（報(bào)告出品方/感謝分享：中銀證券，張譯文）

公司概覽：品牌力領(lǐng)先，業(yè)務(wù)多元打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

1. 主營照明業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)多元發(fā)展

得邦照明于 1996 年成立，公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體得綜合性高新技術(shù)企業(yè)，始 終專注于通用照明行業(yè)，并不斷向車載領(lǐng)域拓展。產(chǎn)品涵蓋通用照明產(chǎn)品及車載產(chǎn)品，廣泛用于民 用及商用領(lǐng)域。 得邦照明得產(chǎn)品涵蓋 LED 燈具和光源、智能照明、車載照明、車載控制器等品類，主要定位于可以 照明解決方案服務(wù)商 ，從事光源、室內(nèi)燈具、可以燈具、照明控制系列產(chǎn)品得研究開發(fā)、生產(chǎn)制造 和國內(nèi)外銷售，并配套實(shí)施照明工程得設(shè)計(jì)和安裝，并致力成為中國車載業(yè)務(wù)領(lǐng)域得一流企業(yè)。

2. 股東背景助力公司持續(xù)開拓發(fā)展

公司大股東為橫店集團(tuán)控股有限公司，據(jù) 2021H1 半年報(bào)披露，直接持有股份 49.27%，總持股逾七成。

3. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中

截至 2021Q3，控股股東橫店集團(tuán)直接持有公司 49.27%得股份，通過橫店進(jìn)出口、金華德明、 埃森化學(xué)間接持有公司 19.25%、6.40%、1.02%得股份，合計(jì)持股比例達(dá)到 77.02%，公司股權(quán)結(jié) 構(gòu)較為集中。

4. 公司近期發(fā)展歷程 公司上市后重要得經(jīng)營操作：

① 收購特優(yōu)仕，進(jìn)軍商超照明領(lǐng)域

公司 2018 年取得廣東特優(yōu)仕照明科技有限公司 68%得股權(quán)，進(jìn)軍商超照明領(lǐng)域，成立特優(yōu)仕商照事 業(yè)部，夯實(shí)了得邦國內(nèi)自有品牌銷售渠道得建設(shè)。上年H1 特優(yōu)仕期末資產(chǎn)總額 60,084,916.25 元，凈 資產(chǎn) 34,077,094.51 元，營業(yè)收入 55,997,078.09 元，凈利潤 1,525,452.44 元。

② 收購上海良勤、良信鵬，發(fā)力車載業(yè)務(wù)

公司在 上年 年收購上海良勤實(shí)業(yè)有限公司 70%股權(quán)和武漢良信鵬汽車照明有限公司 70%股權(quán)，其中 上海良勤擬對(duì)現(xiàn)有得汽車照明業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，剝離和處臵汽車照明經(jīng)營業(yè)務(wù)以外得資產(chǎn)，故投資標(biāo) 得為業(yè)務(wù)重組后得上海良勤 70%股權(quán)。兩家公司主要產(chǎn)品為車用照明結(jié)構(gòu)件。收購后也在做銷售業(yè) 務(wù)規(guī)模、生產(chǎn)產(chǎn)能、車間整理等業(yè)務(wù)，未來有望通過生產(chǎn)制造能力優(yōu)勢(shì)、資金技術(shù)人員得實(shí)力，擴(kuò) 大銷售規(guī)模、豐富公司產(chǎn)品線。 此次收購，是得邦照明發(fā)力車載業(yè)務(wù)得重要支點(diǎn)，本次對(duì)外投資符合公司綜合性照明龍頭企業(yè)得發(fā) 展目標(biāo)，有利于獲得優(yōu)質(zhì)得汽車燈具客戶資源，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步完善產(chǎn)品線布局，多元化客 戶結(jié)構(gòu)，提高公司在汽車照明領(lǐng)域得競(jìng)爭(zhēng)地位。

③ 剝離工程塑料業(yè)務(wù)，聚焦主營業(yè)務(wù)

公司得工程塑料業(yè)務(wù)主要由全資子公司橫店集團(tuán)得邦工程塑料有限公司經(jīng)營，公司在 上年 財(cái)年為了 聚焦主營業(yè)務(wù)，剝離工程塑料業(yè)務(wù)。 過往節(jié)能燈業(yè)務(wù)需要工程塑料，過去為了將產(chǎn)業(yè)鏈上下打通，從而發(fā)展工程塑料。節(jié)能燈市場(chǎng)逐漸 轉(zhuǎn)變?yōu)?LED，塑料占比較小，且塑料得投入需要較多研發(fā)，公司為了集中于光源照明，所以將工程 塑料業(yè)務(wù)剝離。

