來源：道達(dá)號（微信號：daoda1997）
2月14日收盤后，證監(jiān)會發(fā)布上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則。一時間引發(fā)市場熱議，也成為了大家在周末的談資。神棍局今天也來湊湊熱鬧，當(dāng)然我們只關(guān)注市場對政策的反應(yīng)和背后的邏輯推演，希望給你帶來不一樣的思考角度。
歷次再融資新規(guī)的市場反應(yīng)
非公開發(fā)行股票，也就是我們經(jīng)常說的定向增發(fā)，簡稱定增。它是目前再融資市場的主要手段之一，說白了，就是參與定增的機(jī)構(gòu)可以一定的折扣購入上市公司非公開發(fā)行的股票。局長查了證監(jiān)會官網(wǎng)關(guān)于非公開發(fā)行公司股票的相關(guān)規(guī)定，按時間順序如下：
我們解讀政策對市場的影響，最直接的辦法就是去看指數(shù)在政策發(fā)布后的漲跌趨勢就行。這里局長把以上關(guān)于再融資新規(guī)的發(fā)布時間和大盤指數(shù)相結(jié)合，如下圖所示：
這里我們可以看到，歷次再融資新規(guī)后，市場短期表現(xiàn)是大概率向上的，只是時間窗口長短不一。圖中序號③所處的出臺時機(jī)恰恰是市場最頂峰，那么我們具體來看看這個序號③當(dāng)時文件是什么。
這份文件的第二章第七條：
《管理辦法》所稱“定價基準(zhǔn)日”，是指計算發(fā)行底價的基準(zhǔn)日。定價基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于該發(fā)行底價的價格發(fā)行股票。
《管理辦法》所稱“定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易均價”的計算公式為：定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易均價=定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易總額/定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易總量。
眾所周知，定增本質(zhì)是機(jī)構(gòu)打折買入非公開發(fā)行的股票，而2007年的這個條款，把這個打折條款修改了，改成了“不低于”。那么，后面定增的公司，為了讓機(jī)構(gòu)能拿到“打折票”，必然要打壓股價，正好跟牛市的獲利籌碼形成合力，進(jìn)一步終結(jié)了2007年的牛市。
在上述條款中，還有一條針對創(chuàng)業(yè)板的再融資內(nèi)容，局長單獨(dú)列出來和創(chuàng)業(yè)板走勢做對比：
創(chuàng)業(yè)板的再融資內(nèi)容，也從某種層面直接誘發(fā)了創(chuàng)業(yè)板大牛市。為什么這么說呢？因?yàn)槲覀兌贾?，能左右股價的一定是大資金，而不是散戶。再融資政策影響最直接的對象就是大資金，所以他們對再融資政策的反應(yīng)，會直接左右市場趨勢。
打個總結(jié)：從歷史走勢來看，再融資新規(guī)對激發(fā)市場做多活力，多數(shù)起到了積極的作用。
新規(guī)后的套利推演
本次新規(guī)修訂最大的兩個地方，是股價折扣和鎖定期。具體局長在網(wǎng)上搞到了一張表，大家可以看一下：
折扣變大了，鎖定期變短了，還不用考慮減持新規(guī)。
那么我們來推算一下，如果一家公司，定價基準(zhǔn)日前20個交易日的平均股價為10元。按照再融資新規(guī)，參與定增的機(jī)構(gòu)成本就是8元，那么如果未來6個月，股價保持不變，到鎖定期結(jié)束的時候，定增機(jī)構(gòu)獲利2元，收益率25%，年化收益率在50%多。
那么必然會引出一套方案——市值管理。（以下純屬臆想）就是聯(lián)系一路資金，讓股價維持在10元附近6個月，亦或者把股價直接拉高，后面慢慢減持，畢竟籌碼鎖定期已經(jīng)縮短了一半。如果真的是這樣的邏輯，那么就能解釋，歷史上的再融資新規(guī)出臺后，市場做多力量踴躍的現(xiàn)象。
打個總結(jié)：再融資新規(guī)對參與定增的機(jī)構(gòu)是友好的，有利于上市公司再融資，鎖定期縮短，有利于游資熱錢進(jìn)場參與炒作。
再融資新規(guī)的最大受益者
先暫時拋開最大受益者，我們推演一下邏輯：
1、一家公司什么時候才需要再融資？
必然是有業(yè)務(wù)增長需求的公司，絕大多數(shù)是成長公司。業(yè)務(wù)已成規(guī)模、商業(yè)模式成熟的公司是不需要再融資的，比如貴州茅臺、上海機(jī)場等公司。所以再融資新規(guī)主要不是針對核心資產(chǎn)公司。
2、再融資新規(guī)后，機(jī)構(gòu)愿意參與嗎？
站在機(jī)構(gòu)的角度，如果希望參與定增，那么機(jī)構(gòu)考慮的因素，必然是“項(xiàng)目的成本”和“退出機(jī)制”。如果給了一個很好的價格，但是不提供必然的流動性，定增上市公司花的錢還不如去拍賣會上買古董。
此次再融資最大的看點(diǎn)，就是鎖定期的大幅縮短，也就是在“退出機(jī)制”上，讓機(jī)構(gòu)沒有以前的后顧之憂。所以，局長能預(yù)見到機(jī)構(gòu)的參與熱情會大大增加。
3、什么樣的公司需要大量的再融資？
必然是那些“燒錢”厲害的芯片公司、醫(yī)藥公司等，因?yàn)檫@些公司屬于典型的“量變到質(zhì)變”，需要資金和技術(shù)持續(xù)累積，才會出現(xiàn)后面的爆點(diǎn)。
比如最近上市的澤璟制藥（科創(chuàng)板），10年潛心做原研藥，無營收上市，但澤璟制藥核心產(chǎn)品之一的多納非尼，已完成的臨床前和臨床研究表明，在多種晚期腫瘤適應(yīng)癥中，多納非尼顯示出確切的治療效果和良好的安全性。多納非尼有望成為中國首個上市的一線治療晚期肝細(xì)胞癌的國產(chǎn)靶向新藥，也有望成為全球第三個上市的一線治療晚期肝細(xì)胞癌的靶向新藥。
局長只是舉例說明這些創(chuàng)新型公司，必須持續(xù)融資才能做出有競爭力、有科研高度的產(chǎn)品，并非推薦股票。
所以，局長在這里“神棍”一次，此次再融資新規(guī)最大的受益者，是部分創(chuàng)業(yè)板公司和絕大部分科創(chuàng)板公司。各位想看后續(xù)對應(yīng)的市場表現(xiàn)，請參考前面的歷史回測圖，歷史總會以不同的方式重現(xiàn)。
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周五的斷網(wǎng)，實(shí)在是對不住大家，從去年到現(xiàn)在，看好的板塊都比較給力，保持了相當(dāng)高的及時性和熱點(diǎn)性。
比如2月11日在學(xué)院分享的文章《一定要交物管費(fèi)！》及時給大家分享了物業(yè)股的邏輯，認(rèn)同邏輯的投資者必然是幸運(yùn)的，這又是一次神棍局打破市場信息不對稱的經(jīng)典案例。
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本周有一個新聞，股神巴菲特小幅減持了蘋果，同時建倉超市巨頭克羅格。其實(shí)早在巴菲特建倉前，大洋彼岸的A股，線下商業(yè)的機(jī)會早已被大佬們虎視眈眈，到底是哪些公司被這些大佬們“翻牌”了呢？
今晚9點(diǎn)半，在公眾號“道達(dá)號”的財富贏家學(xué)院里，局長告訴你，到時我們不見不散。
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