中國(guó)平安、招行銀行、萬(wàn)科應(yīng)該是很多人持股中倉(cāng)位比較重的三支股票，它們的關(guān)注度也很高，我們以2017年1月2號(hào)的股價(jià)為基準(zhǔn)，到目前為止，平安的漲幅最大的，上漲143%，招行次之，上漲117%，萬(wàn)科漲幅最小，只有66%。過(guò)去三年，持有萬(wàn)科的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如平安和招行，那么2020年會(huì)如何呢？我個(gè)人認(rèn)為，萬(wàn)科很有可能是它們中上漲幅度最大的。

下面咱們對(duì)這三家公司挨個(gè)點(diǎn)評(píng)和對(duì)比。

一、中國(guó)平安

去年7月份的時(shí)候，我對(duì)平安的判斷是會(huì)橫盤(pán)震蕩一段時(shí)間（至少半年），那段時(shí)間寫(xiě)了好幾篇關(guān)于平安的文章，有興趣的朋友可以回去再查看我當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)平安價(jià)格是90塊，我給出的操作建議是，可以回撤15%到20%后介入。

中國(guó)平安還能買嗎？

中國(guó)平安為何下跌？因?yàn)槊髂陜衾麧?rùn)增速大幅下降（-5%到10%）

20年凈利潤(rùn)增速我當(dāng)時(shí)給出的范圍是-5%到10%，現(xiàn)在考慮到保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段比較多，平安不可能讓財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，所以我稍微修正一下吧，改為5%到10%吧，當(dāng)然，這是在今年不出現(xiàn)超過(guò)3500點(diǎn)的牛市的情況下，如果再突然來(lái)個(gè)4000點(diǎn)牛市，那就另當(dāng)別論了。

很多人當(dāng)時(shí)都說(shuō)我看空，我就奇怪了，我說(shuō)橫盤(pán)震蕩就是看空？再牛逼的股票漲多了也得歇一歇吧，更何況是在新業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)大幅下降的情況下，橫盤(pán)震蕩不是很正常的走勢(shì)嗎。

現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去半年多了，今年平安的走勢(shì)會(huì)是什么樣的呢？我認(rèn)為最大可能是上半年還是繼續(xù)震蕩，下半年可能有行情。

一切還是要先看業(yè)績(jī)?cè)傧陆Y(jié)論，我們先看看19年的業(yè)務(wù)情況。

保險(xiǎn)公司一個(gè)是要關(guān)注內(nèi)在價(jià)值EV，EV決定公司未來(lái)的業(yè)績(jī)潛力，另一個(gè)是要關(guān)注新業(yè)務(wù)價(jià)值NBV，NBV決定近兩年業(yè)績(jī)的釋放速度。

平安的業(yè)績(jī)60%來(lái)自于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而且這個(gè)業(yè)務(wù)不確定性高，誰(shuí)都沒(méi)有辦法很準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，所以跟蹤它的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)就成了重中之重。好在保險(xiǎn)公司每個(gè)月都會(huì)公布保費(fèi)收入情況，下面是我統(tǒng)計(jì)的近幾個(gè)月的新業(yè)務(wù)保費(fèi)的累計(jì)變化情況。這里面，18年的數(shù)據(jù)是不包含健康險(xiǎn)的，而19年包含，因?yàn)槠桨驳墓娼o的數(shù)據(jù)就是這樣的，不過(guò)健康險(xiǎn)的金額很小，只有幾十億，對(duì)增速的影響非常小，可以忽略不計(jì)。

1、新業(yè)務(wù)

18年1-9月1368億，19年1-9月1304億，增幅-4.7%

18年1-10月1468億，19年1-10月1401億，增幅-4.6%

18年1-11月1573億，19年1-11月1485億，增幅-5.6%

18年1-12月1708億，19年1-12月1677億，增幅-1.8%。

19年1月406億，20年1月328億，增幅-19.2%

從上面5個(gè)統(tǒng)計(jì)期間的增速變化來(lái)看，新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增速并沒(méi)有很明顯的好轉(zhuǎn)，只能說(shuō)止住了下跌的速度，12月份新業(yè)務(wù)保費(fèi)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)40%以上的正增長(zhǎng)，但后來(lái)我們知道那是公司把部分開(kāi)門紅的保單指定到12月份生效，因此19年全年改善為-1.8%增長(zhǎng)，但20年1月份因此而受拖累，增速變?yōu)?19.2%。

2019年中報(bào)NBV增速4.7%，三季報(bào)NBV增速4.5%，雖然19年新業(yè)務(wù)保費(fèi)小幅下降1.8%，但由于新業(yè)績(jī)價(jià)值率上升（這也是現(xiàn)在的“保險(xiǎn)姓?！钡恼邔?dǎo)向，保險(xiǎn)公司要多發(fā)展保險(xiǎn)型保單），所以全年的NBV增速應(yīng)該還是會(huì)在5%左右，這個(gè)數(shù)值也是大多數(shù)研報(bào)給出的預(yù)測(cè)，我比較認(rèn)可。

2、2019年總保費(fèi)收入

財(cái)險(xiǎn)：2709億（+9.5%）

壽險(xiǎn)：4939億 +10.5%）

養(yǎng)老險(xiǎn)：236億（+11.8%）

健康險(xiǎn)：61億（+66%）

3、平安銀行19年的業(yè)績(jī)預(yù)告也出來(lái)了，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.6%。