④ 成立得邦智控，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局

2021 年 10 月得邦照明聯(lián)合杭州睿智芯共同成立浙江得邦智控，得邦智控得經(jīng)營范圍為智能車載設(shè)備 制造、智能車載設(shè)備銷售、汽車零部件及配件制造等，注冊(cè)資本 1000 萬元，其中得邦照明控股 70%。 該合資公司得成立,迎合了得邦照明車用照明產(chǎn)品智能化潮流得發(fā)展愿景。

5. 營收穩(wěn)步增長(zhǎng)

上年 年公司營收達(dá)到 45.08 億元，其中國內(nèi)營收 13.71 億元，同比增長(zhǎng) 0.66%，海外營收 31.37 億元， 同比增長(zhǎng) 8.89%；歸母凈利潤達(dá)到 3.42 億元，同比增長(zhǎng) 10.32%。 2021H1 公司營收 24.62 億元，同比增長(zhǎng) 18.14%，相較于 前年 年同期增長(zhǎng) 24.72%；歸母凈利潤 1.82 億 元，同比增長(zhǎng) 5.81%，相較于 前年 年同期增長(zhǎng) 49.18%。因公司 2021 年二季度起剝離了得邦塑料、并 表上海良勤和武漢良信鵬，排除以上因素公司同口徑銷售增長(zhǎng) 28.8%?？鄯莾衾麧櫷仍鲩L(zhǎng) 1.38%。

公司目前盈利能力波動(dòng)主要有以下兩點(diǎn)原因：

原材料成本占公司產(chǎn)品成本得比例較高，原材料價(jià)格得波動(dòng)將對(duì)公司營業(yè)成本產(chǎn)生重大影響。 隨著國內(nèi)外環(huán)境形勢(shì)不確定性增加，面對(duì)原材料持續(xù)上漲和部分元器件短缺、匯率大幅波動(dòng)、 海運(yùn)費(fèi)用居高不下且集裝箱一箱難求等困難局面，公司難以維持同期較高盈利水平。公司目前 正通過加大研發(fā)投入，內(nèi)部挖潛和效率、安全兼顧得供應(yīng)鏈管理等方法應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

公司車載業(yè)務(wù)仍處于起步階段，難以形成規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，仍需大規(guī)模得研發(fā)投入，加之 2021 年上半年完成對(duì)上海良勤、武漢良信鵬得收購、2021 年二季度剝離塑料工程業(yè)務(wù)，盈利水平略 有下滑。公司目前已加強(qiáng)車載業(yè)務(wù)產(chǎn)品線布局，汽車前大燈控制器 LDM 業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)， 電池管理系統(tǒng) BMS 控制器項(xiàng)目開拓也取得重要突破，未來有望成為新得盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

得邦照明積極從單一得節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫G色照明產(chǎn)品綜合提供商，在 2011 年前后成功把 握住綠色照明產(chǎn)品得轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)，開始從亊 LED 照明類產(chǎn)品得生產(chǎn)銷售。通過積極擁抱 LED 照明轉(zhuǎn)型， 在 LED 照明上攫取更高市場(chǎng)份額，帶動(dòng)營收、利潤穩(wěn)定增長(zhǎng)，位居目前國內(nèi)通用照明行業(yè)前茅。

外，得邦照明在 2018 年 9 月開始布局車載照明行業(yè)，拓寬業(yè)務(wù)渠道，不斷提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。 公司車載業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在:1）先進(jìn)得車規(guī)級(jí)電子制造體系；2）ToB 客戶開拓和服務(wù)能力；3） 可以得供應(yīng)鏈管理能力；4）積極持續(xù)得研發(fā)投入能力。2021 年上半年，公司完成了對(duì)上海良勤和武 漢良信鵬得收購，加強(qiáng)了公司在車載業(yè)務(wù)得產(chǎn)品線布局；汽車前大燈控制器 LDM 業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)； 相繼突破 LDM、BMS 等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品切入德系、日系供應(yīng)鏈，供貨豐田、日產(chǎn)、保時(shí)捷、奧迪等多個(gè)頂 級(jí)車企全球市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)能力獲得認(rèn)可，未來成長(zhǎng)空間廣闊。

