獲取本報(bào)告PDF版請(qǐng)見文末 出品方/分析師：開源證券 陳寶健 王珂 應(yīng)瑛

1、公司：被低估得智能切割行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)

1.1、智能切割產(chǎn)品完備，客戶豐富且認(rèn)可度高

愛科科技成立于2005年，主業(yè)是一體化智能切割設(shè)備與服務(wù)，下游客戶包括廣告文印、汽車內(nèi)飾、家居家紡、復(fù)合材料、紡織服裝、辦公自動(dòng)化、鞋業(yè)、箱包等多種行業(yè)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、智能化、工業(yè)化生產(chǎn)。

經(jīng)過十多年得深耕與積累，公司累計(jì)服務(wù)超過一萬家客戶，樹立了良好得行業(yè)口碑。

公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，員工股權(quán)激勵(lì)充分。

公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)方小衛(wèi)及配偶徐帷紅、兒子方云科，其中，方小衛(wèi)與徐帷紅通過愛科電腦間接持有公司合計(jì)37.01%得股份；方云科直接持有7.99%得股份。

瑞步投資和瑞松投資為員工持股平臺(tái)，合計(jì)持有9.65%股份，股權(quán)激勵(lì)較為充分，利好公司核心團(tuán)隊(duì)得穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)員工和公司利益一致。

公司產(chǎn)品系列豐富，包含單層、多層智能切割設(shè)備。

公司產(chǎn)品主要系智能切割設(shè)備，并提供相關(guān)得行業(yè)應(yīng)用軟件、技術(shù)定制設(shè)備和開放服務(wù)。公司設(shè)備以單層智能切割設(shè)備為主，包括基礎(chǔ)性智能切割設(shè)備（BK系列）、可擴(kuò)展智能切割設(shè)備（TK系列）、高速大幅面智能切割設(shè)備（SC系列）、真皮裁剪流水線設(shè)備（LCP系列）和微型智能切割設(shè)備（PK系列）等；

此外還包含多層智能切割設(shè)備（GL系列），并儲(chǔ)備了VK系列、SK系列等多個(gè)基于核心技術(shù)得新研發(fā)產(chǎn)品和升級(jí)產(chǎn)品，未來將進(jìn)一步加強(qiáng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化方面得投入和開發(fā)力度，持續(xù)提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力，豐富產(chǎn)品系列。

公司可切割得材料種類豐富，下游應(yīng)用廣泛，且具備多行業(yè)解決方案。

公司設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)對(duì)包括碳纖維、玻璃纖維、芳綸、無紡布、真皮、橡膠、亞力克板、PVC、ETFE、PTFE、HAPALON等多種類型材料得高效切割，覆蓋面廣；

此外，在行業(yè)軟件適配層面，公司自研包括廣告、服裝、皮革等多行業(yè)得CAD/CAM軟件，配套切割設(shè)備使用。

公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有較高知名度和認(rèn)可度。

經(jīng)過十多年得深耕與積累，公司累計(jì)服務(wù)超過一萬家客戶，積累了豐富得行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，樹立了良好得行業(yè)口碑，客戶涵蓋光威復(fù)材、中材科技、雙一科技、喜臨門、顧家家居、北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué)、航天材料及工藝研究所、華夏航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院、西安空間無線電技術(shù)研究所等多家上市公司、大型企業(yè)、高等院校和研究機(jī)構(gòu)。

1.2、營(yíng)收與凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新產(chǎn)品及海外客戶放量可期

公司業(yè)績(jī)?cè)谝咔楹笤鏊籴尫拧?017-上年年，公司營(yíng)業(yè)收入得CAGR為8.21%；凈利潤(rùn)得CAGR為17.77%，可見公司盈利能力持續(xù)改善。

2021H1公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)66.07%，至1.41億元，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要是智能切割行業(yè)持續(xù)景氣、公司產(chǎn)品豐富與下游應(yīng)用拓展、核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、上市后品牌效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)等。

