“長期資金入市”再獲重磅支持，繼2019年10月證監(jiān)會提出“為中長期資金入市提供制度體系”之后，上周末銀保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》也明確指出，要“促進(jìn)居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金”。比起機(jī)構(gòu)投資者，居民儲蓄的數(shù)額并不小，而且還處于持續(xù)增長的狀態(tài)中，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年11月反映居民儲蓄的“住戶存款”這一項指針，同比增長了2466億元。在歷史上，也不乏有將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為股市長期投資的觀點(diǎn)，在牛市中也曾經(jīng)有“儲蓄搬家”的局部現(xiàn)象出現(xiàn)，但大多帶有比較濃厚的短期色彩，要么在股市大漲見頂之后撤走或轉(zhuǎn)入其它投資市場，要么因為追高買入被套而被迫長期持有，成為“心不甘情不愿”的長期資金。無論如何，以往大部分進(jìn)入A股的居民儲蓄，扮演的是“追高者”甚至是“套牢者”的角色，真正靜下心來主動成為長期投資資金的并不多。
筆者認(rèn)為，新一輪推動居民儲蓄入市固然是A股的長期利好，但并非單純鼓勵居民儲蓄直接進(jìn)入股市炒股。個人投資者大規(guī)模入市炒股，不可避免會出現(xiàn)短期化、投機(jī)化的投資傾向，很難避免此前“儲蓄搬家”套牢的結(jié)局。居民儲蓄入市，需要的是“細(xì)水長流”而不是短期爆發(fā)的“洪水猛獸”，才能實現(xiàn)“融資有效益、投資有回報”的良性循環(huán)，這樣的結(jié)果才能實現(xiàn)居民儲蓄增值、企業(yè)融資發(fā)展的共同雙贏。如何實現(xiàn)這個戰(zhàn)略目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為三大條件不可缺少：
一、市場的無風(fēng)險收益率維持在較低水平，并有逐漸向下的趨勢。居民儲蓄資金的風(fēng)險偏好相對較低，如果無風(fēng)險收益率較高，居民儲蓄即使離開存款，也會優(yōu)先選擇固定收益類產(chǎn)品，而不是主動進(jìn)入股市博弈。即使因為股市上漲而暫時轉(zhuǎn)移，注定也是短期性的投機(jī)行為，很容易再次回到固定收益產(chǎn)品的懷抱中。相反，如果無風(fēng)險收益率持續(xù)走低，固定收益成為“食之無味”的雞肋，部分居民儲蓄就會放手一搏，進(jìn)入股市投資。因此，無風(fēng)險收益的高低，決定了居民儲蓄轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金的難易度。
二、推動A股從“牛短熊長”變身為“牛長熊短”。過去30年A股為人詬病的一點(diǎn)就是“牛短熊長”，和全球主要股市相比波動幅度較大，牛市上漲的時候往往是酣暢淋漓的“快牛”，熊市回調(diào)的時候卻也呈現(xiàn)一瀉千里的“快熊”或綿延不絕的“慢熊”，讓追高買入的投資者備受煎熬。而“牛短熊長”的背景下，最缺的正是“慢?！保Ｕ蔷用駜π钷D(zhuǎn)化為長線資金最理想的市場狀態(tài)。在慢牛走勢下，居民儲蓄無論何時入市，大概率在持有一段時間之后賬戶很容易呈現(xiàn)正收益，帶來比存款利息高的“賺錢效應(yīng)”，這樣就更有利于尚未入市的居民儲蓄再度入市，形成“一浪高過一浪”的投資浪潮。這種理想中的慢牛狀態(tài)，并非從天上掉下來的，而是需要多重因素的配合。