來(lái)源： 策略李立峰與行業(yè)配置筆記

本期A股周度策略核心觀點(diǎn)：1）從利率觀察器數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)三月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議利率水平維持不變，但四月份或降息一次；2）經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，加大逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度：央行超預(yù)期開展公開市場(chǎng)操作。后續(xù)MLF利率和2月20日LPR大概率下行；3）上市公司再融資“松綁”正式落地。此次再融資新規(guī)的修訂，主要看點(diǎn)在于對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資做了適度松綁；4）以史為鑒，歷年2月份A股具有較為典型的“春季躁動(dòng)”行情的特征，且以科技股風(fēng)格為主；5）投資建議：我們?cè)贏股2月月報(bào)中明確提出“逆周期政策將修復(fù)投資者悲觀情緒，科技為配置主線”等。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)跃S持這一觀點(diǎn)，市場(chǎng)仍積極可為。重點(diǎn)把握兩條投資主線。1）深挖新興產(chǎn)業(yè)下的美股映射配置主線，如“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、云游戲、安全可控”等；2）受益于一、二級(jí)市場(chǎng)逐步活躍的券商板塊。

報(bào)告正文

一、海外市場(chǎng)：股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)大漲，各國(guó)央行注入的流動(dòng)性發(fā)揮了較大作用；原油超跌后反彈，美元與人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)四月份或?qū)⒔迪⒁淮?/p>

剛剛過去的一周，全球主要權(quán)益類資產(chǎn)大漲，主要受益于寬松的流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)回升。主要股指如“納指、標(biāo)普指數(shù)、恒生指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)”周表現(xiàn)分別為2.21%、1.58%、1.50%、1.70%。全球疫情趨穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張信心，提振了風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)美股連續(xù)上漲。另外，美企財(cái)報(bào)方面，截至目前，已有大約70%的標(biāo)普500成分公司發(fā)布了財(cái)報(bào)，其中71.1%的業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。大宗方面，原油價(jià)格超跌反彈，ICE布油周表現(xiàn)+5.09%。黃金價(jià)格小幅反彈0.86%；匯率方面，美元指數(shù)周表現(xiàn)+0.46%，人民幣兌美元基本持平，歐元匯率。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾（JeromePowell）周三在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院銀行委員會(huì)發(fā)表證詞，總體言論偏向溫和，他表示勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，通脹將會(huì)回到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)水平。值得留意的是，在鮑威爾發(fā)表證詞前，美國(guó)總統(tǒng)特朗普再度批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)加息太快、降息太慢。從利率觀察器數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)三月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議利率水平維持不變，但四月份或降息一次。

二、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，加大逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度：央行超預(yù)期開展公開市場(chǎng)操作。后續(xù)MLF利率和2月20日LPR大概率下行

受疫情影響，不少企業(yè)復(fù)工有所推遲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，監(jiān)管部門及時(shí)加大了逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度，1年期、10年期國(guó)債收益率回落明顯。為保持金融體系充足的流動(dòng)性，2月3日和4日人民銀行超預(yù)期開展公開市場(chǎng)操作，兩天累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣1.7萬(wàn)億元，相當(dāng)于降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)；2月2日財(cái)政部發(fā)文表示，對(duì)2020年新增的疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)貸款，在人民銀行專項(xiàng)再貸款支持金融機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠利率信貸的基礎(chǔ)上，中央財(cái)政按人民銀行再貸款利率的50%給予貼息，貼息期限不超過1年，貼息資金從普惠金融發(fā)展專項(xiàng)資金中安排。另外，央行和銀保監(jiān)會(huì)正在對(duì)資管新規(guī)是否延期進(jìn)行技術(shù)評(píng)估。從目前來(lái)看，資管新規(guī)適度延期的可能性較大。2月3日，央行分別下調(diào)了7天期和14天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率，其中7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率由2.50%下調(diào)至2.40%，14天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率由2.65%下調(diào)至2.55%。

