《紅周刊》作者 張桔

基金四季報(bào)披露顯示，萬家旗下的部分非地產(chǎn)主題基金的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品超比例重配地產(chǎn)板塊，例如萬家宏觀擇時(shí)多策略，這種思路還在萬家精選、萬家瑞興、萬家新利等產(chǎn)品身上有所體現(xiàn)，但上述基金均非地產(chǎn)主題類公募產(chǎn)品。

此外，作為一家資產(chǎn)規(guī)模排名第34位的非頭部公募，萬家基金去年四季度規(guī)模成功突破千億大關(guān)。但是細(xì)看各類產(chǎn)品的規(guī)模，這種突破的貢獻(xiàn)主要還是來自于固收類產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。而公司的權(quán)益之路似乎并不好走！

“豪賭”單一行業(yè)

萬家部分權(quán)益類產(chǎn)品風(fēng)格激進(jìn)引質(zhì)疑

2月5日，公司旗下的萬家瑞興發(fā)布基金經(jīng)理解聘變更公告，基金經(jīng)理莫海波因工作安排不再管理該基金，基金經(jīng)理孫遠(yuǎn)慧將獨(dú)自擔(dān)綱該基金。稍早前的2019年12月5日，萬家宏觀擇時(shí)多策略發(fā)布基金經(jīng)理解聘變更公告，基金經(jīng)理莫海波因工作安排不再管理該基金，同樣基金經(jīng)理孫遠(yuǎn)慧將獨(dú)自擔(dān)綱該基金?！都t周刊》記者查閱公司網(wǎng)站信息，身為公司投資研究部總監(jiān)，盡管他卸下了兩只基金的掌門帥印，但他目前參與管理的公司旗下基金仍有多只。

莫海波已不再參與管理的萬家宏觀擇時(shí)多策略，長期集中重倉地產(chǎn)行業(yè)。節(jié)前披露的最新四季報(bào)顯示，金地、萬科、保利、榮盛、中南建設(shè)、陽光城、綠地控股、華夏幸福整齊劃一地出現(xiàn)在十大重倉中。且其中只有陽光城和中南建設(shè)是當(dāng)季才出現(xiàn)在十大重倉中的，剩余六只地產(chǎn)股“穩(wěn)定”地出現(xiàn)在基金去年的四份季報(bào)中，且基金經(jīng)理持有金地和萬科各占基金資產(chǎn)凈值比接近10%的上限。

查閱基金自成立以來的逐季季報(bào)，該基金自2017年成立不久就開始逐漸重配地產(chǎn)行業(yè)，2018年十大重倉股中能同時(shí)出現(xiàn)9只地產(chǎn)股。基金經(jīng)理均篤定選擇重倉地產(chǎn)股，同時(shí)在季報(bào)總結(jié)中幾乎一直強(qiáng)調(diào)重配房地產(chǎn)的理由是板塊被低估。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，格上財(cái)富基金分析師張婷分析了該基金經(jīng)理的投資風(fēng)格：“他從2015年5月以來成為基金經(jīng)理，從其歷史的持倉來看，持倉領(lǐng)域主要在基建投資、房地產(chǎn)投資等領(lǐng)域，2016年持倉以工程基建投資為主，2017年以來則大比例的持倉房地產(chǎn)相關(guān)個(gè)股，以及少比例的其他板塊輪換（銀行、養(yǎng)殖等）?！?/p>

盡管重配地產(chǎn)也在某一特定時(shí)間段給基金凈值帶來過不錯(cuò)的回報(bào)，例如2018年年初。但是作為一只名為“多策略”的非地產(chǎn)主題的全市場類基金，基金經(jīng)理過于單一的投資思路和板塊配置似乎有風(fēng)格漂移和違背基金契約之嫌。畢竟基金投資者選擇購買該基金時(shí)，并不了解其背后實(shí)質(zhì)是一只房地產(chǎn)主題類基金。

而這樣較為單一的投資思路和板塊配置實(shí)際也招致了基民的用腳投票，這直接反映在了基金的規(guī)模身上?；鹪?017年3月底募集成立時(shí)，合計(jì)的份額約為5.11億份；但根據(jù)最新的去年四季報(bào)，12月31日最新的規(guī)模約為2.08億份，規(guī)?？s水的幅度超過了一半。

