新年伊始，與高歌猛進(jìn)的股指相反，“股王”貴州茅臺(tái)開門頗為不順。
1月2日貴州茅臺(tái)收盤放量下跌4.48%，市值一天蒸發(fā)666億元。1月3日也就是周五，貴州茅臺(tái)再度大跌，股價(jià)再挫4.55%，市值也隨之再度蒸發(fā)646億元，兩個(gè)交易日合計(jì)蒸發(fā)1312億元，累計(jì)跌幅近9%。茅臺(tái)到底發(fā)生了什么？
就在1月2日早間，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2019年，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營收885億，同比增長15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤405億，同比增長15%。
根據(jù)茅臺(tái)在前三季度數(shù)據(jù)，歸屬母凈利潤增速分別為31.91%、20.3%、17.5%。我們可以算出，茅臺(tái)2019年第四季度營收250億元，同比增長12%。歸母凈利潤100億元，同比下滑4%。
雪上加霜的是，2020年度，公司計(jì)劃營業(yè)總收入同比增長10%。嚴(yán)重傷害了“茅粉”們的心，根據(jù)公司歷史公告，2017-2019以往三年的銷售目標(biāo)分別同比增長15%、15%、14%左右。這可是近年來茅臺(tái)計(jì)劃營收增速最低的一年。
結(jié)合早幾天公告的2020年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃的內(nèi)容，2020年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為3.45萬噸左右。該數(shù)據(jù)比2019年銷售計(jì)劃的3.1萬噸同比增長10%，也等同于2019年實(shí)際銷售量。銷售計(jì)劃與今年實(shí)際銷售量相同，預(yù)期的降低也就意味著，2020年茅臺(tái)出廠價(jià)存在很小的提價(jià)空間或者不會(huì)提價(jià)。
說好的增長神話呢？茅臺(tái)真的就漲不動(dòng)了嗎？
銷量突然下滑問題到底出在了哪里？
按理來說，利潤應(yīng)該與營收相匹配，不可能出現(xiàn)如此大的下滑。那么問題可能就會(huì)出現(xiàn)在成本端，而茅臺(tái)的主要成本就是費(fèi)用項(xiàng)，研發(fā)費(fèi)用對(duì)于白酒行業(yè)基本不會(huì)有什么變化。
所以先從管理費(fèi)上看，數(shù)據(jù)顯示，公司的管理費(fèi)用占營收比從2016年的10.77%，逐步下降到了2019三季度的6.79%，突然增加的可能不大。
那么就很有可能出在了銷售費(fèi)用上了，盡管2019年前三季度公司銷售費(fèi)用同比下降了8.14%，但依據(jù)公司2018年年度股東大會(huì)資料，2019年度銷售費(fèi)用預(yù)算較上年度要增長83%左右。因此2019第四季度可能存在加大銷售費(fèi)用投放的行為。
如果只是加大銷售費(fèi)用，這個(gè)影響可能是短期的。并不影響茅臺(tái)的長期業(yè)績?cè)鲩L。
但問題來了，2019年茅臺(tái)大幅削減經(jīng)銷商，按道理四季度銷售費(fèi)用應(yīng)該下降才對(duì)，那么為何會(huì)導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增加呢？
據(jù)茅臺(tái)此前的公開數(shù)據(jù)顯示，2019年公司基酒產(chǎn)量約4.99萬噸，同比增長僅為0.4%，而系列酒產(chǎn)量為2.51萬噸，同比增長了15%。所以可以揣測到的是，公司在系列酒的推廣上加大了投入，因此造成銷售費(fèi)用的大幅增長。
可以看出，基酒的產(chǎn)量問題導(dǎo)致了營收的增速下滑，而系列酒的增長則增加了銷售費(fèi)用，從而導(dǎo)致利潤下滑。
還有一個(gè)說法，茅臺(tái)的管理層有意降低市場預(yù)期。
過去幾年，茅臺(tái)集團(tuán)為了穩(wěn)定茅臺(tái)酒的質(zhì)量，有意降低了產(chǎn)量，這是綜合了生態(tài)、人力、基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈管理等多個(gè)質(zhì)控因素以確保茅臺(tái)酒的品質(zhì)持續(xù)提升而做出的。