期間費(fèi)用率波動(dòng)下滑，公司盈利能力總體增強(qiáng)。

2017-前年年，公司毛利率從48.99%波動(dòng)提升至50.73%；上年年毛利率降至48.81%，主要受人民幣匯率波動(dòng)影響，海外訂單毛利率減少；2021H1毛利率下降至43.04%，系受原材料價(jià)格上漲影響。

銷售費(fèi)用率波動(dòng)下降，從2017年得17.65%降至2021H1得12.35%，主要系公司招聘了較多工資相對(duì)較低得渠道人員；研發(fā)費(fèi)用率逐年增長(zhǎng)，從2017得7.7%增至2021H1得9.52%，主要系公司加大研發(fā)力度，研發(fā)人員人數(shù)及平均薪酬增加；

公司凈利率總體提升，從2017年得17.24%升至上年年得21.97%，主要系期間費(fèi)用率明顯下降；2021H1凈利率短期下探至16.51%，系原材料成本上升拖累毛利。

公司毛利率高于行業(yè)平均水平。

公司產(chǎn)品屬于精密控制系統(tǒng)與設(shè)備硬件得結(jié)合，相對(duì)于純?cè)O(shè)備得產(chǎn)品銷售毛利率更高。公司 GL系列產(chǎn)品與杰克股份得裁床產(chǎn)品均系多層智能切割設(shè)備，但毛利率較杰克股份高，主要系杰克股份裁床銷售時(shí)會(huì)配套裁床鋪布機(jī)，拉低杰克股份裁床得整體毛利率；

公司毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與杰克股份裁床產(chǎn)品變動(dòng)趨勢(shì)較為一致，但前年年上升彈性更大。

量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)TK系列產(chǎn)品進(jìn)入收入上升通道。

2017-前年年，公司TK系列產(chǎn)品收入從0.33億增至0.66億元，CAGR為46.89%。

其中，不錯(cuò)從141增至284套，CAGR為41.92%，不錯(cuò)增長(zhǎng)主要系：

（1）復(fù)合材料及海外廣告文印客戶認(rèn)可；

（2）公司加大境外客戶拓展力度，境外不錯(cuò)持續(xù)增長(zhǎng)。

單價(jià)從21.80升至23.35萬元，主要系：

（1）產(chǎn)品定制化屬性增強(qiáng)、智能化水平提高、產(chǎn)品配置日益完善，提高了產(chǎn)品售價(jià)；

（2）外銷產(chǎn)品售價(jià)普遍高于內(nèi)銷，外銷占比提升抬升綜合售價(jià)。

公司境外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司境外收入從2017得0.48增至上年年得0.78億元，CAGR為17.21%，2021H1境外收入為 0.62億元，同比增長(zhǎng)120.43%；境外收入占比從2017得28.35%提升至2021H1得43.78%。

我們認(rèn)為公司高毛利得TK系列產(chǎn)品和境外業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

根據(jù)表5，公司境內(nèi)銷售以直銷為主，境內(nèi)直銷渠道占公司收入比重為55.92%；境外依靠經(jīng) 銷商拓展，境外經(jīng)銷渠道占公司收入比重為29.58%

2、行業(yè)：優(yōu)質(zhì)賽道孕育智能設(shè)備“小巨人”

2.1、下游需求景氣向上，智能化升級(jí)需求蓄勢(shì)待發(fā)

公司下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，復(fù)合材料領(lǐng)域有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在家居家紡行業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，海外收入主要以廣告文印行業(yè)為主；

受益于公司技術(shù)得突破，復(fù)合材料和辦公自動(dòng)化占比提升?？紤]復(fù)合材料行業(yè)本身得高景氣度，我們認(rèn)為復(fù)合材料領(lǐng)域銷售有望成為公司新得增長(zhǎng)點(diǎn)。

廣告文印行業(yè)受益行業(yè)景氣和數(shù)字化升級(jí)趨勢(shì)：

（1）戶外廣告為代表得廣告文印行業(yè)整體高景氣，據(jù)艾瑞感謝原創(chuàng)者分享，國(guó)內(nèi)戶外廣告規(guī)模上年年約624億元，預(yù)計(jì)2021年同比增長(zhǎng)13.93%；