一方面，在目前經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，個人直接投入實體經(jīng)濟(jì)小本經(jīng)營感到“錢難賺”比較普遍，相對而言會降低對股市投資短期回報的要求，而已經(jīng)到A股上市的各行業(yè)龍頭公司市場占有率擴(kuò)大、品牌效應(yīng)提升，具備相對個人直接經(jīng)營實體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，有助于吸引民間資金持續(xù)入市做股東，進(jìn)而營造龍頭股的慢牛、長牛走勢；另一方面，近年來管理層也在大力推動外資等機(jī)構(gòu)投資者入市，并不斷加強(qiáng)保護(hù)投資者的力度，這也有利于增加A股長線資金的比重，進(jìn)而推動慢牛走勢的出現(xiàn)。在目前整體經(jīng)濟(jì)的大背景下，只要改革措施落實到位，慢牛出現(xiàn)還是有很大希望的。
三、打通沉淀資金進(jìn)入股市的通道，推出風(fēng)險收益比更多元的投資產(chǎn)品。許多個人投資者選擇儲蓄或低風(fēng)險理財，并非是因為對投資股市缺乏興趣，而是因為沒有合適的投資產(chǎn)品出現(xiàn)，這部分有賴于各金融機(jī)構(gòu)勇于創(chuàng)新，推出不同風(fēng)險收益比的產(chǎn)品，為這部分相對保守的投資者實現(xiàn)間接入市的通道。過去數(shù)年，公募基金進(jìn)行了許多有益的探索和創(chuàng)新，比如2018年發(fā)起成立的六大戰(zhàn)略配售基金，通過重點(diǎn)參與大盤股IPO戰(zhàn)略配售的方式，成立一年半以來凈值平穩(wěn)增長，實現(xiàn)了6.5%-10.1%不等的收益率，類似的產(chǎn)品就很容易吸引居民儲蓄變身為股市的長線資金。筆者認(rèn)為，一些類似戰(zhàn)略配售基金，風(fēng)險較低、收益穩(wěn)健的產(chǎn)品形式，不妨進(jìn)行推廣或提升，比如已經(jīng)上市多年的合潤A（150016），面值1元買入相當(dāng)于“下有保底、上不封頂”，比較容易對接居民儲蓄；公募基金也可專門開發(fā)一些特殊投資形式的產(chǎn)品，比如專門折價接盤大宗交易的基金、在新三板充當(dāng)做市商的基金等。在2019年大熱的可轉(zhuǎn)債，也可由此延伸到可交換債領(lǐng)域，通過更多發(fā)行讓居民儲蓄低風(fēng)險入市的需求獲得更多滿足。
此外，沉淀在住房公積金體系中的巨額資金，本質(zhì)上也是“強(qiáng)制儲蓄、?？顚Ｓ谩钡囊环N儲蓄，對按揭買房者來說固然因為貸款利息較低而降低買房成本，但對暫時沒有買房需求、存量數(shù)額又比較多的客戶來說，強(qiáng)制將公積金儲蓄而只能獲得較低利息，相當(dāng)于變相補(bǔ)貼低息貸款買房者。筆者認(rèn)為，住房公積金不妨考慮試行兩類賬戶，一類是用于買房的儲蓄型賬戶，另一類則是不買房的投資型賬戶。對賬戶余額在10萬元以上、累計繳費(fèi)年限超過5年的客戶，都可以申請變更為投資型賬戶，而這部分賬戶采用專項投資滬深300ETF來進(jìn)行指數(shù)化投資，分享A股市場長期成長的果實。未來如果需要買房，客戶可再度轉(zhuǎn)換為儲蓄型賬戶。如此一來，這筆巨大的沉淀資金可望成為A股市場長期穩(wěn)定的資金，并成為居民儲蓄入市的最佳典范。
在推動居民儲蓄轉(zhuǎn)化為長期資金的過程中，大金融板塊有望因此長線受益。筆者重點(diǎn)觀察一些具有多元金融牌照、央企控股的金控公司，雖然其中部分品種因為即將有巨量限售股解禁的壓力造成近期股價表現(xiàn)平平，但估值較券商板塊低，存在一定低估的空間，在未來限售股解禁壓力釋放之后，有望逐步反映長線利好，走出價值修復(fù)行情，如五礦資本（600390）、中油資本（000617）、中糧資本（002423）等。(文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)。)
