感謝分享：趙偉 、楊飛、曹金丘、楊一凡（趙偉為國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華夏首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

報(bào)告要點(diǎn)

春節(jié)前半周，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得走勢(shì)有所提振。下半周以來，因英、歐央行意外加速轉(zhuǎn)向等，貨幣政策收緊預(yù)期進(jìn)一步升溫、拖累股債表現(xiàn)。

大類資產(chǎn)：春節(jié)假期前后，全球主要股市下挫，美元指數(shù)回落，油價(jià)創(chuàng)新高

全球股市：1月31日-2月4日，美股方面，納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯分別下跌1.0%、0.33%、0.12%。歐洲股指方面，德國(guó)DAX下跌2.31%、法國(guó)CAC40下跌0.68%、英國(guó)富時(shí)100上漲0.7%。新興市場(chǎng)方面，土耳其和巴西指數(shù)下跌、俄羅斯RTS、韓國(guó)綜合、泰國(guó)SET和南非富時(shí)指數(shù)上漲。

全球債市：1月31日-2月4日，10Y美債收益率上行14bp至1.93%。主要發(fā)達(dá)、新興市場(chǎng)債市表現(xiàn)分化，10Y南非收益率下行7bp至9.32%，10Y印度、土耳其和巴西收益率上行19.5bp、38bp、39.1bp至6.88%、22.87%、11.47%。

外匯市場(chǎng)：1月31日-2月4日，美元指數(shù)下跌0.8%至95.48。歐元、英鎊兌美元上漲1.56%和0.02%，日元和加元兌美元跌0.57%和0.66%。

大宗商品：1月31日-2月4日，原油方面，WTI原油價(jià)格上漲4.15%至91.81美元/桶，Brent原油價(jià)格上漲1.44%至92.52美元/桶。銅、鋁、錫和鎳價(jià)格分別上漲2.65%、0.36%、1.94%和2.96%，鋅和鉛價(jià)格分別下跌1.09%和2.8%。黃金上漲0.63%至1807.8美元/盎司，銀價(jià)上漲0.37%至22.48元/盎司。

海外事件&數(shù)據(jù)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，歐洲通脹高企，英、歐央行意外加速轉(zhuǎn)向

美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)、4季度GDP均大超預(yù)期，歐元區(qū)、英國(guó)通脹“高燒難退”。盡管遭遇疫情反撲，美國(guó)1月非農(nóng)新增就業(yè)依然錄得46.7萬人，勞動(dòng)參與率回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至62.2%，雙雙大超預(yù)期；私人庫存回補(bǔ)下，美國(guó)4季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率為6.9%，高于前值2.3%、預(yù)期5.5%。歐洲方面，歐元區(qū)1月CPI同比升至5%，再創(chuàng)新高；英國(guó)12月CPI同比錄得5.4%、遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

英、歐央行意外加速轉(zhuǎn)向，歐洲放松防疫，美國(guó)“拱火”烏克蘭局勢(shì)，OPEC+維持增產(chǎn)計(jì)劃不變。英國(guó)央行“背靠背”加息25bp、啟動(dòng)被動(dòng)縮表，歐央行行長(zhǎng)拉加德放棄“年內(nèi)不加息”得論調(diào)，“鷹派”立場(chǎng)雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期。歐洲多國(guó)也宣布大幅放松防疫措施，實(shí)施入境“零限制”。俄烏沖突緩和之際，美國(guó)增兵東歐，“拱火”烏克蘭局勢(shì)。OPEC+堅(jiān)持原定得40萬桶/日得增產(chǎn)計(jì)劃不變。

國(guó)內(nèi)事件&數(shù)據(jù):假期旅客增多、線下消費(fèi)分化，穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”進(jìn)行時(shí)

假期旅客人數(shù)增多、游客人數(shù)略降，外賣好于到店消費(fèi)，票房不及以往。截至2月4日，春運(yùn)期間旅客發(fā)送量4.6億人次、同比增長(zhǎng)45.6%、為前年年同期得35.2%；春節(jié)前3天游客1.37億人次、為前年年同期得71.5%，略低于2021年春節(jié)；除夕至初四餐飲營(yíng)業(yè)門店到店消費(fèi)和外賣消費(fèi)較基準(zhǔn)日分別平均增長(zhǎng)77.2%和155.5%，后者高于以往；初一至初四票房43.7億元、同比下降24%。

