原標(biāo)題：粵開(kāi)策略|大勢(shì)研判：超跌反彈后市場(chǎng)如何演繹
來(lái)源： 粵開(kāi)崇利論市
如何看待本輪市場(chǎng)調(diào)整
從技術(shù)的角度看，滬指跌破了去年8月初的重要支撐位，但更加代表核心資產(chǎn)的滬深300與上證50依然獲得有效支撐，去年下半年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)指數(shù)創(chuàng)業(yè)板則只是上漲中繼的一波調(diào)整。所以，我們認(rèn)為本輪調(diào)整依然是2019年開(kāi)始的牛市周期的延續(xù)。
（一）過(guò)度調(diào)整后的反彈：估值和資金面的視角
受到事件性因素的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，但滬指一舉擊破2700點(diǎn)，短期看顯然是非理性的。從估值、流動(dòng)性和情緒面看，2月4日以后的反彈實(shí)屬應(yīng)當(dāng)。
從市場(chǎng)估值的角度看，2月3日滬深300的估值只有約11倍，處于2011年以來(lái)35%分位水平，市場(chǎng)估值處于偏低水平。
我們從股債性價(jià)比來(lái)看，更能凸顯股市估值的優(yōu)越性。在股市調(diào)整之際，債券利率卻在不斷下行，10年期國(guó)債利率12月下旬以來(lái)已經(jīng)下降了40bp。2月3日，股債收益比達(dá)到了2.3，回到了2018年底的水平。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一旦股債收益比達(dá)到2.3-2.5，都意味著股市相對(duì)于債券具有極大的吸引力，從資金配置的角度，將會(huì)有大量的資金從債券轉(zhuǎn)向股市。
從資金面的角度看，在市場(chǎng)調(diào)整之際，趨向價(jià)值投資且行為更為理性的北上資金依然大幅買入，本周北上資金凈流入300億元。而且有大量保險(xiǎn)資金入市，數(shù)十家基金公司也宣布自購(gòu)旗下偏股型基金。
（二）強(qiáng)者恒強(qiáng)，科技股引領(lǐng)反彈
在節(jié)后第一天市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，此后幾個(gè)交易日的反彈則出現(xiàn)了明顯的分化，價(jià)值和消費(fèi)板塊受到冷落，科技股則一騎絕塵，創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)下新高。
其一，科技板塊基本不受此次事件性因素的影響，一些醫(yī)藥細(xì)分板塊甚至還直接受益。
其二，自2019年8月以來(lái)的上升行情中，科技股和創(chuàng)業(yè)板就是龍頭，業(yè)績(jī)的爆發(fā)和正向邏輯的不斷展開(kāi)，使它成為翻倍股的聚集地。正如我們此前在報(bào)告《一文讀懂年報(bào)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板緣何成做多旗幟（龍頭全梳理）》中指出的，從業(yè)績(jī)預(yù)告看，創(chuàng)業(yè)板四季度業(yè)績(jī)顯著回升。而像半導(dǎo)體、無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等都是活躍了近半年的科技主線，景氣度持續(xù)攀升。
也就是說(shuō)，當(dāng)前科技和成長(zhǎng)強(qiáng)勁反彈的演繹邏輯只是去年下半年的延續(xù)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，資金更加扎堆于這些正向邏輯更充分的板塊。
2003年春季行情是“五朵金花”領(lǐng)漲，雖然受到了非典因素的干擾，但事件平復(fù)之后，“五朵金花”的行情甚至延續(xù)到了當(dāng)年的下半年。同理，目前的事件性因素也并不會(huì)改變科技和成長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)的邏輯。
大勢(shì)研判：靜待事件性因素緩和及逆周期政策發(fā)力
（一）全國(guó)兩會(huì)是重要的政策窗口
面對(duì)事件性因素的沖擊，政策上已經(jīng)開(kāi)始積極應(yīng)對(duì)。央行等部委要求銀行提供專項(xiàng)低息貸款。國(guó)常會(huì)要求財(cái)政對(duì)醫(yī)療防控物質(zhì)和生活必需品相關(guān)重點(diǎn)企業(yè)提供貸款貼息，對(duì)防疫物資生成、公共交通、物流和生活服務(wù)等行業(yè)定向減稅降費(fèi)。
2月3日，央行已經(jīng)下調(diào)了逆回購(gòu)利率10bp。2月7日，央行副行長(zhǎng)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示?！跋麓蜯LF利率和2月20日的LPR大概率會(huì)下行”。
