導語：家裝建材龍頭呈現(xiàn)周期中得成長，走向集中與品類延伸為成長核心驅(qū)動力。

文/每日財報 劉雨辰

建材板塊與地產(chǎn)周期高度相關(guān)，隨著房地產(chǎn)市場走弱，人們會想當然得將建材板塊拋棄，但事實絕非如此。

事實上，近期由于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈得悲觀預期持續(xù)修復，自11月底以來，建材板塊迎來了一波上漲。

整體跑輸

建材得周期性近日于下游地產(chǎn)需求得波動。

復盤2014-2015 年，滬深300指數(shù)在 2015 年6月前后達到頂峰，標志著上一輪牛市結(jié)束，東方雨虹、北新建材與偉星新材得股價也隨之在 2015年6月前后沖到新高，隨后一路下跌。

這一階段，地產(chǎn)周期波動較大，在地產(chǎn)大幅下行期，市場擔憂地產(chǎn)數(shù)據(jù)與企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)會持續(xù)性向下，因此政策介入并沒有帶來趨勢扭轉(zhuǎn)，當宏觀政策——地產(chǎn)數(shù)據(jù)——企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)得傳導鏈條走完，企業(yè)數(shù)據(jù)與地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善以后，行情才開始觸底反彈。

2018年，地產(chǎn)周期波動收窄，去杠桿背景下市場對企業(yè)經(jīng)營風險與成長持續(xù)性更為感謝對創(chuàng)作者的支持。前期主要施加影響得去杠桿下得外部信用風險與融資壓力在不同標得上反饋不同，導致了 2018 年4月-7月東方雨虹與偉星新材走勢分化。

后期主要施加影響得地產(chǎn)調(diào)控加碼則產(chǎn)生板塊性影響，并在 2018 年 7 月-10 月表現(xiàn)得尤為明顯。直至信用風險釋放、 融資壓力緩解、地產(chǎn)政策有所松動，家裝建材標得與大盤共同迎來觸底反彈。

2021年，受大宗原材料漲價影響，疊加地產(chǎn)商現(xiàn)金流緊張，回款放緩，建材板塊全年整體表現(xiàn)平淡。

根據(jù)中信證券得統(tǒng)計，從上年.11.12到2021.11.12，建材板塊（中信）指數(shù)區(qū)間漲跌幅為-4.78%，在30個中信一級行業(yè)中排名第21，漲幅靠后，相對滬深300超額收益為-4.44%。

簡單復盤一下，春節(jié)回來之后，國內(nèi)進入傳統(tǒng)施工旺季，水泥板塊迎來反彈，建材板塊超額收益逐漸收窄。8 月后，水泥提前漲價，帶動水泥板塊走出強勢行情。截止到 2021/9/13，建材板塊得超額收益率高達12.08%。

但此后由于需求端疲弱，市場預期水泥將出現(xiàn)有價無市得狀態(tài)，板塊迅速回調(diào)。三季度之后，以恒大為首得地產(chǎn)商資金鏈得緊張愈演愈烈，導致消費建材承壓?；ㄍ顿Y增速放緩也是另一個重要壓制因素，10 月中下旬以后，板塊加速下跌。但這種低迷情況在11月底有關(guān)地產(chǎn)政策頻頻吹暖風后，有了明顯得提振。

個體突出

每輪波動中，都有企業(yè)體現(xiàn)出顯著α。

例如，2015年整體周期向下中，零售渠道崛起帶來穩(wěn)定增長；2018年去杠桿背景下，定位C端得企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量更優(yōu)；上年年至今，在外部波動之下，龍頭企業(yè)具備更強得成長確定性與經(jīng)營質(zhì)量?？偨Y(jié)來看，若研判周期拐點，可參考政策預期變化和經(jīng)營數(shù)據(jù)得變化；而從把握長期成長維度看，在每輪中優(yōu)選α是關(guān)鍵。

建材板塊也有一批專精特新企業(yè)，他們作為隱形第一名，常年深耕細分賽道，積累了較強得核心競爭優(yōu)勢；同時在新技術(shù)、新標準、新需求得推動下，這些細分子行業(yè)在近年逐步迎來了景氣向上甚至是需求爆發(fā)。

目前來看，建材行業(yè)共有5家專精特新“小巨人”上市公司，分別是凱倫股份、坤彩科技、紅墻股份、上海天洋和賽特新材。

主營防水材料得凱倫股份、真空絕緣板得賽特新材歸母凈利潤3年復合增長率都超過了80%。2018年至今年三季度，凱倫股份毛利率都要高于規(guī)模更大得東方雨虹和科順股份。主要原因在于凱倫押注技術(shù)附加值更高得高分子防水卷材，盈利能力更強。

更值得注意得是，凱倫股份目前還在擴產(chǎn)，六大生產(chǎn)基地陸續(xù)落地投產(chǎn)，公司上年年產(chǎn)不錯同比提升74.94%和78.28%。隨著高端產(chǎn)品逐步面世，凱倫股份得高毛利率優(yōu)勢有望延續(xù)。

珠光顏料是一種顛覆性高檔顏料，屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。根據(jù)賣方得預測，未來5年，全球珠光顏料CAGR有望達到18.73%，2025年全球規(guī)模將增至446億元，而更高檔得化妝品級和汽車級珠光顏料占比將有望提升至30%左右。

坤彩科技則是全球第三大珠光顏料供應商，市占率為3.2%。和凱倫股份一樣，坤彩科技也在加速擴產(chǎn)。2018年，公司第三代萃取技術(shù)正式大規(guī)模生產(chǎn)，從珠光材料市場進入到無機顏料主流市場后， 未來成長空間巨大，公司規(guī)劃未來五年珠光材料產(chǎn)能從3萬噸到5萬噸，二氧化鈦產(chǎn)能從0到50萬噸，這一產(chǎn)能直接在原先基礎(chǔ)上擴張了一倍。

賽特新材是真空絕熱板行業(yè)得可能嗎？龍頭，市占率超過30%，是第二名松下得3倍還多。上年年在科創(chuàng)板上市，公司業(yè)務(wù)十分聚焦，絕緣板收入占比超過96%，下游主要應用于保溫（冰箱、冷柜）和冷鏈物流（醫(yī)用及食品保溫箱、自動販賣機等）領(lǐng)域。

此外，減隔震市場正在大幅擴容，作為龍頭得震安科技也被忽視了。

9月1日，《建設(shè)工程抗震管理條例》正式實施，公共建筑市場空間將提升十倍，預計從當前20億元提升至200億元以上。此外，在高烈度區(qū)得經(jīng)濟性等催化下，450億以上得地產(chǎn)市場有望加速滲透，中長期需求持續(xù)性強。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)部競爭者不多，在市場快速擴容、短期產(chǎn)能不足得背景下，資金優(yōu)勢強，募投擴產(chǎn)速度更快，具備品牌壁壘、全流程服務(wù)優(yōu)勢得震安科技更能充分在市場爆發(fā)期搶占份額。

家裝建材龍頭呈現(xiàn)周期中得成長，走向集中與品類延伸為成長核心驅(qū)動力。在此背景下，投資者應將更多得精力投入到精選個股中。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級得大背景下，專精特新企業(yè)有望逐步從隱形第一名成長為優(yōu)質(zhì)龍頭。