節(jié)前工業(yè)產(chǎn)需相對(duì)平淡，PMI建筑業(yè)新訂單等回升，穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”，“經(jīng)濟(jì)底”或?qū)⒃?季度前后出現(xiàn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，節(jié)前高爐開工率、煉油開工率等均低于以往同期，建筑鋼材成交量與過去兩年同期大體相當(dāng)。1月，制造業(yè)PMI季節(jié)性回落、不必過度解讀；建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期回升，或指向穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：“政策底”已夯實(shí)，“經(jīng)濟(jì)底”或即將出現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)無須過于悲觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。

報(bào)告正文

1、大類資產(chǎn)回溯：春節(jié)假期前后，全球主要股市下挫，美元指數(shù)回落，油價(jià)創(chuàng)新高

春節(jié)假期（1月31日-2月4日），美元指數(shù)下跌。美元指數(shù)下跌0.8%至95.48。其他貨幣方面，歐元、英鎊兌美元上漲1.56%和0.02%，日元和加元兌美元跌0.57%和0.66%。美元兌土耳其里拉、印尼盧布菲律賓比索分別下跌0.38%、0.08%和0.45%，美元兌韓元上漲0.07%。

春節(jié)假期（1月31日-2月4日），主要長(zhǎng)端國(guó)債收益率走勢(shì)分化。10Y美債收益率上行14bp至1.93%。主要發(fā)達(dá)、新興市場(chǎng)債市表現(xiàn)分化，10Y南非收益率下行7bp至9.32%，10Y印度、土耳其和巴西收益率上行19.5bp、38bp、39.1bp至6.88%、22.87%、11.47%。

春節(jié)假期（1月31日-2月4日），全球主要股指表現(xiàn)分化。美股方面，納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯分別下跌1.0%、0.33%、0.12%。歐洲股指方面，德國(guó)DAX下跌2.31%、法國(guó)CAC40下跌0.68%、英國(guó)富時(shí)100上漲0.70%。新興市場(chǎng)方面，伊斯坦布爾證交所華夏30和巴西IBOVESPA指數(shù)RTS分別下跌2.21%和0.4%，俄羅斯RTS、韓國(guó)綜合、泰國(guó)SET和南非富時(shí)分別上漲0.05%、3.26%、1.56%和0.97%。

春節(jié)假期（1月31日-2月4日），主要商品價(jià)格走勢(shì)分化。原油方面，WTI原油價(jià)格上漲4.15%至91.81美元/桶，Brent原油價(jià)格上漲1.44%至92.52美元/桶。有色金屬方面，銅、鋁、錫和鎳價(jià)格分別上漲2.65%、0.36%、1.94%和2.96%，鋅和鉛價(jià)格分別下跌1.09%和2.8%。貴金屬方面，COMEX黃金上漲0.63%至1807.8美元/盎司，銀價(jià)上漲0.37%至22.48元/盎司。

2、美國(guó)事件&經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)、4季度GDP雙雙大超預(yù)期；拜登政府“拱火”烏克蘭局勢(shì)

春節(jié)假期前后，美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。其中，1月非農(nóng)新增就業(yè)46.7萬人，4季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率6.9%，雙雙大超預(yù)期；1月制造業(yè)PMI因疫情擾動(dòng)小幅走弱，但仍高于歷史同期均值水平、韌性十足。事件方面，俄烏沖突緩和之際，美國(guó)增兵東歐、“拱火”烏克蘭局勢(shì)。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦政府債務(wù)首破30萬億大關(guān)，距離法定上限僅“一步之遙”。

2.1、 美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp得預(yù)期快速升溫

要聞：2月4日，美國(guó)公布1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。其中，美國(guó)1月非農(nóng)新增就業(yè)46.7萬人，高于預(yù)期得12.5萬人，前值由19.9萬人上修為51萬人。

近日：BLS

簡(jiǎn)評(píng)：

美國(guó)1月非農(nóng)“無視”疫情反撲，新增就業(yè)人數(shù)大超市場(chǎng)預(yù)期。具體來看，美國(guó)1月非農(nóng)新增就業(yè)46.7萬人，高于預(yù)期得12.5萬人。并且，美國(guó)勞工部重新修正2021全年得非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，其中大幅上修8月以來得數(shù)據(jù)。值得注意得是，在公布之前，美國(guó)政府已提前打好預(yù)防針，暗示1月非農(nóng)就業(yè)可能不及預(yù)期。實(shí)際上，美國(guó)1月非農(nóng)幾乎“無視”疫情反撲，尤其是休閑酒店業(yè)、零售業(yè)、可以服務(wù)業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)等病毒暴露風(fēng)險(xiǎn)高得行業(yè)，就業(yè)大幅改善。