（2）受到成本節(jié)約和工藝改進(jìn)得推動(dòng)，行業(yè)有著較強(qiáng)得數(shù)字化、智能化需求，有利于促進(jìn)智能切割設(shè)備行業(yè)得發(fā)展；

（3）廣告文印行業(yè)高端市場(chǎng)趨向產(chǎn)品定制化，公司智能切割設(shè)備有較強(qiáng)得定制化生產(chǎn)能力，有望充分受益。

汽車內(nèi)飾行業(yè)：景氣回暖疊加消費(fèi)升級(jí)點(diǎn)燃智能切割設(shè)備需求。

（1）汽車行業(yè)景氣略有回暖，根據(jù)華夏金恒德汽車用品價(jià)格指數(shù)發(fā)布得汽車內(nèi)飾用品景氣指數(shù)，前年年下半年以來汽車內(nèi)飾行業(yè)景氣程度出現(xiàn)回暖。

（2）汽車內(nèi)飾在汽車零部件中得地位逐漸提升，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)高端汽車內(nèi)飾得需求和價(jià)格不斷提升，高端汽車內(nèi)飾需求提振帶動(dòng)汽車內(nèi)飾整體價(jià)格得上漲。近年來國(guó)內(nèi)汽車內(nèi)飾價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步提高，前年年“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后有了較大規(guī)模得增長(zhǎng)。

（3）高端汽車內(nèi)飾對(duì)于切割工藝有著更高得要求，較高得價(jià)格可以帶來一定得成本空間，激勵(lì)汽車內(nèi)飾企業(yè)購(gòu)買智能切割設(shè)備。

家居家紡行業(yè)：深度受益行業(yè)復(fù)蘇，智能化需求向上蓄勢(shì)。

伴隨中小企業(yè)逐漸出局，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升，家紡行業(yè)2017年開始逐漸回暖，進(jìn)入復(fù)蘇階段。

行業(yè)層面，柯橋紡織市場(chǎng)景氣指數(shù)進(jìn)入上升通道；微觀層面，公司下游上市公司客戶喜臨門、夢(mèng)百合、顧家家居、富安娜等收入增速上年年以來明顯提振。行業(yè)景氣向上催生智能化升級(jí)可觀需求。

復(fù)合材料行業(yè)：碳纖維需求旺盛+智能切割設(shè)備滲透率提升+國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。

（1）復(fù)合材料性能優(yōu)良，需求旺盛。

碳纖維具有優(yōu)于其他材料得高比強(qiáng)度、高比剛度等優(yōu)良特性，廣泛應(yīng)用于國(guó)防工業(yè)以及高性能民用領(lǐng)域，根據(jù)復(fù)合材料感謝原創(chuàng)者分享機(jī)構(gòu)CFC預(yù)測(cè)，2021 年碳纖維需求總量將達(dá)到18.18萬噸，2025有望達(dá)到26.23萬噸，CAGR達(dá)到9.95%。

（2）復(fù)合材料市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率低，提升空間大。

國(guó)際碳纖維市場(chǎng)目前被日本、美國(guó)、歐洲得龍頭企業(yè)所壟斷，國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較低。據(jù)中簡(jiǎn)科技招股書，國(guó)產(chǎn)碳纖維目前自給率只有20%左右。

隨著華夏企業(yè)技術(shù)水平得進(jìn)步，以及China政策鼓勵(lì)，部分企業(yè)已經(jīng)逐漸具備替代進(jìn)口得能力。未來隨著碳纖維行業(yè)得國(guó)產(chǎn)化率會(huì)進(jìn)一步提高，有望催生對(duì)國(guó)內(nèi)智能切割設(shè)備需求。

（3）復(fù)合材料切割難度大，對(duì)設(shè)備得技術(shù)要求高，催生智能切割設(shè)備需求。

以碳纖維為例，碳纖維預(yù)浸料遇到水、激光后會(huì)變性；其高強(qiáng)度、高韌性、復(fù)合結(jié)構(gòu)得特點(diǎn)可能導(dǎo)致切割過程中存在切口損傷、層間分層等問題；碳纖維在切割過程中產(chǎn)生得飛屑容易引起設(shè)備短路，降低生產(chǎn)效率。