經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷事件性因素波瀾之后，無(wú)疑需要更大的逆周期政策來(lái)支持恢復(fù)。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)2月3日召開(kāi)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，圍繞做好‘六穩(wěn)’工作，做好應(yīng)對(duì)各種復(fù)雜困難局面的準(zhǔn)備”。
按原有的時(shí)間安排，3月初將召開(kāi)全國(guó)兩會(huì)，是重要的逆周期發(fā)力時(shí)間窗口。
（二）配置建議：科技與醫(yī)藥優(yōu)先
面對(duì)短期的超跌反彈，我們?nèi)匀徊豢傻粢暂p心，倉(cāng)位上不宜過(guò)重。在配置上我們給出幾條主線。
主線之一，右側(cè)布局科技與醫(yī)藥。對(duì)此次事件性因素的相對(duì)免疫，而且有著姣好的業(yè)績(jī)與正向邏輯，仍然是市場(chǎng)資金的主線。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、面板、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈及游戲等板塊尤其值得關(guān)注。
主線之二，左側(cè)布局消費(fèi)與周期。耐用品消費(fèi)和制造業(yè)受到復(fù)工的影響，短期業(yè)績(jī)受到一定的沖擊。但隨著事件性因素得到控制，復(fù)工會(huì)逐步彌補(bǔ)短暫缺失的需求。如果再加上未來(lái)可能存在的逆周期政策加力，這些板塊存在需求補(bǔ)償性恢復(fù)的驅(qū)動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境惡化，政策寬松不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)再度下行
以下為正文部分
受到事件性因素的擾動(dòng)，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的調(diào)整。2月3日滬指下跌7.7%，2月4日再度大幅低開(kāi)，一度下探至2685點(diǎn)。短期擾動(dòng)之后市場(chǎng)也迅速出現(xiàn)了反彈，四個(gè)交易日滬指從底部反彈近200點(diǎn)。其中創(chuàng)業(yè)板反彈尤為強(qiáng)勢(shì)，已經(jīng)創(chuàng)下調(diào)整前的新高。
本輪市場(chǎng)的下跌以及近期的超跌反彈呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？后續(xù)行情演進(jìn)的主要矛盾在哪里，應(yīng)該如何配置？本文將試圖回答這些投資者較為關(guān)心的問(wèn)題。
一、如何看待本輪市場(chǎng)調(diào)整
從技術(shù)的角度看，滬指跌破了去年8月初的重要支撐位，但更加代表核心資產(chǎn)的滬深300與上證50依然獲得有效支撐，去年下半年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)指數(shù)創(chuàng)業(yè)板則只是上漲中繼的一波調(diào)整。所以，我們認(rèn)為本輪調(diào)整依然是2019年開(kāi)始的牛市周期的延續(xù)。
（一）過(guò)度調(diào)整后的反彈：估值和資金面的視角
受到事件性因素的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，但滬指一舉擊破2700點(diǎn)，短期看顯然是非理性的。從估值、流動(dòng)性和情緒面看，2月4日以后的反彈實(shí)屬應(yīng)當(dāng)。
從市場(chǎng)估值的角度看，2月3日滬深300的估值只有約11倍，處于2011年以來(lái)35%分位水平，市場(chǎng)估值處于偏低水平。
我們從股債性價(jià)比來(lái)看，更能凸顯股市估值的優(yōu)越性。在股市調(diào)整之際，債券利率卻在不斷下行，10年期國(guó)債利率12月下旬以來(lái)已經(jīng)下降了40bp。2月3日，股債收益比達(dá)到了2.3，回到了2018年底的水平。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一旦股債收益比達(dá)到2.3-2.5，都意味著股市相對(duì)于債券具有極大的吸引力，從資金配置的角度，將會(huì)有大量的資金從債券轉(zhuǎn)向股市。
從資金面的角度看，在市場(chǎng)調(diào)整之際，趨向價(jià)值投資且行為更為理性的北上資金依然大幅買入，本周北上資金凈流入300億元。而且有大量保險(xiǎn)資金入市，數(shù)十家基金公司也宣布自購(gòu)旗下偏股型基金。
（二）強(qiáng)者恒強(qiáng)，科技股引領(lǐng)反彈