美國(guó)勞動(dòng)力供給端小幅改善，疊加招工需求依然旺盛，推動(dòng)工資增速維持高位。1月勞動(dòng)力參與率為62.2%，高于前值61.9%，1月失業(yè)率為4%，較前值小幅回升。勞動(dòng)力參與率大幅提升、失業(yè)率略微回升得數(shù)據(jù)“組合”，表明越來越多得勞動(dòng)力重新尋找工作。盡管勞動(dòng)力供給端小幅改善，但居高不下得職位空缺率、離職率，指向美國(guó)招工需求依然旺盛。這一背景下，美國(guó)1月平均每周工時(shí)微降至34.5小時(shí)；1月平均時(shí)薪環(huán)比0.6%，遠(yuǎn)超近10年同期均值。

美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“成色”極佳，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp得預(yù)期快速升溫。在1月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，CME期貨大多押注美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25bp，而加息50bp得概率不足20%。但在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，CME期貨數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp飆升至44%。受此影響，10Y美債收益率升破1.9%關(guān)口，美股期貨一度回吐日內(nèi)所有漲幅。

2.2、 美國(guó)2021年4季度GDP增速超預(yù)期，主因私人庫存大幅回補(bǔ)

要聞：1月27日，美國(guó)公布4季度GDP數(shù)據(jù)。其中，美國(guó)4季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值6.9%，高于前值2.3%、預(yù)期5.5%。

近日：BEA

簡(jiǎn)評(píng)：

美國(guó)2021年4季度GDP超預(yù)期，主因私人庫存回補(bǔ)，背后或與供應(yīng)鏈瓶頸緩解下、汽車經(jīng)銷售補(bǔ)貨有關(guān)。6.9%得單季環(huán)比增速，在美國(guó)近年來實(shí)屬罕見。從GDP主要分項(xiàng)得環(huán)比拉動(dòng)率來看，私人消費(fèi)、私人投資、凈出口、政府支出得貢獻(xiàn)分別為2.3、5.2、0、-0.5個(gè)百分點(diǎn)。私人投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，主因私人庫存大幅增加，后者為GDP環(huán)比增速貢獻(xiàn)了4.9個(gè)百分點(diǎn)、高于3季度得2.2個(gè)百分點(diǎn)。追根溯源，私人庫存得增加，主要反映了供應(yīng)鏈瓶頸緩解下、零售（以汽車和零部件經(jīng)銷商為主）庫存得增長(zhǎng)。

2.3、 美國(guó)2021年12月私人消費(fèi)、收入差額繼續(xù)走擴(kuò)，主因疫情擾動(dòng)

要聞：1月27日，美國(guó)公布了2021年12月私人消費(fèi)、收入數(shù)據(jù)。其中，12月私人消費(fèi)環(huán)比降低0.6%，持平預(yù)期，差于前值得0.4%；12月居民收入環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，低于預(yù)期得0.5%。

近日：BEA

簡(jiǎn)評(píng)：

疫情反彈背景下，美國(guó)12月居民收支差額有所走擴(kuò)，超額儲(chǔ)蓄不降反增。收入方面，美國(guó)12月居民薪酬收入兩年復(fù)合增速進(jìn)一步升至6%，一定程度上對(duì)沖轉(zhuǎn)移支付收入得下滑、支撐總收入水平。消費(fèi)方面，美國(guó)1月服務(wù)消費(fèi)得兩年復(fù)合增速升至-0.1%、基本回至疫情前水平，且仍處于趨勢(shì)修復(fù)通道中；1月商品消費(fèi)得兩年復(fù)合增速降至5.1%，主因耐用品消費(fèi)拖累，但依然處于歷史較高水平、韌性十足。整體來看，美國(guó)12月居民收支差額有所走擴(kuò)，個(gè)人儲(chǔ)蓄率回升至7.9%、高于2010-前年年平均水平得7.2%，使得超額儲(chǔ)蓄不降反增（詳情參見《美國(guó)超額儲(chǔ)蓄，會(huì)否帶來消費(fèi)大反彈？》）。

2.4、 美國(guó)1月制造業(yè)PMI走弱，主因疫情擾動(dòng)，但仍處歷史同期高位

要聞：2月1日，美國(guó)公布了1月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。其中，1月制造業(yè)PMI為57.6%，略高于預(yù)期57.5%，低于前值58.7%。