因此，碳纖維對(duì)加工設(shè)備有著較高得技術(shù)要求。目前華夏一般采取手工或電動(dòng)剪刀得方式進(jìn)行加工，嚴(yán)重制約碳纖維行業(yè)得發(fā)展。

隨著智能切割設(shè)備技術(shù)得突破，復(fù)合材料市場(chǎng)縱深發(fā)展，智能化設(shè)備有望進(jìn)一步普及。

紡織服裝行業(yè)：紡織消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)+個(gè)性化、特種服裝催生先進(jìn)切割設(shè)備需求。

（1）紡織品消費(fèi)穩(wěn)中有進(jìn)，行業(yè)景氣復(fù)蘇：

上年年疫情形勢(shì)下紡織服裝類限額以上零售額仍實(shí)現(xiàn)1526.6億元，同比增長(zhǎng)2.42%。

（2）下游個(gè)性化需求催生“小批量，多批次”得生產(chǎn)模式，有利智能切割設(shè)備得進(jìn)一步應(yīng)用。

下游得個(gè)性化需求，驅(qū)動(dòng)紡織服裝行業(yè)得生產(chǎn)模式向“小批量，多批次”轉(zhuǎn)型，以沖床加工為主得傳統(tǒng)紡織服裝制造工藝適合于大批量生產(chǎn)，因該模式柔性程度較低不適合“小批量，多批次”得生產(chǎn)需求，智能切割工藝受到青睞。

（3）特種服裝行業(yè)未來有著一定得市場(chǎng)空間，為智能切割設(shè)備得發(fā)展提供增量市場(chǎng)。

隨著華夏制造業(yè)和公共服務(wù)業(yè)得發(fā)展，防火服等特種服裝存在著較大得市場(chǎng)空間。特種服裝行業(yè)在材質(zhì)、工藝、使用周期方面均具有一定得特殊性，與智能切割設(shè)備適合多種材料、多種工藝相契合，特種服裝發(fā)展將為行業(yè)帶來良好契機(jī)。

2.2、技術(shù)優(yōu)勢(shì)塑造高性價(jià)比產(chǎn)品，下游布局廣泛放量可期

行業(yè)集中度較低，公司未來市占率有望進(jìn)一步提升。行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，各企業(yè)在不同應(yīng)用領(lǐng)域、不同區(qū)域市場(chǎng)形成一定得比較優(yōu)勢(shì)，單個(gè)企業(yè)市場(chǎng)占有率不高。

而公司作為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多能夠布局多個(gè)下游領(lǐng)域并建立品牌優(yōu)勢(shì)得企業(yè)，產(chǎn)品銷售至多個(gè)海外China和地區(qū)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

未來，隨著公司新建產(chǎn)能釋放、對(duì)下游行業(yè)得深耕、新產(chǎn)品研制及應(yīng)用范圍拓展，公司市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高。

公司掌握切割前、切割、前沿發(fā)展等智能切割全流程得核心技術(shù)。

經(jīng)過多年得技術(shù)積累，公司在精密運(yùn)動(dòng)控制、CAD/CAM、切割制造、機(jī)器視覺、云服務(wù)和總線開發(fā)等全棧技術(shù)領(lǐng)域均具有深厚積累，其中大部分專項(xiàng)技術(shù)為公司自主研發(fā)得獨(dú)有技術(shù)，云服務(wù)技術(shù)和總線開發(fā)技術(shù)屬于獨(dú)有技術(shù)。

技術(shù)實(shí)力塑造高性價(jià)比產(chǎn)品。除蕞大切割速度外，BK系列、TK系列等公司拳頭產(chǎn)品性能指標(biāo)已比肩國(guó)際先進(jìn)產(chǎn)品，公司產(chǎn)品優(yōu)異得性能表現(xiàn)為快速擴(kuò)張尤其是出海步伐加快奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

公司產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)外知名企業(yè)相比較低，主要是核心零部件自研降低成本、國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)、國(guó)外品牌溢價(jià)等。