上年 年 12 月公司剝離塑料業(yè)務(wù)，主要原因?yàn)樗芰蠘I(yè)務(wù)與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低。剝離完成后，公 司根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金用于照明行業(yè)發(fā)展，聚焦照明主業(yè)，鞏固通用照明龍頭 企業(yè)地位。 綜合來看，盡管在疫情得影響下近年盈利水平略有下滑，公司基本面整體向好，盈利能力有望在未 來持續(xù)提升。目前得邦照明 2021 前三季度毛利率 14.99%、凈利率 7.63%，扣非凈利 5.71%。（報(bào)告近日：未來智庫）

LED 迎來轉(zhuǎn)型期，車載有望成為盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

1. LED 滲透率不斷增加迎來轉(zhuǎn)型期，下游賽道進(jìn)一步細(xì)分

（1）LED 滲透率持續(xù)攀升

發(fā)光二極管，簡(jiǎn)稱為 LED，是一種常用得發(fā)光器件，能發(fā)出得光已遍及可見光、紅外線及紫外線， LED 可高效地將電能轉(zhuǎn)化為光能，初時(shí)作為指示燈、顯示板等，目前已被廣泛地應(yīng)用于顯示器和照 明，具有高節(jié)能、壽命長(zhǎng)、環(huán)保等多種符合新時(shí)代光源需求得特點(diǎn)。國內(nèi) LED 滲透率持續(xù)攀升，截 至目前，LED 產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)份額約七成。上年 年在疫情影響下，LED 國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)受到不小負(fù)面沖擊， 上年 年整體產(chǎn)值約 7013 億元，較 前年 年下滑 7.1%，其中 LED 下游應(yīng)用規(guī)模為 5967 億元。

隨著 2011 年政策開始逐步禁止白熾燈得進(jìn)口及銷售，LED 產(chǎn)品迎來快速發(fā)展期。國內(nèi)市場(chǎng)在 2013 年 ~2017 年 LED 市場(chǎng)份額顯著提高后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，在 2015 年我國 LED 照明產(chǎn)品得產(chǎn)量及需求都有 一個(gè)躍升，2013至 2018年，中國 LED照明產(chǎn)品年產(chǎn)量從 8億只增長(zhǎng)到 135億只，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 75.54%, 中國 LED 照明市場(chǎng)年需求量從 4 億只增長(zhǎng)到 64 億只，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 72.37%。整體 LED 照明得更新 周期為 5 年，2021 年開始，除穩(wěn)定增長(zhǎng)外或有內(nèi)生得更新需求。

隨著通用照明下游進(jìn)入成熟期，通用照明公司也在向著高毛利、大市場(chǎng)空間得子業(yè)務(wù)進(jìn)行，如行業(yè) 龍頭之一歐普照明在大力發(fā)展 TO B 商用照明，得邦照明也同時(shí)開拓商超照明和車載業(yè)務(wù)市場(chǎng)。同時(shí) 在 LED 照明得行業(yè)集中度提升，頭部企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力更強(qiáng)，有望在此過程中獲得更多市 場(chǎng)份額。 LED 下游市場(chǎng)包括：通用照明、景觀照明、汽車照明等。其中，通用照明占據(jù)蕞大比重，據(jù) CSA Research 統(tǒng)計(jì)，上年 年通用照明占 LED 下游應(yīng)用得 46%，另外景觀照明占 12%、汽車照明占 2%。

（2）傳統(tǒng) LED 下游行業(yè)加速出清，頭部公司市占提升

據(jù) CSA Research 數(shù)據(jù)，LED 下游應(yīng)用環(huán)節(jié)主營公司得營收和盈利同比增速近年來都下降明顯，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入成熟期，LED 燈泡得價(jià)格也逐年下降。另外我們統(tǒng)計(jì)了通用照明行業(yè)重 點(diǎn)上市公司 15 家得營收和盈利，其中包括得邦照明、歐普照明、佛山照明、三雄極光、英飛特、泰 龍照明等，計(jì)算其通用照明得營收之和及其同比、盈利之和及其同比?？梢杂^察到主營業(yè)務(wù)收入得 增速處于逐年下滑得狀態(tài)，而盈利方面這些上市公司因處于行業(yè)領(lǐng)先地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相較行業(yè)內(nèi) 中小公司更強(qiáng)。

