投資大時代，誰會是未來A股最好的“賽道”？

來源：資事堂

對普通投資者來說，要想跑贏市場可能面臨兩種選擇：

一是精準擇時，做到高拋低吸；

另外一種，就是選中一個好賽道，長期耕耘。

第一種方法已經(jīng)被無數(shù)專業(yè)和非專業(yè)人士的經(jīng)驗證明了不可行。第二種實現(xiàn)起來相對比較容易。

比如說，過去三年如果重倉了白酒，你的累計收益很容易在100%以上，2013-2015年期間如果拿穩(wěn)創(chuàng)業(yè)板的話，總回報可能超過280%。

好賽道是收益的放大器，可以幫助投資者提升投資效率，市場上公認的好賽道包括了消費、醫(yī)藥和科技。

消費、醫(yī)藥自不待言，看美股就知道，這兩個都是長牛的行業(yè)。相比之下，科技的爆發(fā)性更強，尤其在產(chǎn)業(yè)周期上行階段，科技巨頭們帶來的回報高的驚人。

世界著名的咨詢公司麥肯錫研究了全球2400多家公開上市交易公司后發(fā)現(xiàn)，從2000年至2014年間，TMT公司（主要包括軟件，消費型電子產(chǎn)品，媒體，電信和網(wǎng)絡(luò)運營商，技術(shù)設(shè)施和服務(wù)供應(yīng)商等5個子行業(yè)）創(chuàng)造的經(jīng)濟效益翻了100倍，或者說增長了2000億美元。

如今，隨著5G時代的來臨，我們開始走入科技投資的大時代，這一次，很多中國企業(yè)成為了5G競技場上重要的玩家，我們面臨的或許是從未有過的財富新機遇。

風水輪流轉(zhuǎn)，如今到科技

2013-2015年，創(chuàng)業(yè)板的牛市成就了一批科技成長類基金?？上н@次輝煌只持續(xù)了兩年多時間，隨著泡沫越吹越大，終于在2015年6月份走向破滅，隨后科技成長進入了長達三年多的寒冬。期間白馬藍籌、大消費相繼崛起，在A股市場上輪番爭奇斗艷，科技板塊卻鮮有浪花翻起。

風水輪流轉(zhuǎn)。從2019年開始，科技之風逐漸在A股刮起。過去一年時間，市場最引人注目的非科技主題基金莫屬。

2019年，A股基金業(yè)績排名前十名，看名字就知道——“互聯(lián)網(wǎng)”、“媒體”、“升級”、“創(chuàng)新”，多數(shù)與科技沾邊。

這可能不是短暫的趨勢。

按天弘基金TMT投研組組長、天弘互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理陳國光的觀點，未來幾年時間科技都會是A股重要的投資主線，原因很簡單：

科技已成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和提升國際競爭力的重要抓手，未來將持續(xù)獲得國家政策的大力支持，行業(yè)發(fā)展會更加快速；

目前全球正處于新一輪科技周期的起點上，5G發(fā)展會帶動科技行業(yè)眾多細分領(lǐng)域景氣度上行，催生一批優(yōu)秀的中國科技企業(yè)，乃至成就國際級的科技巨頭；

科創(chuàng)板快的創(chuàng)設(shè)，讓一批優(yōu)秀的科技企業(yè)留在國內(nèi)上市，一方面有助于科技企業(yè)獲得資金投入到研發(fā)生產(chǎn)中，另一方面也讓國內(nèi)投資者分享到科技企業(yè)發(fā)展的成果；

陳國光擁有18年的證券從業(yè)經(jīng)驗，2012年開始管理公募，彼時剛好遇到創(chuàng)業(yè)板開始崛起，因此完整參與了2013年-2015年的科技成長牛市。

2015年陳國光加盟天弘基金，2016年6月起擔任天弘互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年3月12日，陳國光任職天弘互聯(lián)網(wǎng)期間的總回報接近75%，年化回報14.78%，該基金成立以來總回報超13%。

根據(jù)興業(yè)證券分析研究，陳國光管理天弘互聯(lián)網(wǎng)期間，截至2019年底，每年都有超額收益；分季度看，任職以來的15個季度中，有10個季度取得了正的超額收益，勝率接近67%。

老兵的科技投資感悟

在我們看來，篩選優(yōu)秀主動型基金經(jīng)理最關(guān)鍵是做三件事：第一是長期視角長期跟蹤；第二是正確歸因業(yè)績溯源；第三是風險視角風格評估。

興業(yè)證券分析，從業(yè)績回溯來看，陳國光的業(yè)績主要來自個股的選擇和行業(yè)的配置。這樣的業(yè)績來源相對擇時投資有更強的可復制性。

另外，他也是市場上少有的對科技股投資和估值方法，有自己總結(jié)歸納的基金經(jīng)理。

比如，他從上一輪投資經(jīng)驗中，總結(jié)出了科技投資主線結(jié)構(gòu)切換規(guī)律。

他認為，在4G時代，整個信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基本沿著從硬件到軟件應(yīng)用的方向，先是硬件建設(shè)，然后是終端滲透力的提升，再后來是應(yīng)用的爆發(fā)，最后是內(nèi)容。投資主線也相應(yīng)的從電子、通信，向計算機、傳媒等領(lǐng)域遷移。

這種演進規(guī)律梯次傳遞，蘊含著科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯，過去的3G、4G時代，都曾經(jīng)演繹過一遍，如今到了5G時代，相同的一幕正在上演。2019年，5G正式投入商用，運營商開始大力投入基站建設(shè)，5G產(chǎn)業(yè)鏈的風光個股再次集中在電子、通信等領(lǐng)域。他預計今年科技行情也是以硬件為主，今年末明年初或開始向應(yīng)用轉(zhuǎn)移。

