來源： 酒界風(fēng)云

如果茅臺提價或者整治渠道商，將渠道商的利潤回流茅臺內(nèi)部，茅臺的業(yè)績會如何變化呢？

過去6年，茅臺從底部上漲超過10倍，被封為A股股王。

然而進入2020年，茅臺卻迎來當頭一棒，開年的兩個交易日分別下跌 4.48%、4.55%。

茅臺的大跌引發(fā)了市場熱議。

這篇文章，風(fēng)云君將簡單回顧茅臺下跌的原因，以及看看近幾年茅臺業(yè)績增速情況，之后再聊聊茅臺目前的估值水平，最后談?wù)勎覍γ┡_的看法。

一份業(yè)績預(yù)報引發(fā)的血案

茅臺股價下跌的原因，想必許多人都已經(jīng)知道了：在1月2日，A股2020年首個開盤日盤前，茅臺發(fā)布了一份業(yè)績預(yù)報，2019年凈利潤405億左右，同比增長15%左右。

這份預(yù)告一下子炸翻了天！

因為三季報顯示，茅臺前三季度凈利潤304.5億，同比增長23.13%，那么這份年度業(yè)績預(yù)告就意味著茅臺四季度單季凈利潤是同比負增長的……

很顯然這個業(yè)績大幅低于市場的普遍預(yù)期，大家還期待著茅臺今年能夠有420-440億凈利潤，同比增長20%以上。

不及預(yù)期的后果是可怕的，茅臺在開年來的兩個交易日里分別下跌4.48%、4.55%，總市值蒸發(fā)超過1300億。

事實上，按單季度凈利潤增速來看，茅臺業(yè)績自2017年3季度之后就基本處于增速放緩的趨勢當中，這里面又有幾個波動點：

2017年三季度，茅臺凈利潤增速達到138.4%，然后連續(xù)下滑了2個季度，在2018年二季度反彈了一下；

2018年三季度，茅臺凈利潤增速斷崖式下跌到了個位數(shù)水平，增長率僅為2.71%。大家注意這個數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)出來的時候已經(jīng)是2018年10月底了，茅臺股價經(jīng)歷了上市以來唯一的一次一字跌停。

2018年第四季度增速又提升上去了，之后又經(jīng)歷了2019年連續(xù)三個季度的增速下滑，2019年三季度增速降至17.11%。

上面這是按季度來看的業(yè)績增速變化，我們再換個角度從年度數(shù)據(jù)來看。

年度數(shù)據(jù)雖然周期比季度數(shù)據(jù)長了，但是整體趨勢大致都是一樣的。

什么趨勢呢？就是茅臺的業(yè)績增速不管是短期的季度增速，還是長期的年度增速，都一直處于波動狀態(tài)。

比如年度數(shù)據(jù)，2007年83.25%的高增長之后是連續(xù)2年的增速放緩，2010年開始恢復(fù)，然后經(jīng)歷了2011年73.49%的高增長，然后又是連續(xù)4年的增速放緩，至2014、2015兩年增速不僅僅只是個位數(shù)，只有可憐的1%的增速。

接著，茅臺的業(yè)績增速又從2016年恢復(fù)增長，2017年達到61.97%的高增長，2018年增速放緩，現(xiàn)在2019年預(yù)期增速15%。

不知道大家有沒有發(fā)現(xiàn)，茅臺的業(yè)績波動規(guī)律性特別明顯。先是業(yè)績恢復(fù)增長的第二年達到高增長，然后高增長之后連續(xù)2-3年增速下滑。

這種波動性其實就是白酒行業(yè)的周期性波動，有一句描述白酒行業(yè)的話叫，十年一個大周期，三年一個小周期，茅臺過去十年確實也經(jīng)歷了這樣的周期變動。

茅臺目前的估值水平在合理區(qū)間

由于過去6年來茅臺股價上漲10 倍，同時有著最高的單股價格，茅臺被封為A股股王，成為價值投資的標桿，甚至還有人說，沒有買茅臺的人都不算價值投資者！

那么，在如今茅臺大跌之后，抄底茅臺的時候來了嗎？

在討論茅臺是否可以抄底的時候，必須考慮估值的情況，那么怎樣才能得出茅臺合理的估值是多少呢？

巴菲特曾經(jīng)說過，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是最科學(xué)的估值方法，剛好茅臺特別適合用DCF法估值，我這里再用這個公司算一算茅臺的內(nèi)在價值是多少。

簡單來說，自由現(xiàn)金流=稅后利潤+折舊-資本性支出；

茅臺2019年的凈利潤是405億，折舊幾乎為0 ，取資本性支出（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）20億（2018年為16億），那么其2019年的自由現(xiàn)金流為385億。

1、合理預(yù)測區(qū)間

取未來10年增長率為10%，永續(xù)增長率3%，折現(xiàn)率取8%。

經(jīng)過計算之后可以得到貴州茅臺當前（也就是2019年末）的內(nèi)在價值為1.25萬億左右。

2、樂觀預(yù)測區(qū)間

取未來10年增長率為15%，永續(xù)增長率3%，折現(xiàn)率取8%。

經(jīng)過計算之后可以得到貴州茅臺當前（也就是2019年末）的內(nèi)在價值為1.77萬億左右。

3、悲觀預(yù)測區(qū)間

取未來10年增長率為6%，永續(xù)增長率3%，折現(xiàn)率取8%。

經(jīng)過計算之后可以得到貴州茅臺當前（也就是2019年末）的內(nèi)在價值為0.95萬億左右。

經(jīng)過計算可以得出，茅臺的內(nèi)在價值在0.95萬億-1.77萬億之間，合理估值水平是1.25萬億左右。

目前茅臺的總市值是1.35萬億，總體上來講，茅臺目前的股價是基本合理的。

不管怎么說，茅臺依然是A股生意模式最好的公司，目前的股價也僅僅略有高估。風(fēng)云君對茅臺的看法：可配置，但抄底良機未至。

……

對于茅臺，大家的爭議是非常大的。

一方面，茅臺確實是A股商業(yè)模式最好的公司，賺錢的能力、現(xiàn)金流之豐厚無可匹敵；另一方面，茅臺的股價從低點已經(jīng)漲了10倍，估值不算便宜了。

相信很多投資者會問一個問題，下一個10年茅臺還能增長10倍嗎？

說實話，想必這個問題很多人都無法回答。

一方面，茅臺的市盈率是33倍，很顯然我們現(xiàn)在買茅臺很難再占到估值的便宜了，只能期望業(yè)績能夠推升股價上漲。

另一方面，茅臺的產(chǎn)能是有限制的，銷量也已經(jīng)到達極限了，而提價看起來也不可行，那么業(yè)績靠什么增長？

不過，這并不代表茅臺沒有殺手锏了。

大家要知道，茅臺現(xiàn)在出廠價只有969元，而終端銷售價格卻高達2500元，現(xiàn)在這部分差距全部被渠道賺走了。

想一想，如果茅臺提價或者整治渠道商，將渠道商的利潤回流茅臺內(nèi)部，茅臺的業(yè)績會如何變化呢？