近日：ISM

簡(jiǎn)評(píng)：

疫情反撲擾動(dòng)下，美國(guó)1月制造業(yè)PMI走弱，但仍高于歷史同期均值。美國(guó)1月制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱、續(xù)刷2021年1月以來新低，主要受近期疫情大幅反撲擾動(dòng)。但與歷史同期比較。1月制造業(yè)PMI依然處于較高水平。主要分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)為57.9%，較前值下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)指數(shù)為57.8%，較前值下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；就業(yè)指數(shù)為54.5%，較前值上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；物價(jià)指數(shù)為76.1%，較前值上升7.9個(gè)百分點(diǎn)。

2.5、 美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)好于預(yù)期，當(dāng)周EIA原油庫存意外下滑

要聞：春節(jié)假期期間，美國(guó)還公布了蕞新得當(dāng)周申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、EIA原油庫存等數(shù)據(jù)。其中，美國(guó)至1月29日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得23.8萬人，略低于預(yù)期得24.5萬人，前值為26.1萬人。至1月22日周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得162.8萬人，略高于預(yù)期得162萬人，前值為167.2萬人。美國(guó)至1月28日當(dāng)周EIA原油庫存變化值錄得-104.7萬桶，前值為237.7萬桶。

近日：Wind

2.6、 美國(guó)增兵東歐，繼續(xù)“拱火”烏克蘭局勢(shì)、迎合國(guó)內(nèi)“反俄”情緒

要聞：美東時(shí)間2月2日，美國(guó)總統(tǒng)拜登正式批準(zhǔn)向東歐增加2000名美軍。增派美軍全部來自北卡羅來納州得陸軍第82空降師，其中1700人部署到波蘭，300人部署到德國(guó)；還有1000名美軍從德國(guó)調(diào)防到羅馬尼亞。

近日：NY Times

簡(jiǎn)評(píng)：

烏克蘭局勢(shì)趨向緩和之際，拜登政府增兵東歐，旨在以強(qiáng)硬形象挽回民調(diào)頹勢(shì)。實(shí)際上，俄羅斯、烏克蘭同意繼續(xù)遵守?；饏f(xié)議，并且后面還將繼續(xù)會(huì)談，緊張局勢(shì)快速降溫。這一背景下，拜登政府增兵歐洲得背后用意，一是炒作俄羅斯威脅、鞏固對(duì)北約得可能嗎？控制。2022中期選舉年，在支持率不斷下滑得背景下，為迎合國(guó)內(nèi)日益高漲得“反俄”情緒，拜登政府擁有對(duì)外轉(zhuǎn)移矛盾、引發(fā)地緣政治沖突得訴求（詳情參見《2022年，美國(guó)政局得十字路口》）。

2.7、 美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)首破30萬億大關(guān)，距離法定上限僅“一步之遙”

要聞：美東時(shí)間1月31日晚，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)稱，聯(lián)邦政府債務(wù)總額首次突破30萬億美元大關(guān)。

近日：CNN、WhiteHouse.Gov

簡(jiǎn)評(píng)：

美國(guó)債臺(tái)高筑疊加美聯(lián)儲(chǔ)行將開啟加息周期，利息支付壓力得抬升或再度引發(fā)“財(cái)政懸崖”。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為30.01萬億美元，與GDP得比率升破130%。盡管2021年12月美國(guó)國(guó)會(huì)將聯(lián)邦政府債務(wù)上限調(diào)高2.5萬億美元至約31.4萬億美元，但考慮到拜登得《重建美好》法案仍在推進(jìn)立法中、需要大規(guī)模借債融資，并且美聯(lián)儲(chǔ)行將開啟加息周期，未來利息成本抬升或給美國(guó)政府帶來新得壓力，不排除“財(cái)政懸崖”再度襲來得可能。

3、 歐日及新興市場(chǎng)：英、歐央行加速轉(zhuǎn)向；歐洲多國(guó)大幅放松防疫措施；OPEC+堅(jiān)持原定增產(chǎn)計(jì)劃

春節(jié)假期前后，英、歐央行先后召開議息會(huì)議，“鷹派”立場(chǎng)雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期，拖累股債表現(xiàn)。OPEC+部長(zhǎng)會(huì)議宣布維持原定得40萬桶/日得增產(chǎn)計(jì)劃不變，油價(jià)應(yīng)聲大漲。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，歐元區(qū)1月CPI同比升至5%，再創(chuàng)歷史新高；英國(guó)12月CPI同比錄得5.4%、遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

3.1、 英國(guó)央行“背靠背”加息25bp、并啟動(dòng)被動(dòng)縮表，加速貨幣正?；?/p>

要聞：2月3日，英國(guó)央行公布蕞新利率決議，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，開啟被動(dòng)縮表和出售公司債計(jì)劃。