（1）掌握關(guān)鍵技術(shù)、核心零部件自主研發(fā)，成本可控。

運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)屬于核心部件，一般毛利率較高，如可以從事運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)得上市公司柏楚電子毛利率在80%以上。

行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)主要外采或定制通用型得運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)，公司自主研發(fā)生產(chǎn)精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)等核心環(huán)節(jié)，節(jié)省了較大成本，較競(jìng)對(duì)有更大得定價(jià)空間。

（2）國(guó)內(nèi)配套供應(yīng)鏈成本相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。

國(guó)外知名企業(yè)得主要生產(chǎn)基地均在歐美地區(qū)，杰克股份旗下可以從事智能切割設(shè)備得德國(guó)子公司德國(guó)奔馬生產(chǎn)基地設(shè)立在德國(guó)，歐美地區(qū)人力成本高，部分原材料依賴進(jìn)口，較高成本抬升產(chǎn)品售價(jià)。

華夏擁有全世界蕞全面得供應(yīng)鏈體系，公司地處制造業(yè)發(fā)達(dá)得長(zhǎng)三角地區(qū)，在原材料成本、人力成本等方面均有較強(qiáng)得優(yōu)勢(shì)，因而較競(jìng)對(duì)具有較大得定價(jià)空間。

（3）國(guó)際知名外企歷史悠久，有一定品牌溢價(jià)。

國(guó)外知名企業(yè)進(jìn)入智能切割設(shè)備行業(yè)得時(shí)間較早，如美國(guó)格柏成立于1968年，是第壹臺(tái)智能切割設(shè)備得發(fā)明者；法國(guó)力克成立于1973年；憑借自身在行業(yè)內(nèi)多年積累得品牌效應(yīng)，定價(jià)高于公司。

3、未來：募投產(chǎn)能蓄勢(shì)待發(fā)，看好產(chǎn)品、應(yīng)用擴(kuò)張與出海機(jī)遇

3.1、亮點(diǎn)一：募投項(xiàng)目用于擴(kuò)建產(chǎn)能，業(yè)績(jī)釋放未來可期

下游需求高景氣導(dǎo)致智能切割產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司各系列產(chǎn)品得產(chǎn)銷率均維持在較高水平。公司合計(jì)產(chǎn)銷率2018年高居104.38%，前年年公司預(yù)計(jì)PK系列未來市場(chǎng)廣闊進(jìn)行一定備貨，產(chǎn)銷率略有下降但也在94.42%高位，上年年回升至98.31%，較高產(chǎn)銷率彰顯公司產(chǎn)品旺盛需求。

公司擬投資2億元新建智能切割設(shè)備生產(chǎn)線。

據(jù)公司招股書，公司募集資金將主要用于擴(kuò)建產(chǎn)能、研發(fā)中心建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)。其中，智能切割設(shè)備生產(chǎn)線項(xiàng)目總投資2億元，擬募集1億元，主要建設(shè)內(nèi)容為建設(shè)生產(chǎn)基地、購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備以及招聘技術(shù)人員及生產(chǎn)工人，以滿足公司提升產(chǎn)能得需求。

項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)年產(chǎn)4000臺(tái)智能切割設(shè)備。據(jù)公司招股書預(yù)測(cè)，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均新增2.49億元營(yíng)業(yè)收入，0.39億元凈利潤(rùn)。

3.2、亮點(diǎn)二：品類擴(kuò)張+下游應(yīng)用拓展+高端產(chǎn)品銷售提速，打開公司成長(zhǎng)曲線

公司研發(fā)力度不斷加大，產(chǎn)品線持續(xù)豐富。2017-2021H1，公司研發(fā)投入占比持續(xù)提升；研發(fā)人員從2018年得82人增至2021H1年得113人。

公司在工藝、定制化設(shè)計(jì)、軟件算法、機(jī)械電氣等領(lǐng)域全面布局，為新品研發(fā)和競(jìng)爭(zhēng)力提升奠定基礎(chǔ)。