企業(yè)經(jīng)營、生產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展速度等一切問題都要服從于質(zhì)量，這是茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)展過程中形成的基本經(jīng)驗(yàn)，這條經(jīng)驗(yàn)不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營者的交替而發(fā)生變化。所以茅臺(tái)不盲目擴(kuò)張產(chǎn)能，不以次充好“順應(yīng)”市場需求，是符合茅臺(tái)企業(yè)特性的。
會(huì)成為下一個(gè)東阿阿膠嗎？
這兩年的A股，東阿阿膠的問題一直是投資圈繞不開的話題。享有“藥界茅臺(tái)”的東阿阿膠，因原材料不足導(dǎo)致產(chǎn)能問題，加上2006年秦玉峰擔(dān)任東阿阿膠總經(jīng)理后，提出“價(jià)值回歸”口號(hào)。之后，便是停不下來的漲價(jià)。
阿膠幾乎年年漲價(jià)，阿膠塊的零售價(jià)從每斤80元飆升至近3000元，售價(jià)遠(yuǎn)超茅臺(tái)，12年漲幅接近40倍。而漲價(jià)也成為東阿阿膠年利潤增長的“最大功臣”。
而如此快速的漲價(jià)，直接導(dǎo)致的結(jié)果就是，經(jīng)銷商不斷壓貨待漲。久而久之，公司產(chǎn)品與消費(fèi)者嚴(yán)重脫節(jié)，因漲價(jià)過快也直接導(dǎo)致了消費(fèi)者的嚴(yán)重不滿，各種質(zhì)疑聲紛至沓來，“水煮綠皮”論成為主旋律。
在市場共振下，東阿阿膠終于撐不住了，業(yè)績問題迅速暴露，股價(jià)一路下跌。
目前，茅臺(tái)一瓶難求，經(jīng)銷商也是壓貨嚴(yán)重。但不同的是，從原料上來將，白酒不存在原料不足的情況，只能說為了質(zhì)量特性，嚴(yán)格控制基酒質(zhì)量，產(chǎn)量。
其次，市面上對(duì)于茅臺(tái)的認(rèn)可度遠(yuǎn)高于東阿阿膠，一種是消費(fèi)品，一種則看成了藥品。不存在消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品功效或者是“品質(zhì)”的質(zhì)疑。所以這點(diǎn)茅臺(tái)要遠(yuǎn)勝于東阿阿膠。
最后，茅臺(tái)的投資屬性，勝于東阿阿膠。有“幾幾年的什么什么酒的說法”，但不會(huì)有“幾幾年的阿膠”的說法。所以茅臺(tái)的投資屬性也會(huì)高于東阿阿膠。
總之，茅臺(tái)和東阿阿膠的共同處就是都有提價(jià)，都有經(jīng)銷商壓貨。但阿膠的提價(jià)更多的是廠家的主動(dòng)行為。而茅臺(tái)的提價(jià)雖然有主動(dòng)，但并不頻繁，價(jià)格的快速上漲，更多的是市場行為導(dǎo)致的。
因此，茅臺(tái)成為東阿阿膠的可能性比較低，但經(jīng)銷商的過度壓貨對(duì)企業(yè)來說是不利的。因此，這也是茅臺(tái)未來需要警惕的地方。
我們?cè)撛趺醋?/p>
就事論事的說，無論茅臺(tái)怎么樣，目前而言，依然是“A股之王”。但王只有一個(gè)。不要試圖去尋找下一個(gè)“誰誰誰”，好公司都是獨(dú)一無二的。茅臺(tái)之所以“招人恨”，是因?yàn)橘I入門檻高，加上它“高冷”的走姿，讓絕大多數(shù)投資者只能望而卻步，當(dāng)然它跌的時(shí)候就是“普天同慶”了。
但也需要注意的是，茅臺(tái)的估值包含兩個(gè)方面，一方面是增長，一方面便是提價(jià)預(yù)期。既然明年的提價(jià)空間有限，那么只能按照增長來判斷，10%的計(jì)劃增速，往往實(shí)際能達(dá)到12%以上，按照A股特性，會(huì)有25倍的估值。如果按2019年年報(bào)405億元凈利潤算，共有12.56億股，則每股收益為33元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為825元。
如果茅臺(tái)股價(jià)達(dá)到850左右，會(huì)較為合理，因此，股價(jià)到達(dá)850元以下沒有任何風(fēng)險(xiǎn)，直接干就完了。
總結(jié)
實(shí)不相瞞，我沒有買過茅臺(tái)，因?yàn)檫@類成熟股票，超額收益會(huì)越來越小，而我去年買的其他股票，如果按照倉位比例來講，并不輸于買茅臺(tái)。不過，作為一個(gè)投資者，你可以不買茅臺(tái)，但如果不去研究這么優(yōu)秀商業(yè)模式的企業(yè)，是不合格的。
任何事情，都講究天時(shí)地利人和。有些，錯(cuò)過了，就永遠(yuǎn)錯(cuò)過了，不過市場永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，就看你愿不愿意花時(shí)間去做了。