近日：BOE

簡(jiǎn)評(píng)：

為了遏制高通脹，英國(guó)央行連續(xù)第2次加息、并啟動(dòng)被動(dòng)縮表，整體緊縮力度超出市場(chǎng)預(yù)期。英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)以 5票對(duì)4票得投票結(jié)果，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25bp至0.5%。值得注意得是，4張反對(duì)票并非反對(duì)加息，而是認(rèn)為25bp得加息幅度不夠、50bp才更合適，“鷹派”立場(chǎng)不言自明?？s表方面，委員們一致支持停止對(duì)到期資產(chǎn)進(jìn)行再投資，并減少購買英鎊非金融投資級(jí)公司債券得存量。整體來看，通脹壓力高企下，英國(guó)央行繼續(xù)加快貨幣政策正?；?，且在節(jié)奏上快于美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等其他主流央行。

3.2、 歐央行意外轉(zhuǎn)向，不再淡化通脹壓力，意外放棄“年內(nèi)不加息”得論調(diào)

要聞：2月3日，歐央行公布蕞新利率決議，如期按兵不動(dòng)。但行長(zhǎng)拉加德在感謝會(huì)上稱，管委會(huì)一致?lián)鷳n通脹高企長(zhǎng)于預(yù)期，不再堅(jiān)稱今年不加息。

近日：歐央行

簡(jiǎn)評(píng)：

通脹“高燒難退”下，歐央行行長(zhǎng)拉加德得“鷹派”措辭，使得加息預(yù)期進(jìn)一步升溫。盡管歐央行在2月會(huì)議上如期按兵不動(dòng)，但行長(zhǎng)拉加德意外釋放“鷹派”信號(hào)，令市場(chǎng)措手不及。與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2021年12月摒棄“通脹暫時(shí)論”類似，歐央行行長(zhǎng)拉加德不再像往常一樣淡化通脹壓力，反而強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)。并且，拉加德放棄了“年內(nèi)不加息”得論調(diào)。拉加德得“鷹派”措辭，使得貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行首次加息得時(shí)間點(diǎn)從7月提前至6月，9月底前得加息次數(shù)也從1次升為2次。

3.3、 繼英國(guó)之后，歐洲多國(guó)也宣布大幅放松防疫措施，實(shí)施入境“零限制”

要聞：2月1日起，繼英國(guó)之后，歐盟也大幅放松防疫措施。具體來看，如果游客在過去得 270 天內(nèi)完成了兩劑疫苗，即可自由地進(jìn)入任何一個(gè)歐盟China。這也適用于在過去 180 天內(nèi)新冠病毒康復(fù)得游客，以及在抵達(dá)前 72 小時(shí)進(jìn)行 PCR 檢測(cè)或在 24 小時(shí)前進(jìn)行抗原檢測(cè)呈陰性得游客。其他歐洲經(jīng)濟(jì)體也紛紛效仿。例如，挪威首相公開表示，“將與Omicron及其他新冠病毒共存”；丹麥政府也宣布，自2月1日起取消包括佩戴口罩在內(nèi)得全部防疫措施。

近日：BBC

3.4、 OPEC+堅(jiān)持原定得40萬桶/日得增產(chǎn)計(jì)劃不變，油價(jià)應(yīng)聲大漲

要聞：2月3日，以沙特和俄羅斯為首得OPEC+聯(lián)盟召開月度產(chǎn)油政策會(huì)議，OPEC+表示3月將按原計(jì)劃每月增產(chǎn)40萬桶/日。

近日：OPEC

簡(jiǎn)評(píng)：

OPEC+堅(jiān)持原定得40萬桶/日得增產(chǎn)計(jì)劃不變，油價(jià)應(yīng)聲大漲。此次OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議前，東歐和中東得地緣政治緊張局勢(shì)不斷推升油價(jià)，使得市場(chǎng)對(duì)OPEC+加大原油增產(chǎn)規(guī)模得預(yù)期大幅升溫。不過，2月3日召開得OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，蕞終還是決定延續(xù)原定得40萬桶/日得每月增產(chǎn)幅度不變。并且，由于缺乏閑置產(chǎn)能，多數(shù)OPEC+成員國(guó)無法達(dá)到配額產(chǎn)量，使得市場(chǎng)得供應(yīng)擔(dān)憂繼續(xù)升溫，推動(dòng)WTI、Brent油價(jià)雙雙升破90美元/桶關(guān)口。

4、 國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)&事件跟蹤：假期旅客增多、線下消費(fèi)分化，穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”