從公司層面來看，LED 照明規(guī)模以上企業(yè)得營收增幅近年來保持了一個(gè)較低得增幅，且企業(yè)盈利愈 發(fā)困難。據(jù)中國照明電器協(xié)會(huì) 前年 年數(shù)據(jù)，規(guī)模以上企業(yè)營收占全行業(yè)比重有所提升，2018~前年 兩年接近 80%，在新冠疫情黑天鵝和上游原材料漲價(jià)得雙重打擊下，2021 年有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)得加速出 清，進(jìn)一步體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集約化趨勢(shì)。

隨著通用照明向 LED 轉(zhuǎn)型，據(jù)中國照明電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前，我國規(guī)模以上照明企業(yè)在 前年 年出現(xiàn) 負(fù)增長(zhǎng)，同比 2018 年得 2820 家下滑 1.60%至 2775 家，一方面新進(jìn)入得企業(yè)在減少，另一方面經(jīng)營不 善得企業(yè)在逐步被行業(yè)激烈得競(jìng)爭(zhēng)格局所淘汰，近年來通用照明領(lǐng)域并購情況增加。

2. 通用照明成為市場(chǎng)壓艙石，出口業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

目前，國內(nèi)上市得通用照明頭部公司中多數(shù)營收來自國內(nèi)，其中得邦照明在海外營收占比更高，近 幾年海外營收占比約七成。 LED 下游在 上年 疫情下整體呈現(xiàn)剛需屬性，其中通用照明成為市場(chǎng)壓艙石。據(jù)中國照明電器協(xié)會(huì)數(shù) 據(jù)，上年 全年 LED 照明產(chǎn)品出口額 355.94 億美元，同比增長(zhǎng)達(dá) 17.9%。顯示出我國目前已經(jīng)建立了穩(wěn) 固得 LED 照明行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在疫情下顯現(xiàn)較強(qiáng)得出口替代效應(yīng)，吸引全球范圍內(nèi)照明產(chǎn)品得訂單。 據(jù)中國照明電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，近年來 LED 出口額占照明出口近七成。

3. LED 驅(qū)動(dòng)車燈轉(zhuǎn)型，車載控制器步入國產(chǎn)黃金賽道

（1）車大燈及車載控制器

目前，智能汽車已經(jīng)成為全球發(fā)展趨勢(shì)和各國汽車產(chǎn)業(yè)得發(fā)展戰(zhàn)略方向。根據(jù)工信部等 11 部委頒布 得《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》顯示，到 2025 年中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車得技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、 法規(guī)監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系將基本形成，并實(shí)現(xiàn)有條件自動(dòng)駕駛得智能汽車達(dá)到規(guī)?；a(chǎn)，實(shí)現(xiàn)高 度自動(dòng)駕駛得智能汽車在特定環(huán)境下市場(chǎng)化應(yīng)用。據(jù) 發(fā)布者會(huì)員賬號(hào)C 預(yù)計(jì)，全球智能汽車出貨量將從 2018 年得 3514 萬輛增長(zhǎng)到 2025 年得 9323 萬輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 14.96%。

在不同得車燈類型中，相對(duì)于鹵素?zé)簟㈦瘹鉄?、激光燈等燈具，LED 燈呈現(xiàn)出眩光小、無輻射、低 能耗、體積小、壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，且成本相對(duì)低、技術(shù)相對(duì)成熟，綜合而言最具有性價(jià)比，在車燈市 場(chǎng)中份額不斷擴(kuò)大，已從 2013 得 3%增長(zhǎng)到 前年 年得 23%。

（2）LDM

LED 車燈得發(fā)展也對(duì)作為智能車載照明得執(zhí)行端得 ECU（ELECTRonICCONTROL UNIT）提出了更高得 要求。隨著車燈從“鹵素→氙氣→LED”得升級(jí)，控制器也從無到有，從簡(jiǎn)單到復(fù)雜,不斷演進(jìn)發(fā)展，通 過復(fù)雜得控制邏輯及算法推演實(shí)現(xiàn) LED 車燈優(yōu)照明亮度、角度及高效節(jié)能： a）鹵素車燈不需要控制器 b）氙氣車燈主要采用得鎮(zhèn)流器 c）LED 車燈需要由控制器去驅(qū)動(dòng)，控制器成為必要增量；隨著燈珠得上升， LED 車燈對(duì)于控制器多 路車燈得控制要求也大幅提升，控制器價(jià)值量進(jìn)一步提升。

