原標(biāo)題：Q4營(yíng)收增長(zhǎng)24.7%創(chuàng)歷史最低增速，F(xiàn)acebook也面臨增量天花板？ 來(lái)源：格隆匯

美股市場(chǎng)29日盤后，F(xiàn)acebook（FB.US）公布其去年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，公司第四季度取得營(yíng)收210.8億美元，同比增長(zhǎng)24.7%，略高于市場(chǎng)預(yù)期209億美元；凈利潤(rùn)73.49億美元，同比增長(zhǎng)7%；EPS為2.56美元，亦略高于市場(chǎng)預(yù)期的2.53美元。

雖然在關(guān)鍵營(yíng)收指標(biāo)上均略高于外界預(yù)期，但公司實(shí)際營(yíng)收較市場(chǎng)預(yù)期增幅仍小于1%，為過(guò)去五年第二次實(shí)際與預(yù)期增幅小于1%。此外，公司24.7%的同比營(yíng)收增速亦為歷史最低值，此前最低值同樣在2019年錄得。去年第一季公司營(yíng)收同比增幅為26%。

作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的 優(yōu)等生 ，F(xiàn)acebook交出的這份80分的答卷顯然難以令人滿意。昨日常規(guī)交易時(shí)間，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)223.23美元，漲2.50%，惟盤后股價(jià)急跌6.96%至207.70美元。現(xiàn)時(shí)公司總市值為6365.95億美元。

（圖源：同花順）

公司同時(shí)表示，計(jì)劃將其股票回購(gòu)計(jì)劃追加100億美元，總股票回購(gòu)計(jì)劃升至240億美元。

經(jīng)營(yíng)溢利率下挫4 pct

去年第四季，F(xiàn)acebook中大部分收入仍來(lái)自廣告。廣告收入為207.36億美元，占總收入98.36%，該部分收入同比增長(zhǎng)26%。

然而費(fèi)用端方面，成本及費(fèi)用合計(jì)為122.24億美元，同比增長(zhǎng)34%?？鄢摬糠殖杀举M(fèi)用后，公司經(jīng)營(yíng)所得溢利為88.58億美元，同比增長(zhǎng)13%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)溢利率為42%，較去年同期的46%下挫4個(gè)百分點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)全年，公司廣告收入為696.55億美元，同比增長(zhǎng)27%；總成本及費(fèi)用為467.11億美元，同比增長(zhǎng)51%；經(jīng)營(yíng)溢利為239.86億美元，同比下降4%；全年經(jīng)營(yíng)溢利率為34%，較2018年經(jīng)營(yíng)溢利率45%大幅下滑11個(gè)百分點(diǎn)；且由于所得稅撥備同比增加95%（主要由于實(shí)際稅率上升影響），公司2019年凈利潤(rùn)為184.85億美元，同比下降16%。

（圖源：公司業(yè)績(jī)報(bào)告）

從第四季及全年主要營(yíng)收指標(biāo)來(lái)看，F(xiàn)acebook引發(fā)外界憂慮的因素主要集中在其出現(xiàn)大幅下滑跡象的經(jīng)營(yíng)溢利率上。而經(jīng)營(yíng)溢利率下滑則與收入增速放緩及成本費(fèi)用節(jié)節(jié)攀升有關(guān)。

收入端方面，從關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，F(xiàn)acebook去年12月DAU為16.6億，同比增長(zhǎng)9%；MAU為25億，同比增長(zhǎng)8%，略高于市場(chǎng)預(yù)期24.9億。但其中，北美地區(qū)MAU為2.48億，按季增長(zhǎng)100萬(wàn)，按年則增加約600萬(wàn)活躍用戶，同比增幅僅為2.5%。

除關(guān)于Facebook的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)外，公司還引入有關(guān)家族產(chǎn)品（包括網(wǎng)頁(yè)端及移動(dòng)端的Facebook、Ins、Messenger及WhatsApp產(chǎn)品）的日活指標(biāo)及月活指標(biāo)（即DAP及MAP）。去年12月，公司DAP為22.6億，同比增長(zhǎng)11%；截至12月31日的MAP則為28.9億，同比增長(zhǎng)9%。

計(jì)上第四季度，去年四個(gè)季度報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)acebook的DAU及MAU數(shù)據(jù)同比增速均位于8%至9%之間。雖然對(duì)于其龐大的用戶基數(shù)而言，該增速并不算慢，但亦絕對(duì)說(shuō)不上快。

對(duì)應(yīng)收入方面，如上文所示，公司收入來(lái)源絕大部分為旗下產(chǎn)品產(chǎn)生的廣告收入。但自2018年起，公司收入同比增速當(dāng)年第一季的48.98%跌至最新第四季24.7%水平；對(duì)應(yīng)毛利同比增速則由46.06%跌至去年第三季的28.19%。

（圖源：同花順iFinD）

在收入端，F(xiàn)acebook正面臨著用戶基數(shù)及廣告收入增速的雙下滑。公司自己亦表示，雖然其產(chǎn)品目前在全球擁有28.9億月活用戶，但其通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生廣告銷售營(yíng)收的經(jīng)營(yíng)主線目前已出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)。

過(guò)去幾季，F(xiàn)acebook一直有表示未來(lái)公司要保持同等增速會(huì)更加困難。

該 困難 主要體驗(yàn)在兩方面，一方面其接近30億的產(chǎn)品用戶基數(shù)實(shí)際上已經(jīng)越來(lái)越接近全球互聯(lián)網(wǎng)用戶的天花板（按恒大研究院統(tǒng)計(jì)， 2018年全球互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)38.9億，占全球人口總數(shù)51.3%。且Facebook旗下產(chǎn)品在中國(guó)并不通用，還須剔除其中絕大部分中國(guó)用戶）。