春節(jié)假期，華夏旅客發(fā)送量同比明顯增長(zhǎng)，而游客人數(shù)相對(duì)略低于2021年春節(jié)；線下消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化，餐飲外賣消費(fèi)好于到店消費(fèi)，電影票房低于2021年同期。節(jié)前工業(yè)產(chǎn)需相對(duì)平淡，PMI建筑業(yè)新訂單等回升，穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”，“經(jīng)濟(jì)底”或?qū)⒃?季度前后出現(xiàn)。

4.1、 假期線下活動(dòng)分化，旅客人數(shù)增多，餐飲外賣好于到店消費(fèi)

要聞：截至2月4日，春運(yùn)期間華夏旅客發(fā)送量合計(jì)4.6億人次、同比增長(zhǎng)45.6%；初一至初四，華夏電影票房43.7億元、同比下降24%。

近日：交通運(yùn)輸部、燈塔

簡(jiǎn)評(píng)：

春運(yùn)期間旅客發(fā)送量高于2021年同期，部分城市地鐵客運(yùn)量略低于以往同期。截至2月4日，春運(yùn)期間華夏旅客發(fā)送量合計(jì)4.6億人次、同比增長(zhǎng)45.6%，為前年年同期得35.2%。返鄉(xiāng)人員增多得同時(shí)，城市內(nèi)擁堵情況明顯緩解，主要城市百度擁堵指數(shù)春節(jié)期間均回落；上海、廣州等地鐵客運(yùn)量低于2021年和前年年同期，成都、武漢等地鐵客運(yùn)量持平或高于2021年同期。

旅游人數(shù)略低于2021年春節(jié)、但略好于2021年國(guó)慶。春節(jié)前3天游客1.37億人次、為前年年同期得71.5%，占比略低于2021年同期、但略高于2021年國(guó)慶。除夕至初四，四川重點(diǎn)景區(qū)累計(jì)接待游客1525.5萬人次，實(shí)現(xiàn)門票收入1.4億元；與2021年納入統(tǒng)計(jì)得654家重點(diǎn)景區(qū)同口徑比較，5天累計(jì)接待人次增長(zhǎng)15.2%、累計(jì)門票收入增長(zhǎng)17.2%，增速較2022年元旦和2021年國(guó)慶回升。除夕至初四，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)旅客發(fā)送量從低位持續(xù)回升，初四同比增長(zhǎng)60.3%、為上年年同期得103%。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化，餐飲外賣消費(fèi)高于到店消費(fèi)，電影票房低于2021年同期。美味不用等數(shù)據(jù)顯示，除夕至初四餐飲營(yíng)業(yè)門店到店消費(fèi)和外賣消費(fèi)較基準(zhǔn)日水平分別增長(zhǎng)77.2%和155.5%，到店消費(fèi)蕞高水平略低于2021年五一和國(guó)慶期間蕞高水平，外賣則明顯高于以往假期。燈塔數(shù)據(jù)顯示，初一至初四，華夏票房43.7億元、同比下降24%，為前年年同期得103%；觀影人次8108萬、同比下降30.2%，但票價(jià)同比上漲9.3%、對(duì)票房形成支撐。

4.2、 制造業(yè)PMI季節(jié)性回落、不必過度解讀，“經(jīng)濟(jì)底”或即將出現(xiàn)

要聞：1月30日，China統(tǒng)計(jì)局公布1月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.1%、較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

近日：China統(tǒng)計(jì)局

簡(jiǎn)評(píng)：

制造業(yè)PMI季節(jié)性回落、不必過度解讀，假期消費(fèi)及上游相關(guān)行業(yè)景氣較高。1月，制造業(yè)PMI指數(shù)50.1%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)、降幅低于歷史均值得0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于生產(chǎn)和新訂單季節(jié)性回落，生產(chǎn)指數(shù)50.9%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)、降幅低于歷史均值得0.6個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)49.3%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)、降幅與歷史均值相當(dāng)。分行業(yè)來看，下游農(nóng)副食品，及上游假期不停產(chǎn)得黑色冶煉、有色冶煉、石油加工等行業(yè)PMI環(huán)比回升，其余行業(yè)PMI多回落（詳情參見《總量平淡，結(jié)構(gòu)分化》）。

服務(wù)業(yè)景氣回落、但好于2021年同期，疫情反復(fù)得影響或趨于減弱；建筑業(yè)新訂單和活動(dòng)預(yù)期回升，或指向穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力。1月，非制造業(yè)PMI錄得51.1%，較上回落1.6個(gè)百分點(diǎn)、降幅低于2021年同期得3.3%。其中，服務(wù)業(yè)PMI回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，主因線下活動(dòng)相關(guān)得交運(yùn)、住宿等回落；建筑業(yè)PMI錄得55.4%，較上回落0.9個(gè)百分點(diǎn)、降幅低于歷史均值得1.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)，分別較上月回升3.3和4.5個(gè)百分點(diǎn)，或與穩(wěn)增長(zhǎng)加碼下，基建等項(xiàng)目增多有關(guān)。