為了進(jìn)一步緩解中小微企業(yè)的融資成本，我們預(yù)計(jì)后續(xù)MLF利率和2月20日LPR會(huì)較大概率下行。央行副行長(zhǎng)潘功勝于2月7日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上也明確提到了這一點(diǎn)。

三、上市公司再融資“松綁”正式落地。此次再融資新規(guī)的修訂，主要看點(diǎn)在于對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資做了適度松綁

2月14日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改 上市公司證券發(fā)行管理辦法 的決定》《關(guān)于修改 創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法 的決定》《關(guān)于修改 上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則 的決定》（簡(jiǎn)稱《再融資規(guī)則》），并自發(fā)布之日起施行。這也就意味著2019年11月8日征求意見的再融資新規(guī)，終于迎來(lái)了最終稿的落地。和此前的征求意見稿相比，核心條款均有所保留。此次再融資新規(guī)的修訂，主要看點(diǎn)在于對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資做了適度松綁。具體體現(xiàn)在三方面的修訂，其創(chuàng)業(yè)板最受益。一是精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面；二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者；三是適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

此次《再融資規(guī)則》對(duì)上市公司再融資條件做了松綁，諸多方面超市場(chǎng)預(yù)期，有助于激發(fā)A股市場(chǎng)活力，盤活存量資金，吸引增量資金，總體上是利于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。

四、以史為鑒，歷年2月A股具有較為典型的“春季躁動(dòng)”行情特征，且以科技股風(fēng)格為主

以史為鑒，歷年2月份A股具有較為典型的“春季躁動(dòng)”行情的特征，且以科技股風(fēng)格為主。我們復(fù)盤了（2009-2019年）這11年中的2月份，除了2016年A股2月發(fā)生熔斷事件外，其他年份的2月取得了全面或結(jié)構(gòu)性上漲，其中過去11年中2月A股全面上漲的年份分別為：2009、2010、2011、2012、2015、2017、2019，2月A股結(jié)構(gòu)性上漲的年份分別為：2013、2014、2018。從市場(chǎng)風(fēng)格上看，歷史上2月份A股以TM科技成長(zhǎng)市場(chǎng)風(fēng)格為主，或與歷年2月流動(dòng)性充裕以及工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)淡季有關(guān)。限售股解禁方面，今年2月限售股解禁壓力大幅緩解。數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月7日收盤價(jià)，A股2月限售股解禁規(guī)模大幅度3004.2億，較上個(gè)月下降45.34%。

五、投資建議：彈藥充足，券商科技持續(xù)受益

我們?cè)贏股2月月報(bào)中明確提出“逆周期政策將修復(fù)投資者悲觀情緒，科技為配置主線”等，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)跃S持這一觀點(diǎn)，市場(chǎng)仍積極可為。近期諸多風(fēng)險(xiǎn)事件逐一落地，如“英國(guó)順利軟脫歐，美國(guó)特朗普被彈劾事件被否決，且“新型肺炎疫情”后續(xù)極大可能往著市場(chǎng)預(yù)期好的方向演進(jìn)。另外疊加了國(guó)內(nèi)宏觀決策部門多次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步降低小微企業(yè)綜合融資成本”，貨幣寬松環(huán)境依舊。對(duì)于A股業(yè)績(jī)來(lái)講，當(dāng)前A股處于一季報(bào)業(yè)績(jī)真空期，短期內(nèi)業(yè)績(jī)沒法證偽，與此同時(shí)A股上市公司商譽(yù)減值基本告一段落，這也是一季度易“躁動(dòng)”的因素之一。由此，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)震蕩向上的趨勢(shì)仍將延續(xù)。再則，從歷史A股表現(xiàn)情況來(lái)看，一季度為機(jī)構(gòu)全年排名的關(guān)鍵期，A股易躁動(dòng)，即所謂的“春季躁動(dòng)”行情。

展望A股風(fēng)格及行業(yè)配置方面：重點(diǎn)把握兩條投資主線。1）深挖新興產(chǎn)業(yè)下的美股映射配置主線，如“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、云游戲、安全可控”等；2）受益于一、二級(jí)市場(chǎng)逐步活躍的券商板塊。