公司多層智能切割設(shè)備GL系列放量可期，在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。

GL系列在家居家紡、紡織服裝、汽車內(nèi)飾等行業(yè)具有廣泛應(yīng)用，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張和下游景氣復(fù)蘇，有望較快放量，成為公司下一個(gè)主力產(chǎn)品；

公司深耕行業(yè)多年，對(duì)市場(chǎng)需求理解充分，VK系列、SK系列等多個(gè)儲(chǔ)備產(chǎn)品有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)，不斷打開成長(zhǎng)曲線。

公司智能切割設(shè)備具有較強(qiáng)得行業(yè)延展性。

公司可以結(jié)合下游客戶得行業(yè)特性，針對(duì)性地為其提供行業(yè)定制化優(yōu)化方案，在不同行業(yè)均有較強(qiáng)得競(jìng)爭(zhēng)力。

我們認(rèn)為，公司過去收入結(jié)構(gòu)以廣告文印、汽車內(nèi)飾、家居家紡為主，未來一方面通過深耕行業(yè)推動(dòng)復(fù)合材料等其他已布局行業(yè)加速放量；另一方面公司產(chǎn)品延展性強(qiáng)疊加研發(fā)團(tuán)隊(duì)定制化設(shè)計(jì)能力突出，有望通過橫向擴(kuò)張打開成長(zhǎng)空間。

3.3、亮點(diǎn)三：產(chǎn)品性能比肩海外，高性價(jià)推進(jìn)出海擴(kuò)張步伐加快

正如前文所述，公司在價(jià)格上具備優(yōu)勢(shì)，技術(shù)性能和海外產(chǎn)品基本持平，是國(guó)內(nèi)少數(shù)打入國(guó)際市場(chǎng)得智能切割龍頭企業(yè)。

未來伴隨公司產(chǎn)品線完善、下游應(yīng)用擴(kuò)張、品牌客戶廣度和深度得拓展，海外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期。

4、盈利預(yù)測(cè)

4.1、核心假設(shè)

核心假設(shè) 1：

伴隨下游高景氣和智能化升級(jí)需求釋放，我們認(rèn)為公司智能切割設(shè)備收入在2021-2023年有望分別實(shí)現(xiàn)約55%、50%、45%得增長(zhǎng)。

核心假設(shè) 2：

2021年受原材料漲價(jià)影響，毛利率略有下滑；2022年后，伴隨公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)公司不錯(cuò)有望超預(yù)期，抵消小幅降價(jià)影響，帶動(dòng)公司綜合毛利率提升。

核心假設(shè) 3：

伴隨業(yè)績(jī)快速放量，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率有望逐年下降；公司2017年以來研發(fā)費(fèi)率逐年增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)研發(fā)投入將持續(xù)增加，為產(chǎn)品性能改善和業(yè)績(jī)釋放夯實(shí)基礎(chǔ)。

4.2、盈利預(yù)測(cè)

公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先得智能切割行業(yè)龍頭，受益于下游景氣復(fù)蘇、產(chǎn)能加速釋放和國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，公司業(yè)績(jī)有望快速提升，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為0.7、1.1、1.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)得PE分別為32.8、21.0、14.3倍，較行業(yè)內(nèi)其他公司估值均值低。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期得風(fēng)險(xiǎn)。

公司以技術(shù)為導(dǎo)向打造自身價(jià)值護(hù)城河，如果公司研發(fā)進(jìn)程緩慢，可能會(huì)影響公司產(chǎn)品性能變現(xiàn)和新品發(fā)布進(jìn)度。

（2）國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程較慢得風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)外廠商在市場(chǎng)份額占比和技術(shù)研發(fā)方面都占據(jù)可能嗎？?jī)?yōu)勢(shì)地位，國(guó)產(chǎn)替代較慢，可能會(huì)帶來公司產(chǎn)品銷售不及預(yù)期得風(fēng)險(xiǎn)。

（3）海外疫情風(fēng)險(xiǎn)。

境外疫情具有較大不確定性，影響公司境外渠道布局和業(yè)績(jī)釋放。

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報(bào)告原名：《智能切割行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)放量拐點(diǎn)即將來臨》

出品方/分析師：開源證券 陳寶健 王珂 應(yīng)瑛

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