè)預喜占比最高，均在65%以上。此外，我們對A股已披露2019年年度業(yè)績預告的共計2219家公司進行了預告業(yè)績增速波動的歸因分析。

1）本輪較多公司披露了由于融資環(huán)境變動、財務費用增加對于凈利潤的侵蝕，從行業(yè)分布來看，以對利率變動敏感性較強的非銀、建筑、交運等行業(yè)為主。

2）磨底期，企業(yè)“降成本控費用”或收有實效。約四分之一的公司披露費用端有明顯收縮或提升，而約五分之一的公司披露成本端得到有效管控或成本出現大幅增長，并對年報業(yè)績構成影響。分產業(yè)鏈來看，以上游資源加工（成本端）、中游機械制造（費用端）、下游消費（費用端）、TMT行業(yè)（費用端）為主。

3）從應收賬款、存貨計提跌價準備來看，這一現象主要集中在中游機械制造、TMT板塊。包括建筑、軍工、機械、電氣設備、家電、紡服、傳媒、通信等行業(yè)，本輪計提應收賬款跌價準備的比重均較高，或對業(yè)績構成負面沖擊。

4）醫(yī)藥生物、TMT板塊因計提商譽減值損失因素導致業(yè)績波動的占比仍較高。2019年仍有大幅計提商譽減值現象，全A披露占比達到10%，傳媒、通信、醫(yī)藥、軍工、汽車、計算機等行業(yè)占比較高。此外，僅5%的公司因受益于2018年計提商譽減值而2019年不再計提的低基數原因，年報增速或會有較大提升。

5）值得注意的是，本輪多數公司存在非經常性損益項目的波動，占比達到47%。

風險提示：

1．宏觀經濟環(huán)境大幅波動造成企業(yè)盈利超預期下滑；

數據統(tǒng)計誤差以及后續(xù)企業(yè)業(yè)績大幅下修對板塊盈利造成的沖擊及影響。