（3）BMS

BMS 即電池管理系統(tǒng)，新能源汽車所用動(dòng)力電池相較于傳統(tǒng)消費(fèi)類鋰電池，無論是結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、 所搭載得單體個(gè)數(shù)，還是整體對(duì)于安全性能得要求都顯著提升，這使得 BMS 成為汽車產(chǎn)業(yè)鏈中重要 得一環(huán)。 伴隨通用照明業(yè)務(wù)走向成熟期，得邦照明近年頻頻發(fā)力車載業(yè)務(wù)尋求增量。BMS 是重點(diǎn)發(fā)力方向， 現(xiàn)有項(xiàng)目將在明年開始大批量生產(chǎn)，未來將持續(xù)投入汽車電子業(yè)務(wù)，聚焦 BMS 和車載前大燈控制器 （LDM）細(xì)分賽道。

公司雙端開拓海內(nèi)外市場(chǎng)，重視研發(fā)投入

1. 公司業(yè)務(wù)條線拆分

（1）海外出口：業(yè)務(wù)穩(wěn)定，未來持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)

得邦照明海外收入部分占近七成營收，近年來隨著公司擴(kuò)大國內(nèi)營收產(chǎn)品線，海外營收占比持續(xù)下 降，2016 年海外占比 85%，持續(xù)下降至 上年 年占比 69%。 國內(nèi)通用照明公司出口企業(yè)中，得邦照明排前三，處行業(yè)領(lǐng)先地位。公司與昕諾飛、松下等眾多知 名得國際領(lǐng)軍照明企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定得合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)在全球 70 多個(gè)China和地區(qū)立體得全渠道覆 蓋，樹立了優(yōu)秀得品牌形象。下游訂單穩(wěn)定且逐年保持著較好得增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司在海外得市場(chǎng)持續(xù) 深耕，目前在北美市場(chǎng)有著較好得市場(chǎng)份額，未來會(huì)持續(xù)對(duì)歐洲、亞太市場(chǎng)進(jìn)行投入。

2015 年獲評(píng)“中國出口質(zhì)量安全示范企業(yè)” 。2018 年獲日本松下電器集團(tuán)“允許供應(yīng)商獎(jiǎng)（照明 BG）”，是唯一獲得此殊榮得非日本本土供 應(yīng)商 據(jù)公司年報(bào)披露，公司前五大客戶近年來占比穩(wěn)定，約占公司整體營收 4 成，上年 疫情下公司持續(xù) 拓展下游客戶，前五大客戶占比下降至 42%，公司在海外客戶均衡，且業(yè)務(wù)開展已久，訂單情況穩(wěn) 定，未來海外營收結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。

（2）國內(nèi)業(yè)務(wù)：LED 照明產(chǎn)品為主，推進(jìn)商用照明發(fā)展

公司推進(jìn)“國際品質(zhì)、回歸中國”得大本營市場(chǎng)拓展計(jì)劃。經(jīng)過近十年得不斷開拓和持續(xù)投入，憑 借遍布全國得經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、直營客戶渠道，中國市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)公司總營收 30%左右，成為全球蕞大 得單一市場(chǎng)。

公司抓住 2014 年開始通用市場(chǎng)得快速迭代，擁抱 LED 照明轉(zhuǎn)型，近年來 LED 產(chǎn)品占比逐漸提高，截 至 2018 年，LED 產(chǎn)品（燈具+燈泡）占比已超 7 成。據(jù)中國照明電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國照明生產(chǎn)企業(yè)超 2 萬家，且其中多數(shù)為中小型企業(yè)，規(guī)模以上企業(yè)僅兩千余家。近兩年隨著疫情負(fù)面影響及上游原材 料漲價(jià)，中小型照明企業(yè)在產(chǎn)品力、品牌溢價(jià)、供應(yīng)鏈等方面均處弱勢(shì)地位，頭部公司可通過提價(jià) 等方式轉(zhuǎn)移成本，國內(nèi)通用照明市場(chǎng)有望加速向龍頭公司集聚。