同時(shí)，長期高比例重配地產(chǎn)股這一思路還不僅出現(xiàn)在這一只產(chǎn)品上，根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計(jì)，在萬家瑞興、萬家新利、萬家精選等幾只基金的身上，我們也清晰地看到了相似的投資軌跡。并且相同的一點(diǎn)是，這幾只基金也并非地產(chǎn)主題類產(chǎn)品。此外，記者還注意到，盡管目前萬家旗下主題類產(chǎn)品涉及行業(yè)豐富，其中包括了消費(fèi)、汽車、人工智能、養(yǎng)老等，但恰恰缺少一只地產(chǎn)主題類的產(chǎn)品。而2020年開年迄今，Wind地產(chǎn)指數(shù)下跌了大約15.9%，某種程度上也導(dǎo)致了上述幾只產(chǎn)品起跑不利，目前暫時(shí)處于“墊底”的位置。

不僅是地產(chǎn)板塊，“重配單一行業(yè)”似乎是萬家權(quán)益類產(chǎn)品的特色，如萬家瑞隆重倉皆為農(nóng)業(yè)股，萬家消費(fèi)成長重配券商股等。

長不大的煩惱

權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績、規(guī)模較難同步

除去重配單一行業(yè)外，四季報(bào)揭露的部分權(quán)益類產(chǎn)品的規(guī)模隱患同樣不容忽視：畢竟權(quán)益大年都無法借助良好業(yè)績有效提升產(chǎn)品規(guī)模的話，在市場震蕩起伏中則難免罩上一層陰影。

基金四季報(bào)中揭示，萬家經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、萬家頤和、萬家雙引擎、萬家瑞隆等多只產(chǎn)品都提示當(dāng)季出現(xiàn)過清盤的風(fēng)險(xiǎn)，如萬家頤和截至去年年末，該基金的規(guī)模僅為0.12億，類似的還有萬家雙引擎、萬家瑞隆、萬家量化同順、萬家智造優(yōu)勢(shì)、萬家人工智能等5只主動(dòng)混合型基金。

如是計(jì)算，剔除掉兩只養(yǎng)老FOF和兩只科創(chuàng)主題基金后，在萬家基金的32只混合型基金中，四季報(bào)提示過清盤風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類產(chǎn)品占比將近四分之一。然而值得注意的是，從上述七只基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，實(shí)際上分化較為明顯：其中去年迄今表現(xiàn)最差的是萬家頤和。Wind顯示，去年末規(guī)模僅為0.11億的該基金近一年的收益率僅為-1.04%，在同類的1821只基金中排在了1807位，同時(shí)基金的年化收益也僅為1.59%。

《紅周刊》記者注意到，在七只規(guī)?！搬пЭ晌！钡幕鹬?，其中也有成立時(shí)間較長且基金業(yè)績尚可的產(chǎn)品，例如成立于2008年的萬家雙引擎，該基金是公司混基中第三只成立的產(chǎn)品，目前的年化收益達(dá)到10.31%，同時(shí)近一年的收益也達(dá)到了32.50%，位于同類產(chǎn)品的前二分之一。但是，從當(dāng)年成立時(shí)的3.53億到2017年3月31日的大約6.29億，此后基金的規(guī)模卻幾乎是一路下滑到地量，季報(bào)顯示去年末的規(guī)模約為0.24億。

究其業(yè)績和規(guī)模出現(xiàn)明顯反差的原因：首先是基金經(jīng)理更換速度似乎過快，從而導(dǎo)致一位基金經(jīng)理沒有辦法在一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)間來執(zhí)行其投資思路，Wind顯示，該基金在迄今不到12年的時(shí)間中已經(jīng)經(jīng)歷了八位基金經(jīng)理，其中管理時(shí)間最長的一位也才管理了三年多一點(diǎn)的時(shí)間；其次，雖然現(xiàn)任的基金經(jīng)理目前僅管理這一只產(chǎn)品，但是從去年四份季報(bào)的重倉股來看，基金經(jīng)理的調(diào)倉似乎過于頻繁、操作似乎保持了較高的換手率。

具體說來，根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計(jì)，在2019年基金四份季報(bào)的總共四十只重倉股中，一共出現(xiàn)了39家上市公司的名字，唯一重復(fù)出現(xiàn)過一次的公司是瑞康醫(yī)藥，雖然它出現(xiàn)在一季報(bào)和二季報(bào)的十大重倉股中，但在三四季報(bào)中也不見了蹤影；而這樣逐季全面洗牌的情況在內(nèi)地的公募基金中較為少見。當(dāng)然，這也從一個(gè)側(cè)面反映了現(xiàn)任基金經(jīng)理的短炒思路。而短線思路顯然遭到了投資者的用腳投票。