其它業(yè)務(wù)我沒(méi)有仔細(xì)去研究，但壽險(xiǎn)和銀行是主要利潤(rùn)來(lái)源，綜合以上三方面的增速，我認(rèn)為券商給出的19年EV增速20%還是比較靠譜的。

有人對(duì)2020年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)給出20%的增速預(yù)測(cè)，我覺(jué)得過(guò)于樂(lè)觀了，19年的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速在20%左右，而20年的NBV增速我看不出有非常明顯改善的跡象，而NBV增速直接決定利潤(rùn)的釋放，我還是認(rèn)為20年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)增速在10%左右。

不過(guò)，經(jīng)過(guò)這大半年的回調(diào)，加上19年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，19年年報(bào)發(fā)報(bào)后，不管是PEV估值還是PE估值平安都在歷史上比較低的位置，這個(gè)位置確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)很小。

二、萬(wàn)科

萬(wàn)科的業(yè)績(jī)就比較好預(yù)判了，三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)30%，至于年報(bào)，券商給出的范圍是20%到25%，我覺(jué)得達(dá)到這個(gè)速度問(wèn)題不大。

第4季度由于結(jié)算的可能都是17年毛利率比較低的項(xiàng)目，單季度毛利率和凈利潤(rùn)同比應(yīng)該會(huì)有所下降，會(huì)拉低全年的利潤(rùn)率。但三季報(bào)的時(shí)候，毛利率和凈利率都還是上升的（19年三季報(bào)毛利率為35.99%，凈利率為12.77%，18年三季報(bào)分別為34.76%和12.38%，同比分別還增長(zhǎng)了1.23%和0.39%），所以Q4單季度對(duì)全年的拉低效果有限，再加上王石說(shuō)過(guò)年報(bào)會(huì)不錯(cuò)，他總不會(huì)胡說(shuō)八道吧，所以2019年報(bào)業(yè)績(jī)比較樂(lè)觀，20%以上應(yīng)該比較確定。

再看看20年和21年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，19年三季報(bào)時(shí)，萬(wàn)科預(yù)收款和合同負(fù)債總共5880億，2018年?duì)I收為2977億，預(yù)收款項(xiàng)和合同負(fù)債總額和上一年度營(yíng)收比值為1.97，差不多是2018年?duì)I收的兩倍，這給今年和明年的結(jié)算提供了保證，所以營(yíng)收增長(zhǎng)有保證。

大家對(duì)萬(wàn)科的擔(dān)心在于今年的毛利率可能會(huì)同比下降，因?yàn)椋?017年拿地成本比15年和16年高出2000多元/平米，而銷售價(jià)格只高出300元，由于19年前三季并未看到毛利率明顯下降，所以這批項(xiàng)目有可能部分會(huì)在20年結(jié)算。

但是，18年新增項(xiàng)目均價(jià)為 5427 元，相對(duì)于17年新增項(xiàng)目均價(jià)7908元，大幅下降，可以部分抵消17年的新增項(xiàng)目毛利率下降的問(wèn)題。因此，總體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為20年和21年利潤(rùn)率可能會(huì)小幅下降，但不太可能降的太離譜，加上萬(wàn)科的利潤(rùn)調(diào)節(jié)能力一向游刃有余。

既然營(yíng)收增長(zhǎng)有保證，毛利率也不會(huì)大幅下降（可能有小波動(dòng)），那么今明兩年的業(yè)績(jī)就有較高確定性了，15%以上我覺(jué)得問(wèn)題不大。

三、招行

銀行業(yè)的業(yè)績(jī)大致區(qū)間還是好估的，最好的寧波銀行20%增長(zhǎng)，大部分都好不過(guò)寧波吧，拍腦袋給招行10%到15%錯(cuò)不了太遠(yuǎn)。

最后綜合對(duì)比一下三家公司。

1、業(yè)績(jī)確定性方面我覺(jué)得萬(wàn)科最高，招行次之，平安的業(yè)績(jī)很大程度上取決于NBV的增速，不太好預(yù)判，照現(xiàn)有新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入數(shù)據(jù)來(lái)看，我認(rèn)為平安20年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)是10%左右增長(zhǎng)。

2、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?9年肯定是平安最高，但20和21年大概率是萬(wàn)科最高。

3、估值方面，萬(wàn)科和平安都是低估區(qū)域，而招行是適中區(qū)域。

4、股息率，萬(wàn)科最高。

5、其它基本面，從目前政策面來(lái)看，地產(chǎn)似乎有放松調(diào)控的跡象，至少不會(huì)比19年更嚴(yán)了吧，因此幸運(yùn)之神似乎更青睞萬(wàn)科。

所以我認(rèn)為，算上股息的話，萬(wàn)科今年有望是三支股票中收益最大的。最近聽(tīng)說(shuō)有人把30塊的萬(wàn)科清倉(cāng)換成了35塊的招行，或者換成平安，我實(shí)在看不出有太大的必要，最多就兩支股票都持有唄

作者：佰港城西瓜鏈接：xueqiu/9659937976/141330242來(lái)源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。