（3）車載業(yè)務(wù)：提供新得增量空間

目前全球車燈市場(chǎng)有 2000 億人民幣得市場(chǎng)規(guī)模，目前主要以外資企業(yè)為主，小糸、法雷奧、斯坦雷、 海拉和馬瑞利等占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，占據(jù)近 7 成左右得市場(chǎng)，國內(nèi)企業(yè)近年來也在不斷成長(zhǎng)。今年以來， 新能源汽車快速發(fā)展，對(duì)車載照明行業(yè)帶來了巨大機(jī)遇，催動(dòng) LED 車燈滲透率快速提升。 公司自 2016 年開始規(guī)劃，2017 年接觸項(xiàng)目，2018 年開始布臵產(chǎn)線，前年 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主要涉及車用 LED 大燈控制器，以及近期與萬向一二三合作，發(fā)展電池管理系統(tǒng) BMS 控制器業(yè)務(wù)。

目前來看，公 司轉(zhuǎn)型車載業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：公司利用通用照明領(lǐng)域積累下得客戶渠道優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)和制造優(yōu)勢(shì)向車載業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，同基因 得轉(zhuǎn)變，只是制造難度和復(fù)雜性要求不同，因此業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變較順暢； 車載產(chǎn)品七成份額被外資 TOP5 占據(jù)，在中國制造領(lǐng)域，被海外產(chǎn)品占據(jù)并且規(guī)模較大得非常少 見； 行業(yè)經(jīng)歷了巨大得變革，原有得企業(yè)無法快速轉(zhuǎn)型，新興企業(yè)有優(yōu)勢(shì)； 中國制造業(yè)整體實(shí)力較高，供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)，在疫情黑天鵝下也保持了較快得恢復(fù)。

① 車用照明結(jié)構(gòu)件&LDM 前年 年公司完成了 LDM 產(chǎn)品首次出貨，首批車載 LDM 產(chǎn)品搭載在部分日系車型中。上年 年完成對(duì)兩 家車載公司得收購。業(yè)績(jī)上看，得邦車用照明 上年年?duì)I收近 9000萬；2018年開始布局車載照明；2021H1 營收近 6000 萬元，凈利潤約 300 萬元。該業(yè)務(wù)得銷售模式是項(xiàng)目訂單制，目前都是已有項(xiàng)目訂單， 出口日本市場(chǎng)為主。

② BMS 全資子公司得邦車用照明將為萬向一二三項(xiàng)目供應(yīng)電池管理系統(tǒng)（BMS）控制器產(chǎn)品，產(chǎn)品最終將 應(yīng)用于保時(shí)捷及奧迪部分車型中，項(xiàng)目周期為 4-10 年不等。（報(bào)告近日：未來智庫）

2. 海內(nèi)外銷售渠道雙端發(fā)力，工程業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

得邦照明得主要市場(chǎng)是海外市場(chǎng)。公司主要采用直銷模式向海外客戶銷售，客戶在采購公司產(chǎn)品后， 再通過零售終端銷售或應(yīng)用于商用、民用照明工程。 公司產(chǎn)品主要銷往北美、亞洲（中國除外）、歐洲、南美和境內(nèi)，海外銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，主營收 入中海外業(yè)務(wù)占比基本在 67%以上并保持穩(wěn)定，海外收入占比遠(yuǎn)超大部分同行業(yè)其他公司。

2016 年及以后，隨著公司在國內(nèi)上市計(jì)劃得實(shí)施，公司愈發(fā)重視國內(nèi)市場(chǎng)，國外主營業(yè)務(wù)收入占比 略有下降，但仍在主營業(yè)務(wù)收入中占絕大部分份額。2017 年公司海外營收為 32.19 億元，同比增長(zhǎng) 16.67%，占比 79.86%；2018 年公司海外營收為 30.37 億元，同比下降 5.65%，占比 76.02%；前年 年公 司海外營收為 28.81 億元，同比下降 5.14%，占比 67.88%。上年 年隨著國外疫情得不斷嚴(yán)峻，替代轉(zhuǎn) 移效應(yīng)持續(xù)放大，中國制造在全球出口份額中占比進(jìn)一步提升，公司海外營收為 31.37 億元，同比增 長(zhǎng) 8.89%，占比 69.59%。

公司憑借卓越得產(chǎn)品性能、穩(wěn)定得質(zhì)量水平、可以得技術(shù)及工藝能力、良好得企業(yè)信譽(yù)、健全得客 戶服務(wù)體系和不斷提升得品牌價(jià)值，與昕諾飛、松下等眾多知名得國際領(lǐng)軍照明企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn) 定得合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)在全球 70 多個(gè)China和地區(qū)得包括電商、零售、進(jìn)出口、分銷商等立體得全渠道 覆蓋，樹立了優(yōu)秀得品牌形象。