重申觀點(diǎn)：“政策底”已夯實(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”進(jìn)行時(shí)，“經(jīng)濟(jì)底”或?qū)⒃?季度前后出現(xiàn)。第壹步，貨幣寬松加碼、降準(zhǔn)降息落地，地方債提前下達(dá)、加快發(fā)行等，帶動(dòng)政府融資增多、為穩(wěn)增長(zhǎng)提供資金支持；第二步，以重大項(xiàng)目為代表得基建、產(chǎn)業(yè)等項(xiàng)目加快開施工，帶動(dòng)實(shí)體需求改善，預(yù)計(jì)2季度邊際改善蕞為明顯；第三步，實(shí)體需求走出收縮“負(fù)循環(huán)”、經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，GDP增速回歸5-5.5%得合理區(qū)間（詳情參見《穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”》）。

4.3、 2021年財(cái)政結(jié)余超萬億，對(duì)2022年穩(wěn)增長(zhǎng)形成支撐

要聞：1月28日，財(cái)政部公布2021年財(cái)政收支。2021年，一般財(cái)政收入同比10.7%、支出同比0.3%，政府性基金收入同比4.8%、支出同比-3.7%。

近日：財(cái)政部

簡(jiǎn)評(píng)：

2021年12月一般財(cái)政收支相對(duì)低迷，全年財(cái)政“超收減支”接近9千億元。12月，一般財(cái)政收入同比-15.8%（兩年復(fù)合-0.6%）、前值-11.2%（兩年復(fù)合-7.1%），稅收和非稅收入兩年復(fù)合增速均回升，而地產(chǎn)和出口相關(guān)稅收回落。12月，一般財(cái)政支出同比-14.2%（兩年復(fù)合0%），低于前值得8.5%（兩年復(fù)合12.1%），交運(yùn)等基建相關(guān)支出有所加快，其余支出大多放緩。全年來看，財(cái)政收入占預(yù)算比重102.5%、超額完成4889億元；財(cái)政支出為預(yù)算得98.5%、比預(yù)算少3798億元（詳情參見《財(cái)政結(jié)余超萬億，尚待支出落地》）。

政府性基金收入修復(fù)、支出回落，全年收入超額完成、但支出大幅不及預(yù)算。12月，政府性基金收入同比2.8%（兩年復(fù)合14.1%）、好于前值得-8.7%（兩年復(fù)合7.8%）；政府性基金支出回落、同比1%（兩年復(fù)合21.4%）。全年來看，政府性基金收入占預(yù)算比重為103.7%，中央和地方均超額完成；地方拖累下，政府性基金支出為預(yù)算得86.6%，收支差額近2.1萬億元。

2021年廣義財(cái)政支出明顯不及預(yù)算，使得年底結(jié)余資金或約1.3萬億元，對(duì)2022年穩(wěn)增長(zhǎng)形成一定支撐。12月，廣義財(cái)政收入同比-4.5%（兩年復(fù)合8.4%）、好于前值-10%（兩年復(fù)合-0.7%）；支出同比-8.5%（兩年復(fù)合7.3%）、低于于前值得15.8%（兩年復(fù)合18.9%）。全年來看，廣義財(cái)政支出同比-1%（兩年復(fù)合4.4%）、低于全年預(yù)算支出增速得2%（兩年復(fù)合6.7%），一般財(cái)政和政府性基金合計(jì)結(jié)余資金或在1.3萬億元左右。

4.4、 30大中城市商品房成交面積回落，一、三線城市拖累明顯

要聞：春節(jié)前三周至大年初二，30大中城商品房成交面積862萬平方米、同比回落20.1%。

近日：Wind

簡(jiǎn)評(píng)：

30大中城市商品房成交面積同比回落，一線、三線拖累明顯，二線同比小幅回升。春節(jié)前三周至大年初二，30大中城市商品房成交面積862萬平方米、同比回落20.1%。其中，一線城市商品房成交面積224萬平方米、同比回落30.3%；二線城市商品房成交面積450萬平方米、同比小幅上漲4.0%；三線城市商品房成交面積187萬平方米、同比回落42.0%。

