原標題：融創(chuàng)中國(01918)增權益，降杠桿，價值藍籌估值提升 來源：光大證券

短期：公司銷售增長動能強，市占率提升前景明確，業(yè)績兌現(xiàn)確定性高

短期來看：2019年公司銷售金額增速TOP5中排名第一，增長超950億元，規(guī)模增量全市場第一，銷售增長動能強勁。我們預計2020、2021年銷售額同比+15%、+12%，銷售市占率提升前景明朗。預估2020年初公司全口徑已售未結(jié)金額近8000億(剔除2019全年預測結(jié)算)，維持2019-2021年歸母核心利潤預測為280、354、400億元，3年CAGR約23%，后續(xù)業(yè)績釋放確定性明顯。

中長期：收并購優(yōu)勢明顯，資源整合能力領先，土儲優(yōu)質(zhì)充裕，成本下降

中長期來看：公司存量土儲充足優(yōu)質(zhì)(截止2019年8月總貨值約2.8萬億元，其中一二線占比約83%)。資產(chǎn)并購能力領先(2015-2018年收并購建面超1.2億方，占新增土儲的70%)。高起點切入文旅地產(chǎn)，13個文旅項目總建面超900萬方。土地獲取靈活多元，與 上海臨港 自貿(mào)區(qū)，深圳寶安區(qū)等多地政府簽約，收購 云南城投 會展項目，截止2019年中期總土儲平均成本下降至4300元/平，綜合開發(fā)模式逐步成熟。

“增權益-降杠桿”清晰，2021E凈負債率或降至95%，融資成本拐點已現(xiàn)

公司堅定長期降杠桿策略，伴隨后續(xù)利潤兌現(xiàn)增厚權益，近期配股以及多元化土地資源獲取能力，我們認為公司凈資產(chǎn)將持續(xù)增厚(2019E-2021E3年CAGR約35%)，凈負債率將持續(xù)回落，預測2020和2021年末凈負債率下降至110%和95%。當前公司融資成本下行拐點已現(xiàn)(1月新發(fā)行美元債票息僅為6.5%)，后續(xù)有望回落至可比大中型民營房企的平均水平(當前為6-7%)，提升利潤釋放能力。

上調(diào)目標價至60.50港元，對應市值2800億港幣元，維持“買入”評級

公司短期銷售動能強勁，業(yè)績兌現(xiàn)明確，增權益降杠桿明確，藍籌價值逐步顯現(xiàn)。我們維持2019-2021年預測歸母核心利潤不變，基于最新股本，對應預測核心EPS分別約6.29、7.63、8.62元。當前股價對應2019-2021年預測PE分別約6.3、5.2、4.6倍，較12家AH可比龍頭房企均值折讓20%-25%。我們上調(diào)目標價至60.50港元，對應2020年7倍PE估值，對應市值約2800億港元，相對于保守靜態(tài)NAV估算值折價約10%，維持“買入”評級。

融創(chuàng)中國(01918)增權益，降杠桿，價值藍籌估值提升