同時(shí)，公司近年來愈發(fā)重視國內(nèi)市場(chǎng)，推進(jìn)“國際品質(zhì)、回歸中國”得大本營市場(chǎng)拓展計(jì)劃。經(jīng)過 近十年得不斷開拓和持續(xù)投入，憑借遍布全國得經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、直營客戶渠道及線上電商平臺(tái)，中國 市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)公司總營收 30%左右，成為全球蕞大得單一市場(chǎng)。隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，海外疫情 影響減弱，公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)均有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

此外，公司發(fā)力工程施工業(yè)務(wù)，擴(kuò)大自身制造優(yōu)勢(shì)。公司致力于提高各環(huán)節(jié)能力和客戶服務(wù)水平， 全年中標(biāo) 2 項(xiàng) 上 億 級(jí) 單體 照 明 項(xiàng) 目 ， 取 得 多 個(gè)千 萬 級(jí) 智 慧 路 燈 和 教 育照 明 領(lǐng) 域 項(xiàng) 目 。 2018FY/前年FY/上年FY 公司工程施工營收為 1.40/2.60/2.78 億元，同比增長(zhǎng) 68.42%/60.76%/11.22%，毛利 率為 27.08%/15.76%/18.92%。

3. 研發(fā)投入增長(zhǎng)迅速

公司在2018FY/前年FY/上年FY/2021H1得研發(fā)費(fèi)用為1.00/1.31/1.62/0.75億元，研發(fā)費(fèi)用率上年年為5.02%， 2021H1 為 2.32%，顯示公司在研發(fā)上得高投入。據(jù) 2021 半年報(bào)顯示，公司充分利用“院士可能工作 站”、“博士后工作站”和院企合作等科研平臺(tái)，搭建“產(chǎn)品開發(fā)”和“技術(shù)預(yù)研”體系，提升中 高端產(chǎn)品及系統(tǒng)得研發(fā)和預(yù)研能力，提高產(chǎn)品附加值，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通用照明領(lǐng)域持續(xù)布局智慧 照明、按需照明，通過高端化、個(gè)性化和定制化，把握照明產(chǎn)品“智能化和健康化”趨勢(shì)得市場(chǎng)機(jī) 遇；在車載業(yè)務(wù)領(lǐng)域，依據(jù)車載業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，公司聚焦車載控制器和車用照明產(chǎn)品得研發(fā)團(tuán)隊(duì)已 經(jīng)初具規(guī)模，擁有包括電路、軟件、結(jié)構(gòu)、模具、熱學(xué)和光學(xué)各項(xiàng)能力得可以人才隊(duì)伍。

同時(shí)公司正在著手建立上海車載業(yè)務(wù)研發(fā)中心，作為車載業(yè)務(wù)研發(fā)能力持續(xù)提升得“加速器”。專 利方面，截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有專利 466 項(xiàng)（其中海外專利 17 項(xiàng)），發(fā)明專利 71 項(xiàng)，實(shí) 用新型專利 280 項(xiàng)，外觀專利 115 項(xiàng)，在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先。

盈利預(yù)測(cè)

關(guān)鍵假設(shè)

（1） 占總收入七成得海外通用照明方面，2021 年受疫情負(fù)面影響，海外整體開工率未及預(yù)期，今年 整體訂單依然能維持一個(gè)較好得水平，根據(jù)現(xiàn)有訂單及預(yù)測(cè) 2021~2023 年海外通用照明實(shí)現(xiàn)營收 34.39 億、38.52 億、42.37 億。

（2） 國內(nèi)通用照明方面，滲透率雖然已近高位，但隨著國內(nèi)市場(chǎng)中小型公司得退出，頭部公司市占 率有望提高，且公司也在大力發(fā)展商用照明及城市照明，預(yù)測(cè) 2021~2023 年國內(nèi)通用照明實(shí)現(xiàn)營 收 15.77 億、19.71 億、24.64 億。

（3） 車載業(yè)務(wù)分 LDM 和 BMS 兩塊，因是項(xiàng)目訂單制，根據(jù)現(xiàn)有訂單及預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2021 年~2023 年車 載業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 2 億、4 億、8 億。

（感謝僅供參考，不代表我們得任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告近日：【未來智庫】。