除去這七只產(chǎn)品外，《紅周刊》也注意到，雖然萬家的主動(dòng)權(quán)益類基金數(shù)量不少，但是僅有一只規(guī)模突破20億，同時(shí)規(guī)模超過10個(gè)億的數(shù)量也并不多。從原因上分析，或許公司旗下缺少長期業(yè)績優(yōu)異的產(chǎn)品應(yīng)該是問題的關(guān)鍵所在。以去年底唯一規(guī)模突破20億的萬家行業(yè)優(yōu)選為例，該基金自2018年以來的業(yè)績和同類排名頗為不俗，近一年的凈值增長率達(dá)到116.34%?？上В具@樣的權(quán)益產(chǎn)品較為稀少！

創(chuàng)新類產(chǎn)品引質(zhì)疑

萬家權(quán)益類養(yǎng)老FOF“重配”同門產(chǎn)品

在萬家的權(quán)益類產(chǎn)品陣營中，公司在2018年和2019年相繼發(fā)行成立了兩只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，但這只成立于去年4月份的平衡型FOF卻遭來了非議，在成立迄今所發(fā)布的三份季報(bào)中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理配置萬家自己的基金產(chǎn)品占據(jù)了超高的比重，二季報(bào)曾經(jīng)配置了八只自家的產(chǎn)品；以最新的四季報(bào)為例，基金仍持有萬家瑞興、萬家穩(wěn)健增利A、萬家消費(fèi)成長、萬家滬深300指數(shù)增強(qiáng)C、萬家信用恒利C、萬家鑫璟純債C等六只同門產(chǎn)品，其中瑞興和消費(fèi)成長屬于權(quán)益類產(chǎn)品。而兩只基金在萬家的一眾權(quán)益產(chǎn)品中，業(yè)績表現(xiàn)只能算中規(guī)中矩。

那么，為何該FOF會(huì)對(duì)自家產(chǎn)品分外垂青呢？《紅周刊》記者通過研究三份季報(bào)發(fā)現(xiàn)，主要的問題或許出在基金的規(guī)模和每期所產(chǎn)生的費(fèi)用上。作為發(fā)起式基金，去年四月份的成立公告上顯示，基金成立時(shí)的合計(jì)份額約1023.92萬份，但其中基金管理人自購就達(dá)到了大約1000萬份。而發(fā)起式基金清盤的條款與普通的產(chǎn)品不同，產(chǎn)品在三年內(nèi)暫時(shí)安全。但是，規(guī)模的因素或許也導(dǎo)致了基金經(jīng)理配置基金的思路以自家產(chǎn)品為主。

基金二季報(bào)顯示，由于該基金當(dāng)季持有自家產(chǎn)品多且大多數(shù)為固收類產(chǎn)品，因此當(dāng)期因持有基金所產(chǎn)生的應(yīng)付銷售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)和托管費(fèi)均不高；但是這三項(xiàng)費(fèi)用因持有非萬家系基金的逐步增多而逐漸走高，特別是應(yīng)支付管理費(fèi)一項(xiàng)上升速度較快。對(duì)此，《紅周刊》了解到，養(yǎng)老FOF或多或少都會(huì)持有自家旗下的基金，但是萬家平衡養(yǎng)老三年是少數(shù)幾只以持有內(nèi)部產(chǎn)品為主的FOF，這其中主要的因素還是持有內(nèi)部產(chǎn)品費(fèi)率優(yōu)惠甚至免收管理費(fèi)，從而也能繞開了此前廣受爭議的FOF雙重收費(fèi)的問題。

綜上所述，迫切改變?nèi)f家“股債蹺蹺板”規(guī)模嚴(yán)重失衡或許才是公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，這需要公司高層拿出切實(shí)可行的方案；但是，公司的高管隊(duì)伍穩(wěn)定性也不牢固，今年1月18日，萬家基金公告副總經(jīng)理沈芳因個(gè)人原因離職，其上任時(shí)間實(shí)際也不長。問題林林總總，因此，雖然公司的公募資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)成功突破千億大關(guān)，但是需要解決的棘手難題還有很多。

責(zé)任編輯：張恒星 SF142