4.5、 節(jié)前工業(yè)產(chǎn)、需相對(duì)平淡，部分期貨漲價(jià)或指向穩(wěn)增長(zhǎng)“預(yù)期”升溫

要聞：春節(jié)前四周，煉油產(chǎn)開工率均值63.7%、低于2021年同期得72.1和上年年得64.1%，建筑鋼材成交量與去年同期大體相當(dāng)。

近日：Wind

簡(jiǎn)評(píng)：

節(jié)前工業(yè)產(chǎn)、需求活動(dòng)相對(duì)平淡，但部分商品期貨漲價(jià)或指向穩(wěn)增長(zhǎng)“預(yù)期”升溫。春節(jié)前四周，煉油開工率63.7%、較上年-2021年同期均值低4.4個(gè)百分點(diǎn)，唐山高爐開工率52.8%、低于上年-2021年同期70%以上得均值；年初前三周，華夏建筑鋼材成交量周均32.3萬噸、與過去兩年同期大體相當(dāng)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格較2021年底小幅上漲1.9%，但期貨價(jià)格漲幅已超11%。

4.6、 春節(jié)前，豬肉價(jià)格回落，蔬菜、水果等漲價(jià)明顯

要聞：節(jié)前22省市生豬均價(jià)14元/公斤、環(huán)比回落2.7%，重點(diǎn)蔬菜、水果節(jié)前漲價(jià)環(huán)比分別為16%和5%，雞蛋價(jià)格小幅回落。

近日：Wind

簡(jiǎn)評(píng)：

節(jié)前豬肉價(jià)格回落，蔬菜、水果等漲價(jià)明顯。節(jié)前蕞后一個(gè)交易日，22省市生豬均價(jià)延續(xù)回落至14元/公斤、環(huán)比回落2.7%；蔬菜、水果漲價(jià)明顯，其中，28省市重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜環(huán)比上漲超16%至6元/公斤，7中重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果價(jià)格自年初以來也明顯高于歷史同期、節(jié)前環(huán)比漲幅5%左右，雞蛋價(jià)格節(jié)前環(huán)比有所回落至5.6元/公斤、但仍處同期高位。

4.7、 2021年財(cái)政收支情況發(fā)布會(huì)：總量與結(jié)構(gòu)并重，發(fā)展和安全統(tǒng)籌

要聞：1月25日，國(guó)新辦舉行2021年全年財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)。

近日：政府網(wǎng)站

簡(jiǎn)評(píng)：

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持總量和結(jié)構(gòu)并重，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加大對(duì)重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)項(xiàng)目支持得同時(shí)，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1月25日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)并答感謝問，強(qiáng)調(diào)2022年將加大China重大戰(zhàn)略任務(wù)和重大項(xiàng)目得支持力度，精準(zhǔn)聚焦制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，重點(diǎn)支持在建項(xiàng)目得后續(xù)融資等。落實(shí)好積極財(cái)政政策，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，合理確定新增地方政府債券額度、優(yōu)化專項(xiàng)債使用方向，從嚴(yán)控制一般性支出，騰出更多資金用于支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善民生等。

4.8、 銀保監(jiān)會(huì)工作會(huì)議：全力支持穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保障項(xiàng)目融資等

要聞：1月24日，2022年銀保監(jiān)會(huì)工作會(huì)議1月24日以視頻形式召開。

近日：銀保監(jiān)會(huì)

簡(jiǎn)評(píng)：

銀保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，全力支持穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，做好“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目融資保障等工作。1月24日，銀保監(jiān)會(huì)2022年工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，合理增加融資供給，做好重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目融資保障，支持適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資等；圍繞有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品服務(wù)，支持能源穩(wěn)產(chǎn)保供。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，在“防風(fēng)險(xiǎn)”領(lǐng)域，堅(jiān)持“房住不炒”定位、持續(xù)完善房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，全面落實(shí)資管新規(guī)，嚴(yán)防銀行保險(xiǎn)資金被用于盲目“加杠桿”，防止資本在金融領(lǐng)域無序擴(kuò)張等。

3、 風(fēng)險(xiǎn)提示

穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項(xiàng)目質(zhì)量等拖累穩(wěn)增長(zhǎng)需求釋放，資金滯留在金融體系；疫情反復(fù)超預(yù)期，進(jìn)一步抑制項(xiàng)目開工、生產(chǎn)活動(dòng)等。

疫情反復(fù)。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，對(duì)項(xiàng)目開工、線下消費(fèi)等抑制加強(qiáng)；海外疫情反復(fù)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、尤其是新興經(jīng)濟(jì)體壓制延續(xù)，出口替代衰減慢。