來源：Wind

又比如，陳國光認為科技股的估值需要三把“標尺”：

對于市場成熟的、研發(fā)投入低的公司，適用傳統(tǒng)PE的方式；

對國外已經(jīng)比較成熟，但國內(nèi)還處在爆發(fā)前期的行業(yè)，最有代表性的行業(yè)比如半導體，可以做情景估值法；

對于商業(yè)模式創(chuàng)新型公司，要及時根據(jù)公司的變化調(diào)整估值策略，在轉(zhuǎn)型初期利潤下行的情況下，更多的關(guān)注公司的收入和經(jīng)營凈現(xiàn)現(xiàn)金流的變動，估值也會從PE轉(zhuǎn)向PS或POCF（市值/經(jīng)營凈現(xiàn)金流）。

這些總結(jié)對于科技股投資非常重要，原因在于，科技行業(yè)具有商業(yè)模式創(chuàng)新、成長非線性，以及技術(shù)更迭快等特點，選股和估值歷來都是一個極具挑戰(zhàn)的問題。

陳國光認為，對科技企業(yè)的估值，一是要有科學性，二是藝術(shù)性，如果只注重科學性，一味套用傳統(tǒng)行業(yè)的估值方式，可能會錯失很多機會，如果太注重藝術(shù)性，泡沫破滅時你沒有及時兌現(xiàn)，有可能坐“過山車”。

以半導體為例，這個行業(yè)，國外已經(jīng)成熟，但中國尚處于起步階段，市場空間巨大，由于最近兩年的貿(mào)易爭端，政府尤其重視這塊的發(fā)展，政策支持力度大，而這個行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，資本和技術(shù)門檻非常高，這意味著領(lǐng)先企業(yè)的脫穎而出的概率非常高，為了這份確定性，市場愿意把優(yōu)秀企業(yè)的估值給到兩三年之后，這也是這個行業(yè)估值高企的關(guān)鍵所在。

如果你不了解其中的門道，面對半導體企業(yè)動輒大幾十、上百的PE，往往無從下手，很可能就會錯失機會。

團隊作戰(zhàn)“飽和”研究

科技股的投資不僅是基金經(jīng)理的發(fā)揮，更是團隊作戰(zhàn)實力的體現(xiàn)。

恰如一位TMT研究員所言，科技行業(yè)跟蹤強度很大，信息變化是很關(guān)鍵的。一個星期之前，你了解這個公司是這樣的，但過了一個星期，就會有很大變化，比如技術(shù)儲備，產(chǎn)品研發(fā)進展，它不像食品飲料公司，后者可能產(chǎn)品就擺在那里了，你只需要把渠道鋪上去，只是做管理上的變化。但科技類公司，可能會出現(xiàn)流產(chǎn)情況，或者卡在一個非常關(guān)鍵的節(jié)點，你需要密切跟蹤公司發(fā)展情況，才能比較準確的判斷其投資價值。

這要求對科技產(chǎn)業(yè)公司的研究，一方面是比“深度”，另一方面也是比賽“廣度”（覆蓋范圍）和“速度”（研究效率）。

這就考驗一個團隊的整體和單兵作戰(zhàn)能力，其中牽涉到一個基金公司的投研架構(gòu)的搭建和運轉(zhuǎn)上。

好的團隊，大致要在深度、廣度和速度上都有突破。那就要求他們在投研組織、人員安排和考核激勵上都作出系統(tǒng)性安排。

還是以天弘基金為例，該公司2018年底進行了股票投研團隊組織變革，通過分組運作、產(chǎn)品賽道制管理的方式，推動基金經(jīng)理和研究員專注能力圈，提高個股研究深度，以爭取超額回報。

這場改革后，天弘股票團隊迅速實現(xiàn)投研一體化，基金經(jīng)理和研究員被分成TMT、消費、醫(yī)藥、周期制造四個小組，改變了過往投資和研究分離的弊端，有效促進了研究成果向投資業(yè)績的轉(zhuǎn)化。

同時，每個投研小組都被劃定了投資和研究的范圍，主動權(quán)益產(chǎn)品的投資范圍也進行了明確，其目的是讓基金經(jīng)理和研究員在擅長的領(lǐng)域里面做深做精做透，然后再逐步擴大能力圈。一言以蔽之，就是避免過往投資全能主義帶來的種種弊端。

以往全能主義下，每位研究員理論上要服務(wù)所有基金經(jīng)理，不可避免的導致雙方溝通不及時不深入等問題，研究成果向投資的轉(zhuǎn)化效率難以提高。如今，通過績效考核機制，組內(nèi)基金經(jīng)理和研究員的考核目標變得一致，主要是做好組內(nèi)基金產(chǎn)品的投資管理工作，全力爭取阿爾法收益。

目標明確了，大家勁往一處使，效果當然大不相同。

這個做法就類似華為任正非講的“飽和攻擊”理論：在戰(zhàn)略機會開啟的時期，聚集力量，密集投資，飽和攻擊……縱深發(fā)展，橫向擴張。達到高水平地把平臺做大做強的戰(zhàn)略目的。

同樣在科技類基金這個高地上，哪個基金公司較早集中優(yōu)勢力量，形成飽和研究，哪家公司的科技基金就更有可能斬獲好的業(yè)績。

從上面的分析不難看出，這個領(lǐng)域已經(jīng)有個別基金管理人和團隊奮勇爭先。作為投資者，也不應(yīng)錯過科技股這輪難得的布局機會。

以上內(nèi)容不代表資事堂觀點，不構(gòu)成投資建議，請獨立判斷與決策。市場有風險，投資需謹慎。