在節(jié)后第一天市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，此后幾個(gè)交易日的反彈則出現(xiàn)了明顯的分化，價(jià)值和消費(fèi)板塊受到冷落，科技股則一騎絕塵，創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)下新高。
其一，科技板塊基本不受此次事件性因素的影響，一些醫(yī)藥細(xì)分板塊甚至還直接受益。
其二，自2019年8月以來(lái)的上升行情中，科技股和創(chuàng)業(yè)板就是龍頭，業(yè)績(jī)的爆發(fā)和正向邏輯的不斷展開(kāi)，使它成為翻倍股的聚集地。正如我們此前在報(bào)告《一文讀懂年報(bào)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板緣何成做多旗幟（龍頭全梳理）》中指出的，從業(yè)績(jī)預(yù)告看，創(chuàng)業(yè)板四季度業(yè)績(jī)顯著回升。而像半導(dǎo)體、無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等都是活躍了近半年的科技主線，景氣度持續(xù)攀升。
也就是說(shuō)，當(dāng)前科技和成長(zhǎng)強(qiáng)勁反彈的演繹邏輯只是去年下半年的延續(xù)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，資金更加扎堆于這些正向邏輯更充分的板塊。
2003年春季行情是“五朵金花”領(lǐng)漲，雖然受到了非典的干擾，但事件平復(fù)之后，“五朵金花”的行情甚至延續(xù)到了當(dāng)年的下半年。同理，目前的事件性因素也并不會(huì)改變科技和成長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)的邏輯。
二、大勢(shì)研判：靜待事件性因素緩和及逆周期政策發(fā)力
市場(chǎng)調(diào)整之后迅速出現(xiàn)了近200點(diǎn)的大反彈，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，事件性因素對(duì)市場(chǎng)的沖擊是短期的，并不會(huì)改變中長(zhǎng)期市場(chǎng)的主要趨勢(shì)和邏輯，A股的情緒將逐漸從恐慌回歸到理性。
（一）全國(guó)兩會(huì)是重要的政策窗口
面對(duì)事件性因素的沖擊，政策上已經(jīng)開(kāi)始積極應(yīng)對(duì)。央行等部委要求銀行提供專項(xiàng)低息貸款。國(guó)常會(huì)要求財(cái)政對(duì)醫(yī)療防控物質(zhì)和生活必需品相關(guān)重點(diǎn)企業(yè)提供貸款貼息，對(duì)防疫物資生成、公共交通、物流和生活服務(wù)等行業(yè)定向減稅降費(fèi)。
2月3日，央行已經(jīng)下調(diào)了逆回購(gòu)利率10bp。2月7日，央行副行長(zhǎng)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示?！跋麓蜯LF利率和2月20日的LPR大概率會(huì)下行”。
經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷事件性因素的波瀾之后，無(wú)疑需要更大的逆周期政策來(lái)支持恢復(fù)。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)2月3日召開(kāi)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，圍繞做好‘六穩(wěn)’工作，做好應(yīng)對(duì)各種復(fù)雜困難局面的準(zhǔn)備”。
按原有的時(shí)間安排，3月初將召開(kāi)全國(guó)兩會(huì)，是重要的逆周期發(fā)力時(shí)間窗口。
（二）配置建議：科技與醫(yī)藥優(yōu)先
面對(duì)短期的超跌反彈，我們?nèi)匀徊豢傻粢暂p心，倉(cāng)位上不宜過(guò)重。在配置上我們給出幾條主線。
主線之一，右側(cè)布局科技與醫(yī)藥。對(duì)此次事件性因素的相對(duì)免疫，而且有著姣好的業(yè)績(jī)與正向邏輯，仍然是市場(chǎng)資金的主線。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、面板、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈及游戲等板塊尤其值得關(guān)注。
主線之二，左側(cè)布局消費(fèi)與周期。耐用品消費(fèi)和制造業(yè)受到復(fù)工的影響，短期業(yè)績(jī)受到一定的沖擊。但隨著事件性因素得到控制，復(fù)工會(huì)逐步彌補(bǔ)短暫缺失的需求。如果再加上未來(lái)可能存在的逆周期政策加力，這些板塊存在需求補(bǔ)償性恢復(fù)的驅(qū)動(dòng)。
