A股市場(chǎng)在7月的前兩個(gè)交易日表現(xiàn)不振，創(chuàng)業(yè)板在7月2日的跌幅達(dá)到3.5%，極大的干擾市場(chǎng)信心。
A股市場(chǎng)下半年行情將如何演繹、市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)再次轉(zhuǎn)換以及有沒(méi)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)，是投資者當(dāng)前最關(guān)心的問(wèn)題。
上周末，機(jī)構(gòu)對(duì)后市行情判斷整體比較樂(lè)觀。
// 市場(chǎng)為什么調(diào)整？ //
中銀證券研報(bào)認(rèn)為，市場(chǎng)調(diào)整的原因有三個(gè)：
一、隨著跨季因素及七一行情告一段落，市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期降低，前期抬升的風(fēng)險(xiǎn)偏好也出現(xiàn)了回調(diào)趨勢(shì)。
二、5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率也出現(xiàn)了放緩的跡象，地產(chǎn)周期走弱，工業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)復(fù)蘇的停滯引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂。
三、市場(chǎng)走弱的同時(shí)，也伴隨著北上資金的大幅流出，本周北上資金合計(jì)凈流出158億元。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期的發(fā)酵加速了北上資金流出。
中信證券認(rèn)為，市場(chǎng)需要對(duì)短期的風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)進(jìn)行消化。這些風(fēng)險(xiǎn)包括疫情和缺芯等因素在一定程度對(duì)工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、出口方面的拖累；市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的擔(dān)憂增強(qiáng)，以及銀行間流動(dòng)性在7月擾動(dòng)增多，資金面波動(dòng)性較大等。
// 有無(wú)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？ //
國(guó)盛證券分析師張啟堯在《7·1之后，市場(chǎng)的變與不變？》的研報(bào)中表示，7·1之后，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，都不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，仍將以震蕩為主。利用好每一次波動(dòng)帶來(lái)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
該分析師從兩個(gè)方面論述當(dāng)前A股面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境：
一、海外方面，盡管Taper逐漸臨近，但美股仍然迎來(lái)新高。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，非農(nóng)也顯著高于預(yù)期，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，推動(dòng)美國(guó)企業(yè)基本面持續(xù)修復(fù)，將對(duì)美股形成強(qiáng)力支撐，類似13-15年；若美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期甚至再度陷入衰退，則美聯(lián)儲(chǔ)將大概率重啟寬松，類似2010年3月結(jié)束QE1后，又于8月啟動(dòng)QE2。因此，美股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小，也難以成為影響A股的黑天鵝。
二、國(guó)內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步弱化，疊加通脹見(jiàn)頂回落，貨幣政策也很難系統(tǒng)性收緊。
此前5月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)全面放緩并低于預(yù)期。而從近期公布的6月PMI來(lái)看，制造業(yè)PMI指數(shù)50.9繼續(xù)下滑。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)指數(shù)下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至51.9，新出口訂單指數(shù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)并連續(xù)2個(gè)月低于臨界值，指向外需降溫或已在向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。因此，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力已在弱化。與此同時(shí)，近期除原油等少數(shù)外，主要大宗商品價(jià)格均已大幅回落，通脹壓力減小。
// 風(fēng)格是否會(huì)轉(zhuǎn)換？ //
每一次A股調(diào)整，都會(huì)引發(fā)風(fēng)格變化的猜想，這一次也不例外。
對(duì)于后市行情，機(jī)構(gòu)的共識(shí)是：不會(huì)出現(xiàn)單邊下行的熊市，也難有單邊上行的牛市行情，結(jié)構(gòu)性行情仍然是A股下半年最有可能的達(dá)成的狀態(tài)。而對(duì)于后市行情，機(jī)構(gòu)的分歧在于，基本面主導(dǎo)與賽道占優(yōu)各有擁篤者。
看多賽道和成長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為：千金難買(mǎi)科技?；仡^。
西南證券研報(bào)稱，當(dāng)下的這輪科技牛很可能比2013年的創(chuàng)業(yè)板牛更持久，更有韌性。原因有二：其一，當(dāng)前的制度設(shè)置比2013年時(shí)更健康，更完善（IPO暫停VS科技板塊注冊(cè)制）；其二，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)比2013年時(shí)更持久。
國(guó)盛證券也認(rèn)為，2021年下半年要“著眼未來(lái)、把握當(dāng)下、配置科創(chuàng)”，并從三個(gè)方面“掘金”科創(chuàng)板：開(kāi)拓A股新方向，對(duì)標(biāo)稀缺的細(xì)分賽道“獨(dú)角獸”的；業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢鳖I(lǐng)跑科創(chuàng)的“高成長(zhǎng)”；上市以來(lái)回撤較深，已跌破發(fā)行價(jià)、從PEG等角度具備估值性價(jià)比的。
另一些機(jī)構(gòu)則更看重中報(bào)業(yè)績(jī)，以及周期的力量。
中銀證券稱，往后看，市場(chǎng)會(huì)回歸盈利主線。首先，進(jìn)入7月市場(chǎng)再次進(jìn)入中報(bào)配置窗口期，業(yè)績(jī)高增及超預(yù)期的個(gè)股仍將成為市場(chǎng)資金配置的主要方向。其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性將會(huì)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。另外，隨著流動(dòng)性環(huán)境從階段性寬松向常態(tài)化回歸，前期市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)或逐步回歸，流動(dòng)性溢價(jià)推升的部分缺乏業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股面臨調(diào)整壓力。
因此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盈利因子將成為三季度市場(chǎng)行情的核心定價(jià)因素，同屬于盈利高增長(zhǎng)傳統(tǒng)周期與新興成長(zhǎng)均有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，而當(dāng)前估值水平相對(duì)占優(yōu)的傳統(tǒng)周期板塊價(jià)值回歸勝率和賠率更高。
成長(zhǎng)股的行情經(jīng)過(guò)2-3年的演繹，估值有泡沫化的傾向，結(jié)合對(duì)下半年全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的判斷，認(rèn)為現(xiàn)在是配置周期股行情的好時(shí)間。
中信證券認(rèn)為，市場(chǎng)主線從高彈性主題轉(zhuǎn)向高景氣板塊。A股進(jìn)入中報(bào)正式披露階段，節(jié)奏上，業(yè)績(jī)相對(duì)較好的個(gè)股傾向優(yōu)先披露，對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐的同時(shí)，也會(huì)加快市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
// 重合主線 //
無(wú)論是預(yù)判下半年周期回歸，還是相信科技牛市回頭的機(jī)構(gòu)，都提到新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。
中信證券稱，建議繼續(xù)緊扣高景氣主線，具體圍繞新能源、科技自主可控、國(guó)防安全和智能制造四條成長(zhǎng)制造主線布局，這些板塊短期波動(dòng)會(huì)帶來(lái)新的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。
西南證券主張布局兩大方向，分別是“碳中和”大戰(zhàn)略下的新能源車和新能源板塊，和是半導(dǎo)體與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。
（Wind 綜合自券商研報(bào)等）
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