目前全球大部分互聯(lián)網(wǎng)用戶都已在Facebook或WhatsApp、Instagram或Messenger上擁有賬戶，未來(lái)公司開發(fā)增量用戶將越來(lái)越難。

另一方面，公司暫時(shí)并未找到除廣告之外的用戶變現(xiàn)有效途徑。公司雖然已在嘗試新的變現(xiàn)方式，如人工智能、VR及網(wǎng)上購(gòu)物，但目前為止，該等途徑在回報(bào)方面表現(xiàn)并不算太突出。

而在收入增速放緩的同時(shí)，公司成本費(fèi)用支出卻在快速增加。該背后一個(gè)重要的影響因素是人員的增加。截至去年底，公司員工合計(jì)為44942人，同比增長(zhǎng)26%。反映到具體經(jīng)營(yíng)費(fèi)用項(xiàng)目，公司去年第四季一般及行政費(fèi)用為18.29億美元，同比增長(zhǎng)87.4%；全年則為104.65億美元，同比大幅增長(zhǎng)203.25%。

（圖源：公司業(yè)績(jī)報(bào)告）

現(xiàn)時(shí)，公司單負(fù)責(zé)用戶隱私的技術(shù)人員數(shù)量便超過(guò)1000人。CEO扎克伯格此前就已表示內(nèi)容審核及有關(guān)安全問(wèn)題將 耗資巨大 。

從去年大增51%的成本費(fèi)用來(lái)看，因?yàn)閮?nèi)容審核及安全問(wèn)題而產(chǎn)生的費(fèi)用已開始拖累公司盈利端表現(xiàn)。

后市怎么看？

短期內(nèi)，F(xiàn)acebook還將面臨更多的利空挑戰(zhàn)。

首先是公司去年7月份與聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)達(dá)成涉及50億美元的和解協(xié)議。因?yàn)楹徒鈪f(xié)議有待法院最終批準(zhǔn)，公司尚未支付該罰金。而一旦公司最終結(jié)算該筆罰金，將對(duì)其今年年內(nèi)的業(yè)績(jī)將造成不少影響。

除此之外，公司還面臨另外四宗針對(duì)其進(jìn)行的反壟斷調(diào)查。

其次，在業(yè)績(jī)報(bào)告電話會(huì)議中，公司CFO David Wehner亦表示預(yù)期今年第一季度公司總營(yíng)收增長(zhǎng)率將再下降幾個(gè)百分點(diǎn)。至于其營(yíng)收增速放緩的原因，Wehner表示主要包括其業(yè)務(wù)趨成熟及全球隱私監(jiān)管與其他有關(guān)廣告定位的不利因素影響。當(dāng)前蘋果、谷歌等移動(dòng)操作系統(tǒng)及瀏覽器供應(yīng)商已限制廣告定位信號(hào)訪問(wèn)，因此會(huì)對(duì)其廣告業(yè)務(wù)造成影響。

安全 目前已成為公司的首要關(guān)注點(diǎn)。在電話會(huì)議上，扎克伯格表示經(jīng)歷了2016年的大選事件后，公司已有長(zhǎng)足進(jìn)步，目前對(duì)今年進(jìn)行的2020美國(guó)大選亦做好充分準(zhǔn)備。但同時(shí)亦可以預(yù)見，公司今年或仍將在安全領(lǐng)域投入較多的資源及資金。

至于其他新業(yè)務(wù)，F(xiàn)acebook去年最知名的新業(yè)務(wù)嘗試當(dāng)屬去年6月份推出的數(shù)字加密貨幣項(xiàng)目Libra，但項(xiàng)目推出后不久即遭到全球范圍內(nèi)各國(guó)監(jiān)管、立法機(jī)構(gòu)抵制。公司甚至在之后失去了原有的項(xiàng)目合作伙伴。

至今，Libra項(xiàng)目前景仍不太明朗。

得益于龐大的用戶技術(shù)及較為確定的廣告業(yè)務(wù)收益，過(guò)去12個(gè)月Facebook股價(jià)累計(jì)漲幅為48.4%，遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500指數(shù)22%的增幅。

同行業(yè)比較，F(xiàn)acebook當(dāng)前35.33X的動(dòng)態(tài)市盈率橫向比較行業(yè)內(nèi)其他市值最高的其他七家公司而言，除低于The Trade Desk及互動(dòng)服務(wù)之外，高于其他五家公司。同樣以廣告為主要收入來(lái)源，谷歌當(dāng)前的動(dòng)態(tài)市盈率為30.84X。

（圖源：同花順iFinD）

就自由現(xiàn)金流而言，公司去年自由現(xiàn)金流為204.64億美元（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入363.14億美元減全年資本開支156.5億美元），同比2018年的自由現(xiàn)金流153.54億美元增加33.28%，顯示公司經(jīng)營(yíng)較為健康。同時(shí)，公司截至去年年底有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、可售證券合共548.6億美元，資金狀況較理想。

即便如此，在收入端用戶基數(shù)增速及廣告收入增速近兩年出現(xiàn)較明顯下滑，公司下一個(gè)能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利業(yè)務(wù)遲遲未出現(xiàn)，而成本費(fèi)用端因隱私安全及內(nèi)容審核問(wèn)題而持續(xù)放量大增的情況下，F(xiàn)acebook當(dāng)前較同行業(yè)其他公司較高的估值或?qū)?huì)有出現(xiàn)一定程度下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

公司除廣告外其他新項(xiàng)目表現(xiàn)，以及面臨2020大選的表現(xiàn)，或?qū)⒛茏笥彝顿Y者對(duì)其信心，繼而影響其年內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)。